研究股票的思路和方法(如何研究股票)

2023-05-01 00:35分类：短线技巧阅读：

特约 | 格雷格•托马斯（Gregg Thomas）

克里斯·德里斯科尔（Chris Driscoll）

由于股票配置者在投资时会关注基于因子的风险，我们看到一些主动型投资组合经理2022年举步维艰，因为随着大宗商品价格、经济状况、政府政策和利率预期的巨大变化，市场中的受益者范围缩小。当宏观环境导致差异性减少和赢家群体缩小时，选股难度增加，这一点不足为奇。

例如，我们没有看到价值、成长和优质股因为基本面强劲而获得回报，而是在尾部看到了因子轮换，即深度价值（与利率上升有关）、投机性成长（与经济放缓有关）以至最低贝塔系数（与国际冲突和大宗商品冲击有关）。从长期来看，我们相信基本面终将会是决定因素，但我们对过去几年因子表现的研究，为股票配置者提供了一些重要的启示。

第一，考虑防御性配置，作为成长股和价值股的补充。如果我们处在波动、方向不定的新市场状况中，这对于主动型选股／业绩来说未必是有利，也未必是不利。但这可能意味着需要采取专门的防御性配置，因为成长股和价值股配置的风险状况可能会更频繁和更剧烈地变化，从而会使得在整个周期内平衡风险变得充满挑战（我们已经看到了这种情况）。

第二，为选股者物色提供更多机会的领域。随着利率／通胀环境不断变化，成长股（持久性）和价值股（质量差异）中的一些动态可能会演变或恢复到全球金融危机前（甚至互联网泡沫前）的模式：利润率波动性增加／可持续性下降，对公司资产负债表的关注增多，在整个市值范围内的选股机会增加，以及均值回归的机会增多。我们预计这将有利于自下而上的基本面研究，有利于对中小盘股、价值股和股票收益的主动型配置。

第三，在评估选股技巧时考虑投资期限的不匹配。有时，当投资组合经理基于基本面执行的长期观点而非直接基于当前宏观情绪进行公司投资时，选股便会失利。这种投资期限不匹配是投资组合经理研究流程中的一大难题，若市场对短期宏观驱动因素高度敏感，就像最近这样，这种问题便更加突出。不过，如果投资组合经理的投资组合表现和我们的预期相符，且有稳健、资源充足和可重复的流程来支持选股，我们愿意在一段合理的期间内接受这样的选股问题。

第四，寻求分散风险策略。考虑到主动型管理面临的典型不利因素，若我们从增值、量能和优质转向大盘股价值、股票收益和低贝塔策略配置，便可有助于分散风险。

第五，增加宏观压力测试的使用。我们相信，与过去十年相比，未来十年全球经济周期和宏观政策将更加分化。一套宏观压力测试可以作为确定股票配置者流程以外的短期宏观波动是否有可能削弱实现长期风险／回报目标之能力的重要工具。

第六，评估投资组合经理时考虑到主动型管理难题。如果主动型投资组合经理试图通过将基准权重与大公司匹配来管理指数集中度，那么当他们的主动投资比率大幅下降时，可能会被贴上“基准拥抱者”的标签。在其他条件相同的情况下，我们发现，主动型投资组合经理倾向于大幅超配具有更多“上涨空间”的股票，而不是用相同的资金只适度超配一只超大盘股。我们相信，从长期来看，这种偏好可以产生更多超额回报，但也会导致主动型投资业绩出现更大的周期性。关键是投资组合经理如何平衡这种取舍—这是评估主动型投资组合经理配置时考量的一个重要因素。

（注：Gregg Thomas系威灵顿投资管理，投资策略总监；Chris Driscoll系威灵顿投资管理，投资专家。文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。投资有风险，投资需谨慎！）

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兵无常势，水无常形，股票市场更是变幻莫测。但道哥坚定看多中国，做理性的价值投资者！

为此，道哥说：

2022年3月底，我写这本书的时候，中国经济增速正面临回调的压力，新冠肺炎疫情仍在发展，美联储已经开始新一轮加息，俄乌冲突把全球地缘政治的风险提到了嗓子眼儿，沪深300指数和创业板指数从去年的高点调整到今天已经超过20个百分点，有不少投资者对未来充满了悲观情绪。

登高望远，预计在下一个十年，中国将成为全球最大的经济体，全球最大的消费市场，全球最大的中产群体，全球重要的金融中心。随着人民币国际化的推进，中国A股的优质上市公司，也将成为全球资本争夺的核心资产。否极泰来，我恰恰认为这时候是从战略上看多中国，做多中国的新机遇。如果说过去的二十年，财富的主赛道是房地产，在未来的二十年，中国将进入高收入国家行列，新的财富赛道大概率将会是以股票和基金为代表的权益资产。

十年磨一剑，谨以此书，献给怀揣梦想的亿万大众投资者，献给即将到来的伟大时代！

照片：许玉道

【作者简介】

许玉道，青年学者，《财经》杂志特约专家，“道哥道金融”创始人，长期从事经济研究、金融分析和大众投资者教育工作。

曾于2005-2010年，连续6年担任国务院发展研究中心金融所主办的“中国金融改革高层论坛”“中国金融市场分析年会”和“国际金融市场分析年会”秘书长。2005-2017年负责国务院发展研究中心金融所领导的“中国注册金融分析师培养计划”，为各类主流金融机构培养金融分析师中高端专业人才万余名。

2017年至今，主要从事大众投资者教育工作，在网络平台开设的财经专栏影响较大，如“大数据真相，2019抄底A股”（2019年1月），“选最好的资产，做时间的朋友”（2020年2月），“穿越危机，抓住资产布局的新机会”(2020年3月)，“抄底碳中和核心资产，静待花开”（2021年3月22日），“布局涨价资产，收割通胀红利”（2021年4月1日），“读懂中国股市：势、道、术”（2022年2月），“否极泰来，抄底2022”（2022年4月28日），多次成功预见市场的机会转折。

2021年、2020年蝉联百度平台付费专栏年度“状元作者”；2019年被评为今日头条财经栏目“最具人气创作者”，2018年被评为今日头条“最具影响力财经创作者”；在百度、今日头条、微信、喜马拉雅、蜻蜓FM、企鹅号等平台的原创财经作品，累计获得超过2亿人次阅读/播放，超过200万人次点赞。

出版著作有《股市逻辑思维：势、道、术》《跨越中产三部曲：房子、股票和基金》。

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在资本市场中，投资者的背景向来多种多样。跨界做投资的人不在少数，而像西安交大教授元向辉这样，从研究导弹运行轨迹跨界过来的还真不多。现在的元向辉，不仅是CFI特许金融分析师持证人，还把研究方向转向投资上。

　　教授跨界带着学生做投资

元向辉今年39岁，2008年在西安交大完成工学博士后留校任教，这几年，他已经把研究方向转向了量化投资。在电信工程学院，他的学生中，不少也跟随他选择投资作为研究方向。他们中有硕士，也有博士，清一色的工科出身，有着扎实的数学和计算机功底。

　　“电信学院的老师们做的研究方向基本上都是信息处理。”元向辉谈到，有的老师把这些信息用在图像处理、人脸识别、智能驾驶以及军工领域。而用在量化投资上，其实也是对信息处理的一种。

　　1994年出生的姜天兆是元老师的学生之一，目前硕士研究生二年级在读。去年4月份，姜天兆和同学参加了陕西省的一个量化投资比赛。用他们设计的选股模型参赛的200多只队伍里拿到第一名，获得六万元奖金。

姜天兆参赛的模型是一个多因子选股模型，正是目前元向辉和学生们的主要研究对象。下图（部分）的五十只股票是这个选股模型在今年第一个交易日选出来的，根据回测数据，如果在1月2日分别买入这五十只股票，截至1月26日，总共可获得10.26％的收益。而同期沪深300的涨幅为8.91％。

　　元向辉介绍，这套多因子选股模型主要采用随机森林算法，目前含有二十多个因子。包括存货周转率、PE（市盈率）、PB（市净率）、PE增长率、市销率、EPS(每股收益)、ROE（净资产收益率）、ROA（资产收益率）等，全部都是基本面的因子，没有用到任何技术指标。

因此，在一些情况下，例如市场风格发生突变，或者出现黑天鹅事件时，模型便会在一定程度上失效。元向辉他和学生还在反复测试，扩充因子池，整个模型还在不断完善当中。

　　价值转量化超越牛熊

最初接触股市的时候，元向辉是信奉价值投资的。买股票一拿就是很多年，并且持股数量仅有三五只。也获得了不错的收益。2015年开始，熟练掌握统计学和计算机的元向辉开始尝试新的策略。

“我的能力圈，还是偏向数学、计算机这样的方向。而量化投资就能充分运用这些知识。国外也有成功的案例，比如西蒙斯，爱德华·索普这些量化投资大师。”元向辉说。

　　在元向辉看来，投资分为两类，一类是以巴菲特为代表的价值投资派，另一类就是以西蒙斯为代表的量化投资派。西蒙斯一年交易的股票会超过上万笔。他就是利用大数定律，找到在市场中赔率或者是概率对自己有利的游戏，持续的参与。他不在乎每一笔交易，到底是赚了还是亏了，他通过大数定律长期地交易，让自己保持盈利。

元向辉转向量化的第一年，就获得了不少了收益，2015年年初，A股处于疯狂的牛市当中。元向辉注意到分级金币的价格被推得非常高，这就导致了议价现象的出现，也就是出现了套利的机会。

在后来2015年的牛市和股灾中，元向辉分别靠议价和折价套利，斩获了200％的收益。在2015年7月份的时候，通过分级A的套利，在股灾普遍下跌20％到30%的时候，他反而获得了10%多的回报。

元向辉解释说，分级A和分级B的价格除以2，远远高于母基金的价格。这就是在牛市当中，大家都比较狂热的状态下导致的事件，这时候就存在一个套利机会，就是可以申购母基金，然后把它拆分成A和B，同时卖掉。这时候，可能一天就能获得3％—5％的回报。

　　套利机会的发现需要紧盯市场数据的变化。每天上班的元向辉没时间每天紧盯着电脑，于是和朋友一起设计了一个自动化交易软件。这个系统，每四秒刷新一次，所有拆分、合并、赎回的操作均由软件自动完成。

当然，这是一个阶段性的产物。元向辉说，现在已经没有在用了，一方面是国家政策限制，另一方面是分级基金的流动性已经没有了。

在元向辉看来，股市赚钱有三个驱动力。一是赚企业成长的钱，而是赚制度性的钱，三是赚其他投资者的钱。而二和三都属于套利范畴。这两年，随着市场风格的转变，元向辉已经很少进行套利操作，主要仓位都配置在了大盘蓝筹股上。

现在的元向辉一边研究量化模型，一遍不断完善自己的金融知识。在去年还考取了有金融第一考之称的特许金融分析师资格，下一步，他还准备再考一个注册风险管理师。

(本文由公众号越声投研(yslcwh)整理，仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)

庄家破绽只在瞬间，因此并不容易找，况且我们在找庄家破绽的时候庄家也在找我们的破绽并且付之于操盘行为，使之形成绝杀。因此分析技术运用在实战中并非想象中的那么简单，它对使用者各方面提出了极高的要求。我们只有尽量减少自己的破绽，而多去细心洞察庄家的破绽，并且及时捕捉破绽，才能在股市取得长远的胜利。下面阳裕峰根据多年实战经验，绞尽脑汁总结出五种庄家炒作个股的全过程。

一、庄家运作个股过程：

任何一个庄家进入股票市场都是以赢利为目的，都要经过从低位买入廉价筹码，通过技术操盘把股价拉升抬高后，再在高位进行派发。正如上图所示，庄家炒作个股整个过程总结为：准备-建仓-拉升-洗盘-再次拉升-出货-技术性反弹-砸盘。

二、庄家运作实战图解

1、相对低位的放量震荡，推高股价建仓，长庄，建仓的是周期相对漫长

2、放巨量缓慢推高、高位横盘、直接拉升，短庄，爆发极强，同时拉升的动能大。

3、突然拉高或打压造成股价阶段放量，剧烈震荡进行吸筹，快速打压洗盘、V形反转、拉升。

4、放量震荡推高、较为深幅的下跌调整、短期做小型W底、拉升。

5、放量走出波段形态的上升通道、砸盘破位、缩量做底、拉升。这也是最常用的庄家建仓过程，一般散户投资者比较难把控，同时中间非常容易洗出去。

三、跟庄时十大注意事项：

1、股票换手率呈增加趋势;

2、委卖大于成交，大于委买，价格上涨;

3、平时成交量极度萎缩，某日突然放大;