对冲成本基差(量化对冲交易)

2023-04-09 10:21分类：基本分析阅读：

中国基金报记者李沪生

熔断机制被暂停，机构重新回到日常操作中，而量化对冲基金依然扛着压力，等待政策的放开。随着基差长期贴水，原本以绝对收益为主的量化对冲基金均出现不同程度下跌，无风险绝对收益不复存在，风险不断提升。

熔断机制重创量化对冲基金

熔断机制虽然仅持续了4个交易日，但对量化对冲基金来说是致命的4个交易日。

Wind数据显示，1月4日至7日，披露数据的59只量化基金中，仅华宝兴业量化对冲A、C两只略有盈利，均为0.05%，其余均出现下跌，其中，华润元大医疗保健量化、工银瑞信量化策略、嘉实量化阿尔法(070017,基金吧)下跌均超过15%，近40只量化基金下跌超过10%。

沪上一家基金公司量化对冲基金经理表示，由于熔断机制的磁吸效应，在5%下跌后必然会出现大单抛售现象，但难以放量，没有承接盘。

某券商资管量化部人士指出，政策不断收窄，量化对冲可操作的空间已越来越小。具体而言，在没有套保账户的情况下，大多账户已不能随意开户，即使申请到套保账户，也依然不太便利。他说：“提高手续费的影响最大，参与人数减少也让市场越发不活跃，这时候期指的大幅贴水无疑会导致每月出现‘稳定的’亏损。”

沪上某小型券商资管量化总监也肯定了这一说法，他说：“目前，以阿尔法策略为主的量化对冲基金必须每月扛着2%的基差损失操作，原本完全中性的策略已很难取得正收益。”

1月4日至7日，一些公募量化对冲基金如嘉实绝对收益策略、嘉实对冲、海富通阿尔法对冲、南方绝对收益、中金绝对收益和华泰柏瑞量化收益等，出现个别交易日空仓现象。

无风险绝对收益不复存在

上述资管量化总监表示，随着量化对冲业务越发艰难，目前市场普遍选择放大风险来获取超额收益，至少要弥补2%的基差损失。

他说：“总的来说，目前量化对冲的风险收益比已经降低，投资者需要承担更多的风险。”具体而言，目前加大风险的操作方式有两种，一为暴露净值敞口，二为暴露风格和市值敞口。

他说，值得注意的是，这些操作非常考验基金经理的能力，敞口若控制不好，2014年12月9日的股指期货惨案会再次发生。当日，主力合约IF1412低开后震荡走高。正当多头高歌牛市曲之际，股指突然跳水，引发了恐慌情绪。最终，IF1412合约暴跌5.5%，全天期指波动高达466点。

他说：“现在的量化对冲就是在与风险共舞，原先的无风险绝对收益已不复存在。”

2022Q3沪深300和中证500期指持仓量有所下降，上证50期指持仓量有所增加。IH、IF和IC日均基差贴水走窄；大小盘期指多空持仓比变动出现分化，IC多空持仓比明显上升。量化对冲策略总体运行环境稳定，其中现货端，全市场行情集中度显著降低，选股难度或有降低；期货端，IH、IF、IC对冲成本显著降低，IM对冲成本相对较高。

▍A股市场交易工具规模总览：沪深300和中证500期指持仓占指数自由流通市值比例有所下降。

1）2022Q3上证50、沪深300和中证500的被动型基金占其指数自由流通市值比例均有所上升，分别由上季度末的1.16％、0.98％和1.85％上升到1.35％、1.14％和2.06％；

2）上证50、沪深300和中证500期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为1.53％、1.22％和6.76％，而上季度末分别为1.41％、1.45％和7.24％；

3）上证50和沪深300股票期权的持仓市值占比均有所下降。2022Q3末分别为0.40％和0.81％，而上季度末为1.00％和0.98％。

▍三大期指日均基差贴水走窄，IF和IC持仓量有所下降。

1）IH、IF和IC日均基差贴水走窄。2022Q3中IH、IF和IC主力合约的日均基差分别为-0.09％、-0.29％和-1.00％，此前一个季度分别为-0.41％、-0.53％和-1.42％，IM主力合约上市首个季度的日均基差为-0.64％；

2）三大期指持仓量变化出现明显分化。2022Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的持仓量分别为11.98万张、17.84万张和32.39万张，相对上季度末分别变化+8.4％、-15.9％和-6.0％。上证50期指持仓量稳步提升，而沪深300和中证500出现明显下降；

3）大小盘期指多空持仓比变动出现分化。2022Q3末，上证50、沪深300和中证500股指期货的多空持仓比分别为0.76、0.86和1.03，上一季度末分别为0.82、0.89和0.98。上证50和沪深300多空持仓比下降，而中证500多空持仓比出现明显上升。中证1000股指期货上市首个季度末多空持仓比为0.96，上市以来表现震荡，近期有上行趋势；

4）ETF期权与对应的股指期货之间总体上不存在无风险套利机会。

▍量化对冲：全市场行情集中度显著下降，同时对冲成本显著降低。

1）沪深300指数成分股的分化度先降后升，中证500维持在历史中等偏上水平；

2）全市场行情集中度显著下降，选股难度降低；

3）三大期指对冲成本显著下降。2022Q3上证50、沪深300和中证500期指的日均年化开仓成本分别为-3.02％、-3.44％和-7.14％，上一季度分别为-6.54％、-7.54％和-10.95％。中证1000期指的日均年化开仓成本为-11.40％；

4）大盘期现替代价值下降，中小盘期现替代价值上升。

▍风险因素：

衍生品政策变动风险；流动性紧张风险；基差大幅波动风险。

本文源自金融界

量化对冲基金听上去高端莫测，但事实上他也是一个接地气的“高富帅”。

在目前这种超级震荡的“纠结市”中，以追求绝对收益为目标的量化对冲基金，因为其风险低、收益稳定的特性，成为了不少个人投资者和机构投资者的主要投资对象之一。量化对冲基金还被不少市场人士冠以“抗跌神器”的称号。

在这样的市场暴跌中，如果手握“抗跌神器”，便不会感到恐慌与不安，反而会体会到那种“稳稳地幸福”的感觉。

那么，什么是量化对冲基金呢？

1.量化

“量化”投资是区别于传统“定性”投资而言的。量化投资通过借助统计学、数学方法，运用计算机从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率”策略，并纪律严明地按照这些策略所构建的数量化模型来指导投资，力求取得稳定的、可持续的、高于平均的超额回报，其本质是定性投资的数量化实践。

由此可见，所有采用量化投资策略的产品（包括普通公募基金、对冲基金等等）都可以纳入量化基金的范畴。量化投资的最大的特点是强调纪律性，即可以克服投资者主观情绪的影响。

具体来说，量化投资有四大特点：纪律性、系统性、套利思想、概率取胜。

纪律性表现在，所有的决策都是依据模型做出的。每一步决策之前，首先要运行模型，根据模型的运行结果进行决策，而不是凭人的主观感觉。这一特点可以克服来自“人”的弱点，同时保证决策的每一步都可以被跟踪，从而进一步证明决策的科学性。

系统性表现在，多层次、多角度和多数据。多层次指在大类资产配置、行业选择、精选个股三个层次上，每一个层次都有模型；多角度是指定量投资的核心投资思想，包括宏观周期、市场结构、估值、成长、盈利质量、分析师盈利预测、市场情绪等多个角度；多数据，指的是海量数据的处理。

套利思想体现在，定量投资致力于寻找估值洼地，通过全面、系统性的扫描捕捉错误定价、错误估值带来的机会，从而买入被低估的，卖出被高估的。

概率取胜则表现为两个方面，一是定量投资不断的从历史中挖掘有望在未来重复的历史规律并且加以利用。二是依靠一组股票取胜，而不是单个或几个股票取胜。

简单一点说，量化实现了从人脑到电脑。专业投资人士的各种idea，通过程序员将其写成选股程序，然后反复数据测试之后，便可进行实战。

2.对冲

“对冲”的概念最早由Alfred W. Jones 于1949年创立第一只对冲基金时提出，他认为“对冲”就是通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化。从广义上而言，对冲基金本身难以具体去定义，一般被定义为利用期货、期权等金融衍生产品以及相关联的不同股票进行多空操作，从而预防或降低风险，锁定盈利。

资本资产定价理论（CAPM）告诉我们，投资组合的期望收益由α和β两部分组成。

其中α收益为投资组合超越市场基准的收益，β收益为投资组合承担市场系统风险而获得的收益。一般而言，优秀的基金经理可以通过选股、择时获得α收益，但无法避免市场下跌带来的系统风险。

Wind数据显示，6月15日至7月8日，上证综指下跌32.11%，沪深300指数下跌31.34%，中证500指数下跌42.82%，创业板指下跌39.38%，中小板指数下跌38.09%。

同期，239只股票型基金扣除3只刚成立的新基金，净值全部下跌，平均复权单位净值增长率为-40.34%，其中跌幅最大的达到了56.90%，27只跌幅超过50%，160只跌幅超过40%，209只跌幅超过30%。

但是，采用量化对冲策略的基金在大跌期间却“逆行”上涨0.34%。

— —今日导读— —

受隔夜外盘影响，昨日（2月26日）A股市场出现明显调整，宽幅震荡之下，大家也许不用过于担心。据统计，近期还有58只基金待发，或为A股带来超千亿规模的资金支持。

而新基发行市场方面，除了主动权益类基金爆款频出外，由富国基金发行的量化对冲基金，同样成为了爆款基金。

— —早知道必看大事— —

1、股市大跌别怕！基金千亿援军马上到

2、量化对冲基金出爆款

3、A股风格切换显著，公募建议逢高减持主题炒作个股