截至2月20日收盘，万通发展（600246.SH）每股收于6.07元，跌9.94%，全天成交18.39万手，收盘时仍有超过17万手封死跌停板。此前，在2022年12月份，万通发展的股价从11.63元/股一个月内最低跌至6.13元/股，区间跌幅47.29%。

2月21日早间，万通发展以5.67元/股（-6.59%）开盘，距离2022年12月初股价高点，股价已遭“腰斩”。

根据公告，嘉华控股持有万通发展6.50亿股（占总股本的31.64%），其中330.44万股被司法冻结，占其持股总数的0.51%，占公司总股本的0.16%；嘉华控股的一致行动人万通控股持有万通发展的3.47亿股（占总股本的16.89%），其中3894.55万股被司法冻结，已质押股份6400万股被司法冻结，合计被司法冻结1.03亿股，占其持股总数的29.67%，占公司总股本的5.01%。

截至该公告日，万通发展的控股股东及其一致行动人累计被司法冻结股份数量为1.08亿股，占其持有股份数的10.80%，占公司总股本的5.24%。

中融信托向嘉华控股提供借款14.08亿元，为此嘉华控股及一致行动人万通控股向中融信托提供了充足的担保抵押物，其中所持有的土地及房屋抵押物市场评估值超过15亿元。此外，还另有充足价值的股权进行了质押：嘉华控股及子公司持有的万通控股约85%股权（按原始注册资本计算价值约12亿元）的质押担保；提供了万通控股持有的万通发展6400万股（按目前市值约4.5亿元的股票）质押，本次中融国际信托有限公司申请股权冻结了这部分股权。

目前，嘉华控股合计归还中融信托的总金额为8.53亿元，分别偿还了借款本金约4.26亿元，归还了利息约4.27亿元。

万通发展表示，嘉华控股及万通控股目前正在积极洽谈有意向协议受让部分公司股份的战略投资方以偿还相关债务。当前控股股东及其一致行动人合计持有公司股份数量占公司总股本比例为48.53%，绝对数量远超过其它前五位股东持股数量，故拟出让股份数不会导致公司控制权变更。截至目前公司生产经营一切正常。

对于上述情况，上交所对万通发展发出了《问询函》，其中提及，万通发展的控股股东的一致行动人万通控股持有的6400万股被司法冻结质押、3894.55万股被司法冻结，合计占公司总股本的5.01%；上述股份冻结事项影响重大且已达到信息披露标准，经过多次督促并于2月13日向万能发展发出监管工作函，要求核实相关情况并及时履行信息披露义务。截至《问询函》发出时，万通发展仍未披露相关公告。

2月17日，万通发展公告显示，控股股东及其一致行动人近期通过大宗交易累计减持公司股份2117万股，占公司总股本的1.03%。直到2月20日，万通发展才披露了《关于控股股东及其一致行动人部分股份被司法冻结的公告》。

2023年1月31日晚间，万通发展披露了《2022年年度业绩预亏公告》，经初步测算，预计2022年年度实现归属于上市公司股东的净利润为-2.80亿元到-4.16亿元，与上年同期相比，将出现亏损；预计实现归属于上市公司股东的扣非后净利润为-2.14亿元至-3.50亿元。

上一年度，万通发展实现的归属于上市公司股东的净利润为1.85亿元，归属于上市公司股东的扣非后净利润为0.86亿元。

光大证券认为，建筑光伏中BIPV处在起步阶段，在双碳目标、建筑节能及分布式光伏政策下，随着BIPV标准不断成熟，中国BIPV市场将快速兴起。

目前，工业富联未就订单传闻作出解释，后续有待进一步披露。

我们认为公司有序推进推行股权激励措施，一方面是基于对公司未来几年业务稳健发展的信心，另一方面，可进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，谋求长远发展。

最新盈利预测明细如下：

中航证券有限公司张超,王宏涛近期对甘化科工进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：聚焦军工产业元年，内生增长与外延扩张齐头并进》，本报告对甘化科工给出买入评级，认为其目标价位为15.07元，当前股价为11.57元，预期上涨幅度为30.25%。

事件：公司4月8日公告，2022年实现营收（4.45亿元，-17.46%），归母净利润（1.19亿元，+274.81%），扣非归母净利润（0.99亿元，+757.04%），毛利率（60.35%，+19.93pcts），净利率（26.65%，+19.36pcts）。

2022年，公司营业收入（4.45亿元，-17.46%）有所下降，毛利率（60.35%，+19.93pcts）快速提升，我们认为主要是由于公司在本年度停止开展毛利率较低的食糖类业务，聚焦军工主业提升盈利能力所致。公司归母净利润（1.19亿元，+274.81%）实现高速增长，净利率（26.65%，+19.36pcts）显著提升，我们认为主要是由于公司上年度计提商誉减值5766.89万元以及运营效率改善所致。

从2022Q4单季度来看，公司营业收入（1.51亿元，+100.97%）与归母净利润（0.47亿元，同比增加1.12亿元）实现大幅增长，毛利率（62.76%，-4.52pcts），净利率（29.96%，+115.79pcts）。2022Q4公司盈利能力出现提升，我们认为主要是由于2021Q4公司计提商誉减值5766.89万元以及公允价值变动损失4573.56万元等因素所导致。

①公司电源及相关产品体量占比最大（营收占比61.96%），2022年收入（2.76亿元，+44.20%）实现高速增长，主要原因为本期军工订单增加，毛利率（79.72%，-4.06pcts）有所下降；

②高性能特种合金材料制品（营收占比30.03%），2022年收入（1.34亿元，+6.72%）稳中有升，毛利率（32.94%，-8.60pcts）有所下降。

费用方面，2022年，公司三费费率（20.73%，+3.45pcts）有所上升。具体来看，销售费用率（6.78%，+1.62pcts）、管理费用率（13.63%，+0.74pcts）、财务费用率（0.31%，+1.08pcts）均有所增长，财务费用增长主要系存款收益减少以及租赁支出摊销至财务费用金额增加所致。同时，公司持续加大研发投入（0.73亿元，+43.83%），研发费用率（16.35%，+6.97pcts）创近六年新高。而从研发人员（166人，+36.07%）出现大幅增长来看，公司在聚焦军工制造领域后，正在不断扩充研发人员规模。而从公司研发项目来看，公司的研发投入集中于丰富全国化产品线，提高产品多元性，我们认为，公司在军工电源和新材料领域的竞争力有望得到进一步加强，将为公司带来更多的增量收入空间和盈利空间。

现金流方面，2022年，公司经营活动产生的现金流量净额（-0.53亿元，-144.08%）大幅减少，主要系军品收入规模增长，公司积极备货，采购支出增加以及应收票据较多所致；投资活动产生现金流量净额（0.84亿元，+122.92%）大幅增长，主要系上期购买理财产品较多以及上期支付股权转让款项1.12亿元所致；筹资活动产生现金流量净额（-0.07亿元，+95.41%）大幅上升，主要系上期支付购买少数股东股权款项6833.60万元以及上期分配股利9657.73万元所致。

其他财务数据方面，2022年末，公司应付账款（0.31亿元，+41.62%）、存货（1.59亿元，+39.52%）快速增长，其中，发出商品0.14亿元（-3.83%），2023年有望较快兑现至利润表，同时，存货中的原材料（0.76亿元，+82.74%）和库存商品（0.39亿元，+155.73%）也出现大幅增长，我们判断，公司在手订单或意向客户需求充足，目前正在积极备货备产，同时提前储备原材料也将继续有助于毛利率维持在一定水平。

①收购沈阳含能70%股权：公司先后于2018年9月13日作价1.84亿收购沈阳含能金属材料有限公司45%股权，2019年3月7日作价1.02亿收购沈阳含能25%的股权，2021年8月10日作价0.68亿收购沈阳含能20%的股权，收购完成后持有沈阳含能90%股权。2022年沈阳含能营收1.21亿（-4.91%），净利润0.29亿（-16.42%）。

②收购四川升华电源：公司于2018年12月6日作价6.60亿四川升华电源科技有限公司100%股权。2022年四川升华营收2.76亿元（+44.32%），净利润1.01亿元（+56.04%）。

③增资沈阳非晶：2022年，公司收购福建将乐卓越金属材料有限公司100%股权，通过增资方式取得沈阳非晶金属材料制造有限公司33.34%股权，通过子公司福建卓越间接持有沈阳非晶23.33%股权，共计持有沈阳非晶56.67%股权。沈阳非晶2022年营收0.15亿元，净利润-0.08亿元。

④战略投资锴威特半导体：2020年9月、10月以及2021年10月，在以自有资金收购锴威特半导体股权及对其增资后，目前公司共持有锴威特半导体19.10%股权。锴威特2022年营收2.35亿元（+12.23%），净利润0.61亿元（+26.07%）。锴威特在功率半导体及模拟集成电路设计领域拥有强大的研发团队和丰富的产业资源。开发的SiC功率器件已成功实现产业化，公司所处行业市场规模大，未来发展态势持续向好。通过对锴威特实施战略投资，有望对公司电源板块的技术、研发工作产生积极的协同效应，将加快公司核心器件国产化步伐，有效提升产品竞争力。2022年12月，锴威特IPO申请已通过上交所科创板上市委员会审核,上市后有望持续给公司带来较好的投资收益。

报告期内，公司将2021年限制性股票激励计划中预留的45.90万股授予给22位激励对象，授予价格为5.23元，约占本激励计划授予限制股票的10.46%。并对第一个限售期的相关业绩完成情况进行了考核，对达到考核要求的117.44万股限制性股票申请解除了限售。

4.公司投资的锴威特IPO申请已通过上交所科创板上市委员会审核,有望持续给公司带来较好的投资收益。

基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为5.08亿元、6.11亿元和7.32亿元，归母净利润分别为1.35亿元、1.67亿元及2.09亿元，EPS分别为0.31元、0.38元、0.47元，我们维持“买入”评级，目标价格15.07元，分别对应49倍、40倍及32倍PE。

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，甘化科工（000576）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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