公司研究室酒业组 胡冰

昨天A股表现的不痛不痒，又是磨人的一天。从盘面看，三大指数午后震荡下行，沪指跌0.77%，深成指跌0.05%，创业板指涨0.65%。大盘放量跌破了2900点，其中沪市放量了3800亿元，两市成交量达到8500亿元。究其下跌的原因，主要是北上资金在持续流出，要知道昨天北上资金的流出额是大于主力内资的。再结合人民币汇率的数值，很容易理解这就是外资在疯狂砸盘的结果。

2021年9月，业内曾流传内地一家百亿级的量化私募为公司员工派发了“天价”奖金，60人（包含运营和销售）分10个亿的奖金，人均近1700万元。

另一个领域的研究课题有可以实现普通人也可以创造小说的辅助写作系统，该研究项目着眼于未来人工智能对社会的渗透，通过人工智能来扩展人的创造力。该项目的最终目标为确立未来社会中AI的理想定位，即充当与人类共存、拓展人类创造力的角色。

继商汤科技之后，云从科技成为“AI四小龙”第二家上市的公司。

01、IPO募资额缩水20亿
“AI四小龙”第二家上市的公司终于敲定了。

云从科技首次公开发行股票价格为15.37元/股，股票发行总数约为1.12亿股，占发行后公司总股本的比例为15.18%。

按照发行价估算，云从科技的募资额仅为17.28亿，与招股书中披露的37.5亿相比，整体募资额少了20亿。此外，云从科技的整体市值也只有百亿出头。

02、AI盈利难3年亏损20亿

作为“AI四小龙”中第二家上市的公司，云从科技对资本算是有了交代。只可惜，2022年以来，科创板大幅回调，新股破发已不稀奇。或许是市场行情的不景气，让云从科技最终决定下调募资额及发行价，以保证一个体面的IPO。

2019年到2021年，云从科技收入分别为8.07亿、7.55亿、10.76亿，归母净利润分别为-6.40亿、-8.13亿、-6.32亿，3年亏损20.85亿。

为了提高投资者信心，云从科技在招股书中预测，2022年到2025年，公司收入规模预计为16.82亿、25.01亿、32.27亿和40.11亿，年复合增长率33.60%。云从科技还表示，随着业务规模的不断扩大和毛利率的提升，预计公司可于2025年实现盈利。

03、商业模式差产品难复制

云从科技的收入主要来自两块业务，分别是人机协同操作系统和人工智能解决方案。2021年，人工智能解决方案收入9.34亿，占比87.28%。

哪怕一个产品非常好，如果不具备可复制性，也就无法产生规模效应。人工智能解决方案由于需要投入高昂的服务成本和人工成本，导致这项业务的毛利率显著偏低。2021年，人工智能解决方案毛利率31.34%，明显拉低了云从科技整体毛利率。

此外，AI又是一个需要投入高研发费用的行业，2019年到2021年，云从科技研发费用分别为 4.54亿、5.78亿、5.34亿，收入占比分别为56%、77%、50%。

2019年到2021年，云从科技经营活动产生现金流量净额分别为-5.06亿、-4.62亿、-5.47亿。经营现金流量净额持续为负的主要原因是，公司处于快速扩张阶段，人员支出及采购金额相对于销售回款而言较大。

2019年末到2021年末，云从科技应收账款余额分别为3.08亿、5.23亿、4.20亿，占当期营业收入的比例分别为38%、69%和39%。2019年到2021年，云从科技应收账款周转率分别为3.15次/年、1.95次/年和1.71次/年，回款周期逐年增长。

松尾研究室是一个庞大的研究室，拥有数十名研究员以及数十名学生。在深度学习方向的研究内容有：可解释的智能代理（explaining intelligent agent）、由海马结构启发的概率生成模型、基于长短时记忆网络（LSTM）的金融报告指数化、为成长型机器人开发的基于人脑的概率生成模型等。

此次IPO，公司拟募资15亿元，投向工业人工智能太湖产业基地、工业人工智能算法与软件平台研发项目、先进光学与计算成像研发项目及科技与发展储备资金。

于是，龚文生把所有的钱全部买入当时每股5元的都市股份，并在以后的日子中，龚文生每月分完工资后，都会留一些钱在买进都市股份。

公司研究室浏览了多家媒体报道，也阅读了多家券商的研报，以及一些业内专家的评述，发现一个很有意思的现象：同样一份财报，各方的解读千差万别，甚至截然相反，空头看到疫情冲击的不利影响，多头看到下半年旺季反弹希望。

最近几年，陆彬管理规模逐步增长，截止2022年年末，其管理了包括汇丰晋信动态策略、汇丰晋信研究精选等7只基金，个人管理规模突破260亿元，占汇丰晋信非货规模比重超过68%。

人数：3人

以上说明就是一家上市公司自由现金流的重要性和参考的必要性。

其实杜志江这种分析股票的方法非常专业和有水准，这是一般人不能达到的境界和高度。以经营的角度考虑一只股票的未来，这种股票操作方法成功率非常的高。

与财经媒体报道偏空不同，对水井坊这份中报，目前可见的券商研报则基本上都是唱多。有的即使陈述了水井坊上半年一些不利的财务数据，但落脚点都是看好公司下半年旺季营收增长，对公司中长期前景更是充满期待。

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