文/au说黄冠军

一、量能名词

成交量依其所处坡段的形态位置有下列几项代名词：短期回调趋势中的支撑量和防守量、推送股价向上的攻击量、短息窒息的凹洞量、高档的出货量。

中期趋势中的底部支撑量、进行间换手量、中期整理窒息量、上攻量能不足时的补量、观察进攻的发起点多空量形态等。将于下文依序阐述之。

二、量价关系

成交量的变化是股价趋势相当重要的观察指标，由于底部浮现前的成交量变化代表价是否进入盘底末期阶段，或仍持续盘跌走势。一般情况下，底部形态在周线的变化下会出现周量依次走平数周，紧接其后出现窒息量，后一周出现涨量增的红K线走势，用以确认底部讯号。

突兀量的发生如在底部区，可观望两天，股价若远离底部区域可视为底部支撑量。若股价为盘整形态，需观察一周以上变化；突兀量的低点若跌破，将造成底部支撑失败之万里长空走势。所以盘跌过久的股票一旦出现异常大量，不一定是支撑量。

如下图一跌破44元，目前无力再度站上，造成后来股价重挫，此等异常大量，称为突兀量，一般都大于六日均线两倍以上。上述盘势为底部支撑失败的案例。

上涨波中也可能出现突兀量，如图二走势，该股从7.05涨起，并于三周后出现连续涨停的诱空走势，高开下跌，爆出大量，开始一周左右的震荡下跌，并于一周后出现向上走势，并往新高迈进。此异常大量称为换手量。

图一：突兀量

图二：换手量

三、量能思考

投资人在阅读报纸杂志关于量能解释的咨询时，有时会对一些股票名词感到迷惘，如有大量后必有高价或创新高价不一定有新高量、量价背离，股价反转、量大非头，甚至价稳缩量等似是而非的理念。当遇到这些困扰是理应判别多空趋势，才不至于将成交量反客为主，反而忽略多空趋势的重要性。

正常情况下，股价与人交流成正比，既中期进入空头（熊市）的股票因为股价乏人问津，人气涣散，买气意愿相当薄弱，量能萎缩乃属于正常现象。所以成就了为股价上涨的前兆，没有成交量的股价也没有涨升的空间。可以观察6日均线与24日均量的关系，长期人气退潮的股票在股价下跌坡段的走势，其6日均量往往是小于24日均量。

股价上涨后带动人气追加，所以价涨量增。人气持续退潮的股票，必然等到第一次出现成交量大于6日均量才会吸人气，而后几天，成交量能持续温和增加，才有机会使6日均线突破24日均量，摆脱人气退潮与股价迷思的现象。

期货持仓量分析：期货持仓量的构成及增减关系?

在期货市场上，投资者的交易或者市场的持仓由以下几种情况构成：

买入开仓——卖出开仓

买入开仓——卖出平仓

卖出开仓——买入平仓

如果市场多空双方同时开仓，持仓量增加，反之多空双方平仓持仓量减少。如果一方开仓，另一方平仓，数量相等持仓量不变，称为多头换手或空头换手。如果开仓数量大于平仓数量，持仓量增加，反之平仓数量大于开仓数量，持仓量减少。持仓量增加说明资金进场，持仓量减少说明资金离场

中行开始从投资者账户划转全部本金

据新京报，从多位相关投资者处核实到，今日凌晨，中国银行从其“原油宝”账户里划转了全部本金。同时，投资者也在今日收到了保证金的扣款回执，告知保证金账户已清零。投资者表示昨日双向宝账户的总资产并未清零，在今日早上清零。

据每日经济新闻报道，4月23日，多位中行原油宝的投资人向记者反映，他们原油宝账户里的保证金在今日凌晨时段已经被中行划转走，有的人是被划走了原油宝账户的原始保证金，而至于中行以-37.63美元/桶的负值来进行结算所导致的亏损，也就是投资者需要“倒贴”银行的部分，有位投资人告诉记者，她在中行投资的另一款贵金属产品与原油宝共用一个保证金账户，目前贵金属产品账户里的保证金也被划走来补足原油宝穿仓造成的损失。

而据证券时报报道，根据原油宝投资协议，如果客户被冻结的保证金账户中资金不足，中国银行可扣划投资者其他账户资金用于抵偿该行损失。

这是否意味着，当投资者不主动弥补“倒欠”原油宝账户的钱，可能存款账户也将不保？

有投资者向记者表示，保证金账户已经被扣完，但其他在中行的存款、理财等账户还没有影响。

“我保证金账户里剩下的8000多已经被全部扣走，但存款账户里的1万多还没被动过。”投资者表示。

即便如此，诸多投资者也被前述条款“吓倒”，纷纷在23日上午将中行其他账户中的资金全部转走。“后面肯定扣钱的，赶紧转出来。”有投资者表示担心。
目前客户倒欠中行多少钱？

据网络传播的一张截图显示，3月以来，中行原油宝客户从0.3万户上升至1.37万户。截至4月20日，共有3784户持有美国原油合约，其中合计持有多头约141.57万桶。如果按照-37.63美元的结算价，据测算多头持仓客户亏损约2.1亿元，客户还需向中行支付约3.7亿元。截至目前，该图片内容尚未得到证实。

以网传的结算单为例，投资者持仓均价194.23元，本金388.46万元。目前亏损920.7万元，倒欠银行532.24万元。

不还钱上征信！

据报道，询问中行APP在线客服时被告知，这将被视为欠款，银行有权向人民银行申请将欠款记录纳入其征信。

业内人士认为，在此事件中，投资者适当性是不容忽视的问题。“中国银行提供了一个期货产品通道，发售的很多对象是没有期货投资经验的客户。”

中国银行2018年6月1日曾在官微称：“对于没有专业金融知识的投资小白，是否也有好玩有趣又可以赚钱的产品推荐呢？当然有啦！那就是原油宝！”

“原油宝事件为从事纸原油交易的银行和投资者都敲响了警钟。”国泰君安期货高级分析师王笑表示，投资者在投资相关纸原油产品等大宗商品时需要事先了解其投资标的和换月操作等详细情况，不能仅看到其低廉的价格而做盲目的抄底投资。

有银行投资经理认为：“原油宝产品的风险警示有问题，该产品风险测评中有一道关于风险承受能力的选择题让用户选择接受10%至100%之间的本金损失，但是完全没有提到倒欠银行钱的风险。这已经不是PR1至PR5的风险级别了，而是连最高风险等级都超过了，这涉嫌没有把产品销售给合适的客户。”

投资者被坑惨了

据时代周报，钱先生从来没想过，1800手的多头合约可以逼到自己要离婚跳楼。

“从20号晚上九点半开始，我就一直尝试平仓操作，结果一直提示网络错误，直到尝试到晚上十点”。晚上十点是中行原油宝每天交易的截止时间，4月20日晚上十点则是原油宝本月合约的最后换月移仓时间。

所谓“换月移仓”，是指美国原油以月为单位合约到期交割，到期前投资者需将持仓头寸买出平仓，建立新的期货合约头寸并迁移到新仓中。

“琢磨着最多就本金亏光，所以也就没有进一步的操作了。”抱着这样的想法，钱先生结束了4月20日的期货操作，但他没有想到，当他想在4月21日操作账户的时候，却被中行直接冻结了。

直到22日，钱先生才收到短信，通知账户已被结算，同时让他追加足够的保证金。

现在，“追加保证金”已经成为了钱先生一家的噩梦。“我已经和我老婆说过了，明天离婚，离完婚我也就不怕了，大不了明天上天台。”

据澎湃新闻报道，有位70岁的老人投资了原油宝，一辈子在农村，也没什么文化，甚至连手机都不知道怎么操作。大概在三月底四月初的时候，他买了原油宝产品，老人坚持说原油宝稳赚不赔，油价早晚会上升，结果后来中行发了短信帮他平仓的短信，实际的亏损是90多万，包括本金加保证金亏损90多万。

老人的女儿称，现在因为这个东西，爸爸已经倾家荡产了，这两天已经流露出一些挺极端的想法。“包括本金加保证金亏损90多万。据爸爸和我说是买了5000多桶，但我觉得他说的话可能是有隐瞒我的成分在，我大致按5000桶算了一下，我们要赔银行133万。”

中行有没有责任？

4月23日消息，中行原油宝产品暴跌一事引发广泛关注。据网传截图显示，中行某支行个金部已要求全体员工，删除朋友圈所有有关原油宝的营销宣传信息。

市场上，除了中行推出了原油宝业务外，工行和建行也推出了类似的产品。令原油宝客户“头大”的是，其他两家银行移仓时间均早于中行，避免了“倒找银行钱”的情况。正因如此，“为什么拖到最后时间点才移仓？”成了投资者质疑中行产品设计能力的重要一点。原油宝的交易策略是投资者只能购买近月合约，也就是美油5月合约在2020年4月21日交割，而投资者直到2020年4月20日都无法直接购买美油6月合约，只能先购买美油5月合约，5月合约交割后，投资者可以选择移仓换月至美油6月合约。而原油宝移仓的时间点是在最后交易日倒数第二天美市盘中进行移仓换月，而4月20日晚市场巨幅的波动导致了客户的亏损。

根据凯丰投资公布的各大行原油期货移仓情况，4月8日-4月14日，全球最大的原油ETF基金USO美油5月合约完成移仓，4月14日，工行、建行记账式原油WTI05合约移仓，平仓价格基本在21-20美元/桶之间。4月20日，中行原油宝WTI05合约移仓，而4月21日是WTI05最后交易日。从移仓时间看，中行的移仓时间晚于工行和建行。“他们家最晚，这不是关门吊着打吗？”一位期货研究院高管对记者表示。

中国银行的原油宝产品不合适地选择了在最后交易日的倒数第二天美市盘中进行移仓换月，遇到了重大的流动性问题，导致投资者出现巨亏。

值得注意的是，原油宝曾得到官方渠道的大力推广。3月份美油暴跌时，中行江西分行微信公众号表示：“原油比水还便宜，中行带你去交易”。

宣传中举例称，如投资者在3月5日做空100桶美国原油合约，在3月9日平仓，5天时间内收益率将超过37%，这款投资被称之为“黑金”投资。

然而现实与当初的宣传堪称冰火两重天。

对于“倒欠”银行钱是否需要补齐，中行APP在线客服表示，这将被视为欠款，银行有权向人民银行申请将欠款记录纳入其征信。根据原油宝投资协议，保证金不足部分，中国银行可扣划投资者其他账户资金用于抵偿该行损失。这意味着，当投资者不主动弥补“倒欠”原油宝账户的钱，存款账户也将不保。

中行原油宝遭遇负油价结算引发投资者穿仓风波仍在持续发酵。

目前市场焦点主要集中在中行为何没能提前移仓规避负油价风险，以及为何没有在WTI原油期货5月合约跌入负值时果断强制平仓以减少投资者损失。

多位银行金融市场部交易员向21世纪经济报道记者透露：

中行原油宝之所以选择在合约到期交割前一日进行轧差与移仓，可能是基于降低移仓成本损失的考量，因为期货合约报价越临近交割日，则越贴近现货价格，但此举也冒着交割日市场交投流动性不足的风险。

“没想到的是，4月20日当天（WTI原油期货5月合约到期交割前一日）真的出现流动性风险，以及油价跌入创纪录的-37.63美元/桶（大幅低于现货价格），引发客户穿仓事件爆发。”一位银行金融市场部交易员感慨。

至于为何没能及时强制平仓，上述交易员认为原油宝产品在20日22点按照相关交易规则暂停交易并启动移仓轧差后，中行可能关闭了原油宝交易系统以防止交易员擅自越权交易引发道德风险，导致21日凌晨WTI原油期货5月合约报价直线跳水跌入负值期间，交易员眼看着很多客户保证金跌破20%也无法强制平仓，只能按照产品交易规则，按WTI原油期货5月合约官方结算价-37.63美元/桶作为轧差或移仓的结算价格，一下子触发很多看涨WTI原油期货的客户本金亏光还欠银行不少钱。

“就操作流程而言，中行基本都按照原油宝的交易规则按部就班操作，但换个角度来说，这反映出中行应对负油价的风险预案明显存在缺漏。”这位不愿具名的银行金融市场部交易员认为。在4月15日芝加哥期货交易所（CME）将负油价纳入期货合约交割清算范畴后，众多美国原油期货ETF管理方要么提前移仓，要么修改产品投资比例将更多资金配置到远期合约，以规避近月合约跌入负值交割清算的风险。因此他们基本在4月20日油价跌入负值期间都没有遭遇所谓的交割风险与客户穿仓事件。反而是远在太平洋彼岸的中国、印度、韩国金融机构遭遇黑天鹅事件。

记者多方了解到，除了中行原油宝，市场传闻韩国三星集团旗下两款挂钩WTI原油期货的ETF也未能平仓所有的5月合约，可能触发多头结算巨亏与交割风险。

多位银行金融市场部交易员直言，这背后，反映金融市场存在的两大问题：

一是金融机构应对负油价风险的反应速度明显不够快，

二是投资者还需认清挂钩WTI原油期货类银行理财产品的真实风险。

一位国内大宗商品投资型私募基金负责人向记者坦言，不少长期投资WTI原油期货的国内职业投资者即便看好油价触底反弹，都不大敢留隔夜仓，因为自己睡觉后，美国资本市场若出现翻天覆地变化，就会损失殆尽。

20日晚为何没能及时强制平仓

20日晚上中行原油宝为何没能及时强制平仓引发大量客户穿仓，正成为当前金融市场关注的焦点。

按照中行发布的公告显示，中行“原油宝”产品的美国原油品种挂钩CME的WTI原油期货首行合约，于期货合约最后交易日前一日（即倒数第二个交易日）北京时间22：00停止交易。

多位银行金融市场部交易员认为，这意味着在20日22时后，中行很可能关闭了原油宝的交易系统，令交易员眼看着油价跌入负值引发大量客户保证金跌破20%，也无法采取强制平仓措施。

“当然，中行关闭交易系统无可厚非。因为在原油宝暂停交易后，中行此举可以杜绝交易员擅自越权开展交易引发道德风险。”其中一位银行金融市场部交易员向记者分析说。此前巴林银行之所以倒闭，就是其交易员擅自越权开展金融衍生品交易导致巨亏所致。因此近年不少国际大型银行都对理财产品交易采取极其严格的风控与合规审核制度，比如在产品暂停交易期间直接关闭交易系统等。

然而，恰恰就在原油宝暂停交易且开启移仓轧差期间，WTI原油期货5月合约突然直线跳水跌入负值，且大跌期间交投流动性骤然消失，直接触发了原油宝遭遇巨大的交割风险与客户穿仓困局。

“现在我们都很难想象，原油宝暂停交易、油价直线跌入负值、投资者账户出现负值（欠银行资金），竟然在同一时刻汇聚在一起，似乎也太巧合了。”上述银行金融市场部交易员感慨说。

在他看来，其间中行原油宝交易员可以紧急申请恢复交易系统进行强制平仓，但要重启交易系统，需要银行风控部门、合规部门、交易部门以及高层同意，还需迅速做出相应的信息披露提醒所有投资者，或许所有流程走完，20日晚美国WTI原油期货交易已经收盘了。最终中行原油宝团队便按部就班地按照产品约定的官方结算价（即-37.63美元/桶）进行轧差移仓结算，酿成巨大的客户穿仓风波。

“就这个角度分析，中行对负油价的风险应对预案明显准备不足。”他认为。比如在4月15日芝加哥期货交易所CME决定引入负油价作为结算交割范畴后，不少美国原油期货ETF产品都选择提前移仓，但中行“无动于衷”，仍然选择按产品现有规则——在合约到期交割前一日轧差移仓；再如中行似乎没有提前设立紧急授权制度，允许交易员在负油价出现之际重启交易系统采取及时的平仓措施以减少客户损失。

一位私募基金大宗商品交易员向记者分析，中行之所以仍然选择让原油宝在合约到期交割前一日轧差移仓，很可能是因为此举能减轻移仓成本损失，但这也令原油宝容易遭遇移仓轧差操作的流动性风险，因为期货合约交割日往往存在流动性不足状况。

一位原油期货经纪商对此解释称，银行这类挂钩WTI原油期货的理财产品到底选择何时移仓轧差，很大程度与其选择的海外原油期货经纪商做市能力有着更大关联。比如有些海外经纪商撮合交易能力不强，会建议这类理财产品在合约到期交割前一周开始移仓，反之有些海外经纪商做市能力很强，就会建议在合约到期交割前一日移仓轧差。

“只不过，由于20日晚22点后中行原油宝暂停交易，因此海外经纪商面对油价突然大幅跳水跌入负值，也无法开展相应的撮合交易工作。”上述经纪商表示。这背后，还是中行相关团队“不相信”会出现负油价，因此没有采取相应的风险应对措施。从而也导致21日中行向CME确认20日晚WTI原油期货5月合约收盘价-37.63美元/桶是否有效，是否是因为交易所系统故障等非正常原因造成的错价。

图/21世纪经济报道 甘俊 摄

海外产品缘何“风平浪静”

值得注意的是，远在太平洋彼岸的美国原油期货ETF则“风平浪静”，都没有受到负油价交割清算冲击。

上述原油期货经纪商向记者直言，早在CME将负油价纳入清算交割范畴后，绝大多数美国原油期货ETF管理团队要么提前启动合约移仓，要么修改产品投资条款——将部分资金配置到WTI原油期货远期合约，以规避近期合约在负值交割清算的风险。

“不过，提前开展合约移仓，意味着他们将额外承担至少5美元/桶的移仓成本损失，但相比负油价交割清算的不确定性，多数原油期货ETF管理团队认为上述移仓成本损失是划算的。”他告诉记者。上周末，众多美国原油期货ETF管理层对WTI原油期货5月合约可能以负值交割清算达成了“共识”，原因是4月中旬以来，越来越多美国页岩油开采商与原油贸易商鉴于油库已满，正以负值（倒贴一部分运费）价格出售手里的原油现货，因此当WTI原油期货5月合约21日到期时，其结算价格势必无限贴近已跌入负值的现货交易价格。

不过，也有部分美国原油期货ETF因来不及全部移仓，在交割日仍持有不少5月合约未平仓合约。

CME数据显示，21日即将到期的WTI原油期货5月合约在20日收盘时，仍有15702手未平仓合约。

上述原油期货经纪商向记者透露，其中包括全球最大的原油期货ETF——USO（UnitedStates Oil Fund）。此前由于抄底资金涌入，USO在20日晚仍持有10.8万份WTI原油期货5月合约未平仓多头合约，按照20日晚5月合约未平仓合约共减少92891手，USO手里至少仍持有逾万手未平仓合约。

“在美国资本市场，要解决上述未平仓合约的交割问题，其实有很多种方式。”他透露，主要是多空双方沟通达成和解协议，毕竟，按照-37.63美元/桶交割价，空头交割出去一桶原油还要倒贴37.63美元。按照目前WTI原油期货6月合约报价16美元计算，空头等于要按53.63美元卖出一桶原油，相当不划算；而WTI原油期货是通过管道交割原油现货，ETF等多头还要花费巨资买油桶、预订运油车辆与油库储油，操作成本也相当高，因此最终双方很可能各让一步，在一个合理价格达成清算和解协议。

“若未能达成和解协议，持有未平仓多头合约的原油期货ETF与相应的经纪商将蒙受不小的损失。”他指出。

盈透证券（Interactive Broker Group，简称IB）创始人兼董事长Thomas Peterffy近日表示，目前公司持有WTI 5月原油期货未平仓合约的15%，因此他们必须学会应对跌入负值的期货价格。考虑到其余85%的未平仓合约同样面临损失，整个原油期货经纪商还将面临5亿美元的损失。

盈透证券随即发表声明称，由于WTI5月合约价格史无前例地暴跌至-37.63美元/桶，部分持有CME和洲际欧洲交易所（ICE Europe）原油期货多头合约的部分客户亏损额将超过他们的账户净值。因此公司估算，完成清算后，该公司将会有大约8800万美元临时性损失。

上述银行金融市场部交易员坦言，在当前疫情冲击导致原油期货剧烈波动期间，金融机构应对潜在风险的反应速度是否高效，很大程度决定它能否规避潜在的黑天鹅事件。就原油宝此次遭遇的负油价交割风险与客户穿仓风波而言，它既反映出中行对负油价风险的应对预案不够充分，以至于错失不少提前规避风险的时机。

“小白投资者”为什么选择原油宝？

针对众多“小白投资者”的涌入，银行这种几乎没有任何门槛的投资者适当性管理，是否妥当？

近期，中行“原油宝”穿仓事件闹得沸沸扬扬，在各种讨论和猜测下，对责任认定都无法脱离一个基本问题，即“原油宝”本质上究竟是什么？适合什么样的投资者？由谁来监管？

此前，很多文章将“原油宝”表述为“银行理财产品”，事实果真如此吗？4月23日，21世纪经济报道记者多方采访了解银行人士、投资者、法律界等相关人士的看法。

是“产品”还是“服务”？

根据中国银行对该产品的介绍是，中行于2018年1月开办“原油宝”产品，为境内个人客户提供挂钩境外原油期货的交易服务，客户自主决策。其中美国原油品种挂钩CME的WTI的原油期货首行合约。个人客户办理“原油宝”需提交100%保证金，不允许杠杆交易。

从中行的定位看，这是一款以“产品”的形式示人的“服务”。

多位银行业人士对记者表示，在银行体系的业务产品归类中，“原油宝”应当属于银行的“居间代客业务”，并非理财产品。

一位城商行资管人士说，这跟理财产品没有丝毫关系。

另一位股份制银行金融市场部人士透露，为了规避监管，大行一般将这类产品归到理财产品中。

居间代客业务对银行而言，相当于一项“一本万利”的业务，几乎不承担风险，只收取费用。一位银行业人士称，并不是每家银行都可以从事这个业务。

多位银行业人士对记者确认，国内至多有5家大行可以开展此类纸原油业务。“这个需要监管批准，我们也想做，监管没同意。”一位全国性股份制银行人士对记者表示。

从这个角度看，一些市场人士认为，投资有风险，盈亏自负，投资者亏损是市场导致的，银行作为代理下单的通道，不承担责任。

但投资者对此并不认同。

投资人如何理解“原油宝”

记者还采访了多位工行、建行、中行纸原油产品的投资人，了解他们是如何认识和理解这类产品的。

其中大概有不同的两类投资人。高女士称，看到银行的宣传，说这是针对“小白投资者”推出的投资原油的机会，就去尝试购买，“整个操作过程非常简单，不用开户，直接在银行APP上购买，就跟买理财一样，做了个简单的风险测评，我的结果是平衡型，可以买，而且没有门槛。”高女士称，以为买的就是银行理财。

夏先生是一位资深投资人，在他看来，当初在银行APP上购买这款产品，更像是直接买的商品，“我感觉倒不是买了有稳定收益的银行理财产品，更像是投资商品，类似黄金、外汇，有涨有跌，会波动。”

从“原油宝”的市场表现看，由于不带杠杆，正常行情下，确实是一种有价格波动、但不会出现大幅亏损的投资形式。但此次极端行情下的负价格，让这波投资者认清了此类投资的真实面貌：是一种期货式交易，甚至会出现“穿仓”情形。

既然是一种类似期货交易的投资行为，又怎会从银行端口出现招徕了这么多的“小白投资者”？真正的期货交易需要满足50万的保证金门槛、10笔以上的仿真交易记录等条件。

“不带杠杆”可能给了银行和广大投资人一种错觉。但是，即使作为不带杠杆的期货投资，波动和风险也比股票投资大，因为股票即使在极端行情下，也不会出现负价格；期货作为一种合约，则有可能出现各种离奇的价格。

投资者适当性管理争议

针对众多“小白投资者”的涌入，银行这种几乎没有任何门槛的投资者适当性管理，是否妥当？

如此看来，银行作为纯粹代理商的定位站不住，原油宝的客户并非真正期货交易市场的参与者。

“银行是在一个虚拟的交易所里扮演了做市商的角色。”上述银行资管人士对记者表示，银行实际上是自己开了个虚拟交易所，按照投资协议来确定交易规则，投资者自主做交易决策。在实际运作中，他认为这个“虚拟交易所”的交易是公平的。

从市场概念和法律界定来看，如何理解“原油宝”这类产品的本质属性？

在券商等专业金融机构看来，原油宝的业务实质上属于挂钩特定资产的衍生金融证券，投资者买到的是挂钩特定油价合约的纸原油，并不是真正的原油合约，这种产品实质上是基于油价的收益风险进行了“再证券化”处理的一种操作，在券商被称为收益凭证，属于中国银行发行的一种有价证券。

一位银行业人士认为，监管最初是作为理财业务批准的，考虑到风险问题，没有允许所有银行开展，只允许几家大行做。但正因如此，此类特殊批准的业务，监管细则也需跟上，比如投资者适当性管理、交易规则的设置等。

来源：中国基金报、21世纪经济报道

来源：经济日报

内外黄金价差为啥加大

本报记者 郭子源

对于关注黄金市场的投资者来说，近期一个重要市场变化值得注意——自4月9日以来，上海黄金交易所的现货黄金与伦敦现货黄金价格产生较大“贴水”，前者价格持续低于后者，最大价差甚至展宽到4月13日的每克16元。

究竟为何导致了境内外黄金现货价格产生了较大价差？“首先需要普及一个常识，即使同一种商品，在不同地方交易也会产生不同程度的价格差异。”招商银行金融市场部王博说，在实际交易中，很多品种在不同地区的价格均会存在较大差异。“而此次境内外黄金价差产生原因背后的主要推手，正是新冠肺炎疫情，它分别从供给、需求、交易端三方面影响着黄金价格。”

第一，境外黄金供给紧俏。

疫情在欧美国家蔓延后，在欧洲，很多国家均采取了限制或暂停航班飞行，甚至封城等措施。受此影响，3月下旬，瑞士的3家黄金精炼厂不得不关闭停工——这成为欧美黄金市场流动性紧缺的导火索。

具体来看，瑞士这3家黄金精炼厂的实物金条供应量占据全球供应量的70%，这部分供给的减少直接导致了总供给量减少，推升了价格；加之本就薄弱的运输状况，欧美市场的黄金供给顿时亮起了红灯。

在纽约黄金期货市场，由于担心期货合约到期时空头交割出现问题，市场开始了逼空行情，交易员纷纷买入黄金来对冲风险敞口，境外黄金价格一路大幅上行。

第二，境内黄金消费需求下降。

自2012年开始，中国黄金消费量已连续7年位居全球第一，居民对实物黄金的消费需求以及黄金资产的配置需求逐年增加，黄金进口量和库存量也逐年增加。

然而，新冠肺炎疫情的暴发使得境内黄金需求遭到重挫。记者观察到，在2月、3月的国内传统黄金消费旺季，中国市场的黄金销售量出现较大幅度下降。此外，来自黄金零售商的数据显示，今年的销售额仅在2月份就同比下降30%，预计这一现象还将持续一段时间。

第三，跨市场交易消失。

按照惯例，当境内外黄金市场产生较大价差时，跨市交易者会敏锐地把握市场机会，迅速进场，买入境内黄金、卖出境外黄金，以此套利，直至价差回归正常水平。

但是，受新冠肺炎疫情影响，运输中断导致流动性较差，加之境外黄金逼空风险增强、交易成本上升，使得原本帮助黄金价差收敛的套利盘望而却步，这种情况无形中进一步加剧了境内外黄金价差的持续。

王博说，如果短时间内疫情在境外得不到有效控制，那么境内外黄金市场的大环境仍无法改观，两者的价差仍将持续。但是，随着疫情逐渐好转并最终消退，境内外黄金的大环境将慢慢回归正常，两者的价差也将回归正常波动区间。

郭子源

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