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敞口头寸风险(敞口头寸和未平仓头寸)

2023-04-08 10:27分类:ARBR 阅读:

2001年 1 月MSCI 新兴市场指数 (MSCI EM) 推出时,中国股市的市值权重刚刚超过 6%。二十年后的今天,中国股票市值权重相当于新兴市场 (EM) 股票的三分之一。

随着中国市场的持续增长,拥有广泛新兴市场敞口的投资者在这个同时存在大量逆风和顺风的市场中占据了 33% 的头寸,这使得实施他们的特定资产配置观点变得复杂。

WisdomTree 正在推出 XC—— WisdomTree Emerging Markets ex-China Fund——允许投资者在他们的新兴市场头寸中打开中国风险敞口。投资者现在可以将 XC 与其他特定于中国的风险敞口(例如 WisdomTree 中国非国有企业基金 (CXSE)) 相结合,以扩大其所需资产配置的风险敞口。

WisdomTree Emerging Markets ex-China Fund将 追踪 WisdomTree Emerging Markets ex-China Index (WTEMXC),该指数每年重新平衡,为投资者提供对新兴市场国家非国有公司(非国有企业)的敞口,不包括中国。

在投资新兴市场时 排除国有企业 (SOE)背后的投资论点 是我们过去写过的。地方政府拥有重大所有权权益(定义为大于 20%)的公司在其管理层中表现出利益冲突,并且其盈利能力往往低于非国有企业。不包括国有企业也使投资组合向增长更快的行业倾斜,例如非必需消费品、医疗保健和通信服务,这些行业反映了新兴市场经济体当前的构成。

在下图中,我们可以看到自 2008 年初以来,MSCI 新兴市场指数中的非国有企业每年以超过 2.5% 的速度超过国有企业。

尽管国有企业近期表现出色,但鉴于宏观经济和商品背景,我们仍然认为与这些类型的公司相关的风险是不合理的或没有回报的:

将相同的投资策略应用于 MSCI 新兴市场除中国指数范围的结果是一致的,这表明这在大多数新兴市场国家是一个长期存在的问题。

MSCI 新兴市场(除中国环球外)

将中国排除在广阔的新兴市场之外,会对基本面、行业和国家风险敞口产生重大影响。

鉴于它们的高 估值,将中国公司排除在广泛的新兴市场领域会导致估值较低,如下表 MSCI 新兴市场(中国除外)指数所示。下表中要强调的另一件事是 WTEMXC 的 SOE 筛选如何帮助实现较低的估值并提高 ROE 和 ROA等总体盈利能力指标。

部门敞口

在下图中,我们可以看到与 MSCI 新兴市场指数相比,MSCI 新兴市场(中国除外)指数对金融、材料和信息技术行业的敞口较高,而在非必需消费品、医疗保健和通信服务行业的敞口较低。WTEMXC 的前国有企业筛选结果使投资组合对非必需消费品、医疗保健和信息等高增长行业的敞口有所提高。技术。与 MSCI 新兴市场(除中国外)指数相比,限制了对能源、金融和材料等传统新兴市场行业的敞口。

就国家敞口而言,排除近 33% 的权重会导致对韩国、台湾和印度等新兴市场国家的敞口增加。

比较前10名持股,我们可以更好地了解中国排除的影响以及WTEMXC的非国有企业筛选的应用。

鉴于与中国市场相关的大量逆风和顺风,以及其两极分化的性质,我们相信 XC的推出 将使投资者能够在保持专注的前国有投资方式的同时,落实他们对中国的看法

 

资产负债管理是指金融机构按一定的策略进行资金配置来实现流动性、安全性和盈利性的目标组合,进行最适当的资产与负债的分配。既然要做到最佳分配,自然少不了一定的指标和管理方法。今天小编为大家带来的就是资产负债管理的四大风险指标及五大管理方法。

 

一、四大风险指标

四大风险水平类指标包括流动性风险指标、信用风险指标、市场风险指标和操作风险指标。

1.流动性风险指标

指流动性比例、核心负债比例和流动性缺口率指标。

2.信用风险指标

指不良资产率、单一集团客户授信集中度、全部关联度指标。

3.市场风险指标

指累计外汇敞口头寸比例、利率风险敏感度。

4.操作风险指标

指操作风险损失率。

二、五大管理方法

1.缺口分析法

缺口分析法是商业银行衡量资产与负债之间重新定价期限和现金流量到期期限匹配情况的一种方法,主要用于利率敏感性缺口和流动性期限缺口分析。

利率敏感性缺口=利率敏感性资产-利率敏感性负债;

利率敏感性缺口大于0,为正缺口,利率上升,收益上升;

利率敏感性缺口小于0,为负缺口,利率上升,收益下降。

2.久期分析法

久期分析法是商业银行衡量利率变动对全行经济价值影响的一种方法。

商业银行通过改变资产、负债的久期,实现资产负债组合的利率免疫,提高全行的市场价值和收益水平。

3.外汇敞口与敏感性分析法

外汇敞口与敏感性分析法是商业银行衡量汇率变动对全行财务状况影响的一种方法。

商业银行采用敞口限额管理和资产负债币种结构管理等方式控制外汇敞口产生的汇率风险。

4.情景模拟法

情景模拟法是商业银行结合设定的各种可能情景的发生概率,研究多种因素同时作用可能产生的影响。

5.流动性压力测试

流动性压力测试是一种以定量分析为主的流动性风险分析方法,商业银行通过流动性压力测试测算全行在遇到小概率事件等极端不利情况下可能发生的损失,从而对银行流动性管理体系的脆弱性做出评估和判断,进而采取必要措施。

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21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 美国证券交易委员会(SEC)监管重拳不断,这一次枪口瞄准了对冲基金。

在外界担心私募基金行业正日益成为系统性风险的源头之际,SEC正采取更广泛的措施来提高该行业的透明度。根据10日公布的一项初步规则,SEC要求对冲基金披露更多有关其成立和投资策略的信息,提高其从大型对冲基金获得的信息质量。

SEC将公示至少60天来接收反馈意见,随后SEC可能会修改提案,并在几个月后进行第二次投票来最终敲定监管规定。

需要注意的是,如果这一计划最终实施,将成为十年来对私募基金行业最大的监管行动之一。SEC表示,美国商品期货交易委员会(CFTC)也将考虑调整政策,联合防范金融系统的潜在风险。

中国银行研究院研究员吕昊旻对21世纪经济报道记者分析称,美国强化对冲基金信息披露要求是必然趋势。近年来,美国私募基金行业发展迅速,管理资产规模不断扩张,截至2021年二季度,已突破18万亿美元。然而,私募基金长期游离在金融监管框架之外,行业信息披露不完全,缺乏监管透明度,极易引发系统性金融风险。以对冲基金为典型代表的私募基金行业饱受诟病,暴露了在监管层面对其监管措施的不足,这让美国SEC再度反思对私募基金的监管政策,并转而加强对私募基金行业的信息披露要求和监管规则修订,以维护金融系统长期稳定,防范系统性金融风险。

SEC要求对冲基金披露更多关键信息

根据SEC最新提出的监管规则,对冲基金将要向监管机构披露更多有关其成立和投资策略的信息。

具体来看,SEC将增加对资产净值至少5亿美元的大型对冲基金的报告披露要求,并要求基金及其顾问详细说明其投资策略和敞口,包括与交易对手方的借贷和融资安排、未平仓头寸和某些大额头寸等细节。

另外,SEC还要求大型对冲基金报告其加密货币风险敞口。随着更多传统金融机构开始投资加密货币,加密货币的极端波动最终可能会影响其他资产的价格。今年加密货币价格的暴跌促使美国监管机构急迫地需要了解数字资产市场的风险。

SEC主席Gary Gensler表示,新规的出现是为了增加更多有助系统性风险评估的细节。自2010年以来,私人基金规模已经增长了90%,资产价值达到20万亿美元。如果这样的趋势继续下去,私人基金部门的规模很可能将超过商业银行部门。

需要注意的是,这并非是SEC给对冲基金上的第一道“紧箍咒”。今年1月,SEC要求大型对冲基金和私募股权公司更快速地报告重大亏损和赎回。此外,SEC还在考虑让对冲基金的收费更加透明。

SEC对对冲基金行业风险的担忧正日益增长。2020年3月,对冲基金去杠杆化曾导致美国国债市场动荡。此外,在去年的Meme股票热潮中,对冲基金等机构面临空头挤压,相关风险更是让SEC的担忧加剧。

具体来看,吕昊旻举例称,2021年3月,美国对冲基金先行者资本(Achegoes Capital)因大量使用金融杠杆导致保证金账户巨额亏损并最终爆仓,引发美股震荡。同年,对冲基金与散户对电玩游戏零售商游戏驿站(GameStop)的多空博弈引爆Meme股大幅波动。

给对冲基金戴上“紧箍咒”

尽管对冲基金行业在2007-2009年金融危机后迅速发展,但监管机构对大量使用杠杆的基金的审查却没有跟上。而如今,多年来免于严格监管的对冲基金的命运正急剧逆转,SEC正给对冲基金戴上“紧箍咒”。

吕昊旻告诉记者,纵观美国金融监管史,金融监管经历了从加强到放松,再到加强的螺旋式发展历程,即“金融危机→强监管→金融自由化→松监管→金融危机”。相应地,私募基金监管也在松监管与强监管之间交替式演进。

SEC对对冲基金的监管风向由松转紧,将对私募基金行业发展及其参与主体产生重要影响。吕昊旻分析称,对于监管机构,系统性风险监测能力会增强。新提案要求提供有关对冲基金所采用的投资策略、交易对手风险以及交易和清算机制的更详细信息,有利于金融稳定监管委员会(FSOC)深入了解对冲基金运作和投资策略,有效监测和全面评估私募基金行业带来的系统性风险,进而对监管政策做出灵活调整。

对于投资者而言,权益保护水平会提升。吕昊旻表示,加强私募基金监管,有利于降低投资者面对的信息不对称。一方面,私募基金多采取有限合伙制,作为投资人的有限合伙人不直接参与私募基金的运营和管理,从而导致有限合伙人缺乏对私募基金运作信息的了解。另一方面,该提案要求私募基金顾问提供更多基本信息,包括管理资产、退出和赎回权、资产总值和资产净值、流入和流出、借款和债权人类型、受益所有权和基金业绩等信息。通过强化信息披露的范围和可比性,提供投资者保护水平,维护公平、有序和有效的市场。

与此同时,最新规定也可能是SEC近年来最具争议性的提案之一,因为这涉及到了对冲基金公司使用的具体策略。虽然包括PF表上的具体数据不会公开,但监管机构可以将其用于执法行动和评估更广泛的市场风险。

PF表在2007-2009年全球金融危机后引入,是私募基金向SEC披露证券买卖情况的主要方式,具体数据并不会对公众披露,只作为监管机构执法行动和评估风险的依据。包括SEC和美联储在内的机构使用表格中收集的数据发布有关私募基金行业的汇总统计数据,并监测可能的泡沫和其他潜在的稳定风险。

反对者认为,新规要求提交的数据对监管机构来说效用不大,反而带来数据安全问题,泄露各公司专有的投资策略信息。美国另类投资管理协会和管理基金协会(MFA)等行业组织抗议新规将造成信息重复。MFA首席执行官Bryan Corbett批评称,SEC应专注于利用好现有信息,而不是一味给基金经理增添负担。

对于中国而言,美国进一步加强私募基金监管对中国私募基金监管发展也带来一些启示。

吕昊旻表示,近年来,中国私募基金行业快速发展,截至2021年底,存续私募基金管理人24610家,管理基金规模达19.76万亿元,较2020年增长约3.8万亿元。但是,私募基金行业仍存在错综复杂的集团化运作、资金池运作、利益输送等严重侵害投资者利益的违法违规行为,行业风险逐步显现。中国应考虑将私募基金行业纳入宏观审慎框架,对其信息披露、产品定价、交易对手方监管等方面进行全面监管。同时,对于能够详细披露各管理人业务分工,建立完善的合规风控制度,具备良好内部治理和风控体系的私募基金,可给予差异化监管,实现扶优限劣。

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随着上市公司一季报披露临近尾声,3月份伦镍事件对相关公司的影响逐渐清晰地呈现在投资者眼前,钴业巨头华友钴业便是其中的典型,高达15.68亿元的期货套保合约浮亏令市场震惊不已。事实上,华友钴业早在2015年便开始从事商品期货套保业务,但直到今年3月上旬伦镍事件爆发前,从未专门披露。如果不是媒体质疑,华友钴业从事套期保值业务的事实可能会继续捂下去。

衍生金融负债飙升,套保期货端浮亏高达15.68亿元

4月28日,华友钴业公布了2022年一季报,报告期内,公司营收同比增长105.66%至132.12亿元,净利润同比增长84.40%至12.06亿元。但引发市场广泛关注的并不是靓丽的经营数据,而是资产负债表中飙升的衍生金融负债。

截至今年3月底,华友钴业衍生金融负债高达15.68亿元,而去年年底此项数据为1.05亿元,大增1395.79%。华友钴业解释称,衍生金融负债主要是期末公司持仓镍期货套保合约形成的浮亏所致。

对于巨额的衍生金融负债,据媒体报道,华友钴业称,伦镍逼空导致镍价大涨,公司套期保值导致账面形成浮亏,但现货价格同样大幅上涨。因此,实际对冲后的亏损仅千万元级。华友钴业进一步表示,虽然公司持有的是近期合约,但属于滚动套保,且公司的原则是套保量小于存货量,因而理论上风险完全可控。

今年3月10日,在伦镍事件爆发后,面对媒体质疑,华友钴业发布关于媒体报道的澄清公告,该公司开展镍套期保值业务的消息才被投资者熟知。随后,华友钴业4月23日发布关于开展2022年度套期保值业务的公告、证券投资与衍生品交易管理制度等公告。

关于开展2022年度套期保值业务的公告显示,华友钴业套期保值交易类型包括生产经营所需原材料镍、钴、铜、锂的套期保值业务和大宗商品贸易套期保值业务。原材料套期保值业务的保证金占用总额不超过80亿元人民币或等值外币,大宗商品贸易套期保值业务的保证金占用总额不超过5亿元人民币或等值外币,两项业务保证金上限为85亿元。

“悄悄”开展期货套保业务却未事先披露,时间超过6年

华友钴业何时开展期货套期保值业务?套保规模有多大?这似乎是一个谜团。今年3月10日之前,华友钴业从未专门发布与套期保值业务相关的公告,但往年的年报还是留下了“蛛丝马迹”。

期货日报记者查询华友钴业自2013年9月上市以来的财务报告发现,早在2015年,华友钴业便有期货套保相关记录。2015年年报显示,2015年10月,华友钴业签订了金属镍采购合同(采购的数量单价已基本确定),同时在某期货公司卖出镍期货合约,该项套期为公允价值套期。公司采用比率分析法对该套期的有效性进行评价,指定套期关系期间,公司套期工具累计产生公允价值变动1232.06万元,被套期项目累计产生公允价值变动1031.34万元,差额200.72万元计入公允价值变动损益。

在2021年年报中,华友钴业称,公司在报告期内持有含镍金属的存货,为了规避镍金属价格变动对持有的含镍金属存货价格变动风险,采用上海期货交易所镍期货合约或LME镍期货合约进行套期。公司运用套期会计方法进行处理。由于镍期货价格上涨,公司卖镍期货合约出现亏损,截至期末,公司持仓镍期货合约形成公允价值变动损失104821710.25元,本期镍期货合约共形成损失145408856.97元,含镍金属的存货因被套期风险形成利得94763288.25元,属于无效套期损失为50645568.72元。

不过,对于关键的套保规模问题,华友钴业似乎讳莫如深,从未进行详细披露。

套保还是投机?业内人士呼吁华友钴业详细披露套保相关信息

中国投资协会大中型投资专业委员会研究咨询部业务总监王勇在接受期货日报记者采访时表示,对经营现金流的对冲套期在管理风险的目标上没有什么问题,问题在于做的是套保还是投机。从华友钴业事后公告的“保值损益”看,这种数量级的无效损益,大概率不是套期。对冲非变现经营损益的现金流套期、扣除基差后的保值损益应该是0。但是2021年年报列示了如此巨额无效损益,只可能是投机损益。华友钴业开展套保不仅没有没有提前公告,而且现在的公告也没有说实话。

“华友钴业套保期货端超过15亿元的损失中,涉及的现货敞口资产各是什么,仅仅是LME镍期货合约?电镍合约交易量是多少?场外衍生品做了没有,做了多少?列示金融负债,是不是做的场外的卖出期权的损益?”对于华友钴业的相关公告,王勇提出了一系列质疑,他呼吁华友钴业回复投资者关注的这些问题。

“公司既然没有提前公告,交易所就有必要发关注函问询了。到底做的是不是套保,是在做现金流套期还是在做公允价值套期?去年,道道全公告披露的是预期交易的必要性,公告内容却是公允价值损益。分录公告后,其科目核算都是胡来的。”王勇称。

据王勇介绍,被套期资产项的“净库存”,是“不可变现的库存”。不可变现的库存是扣除流动性进销项原料和成品存货后的净库存。生产经营上就是在标准工序中的存货和标准生产工艺上的存货。属于企业只要不倒闭就会存在下去的在产品。这类在产品会对存货的价值核算有一定的影响。在产品的存货价值核算期间的套期,是可以做的。但对冲的头寸应该是存货价值减值的预估期间、限定头寸的保值交易。目标是调整减值计提敞口的现金流损益,与进销项的公允价值敞口无关。

他进一步表示,公允价值套期是进销项的敞口,即以购销合同定价结算为风险存在形态的敞口头寸。在技术处理上 ,合同敞口的损益与工具敞口的损益必须是一一对应的指定,保值交易的损益一样是归零的。不认为其做的是公允价值套期,大概率是按照“预期交易”先做的工具敞口的头寸,平仓后做账找合同兑损益。这种做法是现金流量套期。

某期货公司有色金属分析师表示,华友钴业一季报中的衍生金融负债仅反映期货端损益,现货端的损益并没有体现在报表中,由于披露不详细,难以判断其到底做的是套保还是投机。

对于2021年年报中超过5000万元的无效套期损失,上述分析师表示,这可能是现货与期货价格变动差异所致,也可能是所做业务不满足套期会计的要求,没有进行套期会计处理,建议上市公司完善信息披露,回应投资者关切。

本文源自期货日报

https://www.shideke.com

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