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一、债券与债券市场

1、债券分类

按发行主体分为：政府债、金融债、公司债

按偿还期限分为：短期、中期、长期

按计息方式分为：固定利率、浮动利率、零息债券

按付息方式分为：息票债券、贴现债券

按嵌入条款分为：可转换、可回售可赎回、通货膨胀联结、结构化债券

公司债和企业债的区别：公司债券是由股份有限公司或责任有限公司发行的债券。

企业债券的发行主体为中央财政部门所处机构、国有独资企业、国有控股企业。企业债的发行主要由发改委监管

2、债券违约时的受偿顺序

有保证债券à优先无保证债券à优先次级债券à次级债券à劣后次级债券

保证形式：抵押、质押、担保

优先无保证债券是公司债的主要形式

有限留置权债券和第一抵押债券是最先受偿的债券。

3、债券投资风险

信用风险（违约风险、财务风险）：投资级和投机级

利率风险：市场利率和债券价格之间的反向关系

通胀风险（购买力风险）

流动性风险

再投资风险

提前赎回风险

国际信用评级机构：穆迪投资者服务公司、标准普尔评级服务公司、惠誉国际信用评级有限公司

国内信用评级机构业务范围：金融机构资信评级、贷款项目评级、企业资信评级、企业债券及短期融资债券资信等级评级、保险公司及证券公司等级评级等。

二、债券价值分析

1、债券估值方法

估计债券在内在价值仍然是现金流贴现的原理： PV = FV / [ (1+r）^n]

零息债券终值即面值，以市场利率贴现就可以得到内在价值

若零息债券期限为90日（不足1年的情况下），面值100元，市场利率4%，内在价值=面值x（1-绝对贴现率）绝对贴现率即某段时间的贴现率，市场利率为年化贴现率，90日近似为一年的四分之一，则绝对贴现率为1%√内在价值=100x（1-1%）=99元

2、固定利率债券内在价值

每一笔现金流套用贴现公式：PV = FV / [ (1+r）^n]，最终求和

3、统一公债（永续债）内在价值，套用贴现公式PV = FV / [ (1+r）^n]

因n趋于无穷大，所以统一公债的内在价值=固定利息/贴现率

优先股可以类比为永续债

优先股的内在价值=固定利息/贴现率

4、债券当期收益率

不持有到期，不考虑债券卖出时的价差

当期收益率+利息/价格

5、债券到期收益率

·如果持有到期，并且每年的利息进行再投资，则总收益率记为到期收益率y

·到期收益率必须是持有到期的情况，且利息再投资收益率必须和到期收益率相等

6、债券收益分析

债券市价和面值价差越小，期限越长——当期收益率和到期收益率越接近

债券市价和面值价差越大，期限越短——当期收益率和到期收益率越偏离

当期收益率的变动总是预示到期收益率的同向变动

7、信用利差

两种债券因信用评级不同而产生的收益率差额

债券的期限越长，投资者越担心信用风险，对低评级债券要求更高的收益

宏观经济越差，投资者越担心信用风险，对低评级债券要求更高的收益

※信用利差随着经济周期的扩张而收缩

※信用利差变化本质上是投资人的风险偏好发生了变化

8、债券久期

也称为加权平均到期时间，指的是投资者收回成本的时间

零息债券的久期等于存续期

9、债券的凸性

债券的价格和收益之间并不是完全成反比

价格到期收益率曲线的曲率就是凸性

投资人一般喜欢投凸性大的债券

三、货币市场工具

均是债务契约

期限较短，基本都在1年以内（含1年）

流动性较好

大宗交易风险较低

1、债券回购期初

如果债券回购期间支付了利息，买断式回购利息归逆回购方，质押式回购利息归正回购方。

抵押债券流动性越好，信用评级越高à回购率越低，回购期限越短à回购利率越低。

央行票据是央行发行的用于调节商业银行超额准备金的短期债务凭证；期限有3个月、6个月、1年、3年和远期票据，1年以下的为主

短期政府债以贴现形式发行，为无息票债券，免征所得税

短期融资券是境内具有法人资格的企业发行的，仅在银行间债券市场流通。投资者为机构投资者。

商业票据是为满足流动资金的需求所发行的期限为2天至270天、可流通转让的债务工具。面额较大；利率较低，低于银行优惠利率，高于同期国债利率； 只有一级市场，无明确的一级市场。

大额可转让定期存单是由银行发行，具有固定期限和一定利率，可在二级市场转让的金融工具。

记者 张晓迪

“分而治之”的债券市场迈出监管统一的重要一步。2023年3月7日，受国务院委托，国务委员兼国务院秘书长肖捷在十四届全国人大一次会议第二次全体会议上就《党和国家机构改革方案》作出说明，《方案》内容涉及“重新组建科学技术部”等十三个方面的内容。

其中，涉及债券市场的相关内容是 “理顺债券管理体制，将国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责划入中国证券监督管理委员会，由中国证券监督管理委员会统一负责公司(企业)债券发行审核工作”。

该项改革引发了债市热议，多位债市从业人士纷纷表示，债券市场的“统一监管”再次迈出了重要一步，也意味着企业债发行更加市场化。

据公开信息，我国债券市场中，按发行主体分类主要分为国债、地方政府债，金融债，企业债和公司债。另外，按照是否存在信用风险，国债、地方政府债属于利率债范畴，金融债、企业债、公司债属于信用债范畴。

在复杂的市场环境下，我国债市监管也呈现出多头监管特色，发行审核、日常监管机构涉及央行、发改委、证监会、财政部、银行间交易商协会等。

其中，证监会主要监管公司债，本次改革前，发改委主管企业债的审批与发行。企业债是新中国成立后，最早的信用债品种，一直由发改委监管审核。企业债的发行人主要以国有企业为主，募集资金用途要求严格，应当符合国家产业政策，且主要用于基础设施建设、固定资产投资、公益性事业等不同用途。

企业债分为三大类，第一类是地方政府（省市区县）的融资平台公司作为发行主体所发行的城投债；第二类是产业类公司发行的产业债，以国家大型项目固定资产投资融资为主；第三类是项目收益债，地方基础设施和公用事业特许经营类项目和其他有利于结构调整及改善民生项目。

虽然属于信用债范畴，但一直以来，企业债都保持着良好的兑付能力，在市场上备受参与者青睐。其中，城投企业债券一直被市场冠以“城投信仰”的称号。

Wind数据显示，在其他信用债品种大幅增长的情况下，企业债规模保持的一直比较稳定，目前保持2.1万亿规模，在整个信用债品种中占比不足5%。

有市场分析人士告诉界面新闻记者，多年来发改委已形成体系化的企业债券监管政策，包括各项具体的监管规则和发行审核要求。此次企业债券审核机构变更之后，预计证监会可能会根据企业债券的特点制定专门的审核政策。

目前企业债与由证监会审核的公司债在发行人、发行定价要求、担保要求、 发行期限、募资用途、管制程序、信用基础等方面均有所不同。 对将企业债发行审核的职责归为证监会统一负责，华福证券固收认为，后续企业债在上述方面或可能在证监会的监管下向公司债品种靠拢，企业债监管标准体系，或可能参照公司债执行。

如此一来，企业债的发行会更加市场化，整体发行期限或可能缩短。

实际上，在推动债市监管统一方面，监管部门已做过多次尝试和努力，目前已经在债市评级、市场执法等方面形成了一定的统一性。

据华福证券固收梳理，2018 年 12 月 3 日，中国人民银行、证监会、发改委联合发布了《关于进一 步加强债券市场执法工作的意见》，对债券市场统一执法监管方面进行了规范。

2019 年 12 月 26 日，中国人民银行、国家发展和改革委员会、财政部、中国证券监督管理委员会联合发布的《信用评级业管理暂行办法》正式实施，对债券 市场信用评级方面进行统一管理。

2021 年 8 月 18 日，人民银行、发展改革委、财政部、银保监会、证监会、 外汇局等六部门联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的 指导意见》，提出要按照分类趋同原则，促进公司信用类债券市场发行、交易、信息披露、投资者保护等各项规则标准逐步统一。

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