首先什么是股指？

股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。股票指数合约交易一般以3月、6月、9月、12月为循环月份，也有全年各月都进行交易的，通常以最后交易日的收盘指数为准进行结算。国内三大股指期货交割日在每个月的第三个星期五。举例说明IF1508（IF代表沪深300股指期货）15表示2015年，08表示8月交割月。而IH代表上证50股指期货，IC代表中证500股指期货。

在具体交易时，股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的。IF一个点300元、IC一个点200元、IH一个点300元。

此外股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金，只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。

例如某投资者在今年6月初5000点买入一手IF1507空单，那么一手的价格就是5000*300元=1500000元，如果按保证金10%比例计算的话，每手合约的保证金就需要15万元。如果这位投资者在7月17日某天在3600点附近平仓，那么他就盈利（5000—3600）*300*10%=4.2万。

为什么市场在交割日前后多空双方常常恶战？

要回到这个问题，我们需要先梳理下股指期货诞生的意义和资本市场如何运用股指期货这一工具这两个问题。

股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。同属于期货交易，以股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。

股指期货不同于股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要进行平仓或者交割。因此交易股指期货不能象买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是平仓，还是等待合约到期进行现金结算交割。

因此持有期限决定了，股指期货在交割日前多空双方需要斗个鹿死谁手。

资本市场中股指期货在资金配置运用。回答这个问题之前需要了解它的主要功能。

股指期货主要用途：

l 规避价格风险

对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险(我们平常所说的大盘风险)。通常我们使用套期保值来管理我们的股票投资风险，投资者通过在股票市场和股指期货市场两个市场反向操作达到规避风险的目的。（譬如在今年暴跌过后，投资者在期货市场增加空单数量，即是出于规避股票市场的大跌。不过国家限制甚至禁止了，原因你懂得）

l 价格发现

利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。

期货市场之所以能发挥价格发现的作用。一方面参与者众多，价格形成当中包含了来自各方的对价格预期的信息；另一方面由于股指期货具有交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点。使得投资者收到市场新信息后，优先调整头寸，使得股指期货价格对信息的反应速度更快。

l 提高资金配置效率

股指期货由于保证金交易制度，交易成本低，因此被机构投资者广泛用来作为一种提高资金配置效率的手段。例如如果保证金率为10%，买入1张标价100万的沪深300指数期货，那么只要期货价格涨了1%，相对于10万元保证金来说，就可获利1万，即获利10%，当然如果判断方向失误，也会发生同样的亏损。

从上面可以看出股指期货风险更高、对市场价值发现和定价能力更强，因此在A股常常是股指期货引领股票市场的走势。（可以理解成做期货的绝对实力肯定高于做股票的）

股指期货在资本市场配置运用

I. 对冲

对冲策略是指同时在股指期货市场和股票市场上进行数量相当、方向相反的交易，通过两个市场的盈亏相抵，来锁定既得利润(或成本)，规避股票市场的系统性风险。

具体做法是，已持有股票组合的投资者，预期股市面临下跌风险，但手上持有的股票难以在短时间内迅速卖出，那么就可以在期货市场上卖空一定数量的股指期货，如果大盘下跌，股指期货交易中的收益可以弥补股票组合下跌的损失，达到分散股票市场下跌风险的目的。

II. 调整资产组合β系数

β系数用来衡量股票或投资组合收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性，是一个相对指标。β越高，意味着投资组合相对于业绩评价基准的波动性越大。β大于1，则投资组合收益率的波动性大于业绩评价基准的波动性。反之亦然。如果β为1，则市场上涨10%，投资组合上涨10%；市场下滑10%，投资组合相应下滑10%。如果β为1.1,市场上涨10%时，投资组合上涨11%；市场下滑10%时，投资组合下滑11%。如果β为0.9,市场上涨10%时，投资组合上涨9%；市场下滑10%时，投资组合下滑9%。调整β系数策略是指投资者在资产组合中配置一定比例的股指期货，通过调整股指期货的操作方向或者资金占用规模来对投资组合的β值进行调整，以增大收益或降低风险。当预计市场将上涨时，可以提高投资组合的β值，增大收益率；当预计市场将下跌时，可以降低投资组合的β值，减小组合的风险。

III. 同向操作

所谓股指期货与股票同向操作策略，就是同方向买入(或卖出)股指期货合约和股票(股票卖出可借助融券机制实现)。一方面，可以冲抵机构大规模建立(或卖出)股票现货仓位所带来的市场冲击成本，从而提高资产组合的投资收益率。另一方面，在趋势向有利方向发展时，股指期货的杠杆效应可以使资产组合的收益率放大。

大盘指数上涨10%的情况下，加入股指期货后的资产组合的收益远高于单一股票组合的收益率。股指期货资产所占比例越高，资产组合的进攻性将越强。

IV. 股票替代

股票替代策略就是用股指期货资产替代股票资产，来提高整个资产组合的进攻性。如果一个投资者将其主要资金投放在债券这一具有稳定收益来源的资产上，但是又想将剩余的有限资金投入到股市中，此时，股指期货的资产配置功能就能很有效的发挥作用。投资者不必将资金投资于某只单个的股票上，而是买入股指期货，通过股指期货的杠杆作用能够使得投资者充分享受甚至放大股市的平均收益。

那么在当下这种慢涨快跌，以周为时间周期震荡行情下，绝大多数投资者倾向使用股指期货中对冲和调整资产组合β系数这两种策略（尤其是后者）。

　　交割月份 股指期货合约 交割日期

　　2020年1月 IF2001 2020年1月17日

　　2020年2月 IF2002 2020年2月21日

　　2020年3月 IF2003 2020年3月20日

　　2020年4月 IF2004 2020年4月17日

　　2020年5月 IF2005 2020年5月15日

　　2020年6月 IF2006 2020年6月19日

　　2020年7月 IF2007 2020年7月17日

　　2020年8月 IF2008 2020年8月21日

　　2020年9月 IF2009 2020年9月18日

　　2020年10月 IF2010 2020年10月16日

　　2020年11月 IF2011 2020年11月20日

　　2020年12月 IF2012 2020年12月18

　　如何确定股指期货的交割日按照中金所规定，股指期货的交割日(最后交易日)是合约月份的第三个周五，如遇法定节假日则顺延。问题就出在顺延这里，很多客户搞不清楚怎么顺延。这里给大家举例介绍下顺延规则：以2020年“十一”假期举例，2020年10月2日是周五，但是此周五是放假的。那么这个周五算10月的第一个周五吗，答案是算的。所以2020年10月股指交割日期还是第三个周五即2020年10月16日。但如果10月16日是某法定节假日，交易所放假，则交割日期顺延到下一个工作日，例如2020年10月19日周一。

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2022年12月23日，中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)发布通知，自2023年1月1日起至2023年12月31日止，减半收取股指期货和国债期货交割手续费、股指期权行权(履约)手续费。

2021年8月以来，中金所已实施减半收取股指期货和国债期货交割手续费措施，本次降费措施是中金所实施系列降费措施的延续和深化，市场受惠程度将进一步提高。

中金所相关负责人表示，实施手续费降费是中金所响应党中央国务院关于“减税降费”重要决策部署，扎实推进证券期货监管系统“我为群众办实事”系列活动的积极举措，将进一步降低投资者参与金融期货交易成本，满足投资者风险管理需求，更好畅通金融服务实体经济渠道。

下一步，中金所将在中国证监会统筹指导下，持续深入学习宣传贯彻党的二十大精神，切实践行服务宗旨，以更大决心、更硬举措、更实作风全力推进减税降费政策不折不扣落到实处，在服务和融入新发展格局中展现更大作为。

（文章来源：中金所网站）

来源：中金所网站

编辑：胡德成

流程编辑：郭丹

做财经，讲良心。继上次雨墨发文建议屏蔽富时A50的国内接入防止A股异常波动后，引发了广大股民的认同。今日雨墨想和大家谈谈有关我国A股运行波动的国内三大股指期货和期权的交割结算日的问题。

根据目前中金所的有关规定：国内三大股指期货（上证50、沪深300和中证500）是每月第三周的周五做股指期货交割；而国内的股指期权（上证50和沪深300）也是每月结算一次。

在许多分析师、股评师、财经大V，主力机构的眼中，股指期货和股指期权的走势可作为A股主要大盘指数的先行指标来作为A股趋势预测的重要参考指标之一。此观念根深蒂固，在全球各国股市的分析中，也被各国投资者广泛认可。也正因为有非常多的我国金融市场参与者（无论机构投资者还是个人投资者）都密切关注着股指期货与股指期权的走势来决定A股的投资决策，因此国内股指期货和股指期权的走势对于A股的波动会起到重要决定性作用。

而全球的国外主要股市是否会被股指期货交割日和股指期权结算日影响股市的波动？雨墨就拿美股举例说明。美股在全球市场上有鼎鼎大名的“四巫日”一说，何谓“四巫日”？指美国股市于季月（三月、六月、九月、十二月）第三个星期五是衍生性金融商品到期结算日，意思是美股的（股指期货、股指期权、股票期权以及单一股票期货），都在这个同一时间到期交割。这四种资产类别同时交割会带来剧烈的市场波动，多头空头相互拼死博弈，殃及池鱼，对美股主要指数造成剧烈的波动，容易爆涨爆跌。“四巫日”就是全球投资者对这一交割结算现象恐惧异常波动的“戏称”。

反观咱们A股，A股的股指期货交割日是每月第3周的周五，而股指期权结算日（以上证50期权为例）是每月第4周的周三，相隔时间短短3天。简单说就是A股每个月的4周时间里，通常在每月下旬的最后2周是处于股指期货交割和股指期权结算的周期，最容易引发A股大盘指数的动荡甚至异常波动（暴涨或暴跌）。

从以上A股和美股做对比，我们可清晰的发现，A股最短的股指期货和股指期权交割结算日是每月一次，而美股最短是每季度一次。可别小看这每1个月交割结算和每1季度的区别，请看雨墨以下有理有据的剖析：

1、在A股，有些主力机构或者散户在投资理念上还尚未成熟，容易因为外部因素（例如：欧美股市涨跌、美联储议息会议动向、北向资金流向、港股波动等等），而任何一个利好或者利空，都将成为股指期货和股指期权市场中多空双方做多或者做空的“依据”；甚至有些机构会虚假捏造散播利多或者利空消息，来为手中持有的股指期货或者期权的空单获利或者多单获利。例如某机构手中持有大量空单，就可能虚假捏造散播利空消息来制造市场恐慌情绪，从而打压A股主要股指，最终达到空单获利的目的。抛开是否合法合规一说，本身全球金融市场就是“尔虞我诈”和“零和游戏”的市场，但A股股指期货和期权每个月交割结算一次则过于频繁，将导致A股每个月容易出现异常波动。本来走势好好的“牛市”可期，股民信心满满，然而有某些主力机构持有大量股指期货或者股指期权的空单，为使其手中股指期货或者期权的空单获利，就可能捏造散播虚假利空，导致指数大跌。这个论点是否有依据？可调用过去5-10年A股股指期货交割日的运行走势做对比，是否大跌次数比上涨次数多。

2、由于A股股指期货和股指期权交割结算日每月一次，将导致有些机构或者散户为了规避股指期货或者股指期权的交割结算对A股主要大盘指数可能造成的异常波动，而先行减仓规避风险。A股的资深市场参与者都知道，A股主要大盘指数如果大跌，那么通常两市70%-80%的个股容易出现普跌。而一但主要大盘指数暴跌中长阴收盘，甚至可能导致主要大盘指数或者大量个股破坏原有的多头趋势，而导致大盘指数或者大量个股进入大型区间震荡甚至空头趋势。这也是某些机构或者散户会因股指期货或者股指期权交割结算后若导致主要大盘指数暴跌而减仓手中持仓规避风险的主要原因，这并不利于A股有关部门提倡鼓励的“长线投资”的市场投资风格。

3、A股的股指期货或者股指期权倘若学习国外主要多数股市，由最短每个月交割结算改为每个季度交割结算是否可行？雨墨认为完全可行，因为股指期货或者股指期权并非实物商品期货或者商品期权，实物商品存在买卖双方的实物交接问题。而是股指期货或者股指期权好比是某个时间阶段跟踪指数涨跌的多空对赌合约而已，由最短每月度交割结算改为每季度交割结算并不会影响其“套期保值”和“对冲风险”的属性，也不影响其“投机对赌”的属性。既然对股指期货或者股指期权的本质特性没影响，将每月交割结算改为每季度交割结算，即可避免了每个月多空双方拼命搏杀，也就大幅避免了空头机构每个月虚假捏造散播利空来打压股市，从而空单获利的可能。

4、2021年8月27日周五开展的《全网打击网络黑嘴》等行动效果显著，对A股上证指数往后一周的走势可证明，之后的5个交易日上涨了4个交易日。雨墨认为网络黑嘴之所以天天恶意唱空，有以下两种种可能性：

（1）、某些财经黑嘴是自身专业度不够，哗众取宠，投机取巧式的天天单边看空，全因他们知道任何股市不会只涨不跌，所以天天唱空坚持下去总会有预测对的时候。通过唱空式的“贩卖焦虑”，而吸引更多的新粉丝关注。因为股友们无论手中是否有持股，但希望了解是否有啥利空可能影响A股波动。所以天天唱空便成为黑嘴们吸粉的“法宝”。不难发现，网络上许多长期唱空的财经黑嘴的粉丝量其实比爱国的财经大V多。

（2）、某些财经黑嘴是被股指期货做空的机构所收买，利用财经黑嘴的庞大粉丝量的影响力而达成诱空散户或者机构卖出持股而打压股市主要指数，目的是让期货机构手中持有的股指期货或者股指期权空单获利。这就又回到了本文所谈重点，股指期货或者股指期权最短每个月结算交割一次，势必引发每个月的多空拼杀。有期货和期权的巨大的杠杆收益，就容易引发有关违法违规行为的发生。主力机构若想捏造虚假利空，但也需要具有“广而告之”的宣传途径，而财经黑嘴便成为他们的宣传渠道（代言人）。一切皆为利益惹的祸。

5、许多股民心中都有一个疑问：“A股为何那么难做？秉承价值投资的人经常持股市值像是在做过山车？“。咱们讲道理，换位思考下，A股每个月都有2周时间是在做股指期货和股指期权交割的多空剧烈搏杀，这会否造成”高手过招，殃及池鱼“的结果？古语有云：”我不杀伯仁，伯仁却因我而死“。有些时候，普通散民和基民就成了主力机构在股指期货和股指期权交割结算中拼杀而无辜牺牲的”伯仁“。当然了，也会造成大量上市公司股票市值被A股大盘指数下跌拖累而无辜蒸发。

6、股指期货或者股指期权可以取消吗？当然不行了，上文提到，从本质上股指期货或者股指期权的重要功能之一是让机构或者大户能具有风险对冲大盘暴跌而影响持股市值的风险对冲工具，利于长线持股。放眼全球股市，若无股指期货或者股指期权的股市，也将难有大牛市。但他们是一把双刃剑；用得好，行侠仗义；用得不好，则可能祸国殃民。所以我们也应该避免股指期货或者股指期权的每月交割结算，减少对A股造成的异常波动，否则股指期货和股指期权的每月交割结算反而导致A股的投资风格过度短线，基金机构持仓过于短视。

7、作为全球主要经济体的中国，已然成为全球第二大国，过去2年全球其他国家股市屡创新高，而A股并未匹配其中国该有的国力，而十年如一日的上证指数“三千点”，与中国过去十年的经济发展与国力发展实在是格格不入。造成此现象的一部分因素就是A股的股指期货和股指期权每月交割结算所造成的强烈震荡。截止2021年9月5日，A股主要指数的平均市盈率：上证指数是13倍，沪深300是12倍，深证成指是26倍，中证500是21倍，创业板是54倍。而通过现今A股主要指数的平均估值与A股过去十年历史对比，就不难发现，现今A股仍有大量个股是处于历史估值低估的洼地，甚至有许多个股的股价比上证指数对应的2440点还低。那么既然市场不存在估值过高的问题，A股主要指数却无法像其他国家股市走牛创出历史新高，那就很可能在某些制度上出现了问题，无法顺应我国金融市场发展。归根究底，最应该“改革”的是过去A股历史遗留的某些不合理的制度问题，就如同本文主题“抛砖引玉”的阐述股指期货和期权的交割结算过于频繁的制度上的不合理。

综上所述，雨墨有理有据的深度剖析A股的股指期货和股指期权交割结算日最短每月一次的弊端，并良心建议由最短每月一次改为每季度交割结算一次，这是利大于弊。对中国A股的稳定良性发展至关重要。A股的发展，未来必然面临着对过往不合理制度的重新审视和修正。“拥抱变化”的前提是：应当及时直视一切的不合理，并广泛征求市场参与者意见，经审慎权衡利弊后，并敢于做出改变。对某些重要制度的改革，需给市场充足的时间消化市场情绪，不可过于激进，但也不可“但求无过”的不做变革。

雨墨坚定地相信，A股的每一次的“美好锐变”，都是建立在每一次次的制度完善中，而制度上的“改革”才能让A股发生本质上的“变化”，治标先治本。中国的国力每年不断高成长，而A股必然与之“匹配”，这是赋予A股的使命。对于金融市场违法违规行为的监管和严惩这是长年累月且每日不间断的工作，但毕竟每一次次的违法违规行为背后，都是对A股投资者的伤害已然造成，总多少有些“亡羊补牢”的感觉。雨墨认为某些不合理的A股制度才是罪恶的“温床”，唯有从制度上不断健全，从制度源头上封堵住各种违法违规行为的不良动机，监管工作方能事半功倍。

本文主题虽然讲的是A股的股指期货和股指期权，表面上似乎与大多数中国A股的股民与基民无关，但金融市场，实则牵一发而动全身。

雨墨虽人微言轻，但始终相信“星星之火可以燎原”，才辛苦码字，只是为了A股市场未来更好的发展。希望有关部门若能看到，或许终将有一日将其完善。本文若有言语不当之处，实则”爱之深，责之切“，只讲道理，理顺逻辑，对事不对人，还望理解。

感恩有关部门和管理层，日以继夜地加班，辛勤地为A股的发展不断努力所做的付出。

也感恩每位辛苦看完本长文的网友们，若觉得本文有道理，观点与您雷同，请点赞评论转发支持。都同坐A股这艘“大船”上，每位“A股人”都希望A股越来越好。毕竟正能量的声音，不该因为“事不关己高高挂起”的心态而沉默。今日种下的因，或许是未来结成的果。您认为呢？

打造A股健康牛市，需重新审视股指期货和股指期权交割结算是否合理的问题。雨墨谨以此文，抛砖引玉，感谢大家。

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