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网站首页对冲套利创始人崔陵渝(对冲套利)
本周六，第十二届全国期货实盘交易大赛暨第五届全球衍生品实盘交易大赛颁奖大会将在深圳隆重举行。不管是获奖者，还是参赛者，或是指定交易者，都对这场期货市场年度投资盛宴充满期待。
“全国期货实盘交易大赛（简称大赛）是个大平台，最想说的一句话就是大赛让我成长。”吴伟淼说。
吴伟淼是一名“90后”交易员，在去年大赛中获得轻量组第四名，今年一举夺得轻量组冠军。谈到自己的交易秘诀，吴伟淼说，交易一定要谨慎，把风险防范放到首位，
然后再去搏击收益，把盈利交给市场，把亏损控制交给自己。
大赛颁奖大会议程对外公布后，吴伟淼第一时间转发到微信朋友圈，并点赞说：一大批国外高人，期货日报实盘赛的国际化之路。
密切关注大赛颁奖大会的还有今年的对冲套利奖亚军、“中国对冲合伙人”团队创始人崔陵渝。作为和中国期货市场一起成长起来的期货交易“老手”，崔陵渝向期货日报记者表示，大赛越来越专业化、权威化、国际化，是中国资本市场最有影响力的赛事之一，颁奖大会堪称中国期货交易圈的“奥斯卡”，“想老有所为，就要向年轻人学习”。
据了解，在颁奖大会现场，崔陵渝还将代表获奖者发言，届时，投资者可感受一个老交易员的真诚心声。
颁奖大会让人翘首以盼，而各指定交易商为大赛设立的“赛中赛”也纷纷举行颁奖活动，为颁奖大会提前预热。
华联期货“华联25周年第六届‘期王争霸’期货期权实盘大赛”，与全国期货实盘大赛同期举行和结束，公司近日举行颁奖活动，对获奖客户进行了表彰。在今年的全国期货实盘大赛中，华联期货共有45个轻量组累计净值1.5以上，重量组、基金组、程序化组累计净值1.2以上的客户入围大赛成绩优秀账户名单，其中参赛昵称为“旭冕华联一号”的账户获得优秀资产管理奖第四名。
“全国期货实盘大赛是业内规模最大、参赛人数最多的期货实盘赛事，在行业内具有举足轻重的地位。为鼓励优秀客户脱颖而出，公司面向所有参赛客户举办‘首届赢在中原期货实盘交易大赛’。”中原期货相关负责人说。据介绍，“首届赢在中原期货实盘交易大赛”颁奖典礼已于10月底成功举行。
徽商期货主办的“赛中赛”活动——“徽商之星”期货实盘交易大赛已经连续举办七届，旨在为投资者提供切磋交易技术的平台，今年赛事第三季度颁奖典礼日前已于青岛举行。
“2018投资江湖武林大会”是华安期货举办的月度期货实盘交易大赛，旨在为通过华安期货报名参加全国期货实盘交易大赛的客户提供额外的参赛福利和节奏更快的比赛制度。据华安期货相关负责人介绍，公司有1269个客户参加了全国期货实盘大赛，同时特别策划了“首届原油期货专场实盘交易大赛”，为参与原油期货交易的客户提供更为丰厚的比赛奖金。公司相关赛事颁奖活动拟于近期举行。
据记者了解，提前举行“赛中赛”颁奖活动，为全国期货实盘大赛颁奖大会预热的指定交易商还有华龙期货等公司。
本文源自期货日报
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群友某国企期货管理人员王先生整理
编辑/Nydia
崔陵渝 | 中国对冲合伙人团队创始人
北京德瑞威投资基金投顾；中禾私募基金投顾；北京夷吾私募基金投顾
摘 要
1.我认为做好套利，要从单一品种跨期开始，从短线开始，锻炼手法、技巧。
2.套利可复制，资金要求可大可小，为了稳定盈利，需要有一点规模。
3.盘面千变万化，好的策略，盘上博弈想走很远，不是很容易。我觉得策略重要，执行更重要。
近期，套利策略交流群群主、杭州优华商务服务有限公司总经理胡晓辉邀请到中国对冲合伙人团队创始人崔陵渝先生为大家分享他的套利故事以及他套利经验，以下为群聊详情。
崔陵渝（蓝色之虎）：我是第一批期货投资者，2000年开始套利。经验是不知不觉中摸索出来的。那时候，应交易所要求做市商，我给一些大资金操盘，需要扩仓，既做多又做空。在扩仓时，发现赚钱也不少，逐步知道这是套利，这样做了很多年。那时做套利的人不多，我们这个做法基本上能控制局面。比如20点~30点或3点~5点，把单子铺上，上下挤压，有买有卖，做了很久。
后来交易所返还，有的力度很高，甚至能达到50%，为了这个返还，又制定了新的套利策略，就是堵单子。比如PTA、白糖、棉花、豆粕，用巨量上下成交，因此受到交易所的很多警告、处罚。
这是那个时代的特色。
有时一年做5000万张~2亿张，1亿张大概能返还6000万元~8000万元，在那个基础上，高频、短线、巨量的交易，一做就是7年~8年。
期货永远不变的是变化，近几年，我们团队的策略一直在改变。为什么做套利？因为稳定、复利、积少成多，套利的盈利能力永远达不到单边。现在团队套利的模式和策略在变，我们团队有各种策略，有短线高频，但是现在越来越少。有做日内波段的，有跨品种小周期的，有时也做趋势，就是大周期套利。
我认为做好套利，要从单一品种跨期开始，从短线开始，锻炼手法、技巧。没有比较安全的策略，比如有人说套利安全，稳定盈利，但并不是。记得2010年棉花1-9价差拉到7500点，基本上把套利的人消灭了。我做到1000点时亏损累累，这已经创新高了。我有几个朋友说这是最好的建仓机会，这时我全身而退，亏了800万。后来，到了2000点~3000点又有人进去，5000点~6000点进去的人更多，最后过春节时拉到7000多点，做套利的瞬间死绝。但是，它回归时也很快，10天，7500点回归到0，又到-1000点，这个机会抓住了，我从亏1000万到盈利3000万。
这两年套利受软逼仓影响，两个月差价拉得很扭曲，一般我们会撤出来不做这个。如果散户做，我认为一般20点~50点波动比较好，20点左右最好，日内做非常稳定。
分享一下这几年团队，为了适应市场的变化，一直在改。
内外盘我们还没有做，感觉要求更高，套利需要大量实践，只听讲座没有实践是不行的。这两年，有两个方法，第一，盘中用的资金不多，80%资金布局布网，在正常区间上下毛刺的地方布局单子，提前20分钟进场布局。如30点波动，就40点~50点（的地方）布局。100点以上可以大单布局，有可能成交，有时会有意想不到的效果。套利就是网，这个网把很多漏网的鱼收进来。有时我们一网下来，收到几十万收益。
第二个，是比较简单的懒汉做法，越复杂收益反而不好。可以把国内交易所的60个品种布局一下，每天拉出来，中间设为零，涨幅30名，跌幅30名，划为多空两个阵营，从中去掉前五后五。2016年~2017年我们这么弄，基本上与宏观差不多，基本上涨幅大的是工业品，跌幅大的是农产品，到2017年下半年和2018年，反过来了。中小投资者可以尝试做一下，亲自动手、下单，可能会摸索出更多的窍门。
套利可复制，资金要求可大可小，为了稳定盈利，需要有一点规模。说起来容易，做起来复杂。不停做，敢于试错。可以把资金分成几个梯队，1234甚至5个梯队。把握不住周期的大小，可以1/5资金做10--20-30点，如果突破20-30点再上一个梯队。以此类推。
我曾经与期货套利-做趋势的团队探讨过这个问题。他开了一个100万，我开了100万，两人相比。他等了半年也没有来趋势，没有下单，他想等100-200点的区间，两天就做出来了。等了一年来了一次，他挣了100多点，而我已经10倍了。我觉得套利空间不会波澜壮阔。有时套利空间很有局限性，但可以在这局限性中大显身手。在一定空间内多做，充分利用空间的狭小来扩大盈利，如同折尺。单边有庄家，1000点空间做5000点行情。
套利，你要等他做到扭曲，这种很少，即便出现，你也不知道他能打到那里，不知道怎么下手。不停进出，修正自己。我们团队年轻人做单，我给他们留下的机动性很大，大的策略达成共识，小的地方尽情发挥，每个人都有自己的特点和绝招。需要灵活机动，不能一成不变地等大机会。
大致我就是这两个做法。谢谢！
胡晓辉：我先请教崔老师几个问题：团队如何管理？每个交易员是自己决定，还是有总的策略？单个交易员风险如何控制？
崔陵渝：2000年到现在，我接的产品和账户无一亏损。我周围聚集了很多朋友。我们团队都住在期货大厦，20~30个人，有房子，吃住在一起，平时训练有素，他们知道该做什么，不该做什么，很少出现失控状态。
有些扭曲的行情我们回避，在正常波动的情况下，遇到大风险的几率很小。那年黑色星期五，涨停到跌停，是套利最好的机会。有几个交易员，对棉花、PTA，一分钟每人下单1000-2000张，一分钟锁定几百万。
我觉得做团队不能千篇一律，我当过兵，做团队就像培养特种兵，在单兵作战能力很强的情况下，训练团队感、荣誉感。做团队，先做人。盘面千变万化，好的策略，盘上博弈想走很远，不是很容易。我觉得策略重要，执行更重要。好的策略，他们会发挥到淋漓尽致。很好的策略，操盘团队不行，也不一定能把策略发挥好。
我们用的是易盛软件。双十一那天，棉花涨停到跌停，又拉上来。极端行情，在最极端时上下限快速布局，这种快速涨跌的行情不会一下子涨死跌死，很快会回到中间价，大胆布局没事。
问答时间：
阶梯性最后资金队列，被超出后怎么处理？
崔陵渝：如果超出预期，那就不是一般的震荡，是趋势，要把所有单子平仓或反手，不停地做，不停地在某个阶梯做、掏，就会把前面的亏损打回来，到第二个阶梯，盘中把趋势的亏损都打回来了，还有盈利。
套利的核心意义就是稳定赢利，稳定赢利的核心意义就是力所能及，量力而行地做自己最熟悉的品种，拿自己看得见，摸得着的钱。所谓长期稳定盈利，就是用最简单的策略、最笨的技术，慢慢积累，复利增长。
崔老师，可以说说您做期货套利这么多年，有没有经历过开始回撤巨大或者亏损巨大，但是并没有质疑，一直坚信按照量化的方法做下去，最后成功的案例吗？
崔陵渝：2010年棉花9-1差价从-500点拉到0，到2000点,3000点，到7500点，那时,1000-2000张单子，浮亏3000-4000万，特别可怕，春节后瞬间回来了。不到半个月就回到了0，回到0，又回到负值。那次，所有亏损回来后，又挣了3700万。特别扭曲的行情，没有经历过，又赚钱了，是侥幸。如果现在遇到这种行情，会砍掉。
我所认识的套利大咖都牺牲了。我能成为幸运儿，是因为我抱着爆仓必死的心。这是不值得学习的。从那之后，我改变了模式，不做扭曲品种，不做软逼仓。杀的是正常思维的人，扭曲到极致，斩尽杀绝。如果要做这样的行情，一定要把回撤放大到30%~50%。
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基金的使命就是在风险可控的情况下，帮助投资者实现超额收益。不管是私募还是公募，作为私募基金管理人，都不能因市场环境不好而推脱基金回撤的风险。公募基金因其特殊的市场地位和制度，对维稳大盘有重大意义。在熊市情况下，公募基金重仓或满仓的确很难规避净值的下跌，但自从2013年后，政策上允许公募选择股指对冲， 公募基金依然可以根据市场多空判断，选择合适的策略。所以，熊市中的净值回撤，并不是公募基金可以推托管理能力的理由。
增强收益 控制回撤
现行制度下，私募基金更为灵活，不管是仓位还是工具的选择，均无限制，不管是遇到牛市满仓、加杠杆或者面对熊市进行空仓、对冲，其净值管理更为主动、自由，也更能体现私募基金管理人的管理能力。
现代金融制度下框架下，对于基金管理人而言，并无真正的牛熊之分，基金净值的上升和回撤，就是其管理能力和管理理念的真实体现。任何基金管理都不应该抱怨熊市，才导致业绩差，净值回撤大。投资是反人性的，个人投资者往往无法克服人性的弱点，投资这种专业的事还是交给专业的人做，但如果基金管理人面对风险选择躺平的话，投资者也就没有必要把资金交给管理人管理，既然面对风险的考虑，结果都一样，还不如自己玩个心跳。
再次强调一下，基金管理，就是风险管理！如果在熊市中管理好风险，实现基金净值不回撤和小回撤呢？懂得取舍，学会等待，不能等待，就去替代。
交易的关键不是技术有多牛，而是标准有多简单！不管是均线系统还是形态结构，亦或者分时T0策略，只要标准有了，严格执行，在牛市中获利还是比较轻松的。问题是，熊市能否坚决离场，耐心等待。熊市当中耐心等待就能跑赢大部分人，但问题来了，碰到几个月，甚至更长时间的下跌，投资者能否接受不盈利现实？这也是很多基金管理人面临的难题，有时候等待的太久，投资者没有收益，也会选择赎回，这对管理人打击是非常大的。
所以最好的策略，应该是牛市或熊市都要赚，牛市多赚点，熊市少赚点。那有什么好策略？让资金实现穿越牛熊，让净值只涨不跌。套利策略是一个不错的选择。
套利策略中，用的比较多的还是价差套利策略。品种很多，股指对冲或者，跨期套利，跨品种套利，期限套利，都可以选择。重要的不是策略的制定，而是观念的转变和盈利模式的设定。
这就像一个行人走在一条大街上，抬头看走路，如果不小心掉进泥坑里，第二天，可能会低头看路，但还是掉进去了。第三天，可能会拿着拐杖试探地走，结果还是跌进了泥坑。其实，避免跌进泥坑的办法很简单，就是换一条街道走路就可以了。
套利策略一：股指对冲
沪深300股指期货与上证50期指对冲，根据强弱走势，同时进出，几乎没有风险敞口，每天赚取预期价差，当日平仓。现实操作，不管当日赢亏，不留风险头寸，必须当日锁仓，次日平仓。实践效果还是不错的。
套利策略二：商品对冲
螺纹-热卷套利，这个品种确定性比较大，螺纹主要用在房地产和基建上，政策和市场大方向偏空；热卷主要用在制造业上，汽车、机床等工业属性较强。因此，做空螺纹，同时做多热卷，就是一个很好的套利策略。实践效果也不错。
下面我们团队利用套利策略，近半年的收益如图：
对冲套利实盘收益图
大道至简，交易不复杂，越纯粹越好。交易盈亏的密码就在于风险管理和策略的彻底执行上。欢迎交流，共勉！
猴年开年前五周，A股市场短期出现快速调整，权益类基金净值出现回撤。Wind统计数据显示，1月1日至2月5日，477只偏股型基金净值平均跌幅为21.65%。值得注意的是，当股票市场出现巨震，追求绝对收益的量化对冲基金净值岿然挺立，14只量化对冲基金同期平均跌幅仅为-0.85%，部分基金净值更是逆市收红，相比普通股票基金和混合型基金强势尽显。
在剧烈震荡的股票市场中，量化对冲基金净值抗跌的秘密何在？以广发对冲套利为例，该基金的投资采用市场中性策略，即一边做多股票现货市场，买入一篮子股票；另一边在股指期货做空期指，进行套期保值。在基金期货市值与股票市值匹配的基础上，基金净值几乎可以不受大盘涨跌的影响，为投资者带来相对稳定的绝对收益。
Wind统计数据显示，截止2月5日，广发对冲套利基金单位净值1.131元，自2015年2月6日成立以来收益率为13.10%，在14只同类基金同期涨幅中排名第2；年化波动率为5.36%，最大回撤仅为-1.62%，在同类基金中均处于较低水平。记者注意到，广发对冲套利的波动率和回撤幅度均远远小于上证指数的波动幅度和回落幅度，体现其低风险、低波动、低回撤的特点。其中，2015年6月15日至8月31日的两轮股灾期间，广发对冲套利累计收益率为2.93%，在同类基金中名列第2位。
广发对冲套利2015年披露的基金季报显示，基金业绩与基金经理的专业投资密不可分。2015年6月中旬以来，由于股指期货受限，期货市场流动性不足，基金采用低仓位运作对冲策略，控制基金净值回撤风险。基金季报显示，2015年下半年，广发对冲套利净值增长率为1.43%，同期业绩比较基准为0.89%。2016年1月1日至2月5日，A股主要指数跌幅约20%，但广发对冲套利依然获得0.88%的绝对收益。
广发对冲套利基金经理钟伟介绍，广发对冲套利产品的盈利主要依靠对冲套利的投资策略，基金通过自主研发的量化多因素选股模型，选取具备投资价值的股票构建投资组合，并做空股指期货进行对冲操作，有效的规避市场涨跌的系统性风险，获取选股的超额收益。此外，2015年四季度IPO重启后，广发对冲套利在投资中加入新股申购策略，积极把握新股发行带来的无风险收益。
事实上，近期许多机构及基金经理对A股市场的预判正在由此前的“慢牛”转变为“猴市”，上蹿下跳、波动剧烈成为“猴市”的典型特征。基金分析人士认为以绝对收益为目标的量化对冲基金能够避免人对市场的主观“误判”，在目前的市场环境下不失为一种稳妥的投资选择。记者了解到，作为定期开放产品，广发对冲套利混合于2月5日至2月18日期间接受申购、赎回与转换申请，最低10元起购，投资者可以重点关注。
