徐 琳 SAC执业证书编号：S03

债券发行人是海宁市城市发展投资集团有限公司，联席全球协调人、联席账簿管理人和联席牵头经办人是兴证国际、中金公司、上银国际、兴业银行香港分行。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

观点新媒体获悉，该债券发行期限为3年，无评级，初始指导价4.6%，控制权变更回售100%。交割日为2023年3月14日，到期日为2026年3月14日。资金用于项目建设和补充运营资金。

2022年2月21日至23日，上证指数下跌0.05%，深证成指上涨0.67%。

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一般来说，股指期货的交易者只可选择多头和空头两种交易方向。而股指期权合约则分为两种类型：看涨期权（Call Option）。是指买方在未来按规定的价格买入标的资产的权利。如果投资者看涨标的价格，可以购买看涨期权。当标的价格高于行权价格时，买方获益，而且价格越高，获利越多。看跌期权（Put Option）。是指买方在未来按规定的价格卖出标的资产的权利。如果投资者看跌标的价格，可以购买看跌期权。当标的价格低于行权价格时，买方获益，而且价格越低，获利越多。

此外，股指期货与股指期权的保证金模式也有明显区别。在期货合约中，交易保证金由合约价值的一定比例来决定。在持仓不变的情况下，随着标的资产价格的变化，所对应的交易保证金也将等比例变化。但在股指期权交易中，保证金必须考虑合约价值与虚值程度等多方面因素，不能用简单的线性关系来表达。

期权合约行权时由交易所按照最后交易日的结算价进行现金交割，了结相应持仓。

王骏认为，“11月份我国期货期权市场成交大幅回升，其中一个主要原因就是11月份金融期货中的六个股指期货与期权品种和三个国债期货品种成交活跃，尤其是国内股票大盘在11月份表现出全年最活跃的状态下有利于股指期货四个品种成交量回升，九个金融期货品种11月成交量环比全部大幅增长。”

1）2月初-2月17日，国债现货较为平淡，基本是横盘，但国债期货走势偏强，春节后经济修复进度不及市场预期+基差收敛是主要原因。一方面，春节前市场对于经济修复的预期偏高，春节后各项高频数据显示经济修复速度可能并没有明显超预期。现券收益率上行风险不大。另一方面，2月会进行期货主力合约切换，也会逐渐接近交割月，近月合约基差大概率要收敛，2月初基差的绝对水平偏高，使得基差收敛的空间偏大。2月1日-2月17日，T主力合约上涨0.44元，T2303基差从0.45元快速收敛至0.16元。TF和TS涨幅弱于T，除了T对经济修复更敏感以外，基差绝对水平低于T也是重要原因。

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证券研究报告：《【兴证固收.期债】空TS胜率或优于空T，TS基差可能走阔——国债期货双周策略》

对于该笔美元债，三家国际评级机构分别给出了发行评级，穆迪给予Ba1稳定、标普给予BB+负面、惠誉给出BB+ 稳定的发行评级。独家全球协调人、账簿管理人和牵头经办人为瑞士信贷(B&D)。

实物交割指的是对于到期还没能够平仓的期权合约，期权的买房把标的物以行权价的价格对期权买方进行交割，用实际标的物来进行交割的方式完成合约。

1）债市整体可能面临回调风险，胜率上做空TS>做空T。一方面，资金面波动可能放大，短端大概率承压。另一方面，2月PMI即将公布+两会日期临近，数据/政策仍有超预期的概率，长端也可能有回调压力。从胜率而言，做空TS>做空T。

我国期权交割日在每个月的第四个星期三，交割日就是买卖双方进行交割的日期，期权合约具有到期日，到期日的后一天就是交割日，在行权日当天收盘时，所有虚值合约归零，买方持有的实值合约一般会选择行权。

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长端而言，虽然T2306的基差仍有一定的保护垫，但考虑到当前资金面波动的情况、较窄的期限利差、以及即将发布的2月PMI可能继续改善，长端利率债（包括现券和期货）继续做多的性价比在降低，前期做多T策略建议止盈，并转为做空操作。

分析师声明

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