作为国内电子数据取证行业龙头企业、公安大数据领先企业、网络空间安全和社会治理领域国家队企业，美亚柏科（300188）近期大事不断。

在美亚柏科与算能集团双方公司牵头下，美亚柏科控股子公司美亚国云与算能集团子公司山西算芯于6月26日签署战略合作协议。双方将共同开展新基建、东数西算及人工智能业务探索，开发信创服务器及相关产品，引领信创服务器体系的新生态。

l 二是由于公司加强经营管理，公司销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期有所增加，以及公司扣非 后盈利增加所致。

2021年，在国投智能的指导下，美亚柏科首次完成了公司“十四五”战略规划，提出在“十四五”末期美亚柏科要实现“建设成为国内一流的网络空间安全与社会治理领域的国家队，初步建成世界一流大数据企业”的发展目标。

美亚柏科（300188）主营业务：为司法机关及行政执法部门提供电子数据取证产品及大数据、网络空间安全、智慧城市等解决方案

而这样的平台和发展战略，无疑将为美亚柏科的政务大数据建设插上翅膀。

美亚柏科如今在政务大数据领域取得的成绩，还离不开另一项重要技术的“保驾护航”，那就是信息与网络安全。

资源优势政策倾斜

究竟美亚有什么独到之处，在如今经济增速减缓，市场状况不佳的大环境下还能获得如此高的毛利，小编认为，主要依赖于以下优势：

国投智能是国投集团在互联网和大数据产业的战略投资平台，在投资对象的选择上一直秉承很高的标准。在国投智能出资近20亿入主美亚之后，后者从原来的自然人控股的民营上市公司，被反向混改为国有相对控股混合所有制企业。与传统国企管控模式不同，国投智能虽然控股了美亚柏科，但提供了差异化管理方式，主要依靠美亚柏科公司团队开展管理。国投智能董事长孙烨还公开表达过为央企混合所有制改革提供“美亚样板”。

另外值得关注的是，除了“取证”外，美亚柏科还在培育新业务——电子数据存证。美亚柏科的电子数据存证是针对传统商业和契约持续向网络迁移的大环境下，推出的公有云服务，目前尚在培育期。

电子证据相继取得独立的法律地位。三大诉讼法将电子数据引入法律条文，是我国证据种类立法的巨大进步， 电子数据在司法实践中的应用必将得到进一步的推动。随着互联网快速发展，涉及电子计算机的各类案件， 正越来越多地依赖于电子证据的收集、采纳与采信，电子证据必将成为越来越重要的一种证据形式，司法地位不断提升。

美亚柏科成立于1999年，是国内最早进入电子数据取证行业的企业，为电子取证行业的发展起到了主力推动作用。2011年3月16日在深圳创业板上市，截至目前也是电子取证行业国内唯一上市公司。公司主营业务由“四大产品”和“四大服务”组成，“四大产品”包括电子数据取证、网络空间安全、大数据信息化产品及专项执法装备；在四大产品的技术基础上衍生发展出存证云+、数据服务、网络空间安全服务、培训及技术支持增值服务四大服务。

创新基因

在公安大数据建设领域里独占鳌头，绝非易事。而从公安大数据扩展至政务大数据，更具挑战。

1. 子行业发展历程

美亚柏科（300188.SZ）自成立以来深耕电子数据取证及大数据智能化业务，已成长为国内电子数据取证行业龙头和公安大数据领先企业、网络空间安全及大数据智能化等领域专家，业务覆盖全国各省、市、自治区及部分“一带一路”沿线国家，是全球电子数据取证行业两家上市企业之一。2019 年 7 月，国投智能成为公司控股股东，国务院国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人。

1.1 信息安全行业发展历程

1.2 子行业政策出台加速需求释放

1.2.1 电子取证行业

电子数据取证行业缘起于网络安全，即网络安全的威胁。互联网的快速发展推动网络安全事件日趋多发，网络安全在英美等国已成为第一大社会治理难题，亚太等新兴国家由于网络安全设施和法规投入滞后，面临较为严重的网络安全威胁。现阶段我国网络违法犯罪活动高发频发呈蔓延态势，据人民网，检查机关办理网络犯罪案件数量年平均增幅达 34%以上，2019 年共批准逮捕网络犯罪嫌疑人 89167 人，提起公诉 105658 人，较前两年分别上升 78.8%和 95.1%，网络犯罪高发多发已成为常态，严重侵害了人民群众的生命财产安全和合法权益，电子证据重要性凸显，任何涉及电子数据的用户都可以是电子取证产品的潜在用户。

1.2.2 公安大数据行业

1.3 子行业市场空间

1.3.1 电子取证行业

电子数据取证行业缘起于网络安全。互联网的快速发展推动网络安全事件日趋多发，网络安全在英美等国已成为第一大社会治理难题，亚太等新兴国家由于网络安全设施和法规投入滞后，面临较为严重的网络安全威胁，电子数据取证逐步成为司法机关和执法部门的基础能力和工作。同时，随着移动互联网、云计算、物联网等技术的发展，也催生了电子数据取证产品更多的应用及需求，电子数据取证产品需要不断创新和更新换代以满足各类数据载体的技术发展要求。

美国纽约 TMR（Transparency Market Research）研究机构的电子取证市场行业报告：全球电子数据取证2016 年市场规模接近 28.7 亿美金，预计 2025 年可达到 66.5 亿美金规模。在全球市场分布上，美国世界领先，欧洲紧随其后，亚太地区快速发展并将在未来持续贡献可观收入。

根据中国产业信息网《2017-2023 年中国电子数据取证行业市场运营态势及发展前景预测报告》，2017 年国内电子取证市场规模达到 15.57 亿元，2011-2017 年 CAGR 为 21.75%，至 2023 年我国电子数据取证市场规模将达到 35.65 亿元，CAGR 达到 15%，高于全球市场规模 9.8%的 CAGR。

1.3.2 公安大数据行业

大数据战略已上升为国家战略高度，各部委从战略规划、技术能力提升、应用管理三个层面积极落实推进大数据发展政策。在国家政策持续推动下，大数据产业落地进程加快，产业价值被进一步发掘。根据中国信通院 2018 年 4 月发布的《中国大数据发展调查报告》显示，2017 年国内大数据产业总体规模达 4700 亿元， 同比增长 30%；2017 年大数据核心产业规模为 236 亿元人民币，增速达到 40.5%，预计 2018-2020 年增速将保持在 30%以上。根据 IDC 数据，截至 2018 年年底，中国大数据解决方案市场软硬服总额达到 388.8 亿元人民币。中国大数据市场预计未来 5 年将保持持续增长的趋势，年复合增长率将达到 17.3%。

2. 美亚柏科：国内电子取证龙头，大数据信息化专家

2.1 公司发展历程

美亚柏科（300188.SZ）自成立以来深耕电子数据取证及大数据智能化业务，已成长为国内电子数据取证行业龙头和公安大数据领先企业、网络空间安全及大数据智能化等领域专家，业务覆盖全国各省、市、自治区及部分“一带一路”沿线国家，是全球电子数据取证行业两家上市企业之一，电子数据取证产品在国内同类市 场占有率超过 40%，远超行业第二名瑞源文德的 18%。

营收及利润表现方面， 2011-2019 年，公司营业总收入 CAGR 为 29.06%，归母净利润 CAGR 为21.38%。2019 年公司实现营业总收入 20.67 亿元，归母净利润 2.90 亿元。公司营收及归母净利润均呈现逐年攀升态势，其中：

l 2018 年营收增速及归母净利润增速均出现下滑，主要原因有二，一是国务院机构改革，比如司法体制改革、国地税合并等，带来采购需求的波动和不确定性，对公司的整体业务产生了一定的影响；二是由于产业地位及市场规模的不断扩大，公司的大数据信息化产品市场已由二三线向省部市级拓展，项目形态已逐渐由软件产品向整体解决方案、软硬件一体化模式转变。硬件比重的增加，导致整体毛利率的下降。

2.2 公司股权结构：央企资质带来渠道优势

同时公司也积极利用上市公司的融资平台围绕产业做外延式投资与并购，实现 “大美亚生态”。 利用刘祥南双创基金、美银创业扶持基金、美亚梧桐并购基金及上市公司并购等投资手段，加强与子公司在研发技术和市场渠道等资源的整合，促进了 1+1>2 整合效益的实现，增强了公司的综合竞争力。公司业务范围延伸至涉税分析、便民惠民、企业调查、企业云端第三方电子合同云平台和存证等业务。公司产品销售市场也由公安、检察院等司法机关逐步拓展至监察委、工商、质检、食药监、税务、海关、新闻、证监、检验检疫、旅游、企业等多个行业。

2.3 产品布局、客户结构及主营构成

客户结构方面：截至 2019 年末，公司司法机关收入占比为 53.37%，行政执法部门占比为 15.02%，公司的企业收入是通过渠道销售产品获得收入，占比为 26.95%。

主营构成方面：公司主营业务构成由最初的 “两大产品+两大服务” 发展为 “四大产品+四大服务”， 客户覆盖公安、检察院、监察委、市场监督局、海关、税务、证监等各级司法机关和行政执法部门及企事业单位， 截至 2019 年末，电子取证和大数据信息化业务占比最高，分别为 40.42%和 37.08%，公司成为国内电子数据取证行业龙头和公安大数据领先专家。

2.4 壁垒优势成就行业龙头

信息安全产业作为对国家安全、政治稳定、经济发展、健康文化等具有生存性和保障性支撑作用的关键产业， 在整个产业布局乃至国家战略格局中具有举足轻重的地位。信息安全产业具有战略性、政策性、先导性、突破性、可持续发展性等特点。公司作为国内电子数据取证行业龙头和公安大数据领先企业、网络空间安全及大数据智能化等领域专家，业务覆盖全国各省、市、自治区及部分“一带一路”沿线国家，是全球电子数据取证行业两家上市企业之一，电子数据取证产品在国内同类市场占有率超过 40%，远超行业第二名瑞源文德的18%。其主要竞争优势包括：

l 行业先发优势。公司于 1999 年成立之初即定位于此，是国内电子数据取证行业的先行者。2003 年即开发出“车载取证勘察平台”，从而奠定了公司在电子数据取证行业的领先地位。公司还参与制定了中华人民共和国公共安全行业标准 GA/T 754-2008 《电子数据存储介质复制工具要求及检测方法》、GA/T755-2008《电子数据存储介质写保护设备要求及检测方法》、GA/T 756-2008《数字化设备证据数据发现提取固定方法》等多个行业标准。CCID 调查数据显示，2008 年公司的电子数据取证产品市场占有率为 41.78%，位列国内同行业第一，先发优势明显。

l 持续技术创新的研发体系：公司是知识/技术密集型产业，研发技术人员占公司总人数达 70%以上，创新能力是公司保持长久活力的源泉。公司十分重视技术创新及产品研发，近几年每年研发投入占当年度营业收入比例不断增加，其中 2017 年 15.22%、2018 年 16.35%、2019 年 17.32%。为了保证公司产品自主可控，公司加强了核心技术产品的知识产权保护。截至 2019 年 12 月 31 日，公司共取得授权专利 284 项，其中发明专利 166 项，实用新型专利 54 项，外观专利 64 项；有效注册商标 60 项，软件著作权 570 项。报告期内，公司新增授权专利 62 项，其中发明专利 24 项，实用新型专利 11 项，外观专利 27 项；新增软件著作权 177 项。公司还入选“2019 年全国软件百强企业榜”、“国家知识产权示范企业”、上市企业专利竞争力风云榜“创业板-专利竞争力百强企业”、“中国网络安全 100 强企业榜单”。

现金流变动方面，2019 年公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加 451.34%，主要原因有二：

2.5 未来业绩增长点

2.5.1 电子取证业务

l 取证对象丰富驱动电子取证升级。随着移动互联网、人工智能和物联网技术的发展，信息载体形态不断发生变化，移动设备、智能设备及云存储已成为个人数据存储及承载信息传播的主要载体，电子数据取证对象也已从移动端、智能设备往云端、物联网端方向发展，推动电子数据取证产品需不断升级换代， 以适应市场新需求。自 2001 年计算机取证概念引入国内开始，公司便潜心钻研电子数据取证技术，借由多年来的行业深耕，对国内电子数据取证现状进行了梳理，并率先提出“取证 3.0 时代”理念。

a. “取证 1.0 时代”（2001 年-2011 年），是单兵式介质取证时代，取证对象以硬盘取证和功能手机取证为主，主要特征单兵、独立、孤岛，主要的工作目标是检验鉴定。

b. “取证 2.0 时代”（2012 年-2017 年），也叫智能设备取证和数据汇聚时代，取证对象重点是移动智能终端设备，同时从取证拓展到了数据汇聚分析，工作目标也从检验鉴定，扩展到数据分析。

c. 取证 3.0 时代（” 自 2018 年开始），也叫全景数据下的取证与数据分析，取证对象增加了物联网设备、云端数据等。同时 AI 技术的应用，提升了取证速度、数据提取和处理分析能力，可以更快的从海量数据中找到关键线索，从而提高工作效率。

2.5.2 公安大数据业务

在顶层推动下，近期公安大数据建设进入落地期，驱动公安大数据业绩增长。根据 IDC 数据，截至 2018 年年底，中国大数据解决方案市场软硬服总额达到 388.8 亿元人民币，中国大数据市场未来 5 年将年复合增长率将达到 17.3%。根据中国信息通信研究院，预计到 2020 年中国大数据市场规模将达到 578 亿元。

3. 美亚柏科：历史市场表现

l 2016－至今，股价逐步攀升，公司主营“四大产品+四大服务”发展完备， 客户覆盖公安、检察院、监察委、市场监督局、海关、税务、证监等各级司法机关和行政执法部门及企事业单位，叠加政策驱动，2016 年“十三五规划”将大数据提升为国家战略，标志着中国正式迈进大数据时代。但 2018 年出现一定下滑，主要原因有二，一是国务院机构改革，比如司法体制改革、国地税合并等，带来采购需求的波动和不确定性，对公司的整体业务产生了一定的影响；二是由于产业地位及市场规模的不断扩大，公司的大数据信息化产品市场已由二三线向省部市级拓展，项目形态已逐渐由软件产品向整体解决方案、软硬件一体化模式转变。硬件比重的增加，导致整体毛利率的下降。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 3.71/4.77/6.17 亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.59/0.77 元。当前股价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 46/35/27 倍。给予“推荐”评级。

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