经济观察网 记者 谢楚楚 3月8日，截至收盘，TVB母公司电视广播（00511.HK）股价狂飙至13.4港元/股，涨幅85%，创近3年新高。

前一晚，TVB在淘宝直播开启带货首秀，带货主播为香港艺人陈敏之和陈豪。除了使用粤语带货之外，直播间还再现了经典港剧《溏心风暴》海味铺的场景。最终6个小时的直播销售额为2350万元。

3月初，TVB曾宣布，透过其附属公司上海翡翠东方传播有限公司（TVBC）与中国最大的数字零售平台淘宝达成合作意向，双方将于年内共同开设超过48场电商直播，此合作预计为TVB带来千万港元级别的收益。

早在去年4月份，TVB已在抖音开设了“TVB识货”系列账号，试水直播电商，但并未引起过多关注。此次与淘宝直播合作，TVB试图进一步明确对于电商业务的态度。据3月8日TVB官方微博消息，“TVB已全面开展电子商贸直播，致力为客户和消费者创造更大的价值和充满娱乐性的电商新体验，此乃本公司业务发展上一重大里程碑，预计可为公司带来可观的收益”。

此前宣布与淘宝直播合作时，上海翡翠东方传播有限公司总裁彭明晔就曾表示：“我们很高兴和淘宝达成这次的合作意向。在瞬息万变的数字商贸年代，直播带货已逐步成为消费常态。TVB也在积极地通过电子商贸投资、供应链业务合作等方式入局，并取得了一定的成绩。而淘宝作为中国最大的数字零售平台，我们相信这次的合作将进一步完善TVB内地电商业务的布局，令TVB在内地庞大的电商直播行业上分一杯羹”。

电商业务已日益成为TVB收入中的重要部分。据TVB 2022年中报数据，TVB报告期内实现营收18.2亿港元，同比增加46%；归母净利润亏损2.24亿港元，同比减少20.89%。其中，公司电商收入达4.61亿港元，同比增长约26倍。

TVB（无线电视）是香港电视广播有限公司的简称，于1967年11月19日由利孝和、祁德尊、邵逸夫等人创办正式开业，是香港首家获得免费无线电视牌照的电视台，培养过刘德华、周润发、梁朝伟、周星驰、刘嘉玲、杜琪峰、古天乐等知名艺人，出品过《大时代》《鹿鼎记》《陀枪师姐》《寻秦记》等多部知名经典港剧。

伴随互联网崛起、新型娱乐方式增多的大环境变化，TVB也面临运营成本激增、人才流失、内容力不足、广告收益减少等问题。从2014年起，TVB盈利开始下滑，直到2018年首次出现亏损，并亏损至今。

曾经头顶光环的电视巨头已失意多年，TVB非执行董事黎瑞刚去年接受媒体采访时就直言，“在一两年时间内尽最大努力调整到位，不进则退，无功则过，不改则死，TVB没有时间了。”

对于TVB如今称为“重大里程碑”的电商业务，一位上海券商影视分析师认为，“对上市公司来说，是开拓了新的盈利模式，但能贡献多少利润，还要看后续带货数据。”与此同时，他还认为TVB在直播带货方面的优势不大，“现在这几年TVB电视剧影响力不行了，昨天2个艺人是《溏心风暴》的，靠刷脸卖不了多少货，还是得直播内容有意思，要么就是便宜”。

3月8日，港股的新东方在线（01797.HK）股价低开低走，大跌近10%，目前报收36.05港元/股，市值为365.4亿港元。

作为去年港股市场的大牛股，新东方在线可谓光环无数，作为直播电商界的翘楚，该股自去年6月份股价启动，累计最大涨幅约15倍，但是今年1月末公司股价，随后不断下挫，至今短短一个多月累计跌幅约50%，不知不觉已然腰斩，总市值更是蒸发近400亿港元。

股价此前的暴涨源于公司的跨界转型。新东方在线于2021年12月就上线了直播带货平台“东方甄选”，此前一直不温不火，直到2022年6月，主播董宇辉在东方甄选直播间采用双语带货模式，东方甄选才凭此出圈，董也因此一夜爆红声名远播，其言论在各大网络平台流传。也正是那个时候，公司股价开始“旱地拔葱”。

目前，东方甄选已在抖音开设数个直播账号，形成直播矩阵，产品类别及SKU包括农产品、食品、图书及生活用品。这些直播账号一共吸引几千万名粉丝。在抖音之外，东方甄选还开发官方 APP，并开设官方天猫、京东旗舰店，以打造其品牌化。

值得关注的是，投身带货的新东方骨子里仍有教育情怀，东方甄选主打知识带货的直播特色，邀请包括茅盾文学奖获奖作家梁晓声、麦家等各界文化名人参与直播，拉动图书销量。倪萍的著作《姥姥语录》自产品上市后的三小时内卖出超过24.8万册，茅盾文学奖获奖作品《额尔古纳河右岸》累计销量超50万册。

过往来看，新东方在线其实是个亏损大户，资料显示，2019至2022财年，新东方在线的合计亏损近30亿元，尤其是2021年财年，公司归母净利润为-16.58亿元。公司的造血功能堪忧，再加上疫情的影响和“双减”政策，导致整个教培行业压力很大。

不过新东方的掌门人俞敏洪，依然力挽狂澜，今年2月23日，新东方在线发布2023财年中期（2022年6月1日至11月30日）报告，公司持续经营及已终止经营业务的营收为20.8亿元，同比增长高达262.7%，实现净利润5.85亿元，公司能靠着直播带货成功实现扭亏为盈，终于给投资者交出了一份满意的答卷。

具体拆分来看，新东方在线2023上半财年实现交易总额48亿元，其中自营产品的销售收入是10.89亿元，第三方产品带货产生的佣金服务收入为6.77亿元，两项合计占总营收的近85%。而此前主营的教育板块，只贡献2.95亿元收入，营收占比仅为14%，上市公司业务已彻底转型，公司也拟更名为“东方甄选”。

看似前景一片光明，但带货业务也并非高枕无忧，这可以说是充分竞争的红海市场，直播电商赛道红利在减弱，而且有谦寻、遥望科技、辛选、无忧传媒、交个朋友等对手，可谓强敌环伺，各大新晋主播层出不穷。近几日，电视广播（00511.HK）也进军直播电商赛道，其股价4天内大涨247%。这也充分诠释了一句话，那就是“宇宙的尽头是带货”。这对于东方甄选无疑是有不小的压力。

而且业界认为，新东方在线对单一平台和主播个人的依赖过重。除董宇辉外，东方甄选其他主播尚未形成更大范围的“破圈”，中信证券研报曾表示，东方甄选存在主播团队流失，培训业务招生不及预期等风险。

此外，东方甄选曾出现过所售桃子霉烂长毛，玉米价格被质疑过高等危机事件，公司旗下销售的农产品是非标品，在品控上不易把控，物流配送要求高，舆论的压力一直不小，相当考验公司的供应链体系，以及管理层的危机公关能力。

值得一提的是，2月7日，新东方在线CEO孙东旭套现1.07亿港元，并于次日再度套现1.1亿港元。2月9日，新东方在线执行董事兼CFO尹强也套现金额6159万港元。

短短几日内，两大高管合计套现超2.7亿港元，是否预示着公司发展的瓶颈期已至，我们不得而知，反正在那以后，公司的股价是接连下挫，似乎不太容易刹住车。

作者：飞鱼

自2022年年初以来，曾入选过“港股100强”榜单的华润医药（03320.HK）迎来了一波如潮的涨势。截至2023年2月23日，不到一年时间其股价已翻倍，现为6.72港元/股。

该公司股价的强势表现也引起了投资者的高度关注。

并购+数字化转型，打造综合性医药龙头

华润医药成立于2007年，并于2016年在港交所挂牌上市，业务覆盖医药及保健产品的生产、分销及零售，包括化学药品、中药、生物制剂及营养保健品，涉及心血管、消化道、儿科、呼吸系统等多个治疗领域，并通过华润三九（000999.SZ）、华润双鹤（600062.SH）、东阿阿胶（000423.SZ）、博雅生物（300294.SZ）、华润江中、华润紫竹、华润生物医药等子公司开展。

而按照具体的业务划分，该公司旗下的业务其实主要聚集在分销、制造和零售三大分部之下，其中分销分部是其中的核心，近年来贡献了超过80%的营收，取得这一成绩主要得益于其全面的产品供应及广泛的分销网络。

截至2022年6月30日，华润医药的全国性分销网络拥有超200 个物流中心，战略性覆盖中国28个省、直辖市及自 治区，客户数量约12万家，其中包括二、三 级医院近9000家，基层医疗机构客户约 60000 家。

制造分部则是华润医药另一个重要的分部，2022年上半年贡献了约16%的营收。该分部主要研发、生产和销售上述的化学药品、中药、生物制剂及营养保健品等，目前已经有多款产品进入国家医保目录和基药目录。

该分部聚焦CHC（自我诊疗）业务，近年持续推进数字化转型，借助电商平台积极拓展品类市场助力公司巩固行业地位，并加快制药业务增长。

经过多年发展及并购，截至2022年中期，华润医药已经是中国前五大医药制造商兼中国前三大医药产品分销商（按收入计）。

据悉，该公司具有强大的并购整合能力及丰富的经验，多年来一直通过战略布局新技术、高成长领域，不断优化业务结构，丰富产品组合，并借助先进的管理理念和经营能力对收购实体进行资源整合。

具体而言，自2016年起，华润医药陆续收购了圣火药业、江中药业、东营天东、博雅生物等标的，加快了在血液制品、心脑血管抗凝、生物医药、儿童补钙等空白领域的布局，这也提升了公司的盈利能力。

22年中期业绩超预期，华润医药被上调目标价

从近些年的业绩来看，该公司的营收也基本在持续增长，而归母净利润在新冠疫情期间有所下滑，好消息则是自2020年开始已经逐渐显现出了恢复势头。

2022年中期，华润医药实现营收1257.16亿港元，同比上升9.81%；实现归母净利润30.25亿港元，同比上升24.07%。

据了解，天风证券、中金公司均认为该公司2022年上半年的业绩超出了预期。而亮眼的业绩表现也是支撑华润医药的股价在2022年“狂飙”的原因所在。

分板块来看，医药分销业务于2022年上半年实现营收1043.96亿港元，同比增加8.4%，分部毛利率6.3%，同比提升0.1个百分点，主要由于毛利率较高的器械业务快速拓展。器械分销业务实现收益143亿元人民币，同比增长约39%，IVD诊断试剂、综合耗材、骨科业务均实现高速增长。

制药业务期内实现营收221.77亿港元，同比增长18%，CHC（主要包含非处方药及保健品）、处方药及生物药各业务板块营收普遍实现同比增长超预期。制药业务毛利率为58.2%，同比下降1.1个百分点，主要由于带量采购及产品结构变化等因素共同影响。

进一步细分，其中中药板块的营收同比增长9.4%，化学药板块的营收同比增长15.4%。而生物药板块的营收较上年同期快速增长1545%，主要受益于完成华润博雅生物以及晋城海斯制药有限公司的并购。

另外，上半年零售业务实现营收40.61亿港元，同比增加13%，主要系高值药品直送（DTP）业务收入增速较快。

值得一提的是，近日招商证券国际发布了华润医药2022财年业绩前瞻。

在报告中，该机构指出，鉴于2022年第四季度疫情对医院诊疗服务的扰动，预计同期内华润医药的分销板块或因疫情而承压。

不过，制药板块的两家主要企业（华润三九和东阿阿胶）披露了出色的2022年业绩预告，显示了华润医药制药板块的增长动力依然强劲。

招商证券国际将22/23财年的盈利预测分别下调5%/2%，以反映22年四季度疫情对分销板块的扰动，但被好于预期的工业板块所部分抵消。基于分类加总估值的目标价由8.5港元上调至8.8港元。

另外，华润医药目前股价为约8倍的23财年预测市盈率，处于历史市盈率区间底部。招商证券国际看好该公司将继续充分发挥其国企背景优势，寻求更多的并购和BD机会。维持“增持”评级。

结语

值得注意的是，华润医药此前曾凭非凡的实力入选过“港股100强”榜单。而由港股100强研究中心主办，财华社、富途安逸、洞视科技联合协办的“数字化转型，共创新价值”——2022香港上市公司发展高峰论坛暨第十届“港股100强”颁奖盛典，即将于今日（2月24日）下午在港岛香格里拉大酒店隆重举行。

“港股100强”评选活动始于2012年，由腾讯网和财华社共同发起。活动旨在利用大数据和一系列科学、公允的评价指标对上一年度香港上市公司的各项数据进行分析与计算，评选并公布优秀的上市公司榜单及颁发奖项。

作为国内医药分销及制造领域的龙头之一，积极拥抱数字化转型的华润医药此次能否入选最新一届“港股100强”榜单，答案即将揭晓。

作者：燕十四

2月17日A股早盘，三大指数集体下跌，医药电商板块逆市上涨，南财金融终端主题库显示，截至发稿，医药电商主题上涨1.75%，成分股中，上涨27家，下跌6家，一心堂、健之佳涨超7%，益丰药房、药易购涨超5%，老百姓、大参林等多股跟涨。

图源：南财金融终端

消息面上，近日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》（下称“本次通知”）。

多家机构表示，门诊统筹资质将为药品零售行业带来增量客流及增量市场，推动行业持续健康发展。政策推动下，加速推动处方外流，零售药店龙头进一步受益。

政策加速处方外流

本次通知明确配套政策体系建设。通知提出，加强药品价格协同、处方流转管理及基金监管政策体系建设。具体提到，定点医疗机构可为符合条件的患者开具长期处方，最长可开具12周。

处方药是药品市场的主力。药店想要打开销售市场，必然需要有一定的处方流转进来，处方流转成为根本。

图源：华安证券

华安证券指出，与2018年零售药店处方药占比50%相比，近年来处方药占比均上升至55%左右，随着处方外流的进一步实施，预计未来占比会继续升高。

随着“医疗、医药、医保”三医联动改革的不断深入，“药占比、零差率、医保控费、分级诊疗、一致性评价、带量采购、双通道”等一系列医改措施的稳步推进，以及“互联网+”政策、技术、服务的不断发展，医院处方外流逐步提速，医药分开趋势更加明朗。

方正证券指出，由于零售药店更具便利性，叠加未来长期处方最长可开具12周，这意味着未来慢性用药等品类处方外流将更加明显。

中信建投证券指出，本次新发布通知在此前政策基础上推进处方进一步外流，带动药店承接处方量提升。

行业集中度有望进一步提升

医药零售行业集中度的提升依然是长期的发展趋势。据中国药店数据，2016-2020年我国十强药店销售额全国市场占比由14.4%上升至27%，头部集中趋势明显。但对比发达国家，如美国、日本等，美国2017年前两大连锁药店市占率达70%左右，日本前十大药店的市占率达60%左右。相比之下，国内的药店集中度还有很大的提高空间。

本次通知提出，做好门诊统筹费用审核结算。原则上医保经办机构自收到定点零售药店结算申请之日起30个工作日内完成医保结算。

开源证券认为，这一细则有望加快医保资金回流，同时也对统筹资质药房的经营周转能力等精细化管理能力提出了更高的要求，中小药店经营面临更大挑战。零售药房龙头在渠道、议价能力、品种配置等方面具备优势，更能抢占处方外流资源，中小药房生存空间可能进一步受到挤压，行业集中度有望进一步提升。

投资建议

东莞证券认为，本次通知是双通道政策后，国家医保局再次发文支持将药店纳入门诊统筹。政策推动下，门诊统筹支付政策得到完善，进一步明确了纳入门诊统筹的配套政策，对于进一步加快处方外流也有重要意义，行业有望迎来新一轮发展。

开源证券认为，短期来看，看好2023年客流恢复及常规品种需求恢复下，客流客单共同提升促进业绩增长；2023年零售药店板块进入老店占比提升阶段，业绩增速有望提升。中长期来看，仍然看好行业集中度提升、处方外流长逻辑下零售药店的成长潜力。

中信建投证券认为，国家全面推动带量采购，在品种结构、处方来源等多角度推动处方外流。行业监管趋严、医保政策小幅收紧，推动行业向规范化前行，头部药品零售企业合规经营率先受益。

机构关注个股

• 益丰药房（603939.SH）：公司主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务。2012-2021年公司营业收入由15.4亿元增长至153.3亿元，CAGR为29%；归母净利润由0.7亿元增长至8.9亿元，CAGR为33%。公司2022年前三季度实现营收133.48亿元（同比+22.03%），归母净利润8.24亿元（同比+18.34%），扣非归母净利润7.95亿元（同比+16.62%）。

• 一心堂（002727.SZ）：公司主业涵盖连锁零售、商业批发、中药研发生产、生物药材种植、加工以及医养产业,2022年前三季度营业收入120.25亿元，同比增长14.55%。公司凭借其资本实力和管理能力优势将成为处方药外流的主要承担者，获取增量市场，并享受品类丰富高毛利产品销售提升带来的红利。

（报告来源：开源证券、中信建投证券、东莞证券、华安证券、方正证券）

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