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网站首页分级a的预期收益(分级a对冲)
在资本市场上，有的人非常稳健保守；而有的人喜欢风险比较激进。因此就出现了同时满足这两种投资者风险偏好的分级基金，它分为母基金和子基金：分级A和分级B，分别满足了稳健和激进投资者的需求。
以招商中证白酒指数分级主题基金为例，它分别由下面3支基金组成：
（1）母基金161725：招商中证白酒指数分级主题基金
（2）分级A 150269：招商中证白酒指数稳健主题基金分级A
（3）分级B 150270：招商中证白酒指数积极主题基金分级B
你可以理解为母基金=分级A(每年固定利息)+分级B(加了杠杆的高风险操作基金)。举个例子：有一个老太太（母基金），把钱分给了两个儿子，大儿子天生厌恶风险（分级A）；二儿子喜欢风险（分级B）。于是老二找老大商量，让老大借给他一部分钱去炒股，并且承诺无论盈亏，每年按时支付大儿子一部分利息。
（1）招商中证白酒指数分级A，近一年涨幅在4.57%左右。
（2）招商中证白酒指数分级B，由于向分级A借了钱，加了杠杆，因此收益比较高（亏损也比较高），近一年涨幅102.88%。
分级基金进行折算的逻辑
还是上面的例子，大儿子虽然每年可以收到一定利息，但他担心利息能不能持续以及本金的情况，所以他会有查看二儿子炒股账户的需求。因此，分级基金会在一定的时期（定期折算）或者不定时（不定期）抽查二儿子的账户（折算），以保证老大的利益。
而折算分为“向上折算”和“向下折算”。简单来说，当基金B达到一定的条件时会被触发。比如：当母基金净值达到1.5，触发上折；或者分级基金净值达到0.25元，触发下折。
1.上折。本质是为了让杠杆起作用。
举个例子。假如老太太有1000万。大儿子分得800万；二儿子分得200万，共有资金400万（本金200万+大儿子借给二儿子200万）。
那么二儿子一开始的杠杆是1。
有一天老太太算资金发现有1500万，大儿子的800万+二儿子的700万。二儿子此时的杠杆已经变为0.28（大儿子借的200万/目前总资产700万）。
此时，杠杆作用就比较小了。因此会发生折算，就是将母基金的净值从1.5降到1，赚的钱变成份额还给投资者。同样分级A和分级B都重新净值回归到1，赚的钱以母基金的份额进行发放。
这也是我们一开始看到方正富邦保险主题基金（母基金）净值突然由1.529变为1（“赔钱”）的原因。
同时触发上折之后。根据公告，母基金会先暂停申赎一个交易日，A份额、B份额正常交易。第二个交易日，母基金继续暂停申购，B份额停牌一天，A份额正常交易。如果没有其他问题，在第三个交易日，母基金、B份额都恢复正常。这也是为什么18日被触发上折之后，今天基金无法交易的原因。
2.下折。本质是为了保障分级A的利益。
还是上面的例子。
那么二儿子一开始的杠杆是1。
有一天老太太算了下二儿子的资金只有50万了，杠杆为4倍。眼看快要赔完了，而且还要支付大儿子的利息。
此时，为了保证大儿子的利益。因此会发生折算，偿付过分级A的利息之后，重新调整杠杆恢复为1:1。
上折实际上是一个杠杆回拨的过程。向上折算就是将分级A和B的净值重新归为1，净值超出1的部分各自分别转换为母基金份额的过程。一般情况下基金下折的时候，就是预兆着熊市；而基金一旦上折，则说明牛市就要来临！
如果你要融资做股票，为什么不用分级基金这种工具呢？基金自带杠杆不会有爆仓的风险，付出的仅仅是申购赎回费，而且中途不会有补仓的要求
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作为院校考察申请学生水平的重要参考，不同学校对于IB、AP、A-Level分数有着不同的标准。今天就为大家盘点下全球TOP院校IB、AP、A-Level的详细要求。
图源：pexel.com
麻省理工学院
优势专业
建筑、化学、计算机、工程、自然科学、材料科学、数学
IB成绩要求
没有写明IB申请具体要求，但是鉴于MIT的知名程度，最好是有相当过硬的IB以及AP成绩傍身。MIT转学分比较特别，只接受HL学科的学分，且只接受IB数学（7分）、物理（7分）以及人文、艺术和社会科学（7分）转学分，但IB生物、化学不给学分，计算机科学专业不给IB ITGS考试学分。
麻省理工对IB高等级成绩优秀者实行奖励学分制。IB数学高等级考试成绩6至7分相当于微积分I级(12学分)。IB物理考试成绩为6-7分者相当于物理I级(12学分)。任何一门IB人文科学考试成绩在6-7分者将折抵总选修课的9学分。
AP成绩要求
MIT只接受5分成绩的AP，根据科目的不同可以换9-12个学分不等，像是中文、英语都可以换9分，微积分 BC和物理的两门C可以换12分。但是，微积分只能考BC，AB是不给换的。而只有微积分 BC和物理两门C可以抵课。
A-Level成绩要求
对于SAT、ACT或SAT科目考试，MIT并没有作最低成绩要求。A-Level不能代替SAT或ACT，不过如果A-Level成绩很高的话，在MIT是可以换算学分的。A-level生物、化学、计算机科目没有学分，地理、数学、物理、人文艺术与社会科学成绩达到A*或A可以兑换不同课程的一定学分。
斯坦福大学
优势专业
统计与运筹学、电气工程学、计算机科学、医学、商学、社会科学
IB成绩要求
只接受HL科目转学分申请，只有超过5分才有资格申请学分。
AP成绩要求
AP 4、5分可以换5-10学分，比如微积分BC 5分可以换10学分，化学5分换5学分。斯坦福官网上每年都会出AP CHART，大家可以对照看自己那一届的。每个人最多可以换到45个Quarter Units，一个学科最多可以换10分。
A-Level成绩要求
没有最低入学成绩要求，A-level申请也要求提交ACT with Writing/SAT with Essay。
A-level申请，要求提交GCSE、AS、预估的A-Level分数作为参考，学生应该至少学习3门A-level，每科最多可以换算10个学分。
* A-level纯数（成绩A-D）最多可获得8个学分；进阶数学（成绩A）最多可获得10个学分；化学（成绩A-D）最多可获得10个学分；计算机（成绩A-D）最多可获得5个学分；法语、中文、意大利语、德语、日语、拉丁语、西班牙语（成绩A或B）最多可获得10个学分；物理（成绩A或B）最多可获得8个学分；物理（成绩C或D）最多可获得4个学分。
哈佛大学
优势专业
工商管理、文学、医学、法律、会计、金融、国际商务、管理
IB成绩要求
只接受HL科目转学分申请，转学分各科均要达到7分，且必须学够8个学期的大学课程才有资格转学分。
AP成绩要求
如果你想在哈佛提前毕业，就需要激活Advanced Standing，这样你就可以用AP换学分提前毕业了。哈佛一定要求AP5分才能换4个或者8个学分，但不是所有科目都可以换。比如生物、化学、微积分BC可以换8学分，但是环境科学、计算机就不能换学分，具体还要参照学校官网给出的表格查看。
A-Level成绩要求
建议A-level三到四门预估成绩A*/A；GCSE成绩A*/A（一两科成绩B也可以接受）。不过还必须同时提交SAT/ACT成绩，加两门SAT II考试。SAT成绩600-800，ACT28+。
加州理工学院
优势专业
物理学、化学、天文学和空间科学、生物/医药工程、土木工程、计算机工程、电子/电气/通信工程
IB成绩要求
要求所有科目需达到6-7分
AP成绩要求
加州理工对AP和IB类的预修课程还是鼓励的，但是AP成绩并不能用来自动换算学分，至于能不能抵课，是需要遵照各学院的规定来的。比如如果你不想上Ph 1 的话，你要在暑假做一个测试，优秀的才能够进入下一阶课程。
A-Level成绩要求
从2018年7月开始不再需要SAT Essay or ACT Writing exam；SAT科目测试：Mathematics Level 2；1门SAT科学科目考试：biology (ecological)、biology (molecular)、chemistry或physics
A-level有竞争力的申请者通常提交三门A-level（要求物理），且成绩至少A或B。不会自动给A-level课程授予学分，入学前学生需要参加数学和物理分级考试，根据考试结果决定分班和给多少学分。
牛津大学
IB成绩要求
Higher Level（高级水平）科目的成绩要求分别为6分和7分。
IB的数学科目正在改革，改革后的第一次考试在2021年进行，学生可以从以下课程二选一：分析与方法（SL或HL），应用与解释（SL或HL）。对于哪种IB数学课程适用于2021年的本科申请，牛津大学尚未给出明确要求。
AP成绩要求
AP：最少3门（5分）
接受SAT或ACT成绩，不接受拼分
SAT：1470以上
ACT：不低于32分，不需要写作
A-Level成绩要求
AAA-A*A*A
优势专业A-level要求：
- 医学：A*AA
- 工程科学：A*A*A
- 化学：A*A*A
- 材料科学：A*AA
- 计算机科学：A*AA
- 法律：AAA
- 经济与管理：A*AA
- PPE:AAA
- 英语语言与文学：AAA
剑桥大学
IB成绩要求
三门Higher Level（高级水平）科目的成绩要求分别为7,7,6分。
根据自身情况，申请人可能需要在某一特定科目中取得7分的成绩。其中Standard Level（标准水平）科目对应AS科目的入学要求，Higher Level科目对应A-level科目的入学要求。
AP成绩要求
至少5门5分。对于想申请大部分科学和经济类专业，如化学工程、计算机科学、经济学、工程学、数学、医学、自然科学以及兽医的学生，需要有不低于1500的SAT成绩（Verbal和数学都不能低于750 分）。对于申请其他专业的学生，需要提供不低于1460的SAT成绩（Verbal和数学都不能低于730分）
A-Level成绩要求
A*AA - A*A*A
优势专业要求：
- 数学：A*A*A + STEP
- 自然科学：A*A*A
- 计算机科学：A*A*A
- 化学工程：A*A*A
- 医学：A*A*A
- 经济：A*A*A
- 建筑学：A*AA
- 心理学：A*AA
帝国理工学院
IB成绩要求
总分不得低于38分，其中 Higher level 科目成绩不得低于6分。
AP成绩要求
要求AP至少3-4门(5分)，没有要求提交SAT或ACT成绩，不同专业，可能会要求4-6门AP成绩（5分），AP课程申请人同时需要提交高中文凭。
A-Level成绩要求
AAA - A*A*A
优势专业要求：
- 航空工程：A*A*A
- 数学：A*A*A
- 数学与计算机：A*A*A5
- 机械工程：A*A*A
- 医学：AAA
- 土木工程：A*A*A
- 生物化学：AAA
- 数学统计金融方向：A*A*A
伦敦大学学院
IB成绩要求
2019IB平均入学成绩不低于34分，三门Higher level 科目综合得分为16分，其中单科不得低于5分。
伦敦大学学院将IB成绩与A-level成绩进行了对比：Higher level 科目成绩为6分相当于A-level获得A，Higher level 科目成绩7分相当于A-level获得A*。
也就是说如果某专业要求入学成绩为AAB，其中化学为A，对应的IB成绩则为总分36分，三门Higher level 科目综合得分为17分，其中化学为6分，单科不得低于5分。
A-Level成绩要求
A*A*A-ABB
优势专业要求
- 医学：A*AA
- 法律：A*AA
- 经济：A*AA
- 建筑：AAB
- 机械工程：A*AA
- 教育研究：ABB
- 统计学:A*AA
苏黎世联邦理工学院
优势专业
建筑学、工程类科学、自然科学
A-Level成绩要求
承认A-level、AS、GCSE，科目从以下选择：第一语言、第二语言、数学、自然科学（生物、化学、物理）、人文与社会科学（地理、历史、经济或法律）。
包括GCSE在内至少学习过6门科目成绩达到C，至少3门A-level（必须有数学或另外一门自然科学）。
芝加哥大学
优势专业
经济学、社会学、数学、物理学、统计学、人类学、天文学、地球科学
IB成绩要求
AP成绩要求
芝加哥大学的AP换学分政策比较宽松，但有些复杂，简单点来说，除了生物和微积分BC 4分就可以换以外，其他的都只有5分才能换，且最多6门选修课可以用AP学分替代。
普林斯顿大学
优势专业
数学、哲学、物理、历史、英语、政治、经济、建筑、计算机、化学工程、电子工程、机械工程、化学、统计学、国际关系
IB成绩要求
只接受HL科目转学分申请，转学分各科均要达到7分。
AP成绩要求
普林斯顿对于AP还是很宽松的，又可以换学分，又可以免修课，4-5可以换1-2个学分，每门AP对应一门课程，每个学科最多换2个学分。
A-Level成绩要求
对学习GCE A-level或其他国际课程的国际生来说，必须提交包括写作的SAT/ACT成绩。普林斯顿的学分换取是以AP为标准衡量的，但是同时也给出了A-level与AP成绩的换算比例：
A-level成绩A相当于AP成绩5；A-level成绩B相当于AP成绩4，简单点说，就是A-level成绩达到A或B可以换取相应课程的1-2个学分。
宾夕法尼亚大学
优势专业
商科、会计、创业学、金融、保险、管理、市场营销、工程
IB成绩要求
AP成绩要求
AP成绩5分才能换学分或免修课程。其次，好多科目都是不能换分也不能换课的，包括生物、化学、英语、环境科学、欧洲历史、政府与政策、人文地理、数学AB等等。就算可以换分，还要参加学院内部的考试。
耶鲁大学
优势专业
管理、英语、文学、历史、考古、经济、哲学、心理学、艺术、建筑、法律、政治
IB成绩要求
只接受HL科目转学分申请，转学分各科均要达到7分。
AP成绩要求
耶鲁36个学分毕业，如果你想通过换学分的方式早毕业是行不通的，因为这36个学分都得通过耶鲁课程拿到。耶鲁管换的学分的叫做Acceleration Credit。AP 4-5分可以换1-2学分，每门学科最多换2分，能换的学科有：文学，历艺术史，数学，音乐，物理，其他诸如中国人常考的化学，经济均不能换学分。
康奈尔大学
优势专业
农业、兽医、工科、劳工关系、文理、经济、建筑、教育、商科、传媒、酒店管理
AP成绩要求
AP4、5分可以换3-8学分，比如生物5分换8学分，微积分AB 4分换4学分，英美文学4分换3学分。但是好些科目不能换分，包括中文、环境科学、政府与政策、历史、音乐、日语和摄影艺术。用AP换来的学分在康奈尔是可以作为毕业学分的，但是不能用做通识教育学分。
哥伦比亚大学
优势专业
法律、商科、医学、新闻、工程、国际关系、文学、物理、计算机
IB成绩要求
只接受HL科目转学分申请，转学分各科均要达到6到7分。
AP成绩要求
基本上是AP 4-5分换3个或6个学分，个别AP课程如法语、德语、宏观经济不能换分。学校允许最多换16个学分，但是AP换的学分并不能算作Core。
A-Level成绩要求
A-level成绩可以换算学分，A-level成绩达到A或B的每一科目可以获得6学分，总学分最高不会超过16。获得录取的学生可以收到一份TCE学分转换评估表，告诉你大概可以获得多少学分。
密歇根安娜堡分校
优势专业
工程、商科、医学、数学、化学、生物、天文、地球科学、统计学、心理学、文学、历史、哲学、经济学
AP成绩要求
UMich的一些学院只要求AP 3分就可以换了，比如生物、政治、德语等，但大多数还是要求AP4、5分才能换3-10学分，具体每个院系换分还不太一样，比如你微积分BC 5分在工院可以换到8分之多，而在人文学院却只可以换到4分。此外，学生必须获得至少120学分并GPA达到2.0，才能获得学位。
香港大学
优势专业
电子工程、土木工程、计算机科学、统计学、航空航天、生物科学、数学、环境科学、地理、会计与金融
IB成绩要求
总分30分，根据某些科目的实际录取情况可以达到44/45。
约翰霍普金斯大学
优势专业
医学与公共卫生、政治与国际关系、生物与工程、教育学
IB成绩要求
多伦多大学
优势专业
统计学、经济贸易、商科、生物、财会、计算机科学、建筑学、工程学、心理学、法学、教育学、医学
IB成绩要求
至少27以上
西北大学
优势专业
新闻、商科、法学、材料科学、化学、医学、工程、教育、音乐
IB成绩要求
西北大学虽然没有写明IB成绩的入学要求，但是接受IB课程转学分，各科目可转学分的要求均在HL 5分至7分之间，低于5分，不能转学分。
AP成绩要求
AP学分在西北不算在Undergraduate Registration Requirement里，但如果你要去拿Weinberg degree的话，是可以算在45个学分里面的，而且没有上限。大部分是AP4、5分换1-2学分，也有要求较低的，比如化学3分换就可以1学分，微积分BC 1分居然也可以换1学分等。但不管你能换多少AP学分，还是要在大学获得至少32学分才能毕业。
加州大学伯克利分校
优势专业
自然科学、工科、社会科学、生命科学、物理、计算机、数学、经济
AP成绩要求
AP成绩要3分以上才能换学分，分为4分和8分quarter units，比如艺术历史、生物、化学都可以换8学分，经济、环境科学、人文地理可以换4学分。对于Berkeley，要在这个分数上除以1.5，就是说，比如你在其他UC一共换了12个quarter units，在Berkeley，你就只能换8个。
别人都是从买股开始入市，@hikiwa却从买垃圾债券开始。他还很庆幸在个股投资方面基本都失败，“所以我才没有走上价值投资、成长股投资的歧途”。
他依靠自己概率分析能力、财务基础和常识，投资一些冷门品种，逐步形成了固定收益和套利的投资风格。在他看来，实现财务自由有两种杠杆，一种是能力变现一种是人脉资源的变现，选最不费时间的那种方式便好，因为炒股的目的是为了赚钱，而不是为了提高炒股技术。
——正文——
“投资路，从垃圾债开始”
问：什么时候入市的？为何会步入股市呢？
hikiwa：接触股市是2008年左右，正式入市是2012~2013年。
2012年、2013年看了很多心理学和经济学的书，书中的案例很多都是以股市或者是减肥为例子。本着书不用即废的道理，由于自己从来没有减肥的困扰，所以只能从股市中实验了。
2014年，手中有了一大笔资金，不甘于放在货币基金上面4%的年化收益率。当时超日债违约导致市场上的垃圾债大跌，20只以上的债券年化收益率在12%以上，风险收益比大大超过当时盛行的P2P，所以从垃圾债开始了正式的投资之路。后来从固定收益开始逐步接触到套利以及海外市场，随着投资工具的不断增加，家里其他人的流动资金同时也不断地涌入股市。
问：您入市时已工作5年了，毕业那会儿是2009年小牛市，没参与？
hikiwa：没有，被2008年的鬼故事吓怕了，而且当时认为工作存钱才是正儿八经的事情，投资股市不是正经人做的事情。
问：入市第一桶金多大规模？您把市场作理财的去处？现在管理几位数股票资产？
hikiwa：哪有第一桶金，也就是几年工资的结余，当时只想跑赢货币基金利率。现在账户上管理七位数的资金，等同于父母兄弟姐妹所有的流动资产。我老家在四线城市，入市是替家里人理财，本来家里说买房保值的，被我劝住了。
问：这两年收益如何？市场向来是“九死一生”的，进来不怕把钱亏了？
hikiwa：2014年17%，无杠杆，主要做的是债券、分级基金、打新股和可转债。2015年87%，上了部分杠杆，主要做的是分级基金、打新股和中概私有化。期间也小仓位做了一些A50期货，美元指数期权，美股期权，港股涡轮等。
家里的钱是绝对不能亏的，做得很谨慎，所以直到IPO重启后才开始打新，当时怕大盘下跌，门票股还用分级A做了对冲。后来门票股上涨了一定幅度，有了利润的安全垫，才开始做一些大概率赚钱、小概率亏损的操作，比如说分级基金溢价、分级B上折套利等。正是这笔占总资金量过半不能亏的资金，促使自己形成了现在这种风格。
“变现自身资源加杠杆”
问：您觉得靠股市实现财务自由可能吗？您的预期年化收益率是怎么样的？
hikiwa：先说下对两个概念地理解：1、股市真实的复利：股市的长期上涨其实是一种数字幻觉，看上去长期是赚钱的。A股的10年平均年化回报也就是7%，也就是10年翻一倍;如果按发达国家的CPI统计方式，而不是按照国家统计局的“消费者误价指数”，10年的物价也基本上翻了一倍。其实去除通胀以后收益率也所剩无几，股市也就是保持住购买力而已。
2、财务自由：我们就设定为20年的收入为财务自由的标准吧。个人的预期年化目标为12%~15%，去除通胀后也就是5%~7%。再假设初始投入为家庭年收入的5倍，则计算如下：每年投入的资产为家庭收入的50%，家庭收入增长跟通胀持平，则需要12到15年的时间；如果每年投入的资产为个人收入的30%，则需要14年到19年的时间。从时间上来看，长得令人泄气。
要缩短这个过程，有三种方式：
1、低成本的长期杠杆，如果能够以5%的成本借到5倍年收入，则时间缩短为7~9年和8~11年。如何借到钱，就需要极高的个人信誉度，还有理财技能薄弱的亲戚朋友一批。
2、@阿土哥式，5~10倍杠杆，赶上祖宗保佑，短时间内投资标上涨50%就能一次性实现财务自由，以A股的脾性，这样的机会在3~7年会出现一次。这种方式需要一个强健的心脏，还有一个支持豪赌的配偶，即使失败了省吃俭用隔个5年再来一波。
3、代客理财方式，募集50倍的年收入，每年收取1%的管理费，7~8年就可以了。这是走向私募的道路。
通过取得大幅超过市场平均收益的方式实现财务自由的是难度极高的，但如果只比市场平均水平好一点，然后通过个人信誉、人脉和技能在不同资源间套取利差，从概率上具有较大的可能性。
“炒股是为了赚钱，不是为了提高技术”（PS：建议重点阅读）
问：所以在您看来，要实现财务自由对自己的拥有的资源变现，而不应局限于单纯的投资股票？
hikiwa：每个人身上都有一样稀缺的东西，就是时间。按照正态分布，在一项专业技能上超越平均水平越多，概率越低。
另外就是技能的时间和实用性之比，比如说英语，掌握了最基础的几百个单词去国外旅游就没啥问题，花多十几倍时间掌握几万个单词也就让你旅游参观古迹时能吟几句诗而已。
效率最大化的手段是将时间分配到学习技能中最有时间价值比的部分。比如你只有10万元本金，如何在2015年赚100%，第一种方式是努力研究各种股票，期望5000点逃顶；另外一种方式，就是买10万元股票，然后每次打新前分别找10个人进行短期借款，每人借10万元，每次给人家500元好处费，按上半年20%的打新收益率，也能做到100%的收益率。第一种是能力的变现，第二种是人脉资源的变现，这两种方式对于不同人的实现难度是不一样的。选哪种方式呢？自然是最不费时间的那种方式。炒股的目的是为了赚钱，而不是为了提高炒股技术。
问：感觉你的觉悟不像一个入市只有两年的人。
hikiwa：因为做套利，需要对各种品种都要有了解，并找出规则上对自己有利的地方。加上这两年来的杠杆牛熊市场波幅巨大，从心理和情绪上经历了比较大的波动。
另外，个人对资本市场长期获益持一种怀疑态度，从知道其存在而久未进入就可看出来，入市之前还专门搜了不少期货爆仓的故事以作警醒。在不断对各种概念进行否定的结果中，阴差阳错地在自己擅长的心理学和概率学的框架下形成了现在的操作风格：有套利做套利，没套利就存银行T+0理财。
问：期货爆仓的故事起到什么作用了没？
hikiwa：就是当故事看了，就记得他们都亏光了，怎么亏光的都不记得了，没有留下太深的印象。期货爆仓的故事只能说自己一开始还是谨慎的，但不能阻止我2015年用杠杆，220%仓位分级A跌停的时候可以体会到那种临近爆仓的恐惧。有了这个经历，以后就可以设计猎杀杠杆的套利了。故事只是故事，亲身经历过的才印象深刻。
“敢于重仓的品种才是好品种”
问：能描述下您的投资之路吗？有哪些让您印象深刻的事？
hikiwa：接触股市还是2008年还在学校的时候，股市正火。有一个同学因为模拟炒股上成绩斐然，然后把家里给他的学费生活费全部投进了股市，接着就遭遇了“5.30”大暴跌，该同学在随后的几天天天在宿舍里面播放“阳光总在风雨后”，从此对股市和投资有阴影。2008年~2013年，胆小如鼠，基本不敢进行任何投资。2009年所在城市市中心的二手房才3000元/平方米，租售比7%（那会儿还没这个概念）。
当时与一个读经济学研究生同期入职的同事聊天，跟他探讨过房价的问题，一致结论就是房价不贵，公司附近的二手房几年工资的就能到手，而租金相对房价很贵，他当时就出手了。
我当时以当时的工资收入稍微向家里借点首付就能轻松支付，但是心理一直认为投资是危险的，容易亏钱，所以完全不敢买。同样的时间节点，同样的起点，思维角度造成的差异。
2014年，小仓位投资美股，当时信奉价值投资，正儿八经研究企业，学习各种资产负债表、现金流量表等会计知识，但是最后投资自己认为熟悉的奇虎和高通，都以亏损告终。而A股方面打新门票股双汇发展居然是亏损的，而且是在蓝筹股整体涨了50%的情况下。2015年，年初小仓位投资H股，因A股溢价H股很多，H股上涨肯定快。然后等了一个多月，在H股启动的黎明前清空H股。逐渐认识到自己的选股能力水平不够。在国内进行债券、打新、分级基金、封闭基金以及可转债等品种，是敢于动用父母的养老金去投资的。
越来越明白一件事情，敢于重仓的品种才是好品种。重仓可以强迫自己提高专注程度，涨跌一下就几年工资，各方面考虑会仔细一点。而那种投一点玩玩的东西，通常研究不深，或死于大波动，或者死于时间。现在喜欢持仓属性相同一两类品种，套利结束后就找下一个品种，没有机会就空仓。现在割韭菜都割到地皮了，自己又是有工作的人，就没必要为了一些小的机会浪费时间了。
（更详细的交易经历参见文末2014、2015年投资总结）
“两倍杠杆上分级A遇到跌停，慌忙清仓”
问：2015年的收益如何？6月~9月的大股灾，您的回撤大吗？
hikiwa：2015年6月~9月由于分级A连续低折，所以市值连创新高。中间出过一次比较大的回撤，由于两倍杠杆上的分级A跌停，如果再跌停就MARGIN CALL，慌慌忙忙清空。第二天觉得问题没那么严重，又重新买回来了，也不敢上杠杆了。
“留着现金在，不怕没机会”
问：经过2015年的杠杆牛熊，对您的投资思维和思考方面有什么影响？
hikiwa：留着现金在，不怕没机会。这两年其实存在不少机会：2014年1月，3月垃圾债，12月份分级基金溢价套利。2015年4~6月新股，7月分级A，8月中概股私有化。2016年2月，中概私有化去杠杆。大部分时候机会是等出来的，所以不要怕踏空。
问：能介绍下您的职业吗？这对您的投资有何影响？
hikiwa：目前在一家国企从事技术工作，工作内容与证券、财务和统计分析无任何关联。工作的好处就是有稳定的现金流，判断失误的时候可以安慰一下自己：亏了以后还有机会，毕竟不是失业。有工作，对待涨跌心态安稳一点。
“个股投资的亏损，让自己没走向价值投资、成长股投资歧途”
问：您的投资风格与理念偏向那种，怎么形成的？目前投资决策流程是怎样的？hikiwa：很幸运各种个股投资基本都出现了亏损的结果，所以才没有走上“价值投资”“成长股投资”等歧途。2014年非常幸运地在雪球网发现了DAVID自由之路的主页，买书，然后跟踪到其新浪Blog，他当时每周公布持仓，能定期跟踪分析他的思维方式。随着跟踪时间的加长，后来基本能够猜到他在做什么配置。
另外，也发现了一个以固定收益和套利为主的论坛。对于刚入市不久的新人来说，以正确的方式赚钱是最幸运的事情，以错误的方式赔钱是第二幸运的事情，以错误的方式赚钱是最不幸的事情。
雪球是一个判断大部分股民在想什么的网站，从大家对正回购的认知情况基本上可以确定，在某些领域，确实是一片蓝海。这就像淘金者成千上万有赚有赔，卖牛仔裤却仅有几家，新人当然不能去淘金，应该卖牛仔裤赚。
因为自己啥的不懂又没经验，所以只能依靠自身概率分析、基本的财务知识和常识投资一些偏门的品种，逐步形成了固定收益和套利的投资风格吧。
目前决策是从这几个方面考量：1、时间确定性，在两年以内，时间越短仓位越大。2、对冲，即市场上下波动赚钱的概率。3、杠杆，因为不定期会有套利机会，能上杠杆的品种能够降低套利的机会成本。
问：对价值投资和成长股投资这么排斥啊？觉得趋势更靠谱？
hikiwa：对于股票，我是相信市场有效性理论的，所有的信息都已经反映在股价里面。而且，你面对的对手是多年市场存活下来的人精，智商需求过高，胜率很难提高。雪球上也不少价值投资、趋势投资和成长股投资的推送，写得很高深的样子。不过总有种处男看A片的感觉：看起来很爽，实战情况嘛······我对各种投资以及投机方式不排斥，只是大部分看不懂或用不到。
“如果加了杠杆，容易莫名其妙死在半路上”
问：对于使用投资杠杆，您是如何看待的？有没有爆仓过吗？
hikiwa：投资杠杆绝对是一项好东西，分为几类：1、短时间无风险收益，抵押房子也要上。比如说打新股，每次打新资金期望收益率1%，只要低于1%的融资成本，多少倍杠杆都上。
2、短时间正期望收益，控制杠杆倍数。比如说分级基金2015年8月下折套利连续4天出现5%的安全垫，指数连续暴跌，我每天都在买入，最后通过信用卡融资等工具将套利仓位做到150%。我是这么想的，如果天天暴跌5%，那20个交易日能跌64%，这从统计学上看上去就不可能。
3、长时间正期望收益，控制融资成本以及防爆仓位。2015年7月份，分级A净值跌到0.75以下，如果两年内下折，年化收益率高达20%。遂通过融资融券绕标上了2.2倍的杠杆。指数一天天下跌，分级A一天天上涨，正以为策略成功的时候。7月8日，分级A居然跌停了，由于信用账户不能赎回分级母基，且分级母基不计入折算证券，如果第二天接着跌停，分级A在不能交易，会出现什么样的情形真的是难以想象。所以在挂了个跌停价卖了全部分级A，因此错过了第二天的涨停。
金融市场就是这样，判断对了，如果用了杠杆，就经常莫名奇妙地死在半路上。所以，从这个角度来说，类似房贷这种不会爆仓的杠杆才是长期杠杆的首选。
“以套利和固定收益为主，何时买入成为很简单的问题”
问：套利择时方面你是如何做的，如何把握买卖点的？
hikiwa：以套利和固定收益为主，择时就变成一件很简单的事情：分级基金根据折价/溢价百分比介入套利，套利后第一时间赎回或者砸跌停卖出；债券去杠杆时买入，低于无风险收益率卖出；可转债接近100元买入，强赎转股卖出。股票交易择时难度实在太高，这也是我不在选股上投入过多精力的原因。问：债券去杠杆时候买入，怎么理解呢？hikiwa：资产的特点是流动性不足的时候，资产打折；流动性过强的时候，资产溢价。2014年的两次债券市场大跌，主要原因就是因为过高的杠杆遭遇短暂的抛售潮而造成流动性的不足，有杠杆的地方都会周而复始出现这种状况。
“钱少的时候，要多读书”
问：您觉得投资的精力应该主要用在什么地方？您现在的投资研究范围主要偏向哪些方面？
hikiwa：投资最主要就是一个时间分配的问题，不同人具有不同的时间成本，我曾经写过两篇文章论述时间成本的事情，钱越少就越不应该放在股市里面。钱太少就存着，以及多读点书。如果每小时在投资上获得的收益<每小时在工作上获得的收入，还是以升职加薪为主要任务。钱生钱的游戏，基本功是数学，连这个都算不清，怎能不被割韭菜。
另外一方面，要对个股的价值投资是一件投入产出比非常差的工作，对人的各方面水平要求极高：好不容易发现各项财务指标好，公司发展前途好，然后估值也低，说不定公司CEO就是个混蛋，故意做低股价定增或者收购垃圾资产。
基于概率的统计能让自己轻松一点。举2个例子：1、中概股私有化套利：10家以上普遍折价20%以上是什么情形？尽管可能有些会降价或者失败，但是不可能这些CEO的脑子都秀逗了吧，而且私有化失败公司还在，还不至于像垃圾债这样有血本无归的风险，分散买入还是可以的。2、跨市场的对冲：11月新股重启，要配置打新门票，又怕打新门票下跌得不偿失。当时万科H比万科A溢价10%，万科无论来个好消息还是坏消息，股价就会有波动，在H股普遍折价A股的情况下，溢价收敛的概率比较大，何况港股融券利率年化仅1%，所以当时用万科做门票是个很好的选择。
现在我主要精力在扩大投资品种的研究，以找到合适的套利机会。个人投资者与各种私募投资者相比的一个好处是：不限制投资品种，不限制仓位。
“找市场人精的弱点进攻”
问：在风险控制的方面您是如何做的？
hikiwa：投资投资最大的风险在于过高的收益率预期以及对自己能力的盲目自信。你的对手盘是混了十几年资本市场的人精，以及一堆等待套现的大股东，想要获得大幅超过市场平均收益是非常困难的。只能找对手比较弱的产品，比如说分级B的平均持仓量是几千元，则持有分级A倒是一个不错的选择。目前对风险控制的理解只停留在不确定性品种分散买入，确定性套利品种重仓的阶段，没太多经验。
问：您现在的如何配置投资品种的？
hikiwa：我的风格以固定收益和统计套利为主，对于股票，除非是作为门票股或者套利股，否则是坚决不碰的。由于管理费用的原因，除了ETF外，所以对于股票、债券、混合的公募基金，是不建议买的。如果资金量足够大，又看好中国股市，股指期货是一个非常好的选择。
问：2016年开年回撤大吗？您觉得2016年的机会在哪儿？当前您的投资策略是怎样的呢？
hikiwa：曾经最大回撤40%，现在回撤10%。60%的仓位在做中概股私有化，然后做空相当于2倍资产人民币。如果人民币持续升值，则用人民币收购能力变强，私有化容易达成；如果人民币贬值，则空单获利。况且，现在国家正在逐步收紧人民币的兑换额度，从常识判断，越是禁止的东西，获利几率越大。
问：两倍做空人民币资产，这个是如何做的？
hikiwa：主要通过美元/人民币期货，港交所和新交所都有相应的品种，盈透和大部分香港券商可交易。
问：您是如何锻炼自己的投资心态？
hikiwa：多看书，少看股。
问：您觉得投资最难的地方在哪儿？您觉得自己哪方面还需要加强？
hikiwa：最难的是在技术方面，作为以套利和对冲为特色的交易手法，对单次套利亏损总是会有一种心理上的不适，怎么样以平常心对待亏损，是一个很大的问题。需要加强主要是性格方面：正如前面所回答的，通过个人信誉、人脉和技能在不同资源间套取利差增加收益率，而个人性格相对内向，实施起来颇有难度。
问：推荐三本您觉得有价值的书吧，并说明您的理由。
hikiwa：《穷爸爸富爸爸》以前只认可勤劳致富，看了这本书以后，看完后觉得投机光荣。《思考，快与慢》人存在直觉系统和理性系统，了解自己的思考模式，投资才能少犯错。《低风险投资之路》DAVID写的关于多种套利的技巧。
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国债吃息方案（2015.7.20）
分级A的做空对冲效果分析(2015.6.26):
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人造牛市中的保守&激进组合(2015.1.23)：
2015年投资总结：
2015上半年投资总结：
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分级A：感谢你的不离不弃
自6月份股市下跌以来，我一次又一次对股市燃起希望，但是每次都被伤得遍体鳞伤，只有分级A为我疗伤，让我的资金曲线得以在过去两个月股市的狂轰乱炸中保持平稳。
远离股市投奔分级A
6月25日由于手中的股票下跌超过20%的止损线，加上股市连续暴跌初露熊相，资金曲线回撤达到10%，我把能卖掉的股票都卖光了，正式投奔分级基金A。
严格意义上说，我并不算是分级基金的“小白”，我算是较早接触分级基金的个人投资者。我曾经有过踏空分级基金A的经历。
2012年我曾经在0.80元附近买过银华稳进（爱基,净值,资讯）。我记得买入它的理由是利率在8%左右。当时我想如果在0.80元左右买入的话，那岂不是实际利息达到10%？可是在买入之后银华稳进一直盘整以至我失去耐心卖出，但在我卖出之后不久银华稳进不断上涨到0.90元以上，我追悔莫及。
此外由于工作便利，我曾经深入读过银华金利（爱基,净值,资讯）和银华鑫利（爱基,净值,资讯）下折的报道，知道分级基金下折的原理，以及分级基金A是对冲熊市下跌的利器。另外我也关注到在熊市的时候，一些分级A都涨到了1元以上。
所以当我6月底从股市中撤出之后，我首先想到的就是分级A，当时市场已经有一些资深人士在提示分级基金A的机会，并且分级A的价格也很便宜，普遍在0.80元~0.85元左右。
分级基金价值重估
7月1日我首先买的是TMT中证A，7月1日买入价0.836元，第二天以0.865元卖出。
初次尝到了分级A甜头之后，我就开始加码买入高铁A（买入价0.863元，下同）、互联网A（0.814元、0.816元、0.795元、0.854元）、重组A（0.835元、0.840元）、创业板A（0.833元）。
随着股市连续出现千股跌停，越来越多的投资者发现分级基金A的看跌价值之后，A价值被挖掘，价格迅速拉升。我随后在0.872元卖出互联网A，0.869元卖出创业板A，0.874元卖出重组A。
当时我认为0.80元就是分级基金A的安全线，很难跌破。只要价格在0.80元附近就值得大笔买进，当价格上升到0.88元附近就可以了结。
但是7月8日分级A的大面积跌停还是让我傻了眼。当时恐慌已经到了“人人自危”的地步，我所关注的成熟的投资人开始大呼“现金为王”。股市的流动性危机蔓延到了分级基金A，人们担心分级基金下折之后无法赎回母基金。
事后证明这是一次千载难逢的加仓分级A的机会，我所知道的一个投资者满仓抄底分级A，最后收获30%的下折收益。
当时我账户上还有高铁A、创业板A和互联网A，账面上出现了浮亏。我虽然没有像有些投资者吓破胆挂跌停板卖出分级A，但也没有勇气在跌停板扫货，而是选择参与了下折，最终获得的下折收益在20%左右。
股市抄底失败重归分级A
在7月9日证金公司跌停板扫货之后，市场的流动性危机得以缓解。三根阳线改变信仰，人们开始讨论这是股市难得的政策呵护期，又开始憧憬股市回归到4500点。
而我虽然坚信熊市但还是存在侥幸心理抄底，但总是比市场慢一拍，一次次成为被割的韭菜。我刚满仓股市就暴跌，我刚清仓股市就反弹。熊市抄底就像在接下跌中的飞刀，注定伤痕累累。
我以17元~18元的价格分批买入浦发银行(行情600000,咨询)最后以16元以上止损，以4.25、4.31元买入沪深300ETF最后4.17元卖出。在这一期间只有A类份额让我有些许安慰，我期间曾在0.855元买入创业板A，0.910卖出。
7月22日，上证指数收盘站上了4000点，乐观情绪再度蒙蔽了双眼，我满仓买入具有国企改概念的珠江钢琴(行情002678,咨询)，在经历了10%的短暂浮盈之后，7月27日股市再度上演千股跌停。由于害怕股市重演之前连续跌停的惨剧，次日我认输割肉出局亏损10%。
在清仓股票之后我立即反手买入分级A类。当时我的考虑是，既然买股票是错误的，那么买分级A就是正确的。
7月29日我买入创业板A、证保A级、券商A（爱基,净值,资讯）级和国企改A。在有小幅盈利之后我在8月中旬卖出所有的分级A，这也让我踏空了随后分级A的暴涨行情。
8月底又一波分级A下折潮到来。由于之前参与下折有惊无险，踏空了分级基金暴涨行情的我果断买入创业板A、工业4A以及证券A参与下折并赎回母基金，最终收益分别在4%、1%、12%左右。
再度抄底又碰上千股跌停
在分级基金A经历暴涨之后，市场中很难找到便宜的A了，由于折价套利资金买入分级A用以配对，有的分级A甚至涨到1元以上，脱离了它本身的价值。
基于阅兵之后国防类股可能会利好兑现，9月2日我仅小仓位买入距离下折点较近的国防A和军工A，买入价分别为0.954、0.942元。
9月8日，市场普遍认为国防A会低折，最终大盘午盘上演V型反转，国防A死里逃生，当日我以0.97元卖出国防A。9月11日我又以0.952的价格卖出军工A。至此我的分级A仓位再度降为零。
与此同时，我又鲜格格地忍不住买股票了。真是股市虐我千万遍，我待股市如初恋。9月11日尾盘轻仓买入东方明珠(行情600637,咨询)、乐视网(行情300104,咨询)，9月14日周一上午又加仓东方明珠、乐视网。结果可想而知，事实再度证明股市是火坑，9月14日千股跌停重现。
与此同时分级A普涨，又一波分级基金下折潮逼近，国防A等3只分级基金9月14日已下折。但这次距离下折点很近的分级A价格都达到0.98左右，参与下折的收益仅在2%左右，收益已经无法补偿风险，分级基金A的黄金时间已经过去。
回顾过去这让人心力交瘁的3个月，我在分级基金A上面没有亏过钱，但赚的钱全亏在股票上面了。那些流传甚广的金玉良言比如“熊市不言底”、“不要接下跌中的飞刀”、“顺势而为”只有在真正经历过才变成自己的金科玉律。
好在有分级基金A的相伴，才让我能够扛过股市的暴跌。长期来看，我仍然看跌股市，但是我认为9月-10月会迎来反弹，到时候我又要进场捡分级基金A的便宜货了。
分级A好比
武当派的三黄宝腊丸
崆峒派的回阳五龙膏
全真教的九转灵宝丸
少林派的六阳正气丹
为投资者在震荡中“疗伤”
