股票投资策略研究与股票投资策略有哪些

2023-12-25 08:34分类：股票分析阅读：

1 事件

2 核心观点

1、7月市场渐入验证和兑现期，波动加大，沪指受到年线的压制出现了一定幅度的调整。但我们回顾A股主要指数，发现近期A股的风格出现了一定的分化，中小盘风格的表现明显优于大盘风格指数。

2、以史为鉴：历次股指期货和期权衍生品推出后，对应的股指ETF基金整体规模会有明显的增加，不仅基金份额提升明显，基金数量也会有显著的增加。2015年4月上证50股指期货上市后，指数基金规模环比增加约38％；2015年4月，中证500股指期货上市后，指数基金规模环比增加约27％；2019年12月，沪深300股指期权和沪深300ETF期权上市后，指数基金规模环比增加约23％。

3、中证1000指数行业市值占比来看，以医药、电力设备、化工、电子等成长性较强的细分领域为主，景气度占优。从标的成分市值来看，中证1000指数个股平均市值为120亿，近90％的成分股在200亿以下，具有较为纯正的小盘股特征和代表性。另外，指数的“双创”和“专精特新”含量都显著优于大盘指数和中盘指数，未来成长潜力巨大。当前中证1000指数的市盈率（TTM）为29.66，位于近十年历史分位数11.35％处，估值基本处于历史底部水平，具备较好的性价比。

4、结论：经济层面，6月经济数据全面回升，二季度实现经济正增长。国内超预期因素不利影响控制较好，国民经济企稳回升，我国经济复苏预期仍将持续，也为后市中小盘的盈利修复弹性奠定基础。资金层面，宏观流动性依旧处于相对宽松阶段，但在全球流动性收紧趋势下后市货币宽松可能收到一定掣肘；微观流动性中公募基金发行有所回暖，以北上资金为代表的机构资金依然边际流入医药生物、新能源、化工等高成长行业，而以中证1000为代表的小盘股“双创”和“专精特新”含量都显著优于大盘指数和中盘指数，有望成为培育优秀企业的摇篮，分享公司快速成长期红利，具备更强的业绩弹性，布局价值凸显。

风险提示：历史数据统计误差、经济复苏不及预期。

6月22日，中金所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，这表明中证1000股指期货和期权的上市已提上日程。中证1000股指衍生品推出会给市场带来哪些变化。

一、7月市场结构分化，中小盘韧性优于大盘

7月市场渐入验证和兑现期。本轮反弹自4月27日伊始，上证指数最大涨幅在18％左右，至今已有54个交易日，近3个月的时间。进入7月，市场波动开始加大，上证指数受到年线的压制出现了一定幅度的调整，市场渐入验证和兑现期。

我们回顾A股主要指数，发现近期A股的风格出现了一定的分化，中小盘指数是本轮的反弹先锋，在近期的调整中表现出了一定的韧性：本周上证指数周跌3.81％，上证50周跌5.14％，沪深300周跌4.07％，中证500周跌3.24％，中证1000周跌2.11％，国证2000周跌2.06％，中小盘风格的表现明显优于大盘风格指数。

从中长期来看，国内超预期因素不利影响控制较好，经济复苏预期仍将持续，三四季度将继续延续6月以来的良好态势，随着经济企稳回升，中小盘公司盈利有望改善，反弹先锋有望迎来更大弹性。

二、以史为鉴：中证1000衍生品推出会给市场带来哪些变化

事件：6月22日，中金所发布《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，这表明中证1000股指期货和期权的上市已提上日程。从以往股指衍生品上市流程来看，通常在征求意见发布后3个月内，股指衍生品会正式上市。

目前国内主要宽基指数中，上证50、沪深300、中证500均有股指期货和股指期的衍生品上市，对应的指数分别代表超大盘、大盘、中盘规模风格，而日益受到关注的小盘风格则是空白，若中证1000衍生品能够顺利推出，可以有效填补市场小盘股衍生品的空缺。另一方面，也能够丰富机构的风险管理工具，有助于稳定市场波动，提供良好的对冲工具。

以史为鉴：历次股指期货和期权衍生品推出后，对应的股指ETF基金整体规模会有明显的增加，不仅基金份额提升明显，基金数量也会有显著的增加。

2015年2月上证50ETF期权，2015年4月上证50股指期货上市后，2015Q1季报到Q2季报，指数基金规模由285亿元，增加至395亿元，环比增加约38％。

2015年4月，中证500股指期货上市后，2015Q1季报到Q2季报，对应指数ETF数量由4只增加到7只，同时指数基金规模由99亿元，增加至126亿元，环比增加约27％。

2019年12月，沪深300股指期权和沪深300ETF期权上市后，2019Q3季报到Q4季报，对应ETF数量由10只增加到16只，同时指数基金规模由1117亿元，增加至1373亿元，环比增加约23％。

三、庖丁解牛：解构中证1000成分标的基本面

（一）解构行业：小市值，医药、电力设备、化工、电子居前

中证1000指数分散度高，成分股数量达到1000只，权重股集中度低，能够有效分散由于行业或个股过于集中带来的非系统性风险。从行业市值占比来看，以医药、电力设备、化工、电子等成长性较强的细分领域为主，景气度占优。

从标的成分市值来看，中证1000指数具有明显的小盘股特征，截至2022年7月15日，中证1000指数个股平均市值为120亿，近90％的成分股在200亿以下，具有较为纯正的小盘股特征和代表性。

（二）主流宽基指数中“专精特新”和“双创”含量显著占优

我们选取沪深300为大盘代表，中证500为中盘代表，中证1000和国证2000为小盘代表。

通过对比我们看到小盘指数的“双创”和“专精特新”含量都显著优于大盘指数和中盘指数。目前，中证1000包含184只专精特新、67只科创板和243只创业板股票，具备创新创业的潜力股含量相较于主流宽基指数显著偏高，未来成长潜力巨大。以中证1000为代表的小盘股指数有望成为培育优秀企业的摇篮，分享公司快速成长期红利。

对中小企业已形成连续性、梯度性的支持政策。专精特新企业群体，自下而上包括各地培育的一般专精特新中小企业——各级政府认定的专精特新企业小巨人企业——隐形冠军企业。目前全国共有11.30万家“专精特新”入库培育企业、3.7万家省级“专精特”中小企业、4992家专精特新“小巨人”企业、1832家国家级专精特新“小巨人“企业、596家单项冠军企业。十四五期间，工信部将形成“百十万千”专精特新企业群体，通过“双创”带动百万家创新型中小企业、10万家省级的专精特新企业、1万多家专精特新“小巨人”企业以及1000家单项冠军企业。

（三）透过盈利预期看小盘股的业绩弹性

在成长能力方面，一季度受到经济下行压力的影响，中证1000的成长能力明显承压，2022Q1营收增速和净利润增速分别为4.37％和1.05％，无论是营业收入增速还是净利润增速均显著落后于其他宽基指数。但从万得一致预期来看，随着今年经济企稳后，中小盘的盈利弹性显著优于其他主流宽基指数，2022年全年营收和净利润增速分别为17.65％和62.04％，业绩具备更强的弹性。

在盈利能力方面，万得一致预测显示，2022年全年中证1000指数的ROE预测值为11.45％（22Q1单季度ROE为2.25％），其修复弹性在主流宽基指数中最大。

从主流宽基指数的成长能力和盈利能力可以看出，在经济周期下行阶段，大盘股的盈利质量和成长能力能够保持相对稳健，通常具备更好的抗风险能力，而小盘股由于更容易受到经济周期的影响出现业绩下滑。

但在经济企稳回升阶段，由于经营和财务杠杆的负面影响造成的低基数效应和其灵活性、便利性，小盘股将展现更大的业绩弹性，这也是小盘股在反弹周期中通常出现领涨的支撑因素。

四、估值水平：具备性价比的投资标的

（一）估值：基本处于历史底部水平

纵向来看：当前中证1000指数的市盈率（TTM）为29.66，位于近十年历史分位数11.35％处，估值基本处于历史底部水平，大幅低于沪深300和上证50等大盘风格指数的分位数水平（二者均在50％左右），具备较好的性价比。

横向来看：与主流宽基指数对比来看，中证1000指数的PE-TTM为29.66倍，绝对估值水平较高，但与创业板以及中证500等成长性较强的指数对比来看，尚有较好的性价比。另外，在后市经济企稳复苏的预期之下，中小盘风格有望处于相对占优的环境，中证1000指数估值具有较大的提升空间，具备不错的性价比。

（二）市场表现：历次反弹先锋

中证1000指数发布时间为2014/10/17，基准日为2004/12/31，自基准日起累计收益高达5.85倍，同期沪深300指数和上证50指数分别为3.25和2.37，中证1000指数的价格弹性相对较高。

在经济预期好转，股指逐渐走出底部并且走出反转行情时，中证1000指数为代表的中小盘股具有较高的价格弹性。我们通过梳理2008年至今A股三次较大级别的反转行情可以发现，中证1000指数在此期间的累计收益位均位于主流宽基指数中的首位。本轮行情自4月27日开启，当前同样是中小盘风格表现相对占优。

（三）主导资金驱动：私募偏爱，公募增强配置

从历史复盘表现来看，通常私募资金为市场的边际主导资金时，小盘股表现更优。究其背后原因来看，主要是由于小盘股符合主导资金的偏好。私募基金追求绝对收益、平均规模偏小，因此小票更获得私募基金的青睐。而相较于公募基金今年以来发行持续降入冰点的情况来看，权益类私募基金产品发行规模的缩减相对温和，因此也为小盘股行情带来了一定的流动性支撑。

从资金偏好来看，公募基金通常更偏爱大盘蓝筹股，因其能够消纳巨大的资金量以及具有更加稳定、持续的盈利能力，但从我们跟踪的情况来看，近两年公募基金加强了对小盘股的配置，填补了此前的空白。

当前中证1000指数共有3只ETF基金跟踪，合计规模约为30亿元，相较于沪深300、上证50和中证500指数ETF规模有较大的差距。但随着股指衍生品的推出，中证1000ETF规模有望获得大幅提升，从而增强自身的流动性。

截至2022年7月15日，将再添5只ETF基金跟踪中证1000指数，拟募集资金330亿元，是原有跟踪ETF规模的11倍，中证1000有望继中证500之后，成为公募基金争相配置的下一个标的。

五、小结

经济层面，6月经济数据全面回升，二季度实现经济正增长。本周我国上半年经济数据公布，5月份主要经济指标降幅收窄，6月份经济企稳回升，二季度经济实现正增长。上半年国内生产总值达到562642亿元，同比增长2.5％，全国规模以上工业增加值同比增长3.4％。单就6月数据而言，我国工业增加值、社会消费及固定资产投资增速全面回升，经济得以明显修复。工业增加值近三个月内稳步提升，在6月达到3.9％；社会消费品零售总额同比逐月提升，6月份实现由降转升，同比增长3.1％；固定资产投资持续回暖，同比增速由4月份的1.8％上升至6月份的5.6％。总体来看，国内超预期因素不利影响控制较好，国民经济企稳回升，我国经济复苏预期仍将持续，也为后市中小盘的盈利修复弹性奠定基础。

资金层面，宏观流动性依旧处于相对宽松阶段，但在全球流动性收紧趋势下后市货币宽松可能受到一定掣肘；微观流动性中公募基金发行有所回暖，以北上资金为代表的机构资金依然边际流入医药生物、新能源、化工等高成长行业，而以中证1000为代表的小盘股“双创”和“专精特新”含量都显著优于大盘指数和中盘指数，有望成为培育优秀企业的摇篮，分享公司快速成长期红利，具备更强的业绩弹性，布局价值凸显。

六、风险提示

历史数据统计误差、经济复苏不及预期

本文源自粤开策略研究

记者 | 曹立

编辑 | 陈菲遐

2020年哪些概念会成为A股投资主线，这是年末投资者最关心的话题之一。

随着各大机构频发2020投资策略，核心资产这个词汇开始频频出现。事实上，“核心资产”并不是新名词，其背后是A股历史上持续时间最久，集中度最高的一轮极致蓝筹行情。那么，核心资产这一概念会成为贯穿2020年的投资主线吗？

核心资产认定与分歧

如果要了解这一问题，明确什么是核心资产是最关键的一点。

核心资产不是新名词。早在2005年，招商证券就在其报告中指出：“稳定增长的行业是核心资产。”不过，这种提法当时并未有太多人响应。

核心资产再次出现是7年后。2014年底，申银万国在其报告中指出，“沪港通为A股引入了全球机构投资者，具有国际竞争力的蓝筹龙头将成为‘核心资产’。”2016年，核心资产再次归来。兴业证券在多份策略报告中提到，“拥抱核心资产。”到2018年，随着蓝筹股的强势表现，核心资产这一说法逐步受到市场认可。

不难发现，核心资产受到券商关注的时间和大盘蓝筹股的强势行情有密切关系。比如2005~2006年、2014年下半年、2016年至今，大盘蓝筹股的表现整体好于小盘股。

以大盘股代表沪深300和小盘股代表中证1000作为对比（中证1000从2005年诞生），在2015年以前，大盘股跑赢小盘股的情况一般只能持续两年，而2016年以来，蓝筹股的相对强势已经持续了近四年。这种情况下，用“白马股行情”来解释已经有些苍白，一是大批白马股在经济下行周期中已经倒下，二是按过去规律白马股相对强势顶多能持续两年。

“核心资产”这一提法就是顺应了市场走势，更好地概括了蓝筹行情。

目前，市场对于核心资产形成了大致共识：大市值、高ROE、现金流健康、有两位数稳定增长的行业龙头。对于中国平安（601308.SH）、贵州茅台（600519.SH）、恒瑞医药（600276.SH）、美的集团（000333.SZ）等公司是否属于核心资产，市场已经没有争议。

不过，对于是否应该继续拥抱核心资产，市场分歧明显加大。

核心资产概念的“旗手”，兴业证券张忆东指出，2020年应该精选“性价比”高的中国核心资产，暗示一部分核心资产性价比已经较低。他认为，食品饮料整体估值短期略偏贵，房地产、银行、保险等行业低估值高分红，性价比相对较高，也看好科技股的机会。

银河证券认为，除了个别公司，多数所谓的核心资产在2020年表现低于2019年的行情是大概率事件。其主要观点是，2019年外资流入数千亿，带来龙头公司“系统性估值提升”，2020年外资尽管还会流入，但增幅大概率不如2019年，外资也不会在龙头公司估值高位时买入。

国盛证券则坚守核心资产，认为除了部分个股外，目前A股细分行业龙头估值与美股相比并不算贵，且业绩增速相对优于美股。因此从估值业绩匹配上来看，A股行业龙头多数更具优势。随着机构占比不断提升、散户占比不断下降，业绩稳定、高ROE、护城河高的行业龙头将不断享受机构化的估值溢价，这个过程在韩国、中国台湾等市场90年代机构化的过程中都曾出现，在A股也即将成为现实。

支撑核心资产溢价的三大条件

应当看到，所谓的中国核心资产确实是相比大多数A股上市公司更为优质，但将其神化则大可不必。一位私募基金经理告诉界面新闻，追求核心资产的本质，是机构投资者们要追求确定性的增长，而茅台这类公司在当下是符合这一要求的。

也就是说，投资者们继续拥抱核心资产，需要满足三个条件，一是核心资产以外的公司确定性增长概率小，二是核心资产未来可预期带来的确定性，三是核心资产维持一定的增长，至少不能发生负增长。这三个条件中的任何一个出现问题，都将造成核心资产沦为非核心资产。

从第一个条件看，大多数核心资产以外的公司在经济环境压力下都呈现不确定性，这也导致他们的估值相对较低，却无人问津。

据统计，目前PE处于历史百分位10%以下的行业包括房地产和商贸，PB处于历史百分位10%以下的行业包括采掘、化工、钢铁、公共事业、房地产、商贸、建材装饰、传媒和银行。与此相对的是，食品饮料行业的估值却处于历史高位。一旦机构发现上述低估行业有确定性提升迹象，可能就会做出仓位调整。

当然，如果经济发生整体性复苏，增量资金更是肯定不会高位接盘，而是首先填平估值洼地。

从第二个条件看，核心资产不确定性风险始终存在，比如近期的医保谈判药品降价幅度超预期，消费税立法对白酒的冲击，都对医药白酒股有很大影响。如果这些因素演化成市场一致认同的长期逻辑，会彻底摧毁核心资产溢价的基础。

从第三个条件看，利润下滑对于真正的核心资产公司来说，出现的可能性不大，但对于一些边缘的核心资产公司，仍有一定可能性。具体来说，对于茅台这类具有很强护城河的公司，自上市以来没有一年发生利润下滑，这并不是因为他们的业绩不波动，而是可以借助超强的行业地位调整资源，进而平滑波动。对于一些边缘的核心资产，尽管也具有一定护城河，但其平滑业绩的能力要差一些。

综合来看，支撑目前核心资产享有溢价的三大条件仍然存在，核心资产的崩塌短期内不会出现，但支撑起溢价的逻辑正在逐步削弱而不是加强。