一、证券市场回顾

同花顺数据显示，昨日(10月25日,下同)，上证综指日内下跌0.04%，收于2976.28点，最高3001.72点；深证成指日内下跌0.51%，收于10639.82点，最高10760.67点；创业板指日内下跌0.95%，收于2314.55点，最高2344.39点。北向资金由上个交易日的流出179.12亿元转变成流入28.45亿元。

二、ETF市场表现

1、股票型ETF整体市场表现

昨日股票型ETF收益率中位数为-0.29%。其中按照不同分类，规模指数中汇添富中证沪港深张江自主创新50ETF收益率最高，为0.39%；行业指数中香港医药收益率最高，为1.92%；策略指数中国泰富时中国国企开放共赢ETF收益率最高，为0.08%；风格指数中招商中证银行AH价格优选ETF收益率最高，为0.41%；主题指数中国泰中证光伏产业ETF收益率最高，为2.86%。

2、股票型ETF涨跌幅排行

昨日股票型ETF涨幅最高的3支ETF及其收益率分别为：国泰中证光伏产业ETF(2.86%)、光伏ETF(2.83%)、光伏ETF(2.83%)。涨幅前10详情见下表:

昨日股票型ETF跌幅最大的3支ETF及其收益率分别为：汇添富中证全指医疗器械ETF(-2.82%)、医疗器械ETF(-2.81%)、医疗设备ETF(-2.66%)。跌幅前10详情见下表:

3、股票型ETF资金流向

昨日股票型ETF资金流入最多的3支ETF及其流入金额分别为：华泰柏瑞沪深300ETF(流入16.37亿元)、华夏上证50ETF(流入11.79亿元)、华夏中证1000ETF(流入6.42亿元)。资金流入前10详情见下表:

昨日股票型ETF资金流出最多的3支ETF及其流入金额分别为：华宝中证全指证券公司ETF(流出2.22亿元)、华宝中证医疗ETF(流出1.79亿元)、南方中证全指证券ETF(流出1.4亿元)。资金流出前10详情见下表:

三、机构观点

①四季度光伏装机旺季如期来临 行业将进入景气度上行通道

中泰证券认为，硅料产出受限是此前影响光伏行业供给能力及排产的重要因素，当前将已迎来重大变化：（1）供给端：7月投产的25万吨多晶硅产能陆续在本月爬满，9-10月新增的16万吨多晶硅开始爬产，四季度国内多晶硅产量有望达27万吨，环比提升40%左右，支撑排产稳步向上；（2）需求端：四季度光伏装机旺季如期来临，以国内大基地为主的需求有望大幅增长，行业将进入景气度上行通道。

②全球光伏装机需求持续旺盛 产业链有望实现量利齐升

川财证券指出，预期10月份电池片仍会是全供应链最紧张缺乏的环节，价格将继续维持高位。随着硅料环节产能持续释放，四季度产能增幅终于即将迎来环比25%以上，硅料有效产量方面也即将迎来逐月上升，市场对硅料价格下跌的预期增强，叠加全球光伏装机需求持续旺盛，产业链有望实现量利齐升，继续看好光伏产业链一体化，以及逆变器环节的龙头企业。

③光伏行业需求端旺盛 全面看好光伏板块成长

东吴证券指出，需求端，欧洲能源控价后光伏平价需求依然旺盛，国内分布式持续火爆外大基地项目抓紧建设、美国延长ITC10年加速光伏发展，预计2022年全球光伏装机250GW，同增50%，国内90GW+，23年350GW+，40%以上增长，继续全面看好光伏板块成长，尤其看好逆变器、组件环节。工控景气度低位，国产化加速，9月国内工控龙头订单增长超30%超预期。

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这是一家世界领先的光伏新能源材料供应商，公司生产的硅片的外销市占率全球排名第一。

而凭借着在新能源领域的强大竞争力，这家企业不仅获得了澳门金管局(自有资金)的战略入股，并且澳门金管局还在2022年第三季度进行了加仓的动作。

从2013年开始，该公司的历史净利润已经连续9年实现了增长，并在2021年以40.3亿元的净利润创出了历史新高。

而到了2022年，这家企业发生了质的飞跃，该公司在这一年里只用了三个季度的时间就完成了50.01亿元的惊人净利润。这家企业今年净利润的增长不仅提前实现了，还再次刷新了业绩的历史最高纪录。

但是在2022年第三季度，该公司的销售毛利率，也就是硅片的利润空间却出现了下降，在本文的最后翻译官会详细介绍这些细节。

目前，这家企业的股票在充分回调了46%以后，于近期走出了一波短暂的上涨趋势。

大家好我是财报翻译官，今天将调研A股光伏概念板块中，TCL中环(股票代码:002129)这家上市公司2022年第三季度财报，下面进入今天的主题。

主营业务及核心竞争力

在该企业的财报中翻译官了解到，TCL中环的主营业务为光伏电池及组件、半导体硅片和半导体功率器件的研发、生产及销售。

该企业光伏硅片的收入占比为77.19%，光伏组件的收入占比为15.03%，半导体材料的收入占比为4.85%。

而在这家公司的财报中翻译官还发现，该企业作为新能源光伏领域的龙头公司，截至报告期末，晶体产能达109GW。

随着太阳能及单晶硅材料工厂产能的扩张，预计2022年末公司晶体产能将超过140GW，成为全球光伏单晶硅规模TOP1厂商。以上数据来自该企业的财报，也彰显了公司强大的竞争力。

而在这家企业的股东信息中翻译官还得知，在该公司的前十大流通股东中竟然都是机构投资者，没有一个自然人。并且前十大流通股东累计持股，占流通股的比例为39.77%。

以上是对该企业基本信息的介绍，下面我们再来分析一下公司的净利润表现。

业绩表现

以下内容和财务数据均源自该公司2022年第三季度报，并没有任何个人观点。

2021年第三季度，该企业的净利润为27.68亿元。到了2022年第三季度，这家公司的净利润就达到了50.01亿元，同比增长了81%。

而这家企业目前的净利润，在A股光伏概念板块390家上市公司中排名第15位。这个名次非常靠前，说明该企业的规模相对来说很大。

在今年第三季度，这家公司的规模不仅大，赚钱的能力也不弱。

2022年第三季度，该企业的赚钱能力，也就是净资产收益率为13.82%，同比增长了8%。这说明只要管理层使用股东的100元钱，通过生产经营9个月后就能赚回13.82元的净利润。

而这家公司目前的赚钱能力，也就是净资产收益率在A股光伏概念板块390家上市企业中排名第43位。这个名次也不低，说明其赚钱的能力相对来说很强。

在本环节的最后我们再来分析一下该公司的现金流情况，经营活动产生的现金流量净额这个指标，被称为净利润的试金石，它也是衡量一家企业现金收支情况的。

2022年第三季度，这家公司的净利润虽然有50.01亿元，但是同期该企业因经营活动而实际赚到的现金净额却为42.42亿元，同比增长了24%。

因为在买方市场公司都是先发货后收钱，这就产生了账期和应收账款。

所以现金流量净额比净利润低才是一个正常的现象，因为两者之间的差额就是还没有收到的货款，这些钱会在未来的季度里打到公司的账户中。

而现金流量净额这个指标同比增长了24%，则说明和去年同期相比该企业的现金流变得十分充裕，其账户里的钱也变多了，而这对公司的生产经营是非常有利的。

综上所述，在2022年第三季度，这家企业的规模很大，赚钱的能力非常强，并且其目前的现金流也非常的充裕。

净利润增长原因

下面我们来分析一个重要的问题，是什么原因使得该公司的净利润出现了增长，希望大家能认真阅读。

通过分析主要财务数据后翻译官发现，在2022年第三季度，这家企业净利润增长的主要原因是，光伏硅片销售速度的加快以及销售回款时间的缩短。

光伏硅片的销售速度，要使用公司的存货周转天数这个指标来衡量。

2021年第三季度，这家企业销售一批已生产的光伏硅片存货，还需要34天的时间。而现在只需要27天，销售速度加快了21%。

存货周转天数这个指标的下降，说明市场对公司生产的光伏硅片的需求在增强。这样就提高了该企业的收入，增加了净利润。

而除了产品销售速度的加快以外，这家公司净利润增长的原因还有销售回款时间的缩短。

销售回款的时间就是该企业销售光伏硅片的账期，也是货款回到公司账户里的时间，用应收账款周转天数这个指标来衡量。

2021年第三季度，这家企业销售完光伏硅片之后，还需要23天才能收到货款。而现在只需要18天，销售回款的时间缩短了20%。

销售回款时间的缩短使货款回到公司账户里的速度变快了，这样管理层就能把这些钱投向生产经营，进而提高该企业的资金使用效率，增强其赚钱的能力。

通过上述分析我们了解到，在2022年由于这家公司光伏硅片的销售速度加快了，同时销售回款的时间也缩短了，这些使得该企业第三季度的净利润出现了增长。

不足之处

上面看过了这家公司那么多的优点，下面我们再来找找茬，分析一下该企业目前存在的瑕疵与问题，翻译官来给大家做一个风险提示。

通过分析主要财务数据后翻译官发现，在2022年第三季度，这家公司最大的问题在于光伏硅片利润空间的下降。

2022年第三季度，该企业销售100元的光伏硅片还能赚到20.02元的毛利润，销售毛利率为20.02%。

而到了2022年第三季度，这家公司同样销售100元的硅片却只能赚回17.92元的毛利润，销售毛利率降至17.92%，同比下降了10%。

该企业目前的销售毛利率，也就是光伏硅片的利润空间在A股光伏概念板块390家上市公司中排名第226位。这个名次非常靠后，说明其产品的利润空间相对来说并不是很大。

而通过进一步分析翻译官在该企业的利润表中发现，这家公司光伏硅片利润空间缩小的主要原因是产品原材料价格的上涨。

产品利润空间的缩小，不仅会降低该企业的销售毛利率，还会减少公司的收益，对其生产经营产生不利的影响，这点是需要我们注意的。

如果把上市企业的基本面从高至低分为A、B、C、D、E五个等级的话，翻译官个人认为该公司能维持C级的水平。

请注意：基本面良好的公司，股票不一定会上涨。但是那些能持续大涨的股票，公司的基本面一定非常出色。

而本文既没有推荐TCL中环这只股票，也没有说TCL中环公司有多么的好，而是精炼翻译该企业的财报。

本报记者 张英英 吴可仲 北京报道

当下，光伏技术范畴内最火爆的概念，除了晶硅N型电池之外，便是钙钛矿电池。

近日，协鑫科技旗下协鑫光电称，公司完成5亿元B+轮融资。本轮融资由淡马锡投资、红杉中国、IDG资本联合领投，川流投资等机构跟投。这一消息将钙钛矿电池的市场热度又拉升了一个高度。

往前追溯，纤纳光电、极电光能、仁烁光能、曜能科技和脉络能源等钙钛矿企业都得到了资本的押注。实际上，除了上述资本大鳄出手外，高瓴资本也并未缺席。

在资本加持下，截至2022年12月中旬，以极电光能、协鑫光电和纤纳光电为代表的钙钛矿企业纷纷实现百MW级规模的钙钛矿生产线投产运行，并推动GW级生产线上马。不过，在外界看来，钙钛矿电池还存在稳定性差、大面积电池效率突破难等问题，商业化量产尚需时日。

12月19日，极电光能副总裁姜伟龙在接受《中国经营报》记者采访时表示，作为一种全新的光伏技术，目前钙钛矿在商业化过程中存在一些挑战。大面积钙钛矿光伏组件的生产制备虽然有多种不同的技术路线，但都还没有得到实际规模化生产的检验，相信未来几年会有一两种较先进的技术路线胜出并得到持续优化；另外，即使钙钛矿组件技术指标完全满足商业化应用的要求，其大规模应用也需要一个市场培育的过程，未来两年将是市场培育的关键时期。随着几条百兆瓦级生产线的投产，各种不同场景下的示范应用也会逐渐展开。

投资热潮汹涌

自2021年以来，钙钛矿电池领域迎来前所未有的投资热潮。据不完全统计，到目前投资金额已接近百亿元。记者注意到，在这一过程中，相关企业陆续获得了科研成果转化的产业化资金。

2021年1月，纤纳光电完成C轮融资3.6亿元，由三峡资本领投，京能集团、衢州金控、三峡招银等资方跟投。到2022年10月，纤纳光电已完成D轮融资，用于钙钛矿前沿技术的开发和GW级产线扩建。

2021年3月，协鑫光电完成过亿元融资，凯辉能源基金领投；2022年5月，协鑫光电获得数亿元B轮融资，腾讯创业入局；12月，协鑫光电宣布完成5亿元B+轮融资。

2021年8月，高瓴资本投资的曜能科技完成数千万元A轮融资。同年10月，极电光能完成Pre-A轮融资，由碧桂园创投、九智资本联合领投，建银国际、云林基金跟投，募资2.2亿元用于新技术研发和试制线建设。

实际上，进入2022年，市场对钙钛矿的关注度只增不减。

8月，仁烁光能宣布完成数亿元Pre-A轮融资，本轮融资由三行资本领投，中科创星、苏高新创投、金浦智能、险峰长青、云启资本、中财产业基金等跟投，用于150MW钙钛矿组件量产线落地。

紧接着11月，脉络能源完成数千万元天使轮融资，本轮融资由国新思创领投，凡创资本、国华三新及高捷资本等跟投，用于中试线建设。同月，光晶能源宣布完成3000万元天使轮融资，本轮融资由正轩投资领投，创新工场、鼎祥资本跟投。

相比两年前，钙钛矿企业如此受资本青睐的现象显然很难看到。协鑫光电创始人、董事长范斌曾在接受记者采访时表示，“市场对钙钛矿技术的关注度越来越高，多方都愿意入股。前年协鑫光电寻找投资人时，还没有这样的关注度。”

记者注意到，上述创业团队基本上都具有名校毕业背景、掌握技术的硬实力。在碳中和风口下，这些教授、科学家们带着光鲜履历看到了光伏产业升级的时代机遇，走向了技术造富之路。而这无疑也成为金主们抢夺的目标，并不惜重金为科研实验与产业化生产线买单。

除了上述新崛起的钙钛矿创业公司，国内产业链配套企业、传统晶硅企业和跨界企业也在积极关注钙钛矿方向。

比如，钙钛矿设备商捷佳伟创、京山轻机和帝尔激光等已经实现相关设备订单，甚至已有部分钙钛矿电池设备出货。隆基绿能、晶澳科技、天合光能、通威股份等企业都对钙钛矿及叠层电池技术展开研究，个别企业甚至在财务报告内披露了进展。跨界者宁德时代董事长曾毓群在2022年5月的业绩说明会上称，公司钙钛矿光伏电池研究进展顺利，正在搭建中试线。

在二级市场，钙钛矿电池概念股也成为闻风而动的热点。Wind数据显示，钙钛矿电池概念股从2022年4月26日的1666.49点开始反弹，到8月一度突破3500点。

对于市场情绪的日益高涨，一位钙钛矿企业的市场负责人向记者表示，目前钙钛矿还谈不上经过市场检验，但是都希望通过钙钛矿拉动整个光伏行业的进步。

资本押宝为哪般？

资本纷纷押宝钙钛矿，那么钙钛矿究竟有何吸金特质？

据了解，光伏电池主要分为晶硅电池和薄膜电池。现阶段，晶硅电池以高达95%的市场份额占据主流地位。作为光伏电池发展的重要方向，钙钛矿与碲化镉、铜铟硒、铜铟镓硒、砷化镓等都属于薄膜电池。钙钛矿电池又可分为单结钙钛矿电池和钙钛矿叠层电池。

随着晶硅电池主流技术P型PERC电池效率逐步接近天花板，N型（现以TOPCon为代表）电池技术发展进入规模化量产阶段，钙钛矿电池作为新一代技术是晶硅电池之后被寄予厚望的技术。

2009年，日本科学家Tsutomu Miyasaka最早利用钙钛矿光伏电池发电，当时的电能转换效率仅为3.8%，仅在十年之后钙钛矿电池性能便飙升突破25%。随后，钙钛矿电池实验室转换效率还突破了30%，超过了晶硅技术的效率极限。

2022年7月，洛桑联邦理工学院（EPFL）和瑞士电子与微技术中心（CSEM）共同创造了钙钛矿—硅叠层光伏电池新的世界纪录，达到31.3%。近日，德国柏林亥姆霍兹中心（HZB）的科学家声称已经研发出一种钙钛矿/硅串联太阳电池，认证效率突破32.5%，创造了新的世界纪录。

钙钛矿电池光电转换效率的快速进步，迸发出了全新的想象空间。因此，对于资本的入局，最重要的一点不外乎：抢占先发优势，获取技术红利。

据介绍，与晶硅太阳电池相比，钙钛矿太阳电池具备若干优势：其极限效率更高、成本更低、产业链短因而投资低、全制程能耗低、实际应用场景下单瓦发电量更高、外观和形态可变因而应用范围更广以及可以与晶硅叠层制成更高效的叠层电池等。

姜伟龙表示，在全球碳中和的时代背景下，光伏发电要大规模取代化石能源发电，必须具备“光储平价上网”的条件。但晶硅电池技术经过了近70年的研发和20多年的商业化，无论是效率还是成本都已经接近天花板，实现“光储平价上网”的目标难度极大。行业需要探索更先进的光伏发电技术来助推这一目标的实现。而钙钛矿被认为是“唯一具有商业化应用前景的新兴光伏技术”。

钙钛矿技术热度的攀升，还离不开政策的助推。

2022年4月，国家能源局和科技部联合印发《“十四五”能源领域科技创新规划》的通知，该通知指出要建设晶体硅/钙钛矿、钙钛矿/钙钛矿等高效叠层电池制备及产业化生产线，开展钙钛矿光伏电池应用示范。

四个月后，工信部等五部门联合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》并指出，推动TOPCon、HJT、IBC等晶体硅电池技术和钙钛矿、叠层电池组件技术产业化。同期，科技部等九部门还联合发布《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022—2030年）》并指出，“研发高效硅基光伏电池、高效稳定钙钛矿电池等技术”“研究高效薄膜电池、叠层电池等基于新材料和新结构的光伏电池新技术”。

从技术发展趋势来看，甚至有观点称，未来钙钛矿电池具有颠覆晶硅电池的可能。

姜伟龙向记者表示，无论是晶硅还是钙钛矿都只是光伏技术的一种路线，不存在谁颠覆谁的问题，各种光伏技术都是为了持续推动降本增效，更快更大规模地替代化石能源，最终颠覆化石能源。因此，我们更愿意把钙钛矿太阳电池定位为“用颠覆性技术为光伏产业赋能”的角色，钙钛矿技术产业化为光伏产业发展开辟了一条新道路。

商业化量产还有多远？

尽管被资本和产业界看好，不过钙钛矿技术走出实验室，实现真正的商业化生产仍需要时间。

记者注意到，在《“十四五”能源领域科技创新规划》中展现出了钙钛矿等先进可再生能源发电及综合利用技术的路线图。其中规定，2022年，钙钛矿电池初步具备量产能力，单结钙钛矿电池量产效率达到20%。到2030年，钙钛矿电池实现产业化生产。

不难推测，钙钛矿电池技术要真正实现大规模量产尚需时日。

中国科学院微电子研究所贾锐博士在接受记者采访时表示，这项技术在产业化过程中，还存在电池稳定性差、大面积电池效率突破难等问题，至少未来5年内实现商业化量产还比较难。

关于钙钛矿稳定性与大面积制备问题，姜伟龙向记者表示，钙钛矿的稳定性一直是业界非常关注的一个重要问题。这几年学术界几篇重磅的研究成果已经为钙钛矿的稳定性找到了解决方案。可以说，钙钛矿的稳定性在科学层面已经解决。在工程层面，包括极电光能在内的一些企业制造的钙钛矿组件，能够通过IEC行业标准规定的关键测试项（如对电池考验最大的高温高湿、高低温循环、湿冻、紫外老化、光老化测试项等），说明钙钛矿组件的稳定性问题在工程层面也找到了解决方案。但是，目前钙钛矿组件产品还没有得到野外实际应用下的检验，这也是外界对它的稳定性关注的原因所在。2023年将有一些实际应用项目落地，未来1—2年，钙钛矿的稳定性将在真实环境下得到验证。

姜伟龙还认为，行业在大面积钙钛矿组件的制备工艺上愈加成熟，组件效率进展迅速。随着钙钛矿光伏技术由实验室迈入产业化时代，包括极电光能在内的多条钙钛矿产线陆续建成投产，钙钛矿制备技术将由实验室转移到平米级产线上延展应用，工艺技术也将得到持续完善与优化，预计钙钛矿两年内在平米级尺寸上的组件效率将超过20%，后续再有3年左右时间有望超越晶硅。

记者梳理材料发现，目前协鑫光电、纤纳光电和极电光能为代表的钙钛矿企业在推进产业化进程中已经进入百MW级别的中试阶段，GW级生产线已在规划，并积极推动不同应用场景下的应用验证。

2021年9月，协鑫光电建成全球首条100MW量产线，组件尺寸1m×2m，下线组件效率已实现稳步提升，预计今年年底可突破16%，2023年底实现18%以上的转换效率，有望成为全球首条跑通量产的100MW产线。

2022年初，纤纳光电投资建设的100MW钙钛矿规模化产线建成投产，目前公司正在规划GW级生产线建设，有望2023年投产。

12月8日，极电光能投资建设的150MW钙钛矿光伏生产线正式投产运行。按照规划，公司总投资超30亿元的GW级钙钛矿生产线及配套产线将于明年启动建设，预计2026年产能将达到6GW。

“今年，随着百兆瓦级产线的陆续投产，钙钛矿光伏也正式迈入产业化元年。经过半年左右的调试试运行之后，钙钛矿将首先在BIPV市场具备商业竞争力，并为GW级产线确定设备和工艺路线。当产能扩大到GW级之后，钙钛矿的度电成本将迈过在标准光伏组件市场与晶硅竞争的门槛。”姜伟龙表示。

近期，作为第三代光伏电池技术的钙钛矿受到了广泛关注，钙钛矿电池概念股在资本市场也炙手可热，宝鑫科技、奥联电子、京山轻机、中利、杭萧钢构、拓日新能、西子洁能等股价纷纷上涨。截至2月10日，宝馨科技股价涨至13.47元，当天涨幅达4.42%。奥联电子和京山轻机涨幅分别为3.50%和3.34%。中利、杭萧钢构、拓日新能、西子洁能涨幅均在1%左右。个别布局钙钛矿的个股在近两个月内股价已经翻倍，从整个板块来看，2023年初至2月10日，万得钙钛矿指数（8841634.WI）涨幅超过25%，远远超过光伏产业指数6%的涨幅。

作为一种技术驱动型的产业，光伏每一轮的技术迭代都会引发一轮新的革命，并对资本市场产生重大的影响。钙钛矿电池是什么？相比现在主流技术有何区别？又能否引领一轮新的光伏产业革命？

钙钛矿电池的技术优势

钙钛矿电池概念股板块集体上涨主要源于市场对钙钛矿的看好。从化学角度来看，钙钛矿最初是指达酸钙( CaTi03 )这种矿物，后来将这种结构组成为ABX的化合物一律称为钙矿结构化合物。晶体结构如图所示，其中A位离子通常是稀土或者碱土具有较大离子半径的金属阳离子，B位离子一般为离子半径较小的金属阳离子, 通常为二价铅Pb2+, 锡Sn2+，X一般为卤素阴离子氯Cl–, 溴Br–,碘I–以及它们的组合。

相比于目前最主流的晶硅电池，钙钛矿电池在光电转化效率、投资成本、实际发电时长以及应用场景上，都有全面的优势。例如在光吸收效率方面，钙钛矿材料在捕获光效率方面更加优异，可以实现对光的全部吸收，光吸收效率更高。同时，钙钛矿化合物也拥有更高的转化效率，目前钙钛矿三结叠层电池理论极限转换效为45%，远远高于其它的电池技术路线。

太阳能电池主要技术路线包括PERC、TOPCon、HJT、IBC及钙钛矿等。目前PERC技术为市场主流路线，但PERC电池的两场效率越来越迫近其理论极限的事实，已经说明电池技术正面临新的拐点。TOPCon和HJT是下一代高效电池技术路线的发展方向，而IBC和钙钛矿为未来技术，尚处于实验和验证阶段。但近期钙钛矿技术有了新的进展，处于从0到1的阶段，也让资本市场看到了这种技术未来的发展前景，相关概念股也迎来了一波热炒。提效降本是太阳能电池技术永恒的追求，钙钛矿电池在这两方面均表现不俗。

从成本方面来说，钙钛矿组件的成本低于单晶硅组件。钙钛矿组件的生产较为便捷，投入玻璃、胶膜、靶材和化工原料到单一工厂即可。而目前主流的单晶硅电池组件需要经过硅料、硅片、电池片四个环节，并交付于不同的工厂完成，耗时明显增加。而且钙钛矿电池所需原材料储量丰富，价格低廉，在当下硅料供需紧张的局面下，钙钛矿电池的原料成本显著低于晶硅电池。

此外，钙钛矿组件工艺较简洁，而且钙钛矿溶液的配制不涉及复杂工艺。如果按照成熟工艺的状态下计算，钙钛矿组件的成本约为0.5-0.6元/W，相比于现在晶硅组件制造成本约1元/W具有一定优势。

投资成本来看，按照电池量产的情况下，技术成熟的钙钛矿电池，1GW钙钛矿需要的投资金额约为5亿元，约为晶硅的一半左右。

从效率方面来说，钙钛矿材料特性决定了它具有优越的光电转化效率，单层钙钛矿电池理论极限转换效为31%，钙钛矿双结叠层电池理论极限转换效为35%，钙钛矿三结叠层电池理论极限转换效为45%，明显高于PERC、TOPCon、HJT、IBC的理论极限转换效率，有望成为未来光电技术的发展方向。但是从现阶段产业化效率情况来看，钙钛矿电池的效率还有很大的发展空间，协鑫光电预计在2023年12月完成100MW钙钛矿产线，目标效率达18%，纤纳光电目标在2023年达到21.5%的转换效率。

从应用场景来说，除开太阳能电池方面的应用，钙钛矿材料在分布式光伏市场也具有竞争力。钙钛矿材料具有较好的弱光性能，有利于在阴天弱光条件下吸收转化太阳能，是制作车顶光伏的优良材料，未来真正的有望实现“光电新能源车”。

此外，得益于钙钛矿电池材料轻薄、透光性强、吸光能力强、弱光性能好、可在柔性基材上制备的优点，它在BIPV领域也具有良好的应用。

产业化在即，上游有望率先爆发

从太阳能电池的发展来看，第一代的晶硅太阳能电池是目前产业化数量最大的一种技术路线，第二代的化学薄膜太阳能电池虽然转化效率更高，但对于部分稀有金属的需求，使二代太阳能电池很难大规模推广。而以钙钛矿太阳能电池、有机太阳能电池等为代表的第三代电池，在生产工艺、材料储量、制备成本方面的优势，受到全球学术界和产业的高度关注。特别是2022年，钙钛矿的实验室研究捷报频频，实验室效率一次次刷新世界纪录，成为光伏领域的热点话题，吸引了资本市场关注。高瓴、腾讯等投资机构不断加入，加快了钙钛矿行业的脚步，推动众多企业加速钙钛矿项目布局。协鑫光电、纤纳光电、合特光电、极电光能目前拥有MW级产线，处于领先阶段。其中协鑫光电和极电光能在未来两年内均有GW级产线计划，如果顺利进行，钙钛矿产能将成功迈入GW阶段。

国家政策的出台也为钙钛矿产业的发展提供了有力支持。2021年《“十四五”能源领域科技创新规划》提出“发展钙钛矿等先进光伏技术”，2022年科技部等九部门印发《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022-2023年）》，提出“研发高效硅基光伏电池、高效稳定钙钛矿等技术”。2023年1月3日，工业和信息化部等六部门共同发布《推动能源电子产业发展的指导意见》，明确提出“推动N型高效电池、柔性薄膜电池、钙钛矿及叠层电池等先进技术的研发应用，提升规模化量产能力”。

回看近两年的光伏市场，行业环境复杂多变，硅料价格高涨导致产业链上下游价格博弈激烈，光伏制造企业的成本管控要求愈发严苛，欧美降本提效的诉求越发迫切。新技术钙钛矿的出现恰逢其时，优异的吸光性能和低廉的制造成本是改变现有问题的良药。在全球光伏装机向好的背景下，随着钙钛矿技术走向成熟，钙钛矿产业发展空间广阔，投资规模预计不断扩张，渗透率逐渐提高。

但是，产业化的角度来看，钙钛矿电池的量产效率与实验室效率还存在极大的差距。目前更多是产业化的初期，GW级的产能线量产效率相比镜柜电池仍有不小的差距，想要进入量产阶段还存在诸多问题。如：电池稳定性欠缺、使用寿命较短、薄且均匀的大面积钙钛矿层生产困难等，各大钙钛矿企业还处于研究改进阶段，且钙钛矿制造企业大部分没有上市，因此目前投资机会主要集中于钙钛矿产业链上游的原料商和设备商。

在原材料端，钙钛矿电池原材料主要包括钙钛矿、TCO玻璃（透明导电氧化物镀膜玻璃）、吸光材料等，其中TCO玻璃是钙钛矿电池的核心部件。根据分布式能源网的数据显示，在钙钛矿电池组件中，TCO玻璃的成本占比达到32%。此外，对于应用在钙钛矿电池的TCO玻璃的平整度、透光率、导电率要求严格，技术难度大，要求具备在线镀膜工艺。因此，TCO玻璃龙头企业在钙钛矿项目方面更有竞争力。

在生产设备方面，钙钛矿电池制作主要涉及设备包括涂布机、清洗机、镀膜设备、激光设备和封光设备等。不少设备商通过与钙钛矿电池制造企业合作，定制适合钙钛矿电池的设备。目前，利元亨涉及钙钛矿电池所需的激光类设备，与冯·阿登纳、上海森松等在异质结、钙钛矿等工艺展开深度合作。上海德沪与协鑫光电合作，制作用于大面积钙钛矿太阳能面板制造核心涂膜设备已验收成功。另外，京山轻机布局了多项设备，涉及的钙钛矿核心镀膜设备，包括技术比较成熟的团簇式的蒸镀设备和PVD溅射式设备，以及正在研发验证的ALD设备。还提供钙钛矿产线上的玻璃清洗机、钙钛矿干燥设备、组件封装设备等。

总体上看，尽管钙钛矿电池经过近几年来的研究发展，在转换效率、制作材料等方面取得了重大的突破，但是在产业化方面仍然处于从0到1的阶段，如何克服钙钛矿电池现有缺陷，大规模量产实现商业化应用是关键问题。新技术的商业化并非一朝一夕可以落地，对相关企业形成利润贡献更是需要等待一定的周期，对于处在成长期的钙钛矿行业来说，被热炒的钙钛矿电池概念股仍需保持较高的风险意识。

（黄大智为星图金融研究院研究员）

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