杨英华：

股指期货贴水的基差结构，是指股指期货当月合约比标的现货指数低，远期合约又比当月合约低，即呈现近高远低的远期贴水结构，也叫逆转基差结构或“BACK结构”。

比如A券商要发个中证500固定指数增强的收益凭证，那么他拿到钱就是大概15%左右的资金去股指期货做多，然后85%的资金放到固定收益资产。当然这里面固定收益资产每个人用的不一样哈，不过我们不用管，反正玩砸了他们也得兜。

在指数估值较低的环境下，场外衍生品发行热度依然较高，但是Delta 对冲今年对基差的影响趋弱，我们观察到指数与基差的负相关性弱于去年，估计与雪球产品今年大量敲入有关。场外衍生品所追求的贴水红利本质上仍来源于Alpha收益，因此我们认为贴水变化趋势依然是空头套保需求主导，但是场外衍生品的多头持仓会使得贴水整体收敛，并且降低基差的波动水平。

除了直接买远期股指期货合约外，如果你还在玩期权，则还有如下几种方式来“吃贴水”：

趋势交易者推动大周期价格波动，套利交易者推动小周期价格回归。

期指升贴水=期指价格-现货价格=(期指市场价格-期指理论价格)+(期指理论价格-现货价格)。其中，前一部分源于投资者对股指期货价格的高估或低估，可以称为价值基差，主要由市场行为、市场情绪所致；后一部分可以称为理论基差，主要来源于持有成本(不考虑交易成本等)，主要影响因素有融资成本、期内分红、距离到期的时间。

在正常情况下，在合约到期前理论基差必然存在，而价值基差不一定存在，价值基差绝对值越小，波动率越小，代表市场有效性越高。故总体而言，正是股市分红、融资成本、距离到期日的时间、市场情绪等四大原因引起了期指升贴水的变化。

★ 股指期货套保需求跟踪：空头套保力量减弱

先科普一下这些东西怎么出来的

5 风险提示

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模型基于历史数据构建，未来市场规律的变动可能使模型失效

宁可一个策略回撤大，但是鲁棒性好。也不要让一个策略回撤小，但是总要调参数。

近期股指期货市场出现了两个罕见的特征。“一个是贴水缩小非常明显，上证50和沪深300股指期货升贴水已经逐步转换为升水为主了，卖出套保和展期成本都减少了；另一个是中证1000股指期货的成交和持仓增长很快，说明市场对这个品种的需求较大。”申银万国期货金融期货分析师贾婷婷表示。

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贾婷婷认为，中证500和中证1000指数后市机会更大。“对于四个股指期货品种，目前走势最弱的是上证50指数，而代表新兴产业的中证500和中证1000指数走势较强，我国经济目前已经进入到了高质量发展的阶段，需要依靠科技实现产业升级，降低对房地产等行业的依赖，而工业、高科技等行业在中证500和中证1000指数中的占比大于上证50（更侧重于金融）和沪深300指数（更侧重于消费）。从国家未来发展的导向来看，机会更多的来自于中证500和中证1000指数。”

杨英华：能减少很多主观交易，价值投资的冲动。比较有利于我们在资金推动型、技术型的市场里交易，幸运的是中国就是这样的市场。

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