2022年以来，多家私募产品遭遇“开门黑”，百亿私募上海赫富投资便是其中的典型案例。

2月11日晚间，百亿量化私募上海赫富投资向投资者和代销机构发出公告，称旗下赫富灵活对冲九号A期私募证券投资基金在2月10日的单位净值为0.8774元，已低于预警线0.88元，触及预警，该公司向投资者表示了歉意。对于产品近期波动，赫富投资已于2月8日起将该产品的管理费调整至0，并决定该产品未来在没有回到净值1元之前不再收取管理费用。同时，赫富投资已在2月10日以自有资金跟投的方式跟投该产品母基金500万元。

触达预警线的不止赫富投资，私募排排网不完全统计数据显示，截至2月12日，有514只基金跌破0.7元单位净值。

值得一提的是，当问及“如何看待私募产品合同中规定的预警线、清盘线、止损线等风控指标”时，格雷资产董事长张可兴对第一财经记者表示，对于基金管理的运营和操作来说，（止损线的存在）相当于戴上镣铐去跳舞。

多重因素影响净值表现

据私募排排网不完全统计，截至2月12日，有514只基金跌破0.7元单位净值，其中百亿私募旗下基金有10只；1251只基金跌破0.8元单位净值，百亿私募旗下基金有119只。

私募排排网相关负责人对第一财经记者表示，因为存续时间较长的基金产品很多存在“安全垫”，所以“基金类产品跌破预警线”的情况一般发生在新产品上，特别是成立期限在一年之内的产品。而2021年，特别是2021年三季度和四季度，是私募证券类新产品备案高峰期，所以今年年初产品净值跌破预警线这一情况会显得尤为突出。

根据中基协发布的《2021年私募基金登记备案综述》，截至2021年12月末，私募基金管理规模达19.78万亿元，较2020年末增加3.80万亿元，同比增长23.81%。私募证券投资基金、私募股权和创投基金规模分别达6.13万亿元和12.79万亿元。其中，证券类私募规模比去年同期增长62.5%。

具体来看，2021年12月、9月和8月是私募证券类产品备案的高峰期。根据基金业协会数据，2021年12月，私募证券投资基金新增备案3265只，同比增加25.29%，新增备案规模989.93亿元，同比增加110.65%

“百亿私募机构中还有许多基金产品跌破净值，但因并未登记在案，导致没有记录。”上述负责人对记者表示。

市场风格的变化，以及投资人赎回产品，自然也是私募基金类产品净值下跌的原因之一。

在2月14日举办的线上策略交流会中，赫富投资投资总监董常分析称，2021年9月份后，市场短期风格切换比较快，对公司以数据挖掘来统计规律的投资风格而言，难度非常大。近一段时间，一些长线因子也在持续回撤，旗下灵活对冲产品的基差也从去年9月份的44%，下降至去年12月底的7%。直至2022年2月份，基差已急剧收缩至3%。

此外，赫富投资表示几笔大额申赎也给产品净值造成了波动。

建泓时代投资总监赵媛媛表示，今年以来不但指数表现不佳，行业的持续性也不好。虽然周期股表现略强，但即使是周期，也存在波动和内部分化的问题。

拷问风控指标

张可兴对记者表示，基金合同中规定的风控指标，实际上无论对基金管理人还是个人投资者来说，都是各有利弊。

“对于投资者来说，好处是如果基金净值出现大幅波动有止损线保护，比如止损线0.7，客户最大亏损止步30%。弊端是，对客户来说虽然减少了损失，但后续在基金管理当中，很难出现大幅的加仓，后续上涨相对慢，影响长期收益。”他称，但是对于基金管理人或者基金经理来说，风控指标可能并不友好。

“特别是对于一些优选个股、长线投资风格的管理人来说，很多股票出现估值合理甚至偏低的情况下，越跌越买，这时可能净值偏低，但由于有止损线硬约束，不敢去大幅操作，慢慢地加仓可能错过比较好的买入机会；同时一旦出现市场的巨幅波动，比如在砍仓、风控的时候，基本上都是砍在0.8~0.7，这时候实际上是应该买入而不是去减仓。对整个基金管理的运营和操作来说，相当于戴上镣铐去跳舞，影响长期的收益。”他分析称。

张可兴表示，他们最近几年也力求去多发行一些不设止损线、预警线的产品，比如格雷资产的财富传承系列产品，特点封闭期三年起，最长15年封顶，该产品系列取消了止损线和预警线的约束，以事前风控为主。“选择最优秀的股票，可能存在短期波动，就像去年有些股票出现大幅下跌，但是从三五年的长期维度来看，这些股票肯定还会去创出股价新高。”他称。

事实上，尽管基金公司希望取消此类风控指标，但是，预警线、止损线这类风控指标，本身对投资者是一种保护，特别是从发行渠道来说，为客户亏损设置下限，这样操作无论是对渠道方还是客户，接受程度更高，在基金合同的订立之初就能够达成约束和规定。

“最近一款由雪松信托发行的国美控股融资的项目引起了小编的注意。项目期限为一年期，融资规模2.2个亿，资金用于补充国美控股的流动资金。风控方面：融资人提供主板上市公司中关村科技（000931）4410.14万股流通股股票质押，折扣率不超过5折，并设置相应的预警线150％、平仓线130％，保障信托贷款本息安全。今天就带大家仔细分析一下此信托项目。”

关于融资方国美

1987年1月1日，国美电器在北京成立了第一家以经营各类家用电器为主仅不足一百平米的小店。从1993年始，国美电器统一门店名称、统一商品展示方式、统一门店售后服务、统一宣传，建立起低成本、可复制的发展模式，形成中国家电零售连锁模式的雏形。2004年6月国美电器在香港成功上市。2007年12月成功并购北京大中电器之后，成为国内连锁家电企业中门店数量最多的一家。

（国美控股历年年报数据，净利润多次亏损）

国美昔日辉煌已过，国美零售为国美控股旗下核心产业，透过国美零售业绩可见端倪。时至今日国美市值和阿里、京东、拼多多完全不是一个量级，和苏宁相比也只有不到一半。除了市值之外更让人担忧的国美零售连续3年的业绩亏损，和停滞不前的业务。2017年归母净利润为-4.50亿元，2018年高达-48.87亿元，2019年也不低-25.90亿元。国美的归母净利润就一直是负，简单说公司不赚钱。国美和京东、拼多多这种冲击规模的线上路子不同，早就是成熟企业，不赚钱显然是不合理的，显然是自身内部存在问题。

关于担保方中关村

北京中关村科技为国美旗下控股公司，主要业务为生物医药和房地产建设。然而近年来中关村情形亦不乐观，据2019年公布的财务数据来看，其近几年业绩也是亏多赚少，股价低迷。近日发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营业收入7.64亿元，同比下滑25.75％；实现归属于上市公司股东的净利润1212万元，同比下滑80.94％。

然而中关村近期披露的一笔债务逾期更是让人忧心

股票质押能否起到保障作用吗？

国美控股将其持有的中关村科技（股票代码：000931）4410.14 万股流通股质押给雪松信托，为国美控股的还款义务提供质押担保。截止 2020 年 3 月 5 日， 根据 20 日均值 9.74 元/股计算，上述质押股票市值为 4.295亿元。

本次股票质押设置预警线和止损线，预警线为 150％，止损线为 130％，即（已质押股票的当日收盘市值+追加股票的当日收盘市值）/（回购价款或（融资本金 +截至下一付息日的产品应计未付利息）-已到帐的补足资金）比值达到 150％ 时发出预警，要求融资人追加股票质押或补充还款保证金，如上述比值达到 130％， 则雪松信托有权通过处置股票的方式收回贷款本金及利息。

看似足额保障的风控措施，然而在实际操作中也存在诸多风险。首先以目前中关村业绩来看此时股价处于往年高位，质押物价值存在虚高风险。另外股票质押变现也存在一定难度，4410万股约占总股本的5.85％，如此大量的出货必然造成股价进一步下跌。观察了近几日中关村的成交量在7000万左右，若发生极端信用风险时，通过股票质押短期内变现存在较大难度。

立信研究院观点

说到国美不能不说国美集团总裁黄GY，昔日2006年黄GY以180.9亿元登顶中国首富，这是他人生的高光时刻。然而好景不长，2008年11月17日，黄GY和财务总监周YF被相关部门带走调查。2010年11月18日，黄GY因犯非法经营罪、内幕交易罪、单位行贿罪，被北京市第二中级人民法院判处有期徒刑14年。

早在2005年底黄GY因涉嫌贷款诈骗被抓，当时北京有一个楼盘叫鹏润家园，在北京的南二环菜户营，距离金融街5公里左右。2004年开盘，4000块左右一个平方，在当时房产去化成为难题，黄GY的资金链断了。当时他想了一个办法，黄GY将所有职工的身份证统一收集，统一向银行办理住房按揭贷款，假借职工买房的名义来使得资金回笼。不过由于当时法律不够健全，黄GY被无罪释放。

今年6月末在狱中10年之久的黄GY得以假释，国美股价为之一振，面对国美的诸多问题相信此刻的黄GY并不轻松。通过信托融资对于国美来说是解燃眉之急，但杯水车薪。对于投资者而言，此项目存在诸多风险，融资方国美内部问题诸多，连年的业绩亏损，业务规模缩水严重，已成危墙。据相关人士透露国美的储架式ABS拿到无异议函后没有融到一分钱。加之质押物价格存在虚高，变现难度大等问题，实在让人难以放心。

此项目的发行方为雪松信托，雪松前身中江信托曾因踩雷多家上市公司信托业务，而积重难返被雪松收购。其中金鹤204号（凯迪生态）、金鹤140号（亿阳集团）、金鹤400号（神雾节能）、金鹤189号（大连机床）、金鹤167号（斐讯科技）。此外还有金海马6号和12号（蓝德集团）、金鹤156号（猛狮科技）、金虎308（津劝业）仍历历在目。希望雪松信托学习前车之鉴，不负投资者信任。

目前得知此项目已暂停募集，但其仍具代表性故此和大家分享，希望能够让大家从中掌握鉴别风险的能力。

本文源自立信而托

很多人炒股，知道割肉，知道止损。

其实，恋爱这事儿，跟炒股一样，也要懂得止损。

不懂得止损，往往会输得很惨。

01：恋爱不仅仅有浪漫，还有博弈与斗争

很多人会不屑把感情跟利益挂在一起，以为是亵渎了恋爱的美好与浪漫。

其实，感情跟利益如同硬币的两面彼此是分不开的。

比如你说你爱大别墅，是真爱，大家都相信，但是真爱仍然要花钱买或者用一些资源换，不可能因为你是真爱，别人就把别墅免费送给你。

又比如你爱父母，爱朋友，那也得出钱出力啊，不然叫什么爱。

口头上的爱虚无缥缈，没有价值的爱，也没有人相信。

恋爱是人在谈，人性是逐利的，自私的，趋利避害的。

不管一个人装得再无私，口头上说得再高尚，他的内心都是自私的，都在为自己暗暗打算。

所以，你敢对别人无私奉献，别人就敢照单全收。

因为，你的无私奉献，顺应别人的人性，符合别人的利益。

没有人会嫌好处少的，人心不足蛇吞象。

恋爱中也是一样，你忘我地为对方付出，很多时候对方不但不会感念你的好，反而会对你变本加厉地索取。

恋爱中，你不设立止损线，就等着输得血本无归吧。就跟股市一样，买了垃圾股还舍不得割肉就坐等着亏光。

02：设立止损线，才可以看清对方是人是鬼

有些人在谈恋爱时，总是为对方考虑得太多了。

一味地为对方付出，什么都为对方做。

对方只需要被动等着接受就行了。

大部分人都是有惰性的，能偷懒不付出，就不会付出。

所以，我们才要设立止损线。

一旦我们付出到一定程度，对方还没有给回报，就要果断止损。

正常的人，在正常的恋爱中，懂得互惠互利。

如果只想索取，不想回报。

那可以断定我们正处在一段不正常的恋爱中，对方压根不爱我们，只是想占我们便宜。对方也不是什么正人君子。

若是正人君子，要么爱，要么不爱，绝不会打着爱的幌子占便宜。

设立止损线，也可以给对方一个反省的机会，当我们收回自己的付出时，看对方是否有所察觉，有所补偿，如果有，还有得处，如果不但不补偿还反过来怪我们，就不能处了。

前者是人，后者是鬼。

03：懂得止损是自爱的一种表现

不管我们看起来有多爱对方，我们归根结底都会更爱自己。

不止损，等于我们允许自己持续亏下去。

这是一种不自爱的表现。

违背我们基因自保的本能天性。

逆着本能与天性做事，我们会心里不平衡，会郁闷，对自己能量与生命力是一种巨大的损耗。

真正自爱的人，懂得维护自己的利益，懂得自保为上。

爱自己，一定要从设立止损线开始。

只亏到自己能承受的程度，一旦自己开始不爽了，迅速果断止损。

谈恋爱，不设立止损线，是不可能谈好的。

无论是老股民还是新手，大家买卖股票有赚有赔。

大家有的是技术派，有的是消息派，有的是趋势派，有的是量能派……

但是，无论什么派别，去年的大数据显示，绝大多数股民是赔钱的！

上交所

不过，有个指标一般人不看，那就是主力意图。

其实，股票拉升或者下降都是主力决定的，我们一般散户是没有任何发言权的。

谁能看准主力资金流向，谁就能大赚一笔。

平时我们一般人会这样选择一只股票：

1、行业龙头；

2、MACD线上金叉，KDJ金叉；

3、量能开始增大；

4、正面的消息有做多迹象；

嗯，是的，上面这些指标可以的。

不过，还有个重要的指标，那就是“OBV”!

“OBV指标”，能把主力的意图看破！

OBV指标又称为能量潮。全名叫On Balance Volume。

该指标通过统计成交量变动的趋势来推测股价趋势。

OBV指标比较适合中短线操作，长线价值投资可以忽略。

OBV指标使用准则

1、当股价上升而OBV线下降，表示买盘无力，股价可能会回跌。这个时候，投资者应该怎么做，我想不用多说吧，大家卖出就对了，顺势而为！卖出为妙！

2、股价下降时而OBV线上升，表示买盘旺盛，逢低接手强股，股价可能会止跌回升。这种现象其实也就是出现了底部背离，在讲解macd的时候，已经多次跟大家说过了类似情况。不同的指标如果共同出现了底部背离，那你还等什么？千载难逢的买入机会！

3、OBV线缓慢上升，而股价此时上下震荡非常的剧烈而且创出了新高！表示买气逐渐加强，又是一个漂亮的买进信号。

爆发的源泉：炒股必学的OBV指标4、OBV线急速上升时，表示力量将用尽为卖出信号。为什么？因为能量爆发得太过急促太快了！一下子就透支了后续的能量，就好像跑一百米短跑的运动员，在百米冲刺爆发后，你再让他去跑跑马拉松，会死人的。

5、OBV线从正的累积数转为负数时，为下跌趋势，应该卖出持有股票。反之，OBV线从负的累积数转为正数时，应该买进股票。

6、OBV线最大的用处，在于观察股市盘局整理后，何时会脱离盘局以及突破后的未来走势，OBV线变动方向是重要参考指数，其具体的数值并无实际意义。

OBV与股价形态背离

7. OBV线对双重顶第二个高峰的确定有较为标准的显示，当股价自双重顶第一个高峰下跌又再次回升时，如果OBV线能够随股价趋势同步上升且价量配合，则可持续多头市场并出现更高峰。相反，当股价再次回升时OBV线未能同步配合，却见下降，则可能形成第二个顶峰，完成双重顶的形态，导致股价反转下跌。

爆发的源泉：炒股必学的OBV指标

8. OBV与成交量移动平均线的配合。借助成交量移动平均线，即OBV处于上升状态且10日上穿40日均量线（中短线投资者可使用5日与20日的组合）时，视为买入信号；OBV处于无趋势状态且短期均量线下穿中长期均量线时，视为卖出信号。

最后警告：

股票的任何技术指标都有其局限性，比如市场低迷，空头特别强大、不可抗拒力量都能引起股票价格的变动，有时候任何指标都将失灵。

这个是必须注意的，大家一定要综合考量，不停地复盘，积极寻找下一次机会。

切记，一定要设置止损线！

通常我们在炒股时，都有必要考虑到如果亏损了要怎么样才能做到及时止损，尽可能地把损失降到最小。那么，设置止损线是很有必要的，一旦亏损触到了止损线就要及时果断地抛出。

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