记者 | 穆玥

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随着多数私募将净值更新至年底，2022年度期货及衍生品策略私募产品的收益排名也终于尘埃落定了！

私募排排网数据显示，纳入统计范围内的1835只期货及衍生品策略私募产品2022年的平均收益率为6.39%，其中有1180只产品成功录得了正收益，占比64.31%，不论是平均收益情况还是正收益产品占比方面，表现都仅次于债券策略，在五大策略私募中排名第二。

表格：2022年度期货及衍生品策略私募产品收益前十榜单

数据来源：私募排排网

从前十名榜单的情况来看，上榜的10只私募产品2022年度的收益率首尾相差195.26%，其中，维万投资旗下的“维万投资宏观对冲二号”以高达281.55%的收益率强势夺冠。

私募排排网数据显示，“维万投资宏观对冲二号”成立于2019年3月，截至今年1月6日产品成立不到四年时间，累计收益率已经高达1930.37%，不过其成立以来的最大回撤值也高达60.42%。维万投资成立于2016年1月，公司的投资理念为“基于计算机历史回测的量化策略为主，少量人工辅助，获取策略产品长期稳定收益”。

亚军产品“金程宗悫长风壹号”属于典型的“黑马选手”，产品在2019年12月成立以后最初的两年里净值表现一直都不乐观，截至2021年12月底，累计收益率仅为-4.4%，不过2022年一季度该产品突然业绩大爆发，至同年4月1日累计收益率已经飙升至276.04%，此后至今，“金程宗悫长风壹号”的净值又有所回撤，但是年度的整体业绩依然表现亮眼，最终录得240.66%的年度收益，在期货及衍生品策略私募产品中排名第二。

涌涵私募基金旗下的“涌涵峰云1号”位列第三，2022年度的收益率为184.78%。“涌涵峰云1号”成立于2021年12月，最近一年以来产品的净值可谓是大起大落，期间最大回撤值达41.67%。涌涵私募基金成立于2015年8月，目前的管理规模为0-5亿元，据私募排排网数据，公司旗下另一只有净值更新的期货及衍生品策略产品“涌涵长阳1号”2022年度的收益率为62.55%。

排在第四位的是鸿睿资产旗下的“鸿睿苍龙一号”，产品2022年度的收益率为158.88%。鸿睿资产是一家以量化对冲为主要策略的资产管理公司，拥有期权对冲套利策略、阿尔法策略和CTA策略等多种策略，不过，私募排排网数据显示，目前公司旗下仅有“鸿睿苍龙一号”一只产品净值有更新。

“筑金馨睿壹号”和“洼盈九号量化对冲进取型”分列第五和第六位，二者2022年的收益率相差不大，分别为124.41%和123.81%，另有“三才私募证券投资基金”排名第七，收益率为114.01%。

前十强中的后三位2022年度的收益率则均未能破百，分别是“草本致远1号”、“福邑进取二号”以及“御澜百川尊享1号”，收益率依次分别为96.64%、88.82%和86.29%。

值得一提的是，曾以高达425.21%的收益率斩获2022年上半年期货及衍生品策略私募收益冠军的“合德东方之星一号”本次并未入围该策略年度收益前十榜单，据私募排排网数据，该产品自2022年6月10日以后净值便一路大幅回撤，至2023年1月6日期间创下了成立以来的最大回撤值81.29%。

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本文目录
1、绝对收益
2、筛选来源
3、绝对收益
4、基准银行一年定期
5、基准银行三年定期
6、重点关注

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【P1 绝对收益】

 

投资，首先要有自己的目标，关于收益目标，可以分类相对收益和绝对收益两种：

 

相对收益：以战胜市场（基准）为目标。

绝对收益：以正收益为目标。

 

如果投资目标是追求正收益，那绝对收益基金，倒是一个不错的方向！

 

绝对收益：一般会择时+选股（大类资产配置），往往采用卖空交易、期货、期权、衍生品、套利、杠杆和其他非传统资产来获取正收益。

 

目前市场上的绝对收益策略主要采用 “固收+”、“大类资产配置策略”、“量化对冲”、“CPPI策略”等策略。

 

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【P2 筛选来源】

 

本文筛选的来源分为两部分：

 

一是以“绝对收益”为主题的基金；

二是银行活期、银行一年定期、三年定期为基准的基金

 

 

比如：华夏回报，业绩基准是：同期一年期定期存款利率

投资目标：尽量避免基金资产损失,追求每年较高的绝对回报。

 

 

【P3 绝对收益】

 

绝对收益的这13只基金来看：

 

按照年化来看：

汇添富绝对收益定开混合A年化8.39%，业绩基准也是一年期定期存款税后利率，这个年化比一年定期好了不少
封闭期：6个月定开，目前还是封闭期，预估开放申购时间：2021年06月11日15:00~06月21日15:00

 

南方绝对收益混合年化7.08%，业绩基准是：中国人民银行公布的同期一年期定期存款基准利率(税后)+2%，也就是比一年定期高2%的目标。

 

封闭期是3个月定开，预估开放申购时间：2021年06月18日15:00~06月25日15:00

 

另外还有一只富国绝对收益多策略定期开放混合发起式A年化5.23%，C的年化是6.73%，封闭期是3个月，开放申购时间：2021年03月19日15:00~03月26日15:00（申购期）

 

业绩基准是：中国人民银行公布的一年期银行定期存款基准利率(税后)+3%，比一年定期高3%的目标。

 

 

绝对收益基金并不一定会有绝对正的收益，比如大成绝对收益混合发起，虽然是一只发起式基金，业绩基准也是：中国人民银行公布的一年期定期存款基准利率(税后)，不能像“相对收益”基金一样对比沪深300等指数，但是近3年各阶段的业绩都是负的

 

 

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【P4 基准银行一年定期】

 

除了上面基金名字中就主打“绝对收益”的基金外，还有业绩基准是同期银行利率的，扣除掉上面的基金，业绩基准是同期一年期定期存款利率的基金14只：

 

分类两类：

第一类：混合基金或者偏债混合基金或者灵活配置基金，波动大，追求较高的正收益（通常以回报命名），整体年化在10%以上，比如：

 

华夏回报、回报二号，3年回撤-25%，3年收益50%左右，年化下来18%

同样的还有长城安心回报混合、嘉实回报混合、新华稳健回报（业绩稍微差点，基准是2×一年期银行定期存款税后收益率 ）

 

第二类：以绝对收益策略为主，整体年化3-10%以内，这类基金波动小、回撤小，整体平稳，比如

 

安信阿尔法定开混合A，阿尔法策略，近3年回撤-2.69%，近3年收益16.66%，年化平均6.35%

 

华宝量化对冲混合A和华泰柏瑞量化对冲混合是量化对冲策略，广发对冲套利定期开放混合和嘉实对冲套利定期混合都是对冲套利策略，年化收益也在3-5%，对比银行理财一年定期，也是稳稳的。

 

 

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【P5 基准银行三年定期】

 

业绩基准是：三年期银行定期存款利率(税后)的基金还有15只：

 

这15只基金也可以分2类，和上述一年定期一样：

第一类是：以东方红睿元混合为代表的混合基金：基金成立来年化24.88%，3年回撤-24.32%，近3年收益66.62%

 

除了：国金国鑫发起A、建信恒稳价值混合，不得不提的是中欧的基金，没想到中欧基金绝对收益里面还有比较出色的，有点意外：

 

袁维德今年的业绩不错，之前提到过，点击可看：

袁维德的中欧价值智选混合A、中欧成长优选混合A（和曹名长一起），张跃鹏的中欧瑾泉灵活、中欧瑾源灵活

 

 

第二类代表就是：杜晓海管理的海富通阿尔法对冲混合A，成立来年化8.05%，去年七月份写的时候，各平台的留言可谓冰火两重天，说他好的无碍于它的稳，说它不好的也不碍于也是它的稳，做为一个基准是：银行定期的基金，还能图它什么呢，购买之前就要了解它的特性

 

 

 

从基金2014-11-20成立来的走势看，相比沪深300，上证指数都是稳稳的，波动很小，也是绝对收益基金的代表，除此之外还有海富通强化回报混合、海富通安益对冲混合A。

 

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【P6 重点关注】

 

如果说要重点关注，绝对收益主题的基金有定开，封闭期的限制，我还是倾向于按照业绩基准是银行同期存款利率，分2类：

 

1、绝对收益策略的，类似我们之前说的“自行车派”组合，波动小，回撤小：

海富通阿尔法对冲混合A、安信阿尔法定开混合A、

华宝量化对冲混合A、华泰柏瑞量化对冲混合、

广发对冲套利定期开放混合

 

2、追求绝对收益的回报系和价值系基金，如果可以承受高一点的波动和回撤，那这类基金的配置可以增加：

华夏回报、长城安心回报、嘉实回报

中欧价值智选、中欧瑾泉灵活等

 

提示：投资有风险，文中涉及的股票，基金等，仅作为文章说明使用，不构成投资建议，仅供参考！

 

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花花无缺的世界：

创作方向：基金投资分析；单只基金及基金持仓股分析，基金经理分析，投资感悟和理财配置。

 

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散户交易量仍然很高，特别是在单一股票期权市场。虽然与零售交易活动有关的信号已经被深入地研究了几十年，但在过去的一年里，有一些新的重要趋势在形成。虽然只有时间能证明这些趋势是否代表了结构性变化，但高盛的分析表明散户交易活动仍然是一个领先的指标（而不是反向的）。在这份报告中，高盛基于过去一年的研究，讨论了：

- 通过新的指标来寻找大量的散户交易在哪里

高盛利用了来自高盛电子交易系统（GSET）平台的新数据，通过交易报告机构（TRF）的数据估计每只股票的散户交易量的百分比。总的来说，在过去的一年里，使用这一信号得到回报与使用高盛的"小批量"交易信号得到的回报相似；但是，也有短暂的表现差异。这种相似性增加了高盛对每个衡量标准的信心，同时也暗示综合模型有可能改善结果。

*什么是"小批量"交易：股票方面，高盛将低于2000美元的交易确定为"小批量"交易。如果股票价格>2,000美元，那么只有1手的交易被认为是"小批量"交易。对于期权，高盛认为任何合约数量乘以股票价格小于5000美元的交易都是"小批量"交易。

- 零售股与宏观资产&特定因素投资的相关性

高盛分析了散户大量交易的股票的每日回报，以了解它们与宏观资产和特定因素的相关性。了解它们与宏观资产和特定因素的相关性。高盛发现这种散户交易信号的回报与五种资产/策略结合使用时有明显的关联性。这5种资产/策略是：

SPDR S&P Retail ETF XRT（正）

IPO（正）

股票利率因素（正）

盈利能力因素（负）

标普500指数（负）

- 案例研究

高盛的分析表明，"小批量"交易在股价达到峰值之前就会下降，这意味着大批量交易商在股价峰值之前和之后推动了股价的波动。

- 表现更新

自5月12日市场创下最近的底部以来，在"小批量"交易的成交量见顶之后买入股票这一策略一直是可以赚到钱的。信号为：

（1） "小批量"股票交易信号达到11％；

（2） "小批量"期权交易信号达到9％；

（3） GSET股票信号达到15％。

下面是一些内容的具体解释：

1.高盛对GSET分析TRF数据的解释

不管是使用GSET通过TRF计算的散户交易百分比还是通过"小批量"交易找到的"小批量"股都得到了类似的结果，在2020年2月之日相关性达到80％，说明这两种计算方法都能准确找到散户交易的股票。

2.零售股与宏观资产和特殊因素投资的相关性

高盛利用2020年7月至今的宏观和特殊因素的总回报排列，做了一个宏观模型，以最佳方式复制上述每个交易信号的每日回报。

从20个资产和特殊因素交易策略的列表中，高盛估计了所有可能的5个变量模型，并根据拟合效果最好的模型进行排序。高盛研究顶级模型，以了解哪个模型提供了最清晰的分解。

宏观模型解释了大部分的变化。对于"小规模"股票、"小规模"期权和GSET股票，5个因素模型的拟合度分别为74％R^2、59％R^2和63％R^2。这表明散户参与与其他宏观和因子投资相关，但仍有很大一部分回报无法解释。

关键的焦点因素：

标普零售ETF SPDR S&P Retail ETF（XRT）：正相关

高盛分析的每个顶级模型都表明，XRT是与"散户"行为正相关的最重要变量。高盛认为这是因为

（1）几只焦点股票都包括在零售业中

（2）消费者的可支配收入可能会影响到零售公司和"散户投资者"的交易模式。

盈利性因素：负相关

根据散户信号进行交易的盈利能力与拥有高盈利股票的收益率呈负相关。散户投资者关注的股票，大多当前的盈利能力通常低于平均水平。

"利率反应者"（GSPUIRRT）:正相关

散户信号策略的股票的盈利能力与受益于利率上升的股票（如金融类股票）呈正相关，与受利率上升负面影响的股票（如科技类）呈负相关。

IPO ETF（IPO）：正相关

散户信号策略股票的盈利能力与包括最近IPO的ETF走势呈正相关关系。

标普500指数（SPX）：负相关

在对上述变量进行调整后，散户零售策略股票的交易盈利能力与标普500指数呈负相关。

3.案例研究- AMC GME PLTR WKKS

每天观察"小批量"的交易数据有助于高盛发现各种事件中的相似性。下面，高盛用五只股票来说明这些趋势，这五只股票在今年到目前为止某个时候都会有高于异常的散户交易成交量。

高盛相信散户交易活动是大量交易员"关注"一只股票的表现。当散户投资者关注一只股票时，他们通常会在"买入"或"不买入"该股票之间做出选择（散户投资者通常不做空）。这导致了散户投资者暂时的净买入流量会暂时推高股价。

高波动的股票随后吸引了机构投资者的注意，因为他们在期权市场、做市商的三角对冲要求和基本面估值的理解看到了机会，并且为获得超额利润建仓。在某些时候，散户在整个交易量中的比例变小了，这种"关注"的信号中固有推高价格的因素也随之消失。这就是机构投资者为（部分）均值回归进行定位的时刻。事实上，许多著名的散户最爱股票都显示，在股价峰值之前的几天，散户交易占总交易量的百分比明显下降。由于高盛的方法模拟了在最大的波动日之前避开股票，它使高盛的框架能够避开散户投资者活动升高后的最大跌幅。

下面，高盛展示了一些关键股票的数据。在这些股票中，高盛发现在过去一个月的时间里，散户投资者的参与度非常高。高盛对这些股票不持任何观点，下面的图表并不意味着对所提及的证券的基本面、方向性或波动性的看法。

AMC：在6月股价见顶的前几天，散户交易比重下跌，大规模交易也就是机构交易比重上升

GME：在1月暴涨之前散户交易达到最高点，之后在2月下跌之后散户交易又涨回高点

PLTR：散户交易在股价5月大跌时仍然在增加

WKHS：不管是股票还是期权的散户交易都已经上升了好几个月了

4.一些关于散户交易的数据

今年到目前为止，标普成分股散户交易量在下降

期权市场的散户交易活动一直在增加

今年到目前为止，散户交易的成交量占总成交量比例一直在下降

最近几天，散户交易在期权交易中的成交量占比出现了下降

5. "小批量"股票交易活动最高的股票

6. "小批量"期权交易活动最高的股票

本文源自金融界网

 

“并购套利”的营利性分析及其投资策略组合的论证

——读托马斯·柯克纳《并购套利：全球并购投资策略》

并购套利（merger arbitrage），是指套利者在并购事件中赚取标的股票的当前市场价格与未来收购价格之间价差的投资策略。诸多实例证明，很多上市公司之所以热衷于并购重组，主要动力就在“套利”，所谓的企业发展战略或者产业链上下游的整合还是为获取利益。低风险高回报的特性，使得“并购套利”从“华尔街”（美国）的小规模应用成为“金融街”（中国）最热门的话题。截止2017年年底，沪深两市完成并购重组交易额达1.87万亿元。其中，沪市完成并购重组864家次，交易总金额9200亿元，较上年分别增加45%和8%，新增市值超过百亿元公司有13家。包括吸收合并等方案在内，深市2017年实施完成方案合计186家次，涉及金额6528.2亿元，比上年同期增长45.8%。在《并购套利：全球并购投资策略》（原书第二版）一书中，并购套利领域资深专家托马斯·柯克纳（Thomas Kirchner）从浅至深地介绍了在全球范围进行并购套利的过程、交易结构、风险收益特性，以及实操过程中的各种问题。

套利是最古老、最传统的商业活动之一。在温德姆·毕弗斯（Wyndham Beavers）的《商事法》（Lex Mercatoria）及本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的经典著作《有价证券分析（第三版）》（Security Analysis）中都有精彩的表述。随着20世纪经济社会的繁荣与证券市场的全球化扩张和发展，奥托·斯沃博达（Otto Swoboda）在名著《交易所》（Börse und Atien）中扩展延伸了“并购套利”的范围：“套利……不仅仅局限于货币套利”。20世纪90年代之后，“并购套利”不但变得更加普及，还“使得市场更加有效”：“一旦市场上出现两种相类似的产品或者投资工具存在价格差异，套利者就会很快去寻找套利空间……他们会在价格较低的市场中买入，同时在价格较高的市场卖出。通过交易，两个市场的价格会趋于平衡（或者相等），（最终）使所有市场参与者获益。”托马斯坚信“市场价格不会大幅偏离其本身的公允价值”。长远看，并购重组既是国企混改的重要工具，更是市场本身的刚性需求，所以并购市场还会持续的、长久的活跃。

在商业领域，通过并购重组目标公司的并购模式已成为融资性收购的一种重要方式。就我国而言，自“宝延风波”打响了A股市场并购重组枪，并购重组已成为证券市场发展的一条核心主线。通过《并购套利：全球并购投资策略》，既“守正”了我们在并购重组领域的研究，并在此基础上“出奇”地寻找与众不同的研究逻辑、信息和投资机会。托马斯认为，“并购套利在许多方面都类似于信用风险管理”。唯一真正的并购套利是“在收购者和目标公司签订一个明确的协议之后，套利者才采取行动”。托马斯所推崇的也正是这种协议明确的、符合法律规范的交易。一个典型的例子：所有的股票投资者所面对的是一个几乎对称的、统一的收益分配，即“股票价格上升和下降的概率几乎是一样的。一个小的上升的可能性同一个同样大小的下降的可能性大致相同，更大的价值变化的可能性也几乎相等”。在托马斯看来，“下跌”和“上涨”都是“无限”的，投资完全损失是“有限”的。从长远看，“上涨”是大趋势。从套利的角度看，决定并购收益的并非什么“内幕交易”，而是并购套利的机制。

“并不是所有看起来像内幕交易的交易都是真正的内幕交易。”正如托马斯所言，过去20年里，内幕交易调查主要发生在套利社区之外，并且主要集中于个人投资者。所以，不要想当然地认为并购投资就一定会有内幕交易。美国罗切斯特大学(University of Rochester)校长乔尔·塞利格曼（Joel Seligman）教授曾言，“在一个公平自由的市场中，没有人愿意和在牌上提前做了标记的人打牌。”不少投资者轻视了内幕交易与损害经济增长之间的关系。在美国，每个参与内幕交易的人——不管他们是否获利，都会受到处罚。包括公司高管在私人午餐时分享机密信息，投资银行分析师在Facebook上发布一些交易信息，表亲戚允许交易员使用他的经纪帐户，甚至室友分享但并未利用这些非公开信息，他们都会受到指控。“不忘初心，方得始终。”在《并购套利：全球并购投资策略》中，托马斯重点介绍了并购套利在投资组合中的应用，包括现金并购、换股并购、股票和现金混合并购，以及其他的考虑，等等。

风险和回报，是检验投资组合有效性的两个维度。正如托马斯所言，“企业并购活动对宏观经济环境是敏感的，特别是风险承担以及财务和流动性条件。”在其看来，中国之所以鲜见并购套利行为，就在于资本市场存在着特殊规定——如果投资者持有超过30%的自由流通股（非国家持股），就必须进行强制性收购要约。因此，外资最好是直接投资在中国市场，而不是在中国进行并购套利。在《并购套利：全球并购投资策略》中，托马斯还着重介绍了并购套利决策中的风险考量。一是对包括专门从事并购套利的对冲基金指数等多个数据库进行跟踪，二是看它相对于其他指标和其他策略的排名。其中，“利率是并购套利利差的最主要的决定因素。”托马斯认为，“对投资组合增加并购套利的影响最好以图形方式显示。”因为“并购套利通常具有类似债券的收益率和波动性”。在书中，托马斯尤为重视那些能够促进合并完成的管理机制。比如，并购（包括融资）方式，管理层、收购者和股东之间的冲突化解策略等。

如果说资本市场是一个由各家上市公司群雄逐鹿的战场的话，那收购与反收购、举牌与反举牌则是这个战场上进行的最激烈的战役。由于种种原因，并购套利所构建的投资组合在某些时候可能无法完全复制标的指数成份股，从而形成一定的跟踪误差。正如托马斯所言，“所有的套利分析都是基于并购可以完成的假设”，“并购失败导致股价上涨”的可能性极为罕见。所以，应把风险纳入并购及并购套利的决策之中。比如从“损失发生的概率”和“损失的程度”等维度来分析“损失”的概率。托马斯认为，“按照我的经验，即使在交易中遇到问题（包括‘公共干预’‘反垄断’以及‘股东与管理层反对’‘公司股东基本构成的改变’，等等），最终交易完成的概率也是很高的。”在《并购套利：全球并购投资策略》中，托马斯更是详尽地描述了并购套利中的风险因素，其中包括并购套利中风险和收益的来源、并购常用的交易结构、并购套利中的法律以及管理层激励等问题。从实践看，“中国式并购”主要表现在“跟风式并购”“忽悠式重组”“业绩承诺对赌”“高溢价收购”“盲目跨界并购”，多因素混合必然引爆“并购后遗症”。

2018年，“并购活动还继续升级。”在《并购套利：全球并购投资策略》中，托马斯还从实操的角度介绍了并购套利投资，例如并购中监管的干预以及套利者可以用来保护自身利益的措施。他认为，无论是并购还是要约收购，都有共通之处。在书中，托马斯很贴心地在基本套利中纳入了风险分析，以讨论风险和收益的不同来源，特别是并购的择时、杠杆及卖空。如其所言，不论是直接并购还是两种三角并购，几乎都会受到税务和法律的规制。在美国，并购活动征税的处理方式受到内控制度第368条的监管。收购者可从美国证券业协会的披露中识别出每种收购的类别。从实践看，要约收购要比并购的效率更高。以美国为例，美国证监会会在要约开始就审核要约收购的文件。言外之意，并购方在把材料分发给股东之前必须得到证监会的同意。从时间上看，要约收购只有20天左右，加上提前通知股东同意的期限至少在30天以上，不过短短的五六十天。相比之下，传统的并购模式可能需要更多的时间。

并购套利是一项复杂的系统工程。就在美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）访华期间，美国国会参众两院的议员，分别提交了一项名为《外国投资风险评估现代化法案（2017）》（FIRRMA）的法案，寻求拓宽CFIUS审查范围（如，之前不太干预的合资交易），使得中国投资受到更加严格的审查。对此，除了积极作为，别无他选，这同样适用于跨境并购。一是企业必须切实转变观念。在加快“走出去”的同时，尤要加强对拟并购对象的前期调查，评估并购风险，进而作出最优决策。二是强化境外并购支撑体系建设，促进国际并购良性发展，避免在海外恶意竞争中“自相残杀”。并购不是目的，并购只是套利的方法和途径。从实践看，在并购中合法取利是很多企业的短板，甚至最难摆脱的魔咒。所以，很有必要来一场华尔街经典的洗礼，正如托马斯·柯克纳在《并购套利：全球并购投资策略》中所言，“无论在哪个市场，采用哪种盈利模式，若想有机会实现正回报，扎实积累符合实践的跨学科知识体系及多维思考框架是必经之路。”

 

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