摘要：过去1个月上证50的反弹，并非流动性驱动的放水行情，也不是市场信心恢复的改革牛行情，也不是外资基于A股长期价值的抄底行情。只是国际市场上对新兴市场风险偏好阶段性改善的投影，不能持续，可能即将结束。

在过去的一个月，上证指数出现了3.5%的反弹，上证50表现更好，反弹5.3%。

关于反弹的驱动，有几种解释：

1、央行出手，流动性驱动的放水行情。

2、高层喊话保护民企，环保严防一刀切。市场信心恢复的改革牛行情。

3、外资基于A股长期价值的抄底行情。

首先，可以排除的，是流动性驱动的放水行情。

因为过去1个多月，代表流动性的短端，利率重心其实是有所上移的。

所以其实反弹主要就体现在上证50代表的大股票上。对流动性更敏感的中证500和中证1000指数，和其它A股大部分的股票，依然是下跌的。指数之间显著分化。

再来看改革牛是否成立。

最近的确有一些人民群众喜闻乐见的高层发言和政策变化。比如保护民企的呼吁，比如环保严禁一刀切的政策，比如争取降低企业税费负担的发声。这些都是很好的。

但是，如果投资者真相信这些政策会很快有实质性的进展，并且带来经济的改善，提升市场的长期价值。也就是如果大家真相信有改革牛，我们应该看到机构仓位的回升，以及融资余额的回升。

然而事实这些都没有发生。

公募基金仓位持续下降。

融资余额也持续下降。

所以，可能有部分投资人相信了改革牛，但大部分人还没有。市场作为一个整体还没有。

那么，外资呢？

我们的确看到外资持续买入，8月以来北向净增持400多亿人民币。

同时，A50和恒生指数也实现了高度相关的走势，同步反弹。

但是，外资是基于长期价值特别看好中国吗？

似乎并不是，因为坏孩子的表现更好。

基本面在新兴市场里公认最烂的阿根廷，最近1个多月的表现是全球市场最好的。不仅货币企稳不再贬值，股市还实现了超过30%的大幅反弹。

与此同时，大部分普通新兴市场国家的货币在最近1个多月，总体摆脱了对美元的贬值趋势，转为平稳或升值。

与此同时，新兴市场EFT的隐含波动率下降。

以上种种，合起来指向一个方向：

最近1个多月，国际市场对新兴市场的风险偏好出现了显著的改善。

那么，这种对新兴市场的风险偏好的显著改善，是从何而来呢？

我个人认为，来自8月24号美联储主席在Jackson Hole年会上的发言。这是一个偏鸽派的发言。

他提出：长期的角度来看，主要宏观经济指标的自然均衡水平会随着经济的结构性变化而漂移，所以不能刻舟求剑。虽然当前美国失业率只有4%了，可能是自然失业率结构性下降了。现在暂时看不到清晰的通胀在2%以上加速的信号，也没有经济过热的风险，所以不用着急加息太快太多。

这种偏鸽派表态阶段性的安抚了市场情绪，提升了风险偏好。

但是，这种阶段性的情绪安抚，并没有改变全球流动性和经济基本面的趋势。

从流动性来说，除了加息，美联储的缩表按计划稳步加速，当前美联储的缩表速度已经大于欧央行的扩表速度。

从基本面来说。新兴市场的经济情况并无超预期改善，而是稳定走差中。过去一段时间的花期新兴市场经济意外指数稳定在负的5-10%左右。

所以，这种阶段性的情绪改善并不会有强的持续性。

就在今天白天，新兴市场风险偏好最灵敏的变量，阿根廷股票指数已经拐头大跌2.6%，恒生指数也跌了2.3%，本轮新兴市场风险偏好改善的过程，似乎宣告结束了。

那么外资会不会在后期抛弃其它新兴市场，独爱港股和A50在内的中国权益资产呢？

以我观察港股多年的经验，外资非常看重当期业绩增速，且对盈利并无明显的前瞻性判断，一般在盈利大拐点前后反而是滞后的。

过去几个月外资相对于国内投资人乐观，我的看法就是因为企业盈利增速依然比较强。

但是，反过来看，我们的企业盈利增速向下的过程应该才刚开始，后面还有大半程要走。那么，未来的一年，盈利只会更差，A股应该是会越来越指望不上主动型外资的。(被动型的随着MSCI纳入系数的提升，会有一些)

我猜，本轮到盈利下滑过程走完大半，国内流动性更加宽松，我们自己人开始基于前瞻的经济判断抄底的时候，外资可能反而比我们自己人更悲观。主动型外资抛压压制大股票的表现，到时候反而小股票跑赢大股票。

既然靠外资后续是没戏的，就只能靠我们自己。

那么，我去年底的文章 李蓓：A股市场2018年也会是熊市中的逻辑依然适用。

站在此刻重新审视市场面临的驱动

企业盈利：下滑过程走了1/3，后面还有大半程要走。

利率：受制于外围利率环境和物价压力，除非经济下滑非常严重，否则下降空间有限。

风险偏好：已经显著下滑，但从幅度上看还有下降空间，从驱动上来讲利空远远没有出尽。

所以，本轮A股的反弹很可能随着国际市场对新兴市场风险偏好的退潮而结束，后续市场重回下跌。

然后，我一如既往的看法是2019年可能出现大级别底部，迎来新一轮牛市。衰退完成，流动性改善；改革出现，信心恢复；制造业投资回升，开启新一轮经济周期。

(作者李蓓，系上海半夏投资创始人)

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东方财富网20日讯，北京时间周四(12月20日)凌晨3:00，美国联邦储备委员会宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点至2.25%-2.50%区间，此前市场普遍预期美联储将加息25个基点，这是美联储今年第四次加息，也是2015年12月开启本轮货币政策紧缩周期以来的第九次加息，更是1994年以来首次在面临股市下跌时加息。

美联储仍坚持如预期加息，但降低了明年加息预期次数，预计经济和通胀增速都略低于此前预期。本次美联储会后声明语气有所软化，但并非完全鸽派，仍表示进一步加息将是适合的，称经济前景的风险大致平衡，维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变。经济活动强劲增长，开支强劲增长，投资温和。

点阵图暗示明年加息放缓

会后公布的点阵图显示，2019年底联邦基金利率料为2.9%，暗示2019年将加息两次，而9月联储点阵图暗示，预计2019年将加息三次。

美联储此次会后公布的最新经济预期显示，联储下调了今明两年的GDP增长预期，以及这两年的通胀预期，两年的预期失业率不变：

2018年中位数GDP增速预期为3.0%，9月预期为3.1%；2019年预期为2.3%，9月预期为2.5%；2020年预期为2%，持平9月预期；2021年预计为1.8%，持平9月预计；更长期增速预期为1.9%，9月为1.8%。

2018年中位数失业率预期为3.7%，持平9月预期；2019年失业率预期为3.5%，持平6月和9月预期，2020年预期为3.6%，高于6月和9月预期的3.5%；2021年预计为3.8%，高于9月预计的3.7%；更长期预期为4.4%，低于6月和9月预期的4.5%。

2018年中位数PCE通胀与核心PCE预期均为1.9%，6月和9月均预计分别为2.1%和2.0%；2019年预计分别为1.9%和2.0%%，9月预计分别为2.0%和2.1%；2020年预计分别为2.1%和2.0%，6月和9月均预计为2.1%；2021年预计为2.1%和2.0%%，9月均预计为2.1%；更长期预期为2.0%，持平9月预期。

鲍威尔：美联储将保持缩表步伐

鲍威尔表示，将保持缩减资产负债表(缩表)的步伐，认为缩表不是干扰市场的一大因素。他还称，联储决策不受任何政治考量影响。联储官员现在认为，经济更有可能符合明年加息两次的步调。利率路径有很高不确定性，政策不是设定的，未来数据将决定。

鲍威尔称，美联储已经抵达了中性利率区间的低端，在明年八次货币政策会议中的任何一次都可能行动；尚未实现对称性通胀目标，通胀尚未对失业率做出很大反应；经济趋弱的证据包括海外经济增长迟滞和金融市场波动，但新变化并未从根本上改变美国经济前景。

对加息速度和利率目标都真的不确定。仍然预计2019年将稳健增长，经济形势健康。长期美债收益率下滑与规避风险的形势相一致。我们也在关注关键性风险，这其中包括英国脱欧、意大利与欧盟谈判预算。

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今年以来银行股好不容易涨了两波，一次是7月初，一次是11月末，不少银行股目前的股价都远高于上半年。

但是邮储银行，可能是特例，两波短期的上涨之后，都快速的跌回来。最新的股价4.8元。长期跌破发行价的窘境之下，又迎来了解禁潮。

这一次解禁，涉及73.95亿股，是解禁前流通盘的将近两倍，虽然可以解禁并不意味着一定会套现，但还是给股价带来了巨大的压力。

在这种情况下，多只重仓邮储银行的基金深受影响，其中有6只基金，持有邮储银行占基金净值的6%~7%，偏偏这几只基金都属于三年封闭期的战略配售基金，基金投资人无法通过赎回回避相关的风险。

01， 打新和配售

战略配售是这几年兴起来的一个词，也成为了基金投资者追捧的热点，因为在大家的心目当中，能够获得战略配售就相当于打新股。

在过去这些年，打新股的收益还是比较安全稳定的，极少情况下会出现打新股亏损，所以大家都知道，如果能打中新股，就意味着能赚一笔钱，不管赚多赚少，至少是保证赚钱的。

但问题是打新股的概率太低了，普通人的资金根本就难以打中新股，而且如果不是有一定持仓资金量，就不能开设创业板和科创板的资格，这样可以打的新股，数量更少。

因此大家都觉得，如果不需要靠概率，而是在新股发行时就可以获得配售，那是最好的。

但其实战略配售和打新股却有一个巨大的差异。

普通股民如果打新股中签，可以在股票上市时就卖出，一般人会选择连续涨停之后的第1个开板日卖出，这就可以保证自己的盈利，不至于亏损

但是战略配售却不同，虽然同样是按照发行价获得配售，但却不是可以随时卖出，往往都有限定至少一年的禁售期，这就有出现亏损的可能。

以邮储银行为例，发行价5.5元，如果是新股中签，虽然没有大赚，但至少在最初的几个交易日可以择时卖出，保证不会亏损，运气好还可以在5.9元左右卖出，收益将近10%。

但如果是获得战略配售，那就惨了，一年的禁售期满，目前的股价只有4.8元，账面浮亏达到13%。

而当初获得战略配售最多的基金，就是一批三年期的战略配售基金。

02，战略配售基金亏损

2015年时，中国人寿，中国电信，蚂蚁金服，深圳腾讯分别以战略投资者的身份，以3.89元每股的价格，成为了邮储银行的股东，这四大股东以目前的股价计算，并未出现亏损，略有盈利，只是不算高而已。

当时为了应对邮储银行这一只大象上市，还把其中的一部分股票配售给了8只基金，其中6只基金就是2018年7月成立的战略配售基金，目前这一批基金持有的邮储银行全部出现了账面上的亏损。

这6只基金分别是易方达，招商，南方，汇添富，华夏，嘉实六大基金公司旗下的三年封闭运作战略配售基金。其中南方配售持有邮储银行仓位为7.63%，是这6只基金当中持仓最高的，嘉时配售持仓为5.9%，是最低的。以平均持仓6.5%来计算，邮储银行目前的股价拖低了基金净值将近0.83个百分点。

以过去这两年结构性牛市来看，对于普通的基金，减少0.83个百分点的收益，并没有太大的影响，但是对于这一批战略配售基金来说，影响则不小。

主要原因是这一批战略配售基金成立两年多以来，真正获得战略配售的机会很少，所以目前的股票仓位都相对比较低，这几支基金普遍累计收益在15%左右，这里将近一个百分点的收益扣除，影响就挺大的了。

03，其他受影响基金

除此之外，兴业还有三只基金持有邮储银行占基金净值5%上下，分别是兴业聚宝，兴业多策略，兴业聚利。

持有邮储银行仓位最高的反而是华富量子生命力，持股仓位达到8.24%。

除此之外，中欧基金，招商基金，博时基金，旗下都有2~3只基金，持有邮储银行的股份。

不过对于以上这一批基金来说，持有邮储银行不一定形成亏损，因为大部分都是在二级市场买入，并非发行价。

邮储银行上市以来的股价走势看，大部分时间都是在发行价以下，所以以上基金即使持有该股，也不会有太大幅度的亏损，甚至有可能略有盈余。

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你们知道我国有多少家银行吗？数量很多，银保监会的数据显示，目前我国共有4602家银行。这么多的银行分布在我们的生活周边，给我们存钱和取钱带来了极大的便利，而且对于相当多的人来说，银行也是一个很稳定很靠谱的机构，因为不少人认为，银行的背后就是国家，存钱就等于是把钱暂时交给国家保管，所以是很放心的。

但是你们知道吗，有些银行也是会倒闭的，目前我国已经有4家银行倒闭了，分别为海南发展银行、包商银行、河北肃宁尚村信用社、汕头商业银行，还有一些银行会出现储户取不出钱的情况，比如说今年4月份河南就有几家农村乡镇银行出现了无法支取钱款的问题。

因此，并非所有银行都能放心存钱的，那么对于储户来说，应该选择去哪些银行存钱呢？现在有答案了，这5大银行都是可以放心存钱的，它们永远不会倒闭，存款也很安全，值得我们信赖。

第一家银行：工商银行

对于工商银行，坊间有这样一个称呼——“宇宙第一大行”，这是因为工商银行的资产实在是太多了，太有钱了。Wind数据显示，2022年前三季度，工商银行的营收达到了7114亿元，是所有上市银行的第一名，而工商银行的总资产也达到了39.55万亿元，是我国上市银行里最有钱的。

工商银行成立于1984年，是国有大型银行，地位非常高的，而且还是全球银行业的第一名，这个第一名的宝座也已经蝉联了10年。因此，去工商银行存钱的话，绝对不用担心它会倒闭，也不用担心它会没有钱让我们取出来的，毕竟工商银行真的是财大气粗！

第二家银行：农业银行

对于农业银行的印象，可能很多人都认为那是跟农业相关的人，或者是农民才会选择的银行，其实这只是名字而已，农业银行的业务也是非常广的，跟农业不搭边的人完全可以去存钱。

农业银行虽然有些低调，但也是“闷声发大财”，总资产达到了33.83万亿元，排名全国第三了，今年前三季度的净利润也达到了1973.01亿元，农业银行的网点数量非常多，而且也是非常可靠的。

第三家银行：建设银行

建设银行的前身是成立于1954年的中国人民建设银行，是国有大型商业银行，业务非常广泛，在29个国家和地区设有分支机构及子公司，拥有基金、租赁、信托、人寿、财险、投行、期货、养老金等多个行业的子公司。

建设银行也是资产极其丰厚的，资产规模已经达到了34.30万亿元，排名全国第二，今年前三季度的净利润也达到了2467.24亿元。建设银行在全国的网点数量超1.4万个，覆盖到我们生活的很多地方，要是选择建设银行存钱的话，那也是很靠谱的。

第四家银行：中国银行

不得不说中国银行这个名字真的很厉害，乍一看还以为是我国的央行呢。中国银行成立于1912年，真的是历史悠久，也是我国唯一持续经营超过百年的银行，现如今中国银行的机构遍及中国内地及61个国家和地区。

中国银行也是超级有钱的，资产规模已经达到了28.64万亿元，今年前三季度净利润也达到了1973.01亿元。虽然中国银行在平时还是很低调的，但是中国银行也是非常可靠的。

第五家银行：中国邮政储蓄银行

似乎很多人还是认为，邮储银行的业务主要是发快递送包裹的，其实邮储银行才真的是遍布全国各地，只要是有人生活的地方，都能找到邮储银行的存在，那些其他银行不会去的地方，邮储银行都会去，因此邮储银行的网点数量也是最多的，截至2022年6月底，达到了近4万个。

邮储银行的资产规模也达到了13.52万亿元，前三季度的净利润是739.35亿元，服务个人客户数量达6.44亿户。邮储银行的资产规模和净利润在我国大银行里排名比较靠后，但那是因为银行业务只是邮储银行其中一个业务而已，所以我们也不用担心邮储银行会倒闭，这是不可能的。

除了以上5家银行之外，其实还有一些大银行也是很值得信赖的，比如说交通银行以及招商银行，这些都是国家大型银行，资产丰厚，地位稳固，我们完全不用担心会取不出钱来，也不用担心这些银行会因为经营不善而倒闭。

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