天风证券股份有限公司李鲁靖,刘明洋,张明磊近期对抚顺特钢进行研究并发布了研究报告《原材料成本影响下23Q1业绩承压，产能投产在即高温合金龙头有望迎来业绩拐点》，本报告对抚顺特钢给出买入评级，当前股价为10.71元。

抚顺特钢(600399)

事件：近日公司披露2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入20.09亿元，同比+10.24%；实现归母净利润0.6亿元，同比-29.49%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比-38.23%。据Wind数据披露，2023年一季度公司毛利率为11.02%，较去年同期下降4.8个百分点；公司净利率为3.00%，较去年同期下降1.69个百分点。我们认为，23Q1公司业绩、盈利能力承压，主要系2022年以来以镍、钼为代表的各类原材料成本持续维持高位，对公司盈利能力造成一定影响所致，预计伴随原材料价格回落及公司新增产能释放，公司有望迎来业绩拐点。

报表端财务指标向好，航发产业链需求持续提升，驱动公司产品有望持续放量。利润表端，2023Q1公司管理销售财务三项费用总计0.67亿元，占营业收入比重达3.33%，较去年同期下降2.85个百分点，公司提质增效成果显著。此外，2023Q1公司研发费用在1.01亿元，同比+2.54%，我们认为主要原因系公司持续加大对航空航天及新能源行业产品研发投入所致，预计公司技术领先优势有望进一步巩固。资产负债表端，一季度末公司应收账款及票据达11.75亿元，同比+147.88%；存货达26.67亿元，同比+13.76%，创近三年历史新高。我们认为，指标大幅提升，表明公司在手订单充足，公司正处于积极备产备货状态，预计公司业绩有望伴随存货消化实现快速增长。

公司扩产节奏稳定扎实，有望突破现有产能瓶颈

产能端，公司产能扩产持续推进，行业高景气度及下游需求持续提升背景下，预计其中部分新增产能将于Q2-Q3实现产值兑现。公司重要生产项目及技术改造项目涵盖30吨/12吨/1吨/200Kg真空感应炉，30吨真空自耗炉，70MN快锻机，22MN精锻机等多个设备，据公司公告披露，当前节点下，部分上述设备已经完成整体调试，其余设备正按规划有序实现产能投产。我们认为，公司扩产节奏稳定扎实，预计新产能逐步投产后现有特冶及非特冶产能瓶颈将实现突破，预计其中部分新增产能将于Q2-Q3兑现产值。

军工新材料产业高景气周期持续兑现，公司作为“中国特殊钢的摇篮”有望充分受益于此进程

我们认为，军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快，军工新材料板块高景气周期有望持续兑现。公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地，以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务，“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特冶不锈钢）为公司核心产品，下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，其中（变形）高温合金及超高强度钢在航空航天市场具有较高的市占率，为该领域龙头企业。预计公司三高一特业务有望充分受益于军工新材料产业高景气周期，对应产品或将快速放量。

盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司当前或已完成基本面筑底，结合大宗原材料下行、公司扩产扩张、行业需求等因素，预计公司业绩或将迎来拐点。由于公司2023年一季度业绩低于预期且原材料成本仍处于高位，我们进行基数调整，2023-24年公司营业收入预计由100.03/124.23亿元调整至89.95/107.85亿元，预计2025年为132.72亿元；2023-24年归母净利润预计由13.50/17.55亿元调整至7.53/11.90亿元，预计2025年为15.40亿元；对应2023年5月5日EPS为0.38/0.60/0.78元，PE为27.88/17.65/13.64x，维持“买入”评级。

风险提示：行业风险；宏观流动性风险；原材料价格波动风险；产能扩产不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券邱世梁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.46亿，根据现价换算的预测PE为22.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，抚顺特钢（600399）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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耶伦来了，耶伦走了，如同我的预期一般，有象征作用，没实质进展，彼此做做样子，时至今日，我们对美国应该是不报幻想了，或者说对这届政府不不报幻想了，就一个字等。

美国的发电量减少5%，美国经济好的不得了，股市大涨，就业大好。中国发电量增长了6%，中国经济衰的不得了，股票市场要靠自媒体老胡来提高热度。这个世界太魔幻现实主义了。 ​​

眼下我觉得清醒一点的同行，应该像我一样，不做任何抢跑行动，可以做预案（就是出现什么情况，怎么办）但绝对不应该通过猜测去行动。

另外在此提一点清晰的观点：虽然市场开始出现累库，但是矛盾积累需要时间，风险在9月，7月8月仍旧有上涨机会。

钢厂生产为主

1.周五的下跌过于诡异，通过一个周末也没有任何让我信服的解读，唱多的朋友被闷棍，空仓的朋友跟着空，现货的同志们生意继续不死不活的。

2.废钢周末小跌20，不得不佩服沙钢粑粑的战略定力，不涨也不跌，看你们猴跳好几次。

3.焦炭第一轮终于落地，天气炎热造成的电力供应紧张，动力煤吃饭行情上涨，短期恐怕还有上涨空间，但全面来看，继续维持供大于求格局。

4.生铁方面，厂家根据库存情况暗降价格正在发生，但焦炭第一轮落地让生产成本上升。

5.铁矿石上周疲软，但是各大钢厂生产情况未发生重大变化，预计下周如果能按剧本执行，向上冲击的概率仍然较大。

眼下这种行情，加上天气炎热的情况下，大家熬一熬，旅旅游，放松一下心情，这个时候去预判市场，激进的应对眼下的行情，事倍功半，徒劳无功。我们坐等美国降息或者崩溃，一切都有可能，做相对有把握的抉择。

我个人凭信仰长期看多是对5%增长的信仰和对货币贬值的笃定，但是短期市场是残酷和现实的，需要考虑到持续的需求不足，经济复苏期的信心需要提振和反复确认，眼下市场的下行概率仍旧很高，随着越来越多的钢厂和机构参与到期货套保之中来，未来的行情将波动剧烈并要求专业性越来越高。政府对经济增长任务不再是刚性指标，强制力度下降，且产业重心转移。那么钢铁行业最好做个最坏的预期，不要盲目乐观了。金融资本之间的搏杀会越来越厉害，直到没人说期货抄底，已经没钱抄底了。产业资本之间的搏杀也会剧烈，钢企之间的兼并重组和破产退出将来临。当然了，这些残酷的事情，属于正确且艰难的事情。制造业面临的马尔萨斯陷阱（灾难）就是大周期尾部必然经历的。——钢铁·大欣

衰退和萧条，动荡和战争，经济危机和金融危机就在不远的未来，我请求大家遵循国家的大方向，努力工作和提供信心，加油，我们一定能够度过暂时的困难，走向美好的明天。

钢铁直男张大欣，抖音11万钢铁粉丝，从事钢铁行业现货贸易201个月，关注废钢，生铁，螺纹，焦炭，期货及现货结合。

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