戴 飞 SAC 执业证书编号：S1110520060004

截至2020年8月，国内疫情已基本稳定，需求或将集中上升，结合前述进口预期及往年情况，20/21年出现的结构性缺口将继续有超400万吨需要补充。

未来国内外因疫情后消费需求复苏，全球供需或将呈现紧平衡，内盘有望联动呈现上行趋势。根据Kingsman预估的全球糖供需平衡表，20/21年度，全球产销差继19/20年缺口91万吨后继续扩大至430万吨，连续两年持续扩大，为外盘糖价继续上行提供了支撑，同时国内糖价有望顺应外盘走势重回上行趋势。

格隆汇8月26日丨中粮糖业(600737.SH)公布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入111.76亿元，同比增长28.17%；归属于上市公司股东的净利润4.51亿元，同比增长5.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.096亿元，同比下降0.62%。基本每股收益0.211元/股。

该股主要指标及行业内排名如下：

吴 立 SAC 执业证书编号：S1110517010002

天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

最新“北向资金”持股：

2020年5月后，配额外食糖进口关税大幅降低。根据2017年商务部发布的《贸易保障措施政策法规》，自2017年5月22日起，对进口食糖产品（含白糖）实施保障措施，采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，实施期间措施逐步放宽，保障措施关税税率逐年为45%、40%、35%。由此在配额外关税税率50%的基础上，合计进口关税为95%、90%、85%。由于食糖贸易保障措施于2020年5月到期，配额外食糖进口合计关税由85%降为50%。

公司在国内外拥有合计250万吨的食糖产能，并可与中粮国际的150万吨产能形成协同效应：

格隆汇3月10日丨中粮糖业(600737.SH)公布2022年1至2月主要经营数据公告，2022年，中粮糖业控股股份有限公司坚定实施“使命引领、布局制胜、品牌驱动、科技赋能”发展战略，持续优化产业链供给结构，全面提升运营效率，取得了良好的经营业绩。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业收入34.65亿元左右，同比增长18%左右；实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元左右，同比增长25%左右。

上季度末部分基金持股：

近期：外糖价格现历史底部后已进入反转期，公司贸易糖受益内外糖价差大叠加国内结构性缺口待填充，营收与盈利能力迎来较大增长；

最新“融资余额”数据：

5月25日中粮糖业（600737）涨6.14%，收盘报8.13元，换手率3.14%，成交量67.1万手，成交额5.43亿元。资金流向数据方面，5月25日主力资金净流入594.13万元，游资资金净流出1367.36万元，散户资金净流出428.03万元。融资融券方面近5日融资净流出1756.8万，融资余额减少；融券净流入49.49万，融券余额增加。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.23。

根据2022Q1季报基金重仓股数据，重仓该股的基金共4家，其中持有数量最多的基金为申万菱信量化小盘股票(LOF)A。申万菱信量化小盘股票(LOF)A目前规模为5.68亿元，最新净值1.9862（5月24日），较上一交易日下跌3.29%，近一年下跌9.55%。该基金现任基金经理为俞诚 王剑。俞诚在任的公募基金包括:申万菱信中证500指数增强A，管理时间为2016年4月21日至今，期间收益率为49.54%；申万菱信价值优利混合A，管理时间为2020年4月15日至今，期间收益率为17.99%；申万菱信创业板量化精选股票A，管理时间为2020年6月29日至今，期间收益率为-13.8%。

国内制糖成本长期高企，我国制糖企业长期亏损。根据中国糖业协会数据，截至2019年6月，我国共有4000万糖农，制糖企业(集团)46家。糖厂216家，2018年销售收入677亿元，制糖企业亏损19亿元。

报告发布机构

公司拥有自产糖、进口糖、原糖加工三类业务，在我国糖业处于寡头地位。产能方面，公司在国内糖加工厂遍布主产区和主要进口食糖港口，其中自产糖70万吨、加工糖150万吨；公司在海外的澳洲Tully糖业拥有产能30余吨，同时与中粮国际在巴西的150万吨产能形成协同优势；进口方面，我国自然条件不能满足国内食糖需求，需要进口食糖作为补充。我们每年白糖产需缺口约500万吨，公司年进口量占全国50%以上，是我国最大食糖进口贸易商。年经营量300万吨，占全国总消量20%，是促进国内食糖流通的主力军。公司作为我国食糖主要进口商，有望受益配额外政策切换，进一步提升市场份额；业绩方面，公司通过对三类糖业务进行调整组合可有效应对内外糖价走势变换风险，穿越糖价周期，助力公司稳健成长。

公司作为我国食糖主要进口商，或受益配额外政策切换，再提市场份额。根据配额外新政要求，公司多年来在食糖进口方面成绩斐然，同时掌控着完整的供应链体系，并多年运行顺畅，有利于公司在备案制审查中获得更多优势，以获得更多配额外份额，提高整体市场份额。

注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

综上所述，受新冠疫情引起的对出口贸易及经济形势的影响，叠加恶劣天气对甘蔗种植的影响，全球供需结构在未来两年偏紧可能性高。

具体到公司贸销业务的相关营运，公司在自有的贸易部基础上，与旗下子公司开展协同合作：1）中国食品贸易有限公司。该公司是中粮糖业的海外平台，主要负责海外食糖购销、贸易融资和国际化人才培养，一直承担同中粮糖业食糖贸易业务的直接对接工作；2）中粮（唐山）糖业有限公司。该公司作为中粮糖业自主建设并投产运营的精炼糖加工企业，加工能力50万吨/年，地处环渤海经济圈的重要地带，区位优势明显，产品可以辐射京津冀和东部沿海等国内食糖主要销区，战略意义重大；3）云南中糖物流有限公司。该公司是中粮糖业贸易部在西南地区食糖贸易业务的重要延伸，同时承担国家中央食糖储备库项目的建设工作。

我国食糖年消费量在1500万吨左右，而产量仅有1000万吨左右，每年500万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式进行补充。因此，国内糖价走势和国际糖价走势具有高度一致性，当国际糖价上涨时，国内进口糖成本抬升，对国内糖价形成支撑，反之亦然。华西证券认为，全球需求步入复苏通道，国际原油价格上行有望带动国际糖价上行，进口成本抬升将支撑国内糖价中枢整体上移。公司作为我国糖业龙头，糖价上行有望带动公司利润快速释放。

风险提示：自然灾害风险，政策风险，糖价走势风险

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