【第一部分 资金流向】

两市成交金额明显增加，0.97万亿，差一点到万亿。从资金面来看，主力资金今天-8.43亿元。创业板主力今天-16.5亿，科创板主力今天+8.3亿，北向资金今天+71.83亿，存量又回到历史高点附近，保持关注。

【第二部分 股指期货的分析操作】

从股指期货来看，IH（上证50股指期货）今天结算日升贴水值就不说了；IF（沪深300股指期货）今天结算日升贴水值就不说了。IF远近月相对强度明显减弱，IH远近月相对强度明显减弱，保持关注，看下图。

IM（中证1000股指期货）今天结算日升贴水值就不说了。

IC（中证500股指期货）今天结算日升贴水值就不说了。IC远近月合约相对强度明显增强，保持关注，看下图。

从指标上来看，今天动能指标上涨一点（看下图，紫色虚线为多空分界线，红色虚线为火爆线），没操作，继续持有IC2309的空单，开仓价6139.4。这几天市场就是延续这么个跳上跳下的行情，主要还是外围市场动 荡，危机翻篇之后可能才是以我为主。今天开盘这一跳引发的大涨把上证指数又从区间下沿拉回来一些，后面主要还是看他了，其他指数基本都是破位状态。北向资金净流入71.83亿，早盘一度流入125亿，后面又撤回去将近一半，不过这一把又把北向资金存量干到了历史高点附近，大盘股弱于小盘股，暂时还是2档行驶。（这部分是有实际资金操作的）

【第三部分 总结】

1. 两市成交金额明显增加，0.97万亿，差一点到万亿。北向资金今天+71.83亿。

2. 从指标上来看，今天动能指标上涨一点，没操作，继续持有IC2309的空单，开仓价6139.4。

今天就这吧。

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大家周末愉快！

【第一部分 资金流向】

两市成交金额稍微减少，不过还在万亿以上，1.1万亿。从资金面来看，主力资金今天+20.17亿元。创业板主力今天-40.1亿，科创板主力今天-14.1亿，北向资金今天+166.02亿，经过这两个交易日超300亿的流入，北向资金 存量开始又上涨了一些，现在3、4月的平台了，大概有500亿，保持关注。

【第二部分 股指期货的分析操作】

从股指期货来看，IH（上证50股指期货）两个近月合约微量贴水，两个远月合约升水，2306合约价格高于2211合约9个点；IF（沪深300股指期货）当月合约一手由升水1400变为平价，IF远近月合约的相对强度稍微减弱，IH 远近月合约的相对强度变化不大，看下图。

IM（中证1000股指期货）当月合约一手由升水2300变为贴水1500，继续保持关注。

IC（中证500股指期货）当月合约一手由升水200变为贴水600，另外下月合约继续升水，这并不是好事，继续保持关注。IC远近月合约相对强度变化不大，看下图。

从指标上来看，今天动能指标继续下跌，跌破多空线进入空头区（看下图，紫色虚线为多空分界线，红色虚线为火爆线），没操作，继续空仓，等待下一个信号。从数据来看市场正进入换挡阶段，也就是持续好几个月的小 盘股强大盘股弱的现象开始发生反转，至于将持续多久还未可知，后面持续关注，大家可以考虑根据市场情况综合判断做出一些调整。（这部分是有实际资金操作的）

【第三部分 总结】

1. 两市成交金额稍微减少，不过还在万亿以上，1.1万亿。北向资金今天+160亿。

2. 从指标上来看，今天动能指标继续下跌，跌破多空线进入空头区，没操作，继续空仓，等待下一个信号。

今天就这吧。

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来源：东证衍生品研究院

报告摘要

报告日期：2022年11月18日

★ 股指行情及基差情况回顾

市场风格轮动显著，4月底以来500指数显著跑赢300指数，而11月美联储加息节奏放缓叠加疫情精准防控政策落地，市场风格出现边际切换，情绪修复下大盘价值领涨。

2022年10月13日至2022年11月11日，股指期货基差显著走强，IF升水幅度扩大，IC与IM的基差则显著收敛，IH则维持升水状态为1.1％。IF、IC、IH剔除分红当季年化基差近两年百分位分别达到了5％、2％、32％的历史高位。

★ 股指期货套保需求跟踪：空头套保力量减弱

总体来看，今年的Alpha策略与中性策略表现逊于往年，同时近一月Alpha收益季节性下滑，空头套保需求下降导致基差贴水收敛，ETF融券余额的减少也可以印证空头套保需求下降的趋势；但是私募指增Alpha收益与中性策略收益开始企稳回升，后续仍需密切关注指增与中性策略表现对基差的影响。

在指数估值较低的环境下，场外衍生品发行热度依然较高，但是Delta 对冲今年对基差的影响趋弱，我们观察到指数与基差的负相关性弱于去年，估计与雪球产品今年大量敲入有关。场外衍生品所追求的贴水红利本质上仍来源于Alpha收益，因此我们认为贴水变化趋势依然是空头套保需求主导，但是场外衍生品的多头持仓会使得贴水整体收敛，并且降低基差的波动水平。

★ 展期优化及跨期套利策略跟踪

2022年以来，IC与IF跨期套利策略分别取得了4.5％、1.5％的收益，近一月的IC跨期套利取得0.1％-0.3％的正收益，IF跨期套利策略有0.2％至0.3％的回撤。基于跨期信号优化的多头与空头展期策略显著跑赢当月展期与当季展期两个基准策略。基于机器学习模型构建的跨期信号推荐IC空头持有当季合约、多头持有下季合约；IF空头持有下季合约，多头持有当季合约。

★ 风险提示

模型基于历史数据构建，未来市场规律的变动可能使模型失效

报告全文

1 2022年10月-11月股指期货行情回顾

2022年10月13日至2022年11月11日，上证50、沪深300、中证500、中证1000分别收跌2.58％、收跌1.41％、收涨2.77％、收涨3.70％。四季度的反弹行情中，小盘上涨领先于大盘蓝筹，医药生物、电子、计算机等板块贡献了中证500与中证1000指数较多的涨幅，食品饮料板块贡献了上证50与沪深300指数较多的跌幅。今年以来大小盘轮动较为明显，4月底以来500指数显著跑赢300指数，而11月美联储加息节奏放缓叠加疫情精准防控政策落地，市场风格出现边际切换，情绪修复下大盘价值领涨。

2022年10月13日至2022年11月11日，股指期货基差显著走强，IF、IC、IM的剔除分红当季年化基差分别从0.8％、-3.7％、-9.1％走强至1.1％、-1.4％、-3.9％，IF升水幅度扩大，IC与IM的基差则显著收敛，IH则维持升水状态为1.1％。IF、IC、IH剔除分红当季年化基差近两年百分位分别达到了5％、2％、32％的历史高位。除此之外截止11月第2周，四大期指主力合约普遍升水，IF、IH、IC、IM11月合约平均升水4.96、0.48、5.04、4.76点。

截止2022年11月11日，IF、IC、IM、IH持仓量分别为21.8、32.6、12.4、12.9万手，近一月的日均成交量分别为11.5、10.8、7.2、7.9万手，成交持仓比分别为0.53、0.33、0.58、0.61。IC的成交持仓比显著低于其余品种，表明套保持仓占比较高。成交持仓金额方面，IF、IC、IM、IH持仓市值分别达到了2502亿、4015亿、1642亿、983亿，日均成交额分别达到了1273亿、1280亿、928亿、575亿。

2 股指期货套保需求跟踪

股指期货的成交持仓比常年维持在1以下，套保持仓占比较高，套保需求的变化往往影响股指期货基差的中长期走势。IF的空头套保需求主要来自公募、保险等持仓风格偏向大盘蓝筹的机构，IC、IM的空头套保需求主要来自私募中性策略，多头套保需求则主要来自场外衍生品做市商。我们从指增基金的Alpha收益表现、中性策略表现、中性策略规模、ETF融券余额、股指期货会员持仓多空净头寸数据监测股指期货的套保需求情况从而分析股指期货的基差走势。

2022年以来公募与私募指增基金均取得了显著正收益，公募沪深300、中证500、中证1000指增基金的平均Alpha收益分别为3.89％、3.55％、8.67％，但近一月则普遍亏损，Alpha收益分别为-0.48％、-1.88％、-1.01％；2022年以来私募沪深300、中证500的指增产品平均Alpha收益则分别为12.6％、11.78％，近一月的平均Alpha收益分别为2.38％、0.48％，私募Alpha收益开始企稳回升。受财报季影响指增基金的Alpha收益自10月后普遍较低，与基差的季节性可以相互印证。

2022年公募与私募中性策略表现不佳，受此影响公募中性策略规模缩量、私募新发中性产品数量下滑，导致股指期货空头套保需求缩减。同时观察到ETF融券余额有所下滑，同样印证了空头套保需求下降。2022年以来公募中性策略平均收益-2.7％、私募中性策略平均收益-0.7％，公募中性策略产品规模较上季度下滑了约45％，而私募新备案中性策略产品数量明显低于历史同期。近一月公募中性策略平均收益依然为负值，但是私募中性策略收益开始企稳回升。

2022年以来场外衍生品对冲对股指期货基差的影响趋弱，中证500指数与IC基差的负相关性弱于2021年，整体呈现微弱的正相关性，这与雪球产品在去年高点集中发行，今年指数点位普遍触及敲入线有关。但是雪球产品的发行热度较高，在当前指数点位处于历史低位的环境下，雪球相比直接做多指数是一个更具吸引力的多头配置方式，IC主要会员持仓多空净头寸今年以来持续上升，也可以与雪球的发行热度相互印证。虽然指数与基差的负相关性趋弱，但是场外衍生品做市商的多头持仓依然整体减少了Alpha收益带来的贴水红利，导致IC贴水整体收敛。

3 多头展期收益与空头对冲成本跟踪

股指期货同时存续的四个股指期货合约构成四个基准展期策略，当月展期、下月展期、当季展期、下季展期，考虑到合约的流动性问题，我们重点跟踪当月展期与当季展期两种基准策略的展期收益与对冲成本；同时我们跟踪两种优化策略：最优贴水策略与跨期信号策略。跨期套利策略的具体构建方法可以参考2022年9月30日发布的专题报告《基于机器学习的股指期货跨期套利策略构建》。具体回测参数确定如下：

2022年以来，IC与IF跨期套利策略分别取得了4.5％、1.5％的收益，基于跨期信号优化的多头与空头展期策略显著跑赢当月展期与当季展期两个基准策略。

IC当月、当季、最优贴水三个基准策略的多头展期收益分别为4.5％、6.9％和7.0％，空头对冲成本分别为-5.5％、-7.3％与-4.9％；基于RForest、Xgboost跨期信号优化的展期策略多头替代收益分别为8.0％、8.5％，空头对冲成本分别为-4.8％、-5.0％。

IF当月、当季、最优贴水三个基准策略的多头展期收益分别为2.5％、2.8％和3.3％，空头对冲成本分别为-3.0％、-3.4％与-3.0％；基于RForest、Xgboost跨期信号优化的展期策略多头替代收益分别为4.3％、4.1％，空头对冲成本分别为-2.0％、-2.5％。

近一月的IC跨期套利取得0.1％-0.3％的正收益，IF跨期套利策略有0.2％至0.3％的回撤。

3.1、空头展期优化策略跟踪

3.2、多头展期优化策略跟踪

4 跨期套利策略跟踪

5 风险提示

模型基于历史数据构建，未来市场规律的变动可能使模型失效。

本文源自行业资讯

投资策略——投机、套保与套利

做过股票的人都知道，低买高卖是最基本的投资原理，在此基础上，虽然有很多具体的投资策略，如炒短线、分散投资、价值投资等等，都只是投资方法和理念的不同，但先买后卖并且低买高卖才能赚钱是基本的道理——因为​我国股票市场目前没有做空机制，只能单边交易，所以，在熊市里，股票投资者要么被套，要么离场。

而股指期货的投资策略和股票大不相同。股指期货是以股票指数为基础的，股票指数代表了市场总体价格水平和变动趋势，我们买卖指数期货就相当于买卖市场未来的整体变动趋势。

所以，在股指期货交易中，无论市场涨跌，只要判断正确、作对方向都有赚钱机会——当判断指数将要上涨时，买入股指期货，如未来价格果真上涨则高价卖出平仓获利；反之，判断指数将要下跌时，可以卖出股指期货，待价格果然下跌时低价买入平仓，实现盈利。这就是股指期货投机的基本策略——多头策略和空头策略。
明白了投机交易的基本原理，我们再进一步，既然股票要上涨才挣钱，而期指下跌也能挣钱，那二者相加不就可以回避股票持有者在市场下跌时的风险了吗？

举例来说，如果您不想卖出手中持有的股票，但又怕未来市场下跌，就可以在持有股票现货的同时沽空股指期货。将来如果股市上涨，则股票市场的盈利可以弥补卖空期货的亏损；反之，如果股市下跌，股指期货的盈利将抵消股票投资的损失，这样您就“锁定”了目前投资的利润或损失，我们称之为套期保值。

那么股指期货套利是怎么回事呢？既然指数是股票市场整体的反映，那股指期货和现货股票就是相同至少是相类似的商品，同类商品如有价差，低买高卖不就可以赚钱吗？——套利的基本原理就是这样。
搞清楚上面三层意思，我们就已经懂得了股指期货的三种基本投资策略——投机、套期保值和套利了。

从刀到剑——更锋利也更精确

让我们再看看股指期货和股票有何不同，首先，像我们上面提到的，股指期货是可以买空卖空双向交易的，可是股票要有货才能卖，不可以卖空；第二，股票是T+1交易的，而股指期货是T+0回转交易的；第三，股指期货有点像四人打麻将，是“零和游戏”，而股票市场不是，因为牛市大家都赚钱而熊市都亏钱，并不是你腰包的钱掏到我腰包，而且上市公司分红使得股票市场有资金流入，不再是“零和”。

那有人会问了，既然是“零和游戏”还做它干吗？这就涉及到期货市场的功能了，我们知道股票市场的功能是筹资投资、资源配置，而期货市场的主要功能是风险管理。

简单地讲，股指期货的参与者抱着不同的目的来参与交易，套期保值的想回避风险，少赚点没问题，而投机者想多赚点钱，风险大些没关系，这样一来，不就一拍即合、各取所需了吗！所以说股指期货市场为不同风险偏好的人提供了风险管理的市场，当然有其存在的意义和价值。

还有很重要的一点，股指期货是保证金交易的，以小博大，所以千万不能满仓交易！被“套”时也不能像做股票那样“补仓”“摊低成本”啊！

当然，股票和股指期货二者类似的地方也不少，比如对市场趋势的判断，都跳不出基本分析的套路，比如宏观经济、财政货币政策、汇率利率等等，就连技术指标也大同小异，这对股票投资者来说可谓驾轻就熟了。

一句话，从股票到股指期货，就像是从刀到剑，更精细、更锋利，并且是双刃的，沿用原来的套路与攻略已经难以克敌制胜，所以攻略也要升级啊！

最后，给大家一个小福利，私信回复“密刊”，送给大家11月份独家投资密刊，希望大家能在股市期市擒牛。

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