充电桩概念：

充电桩其功能类似于加油站里面的加油机，可以固定在地面或墙壁，安装于公共建筑（公共楼宇、商场、公共停车场等）和居民小区停车场或充电站内，可以根据不同的电压等级为各种型号的电动汽车充电。

1、行业1-2年发展趋势

2011~2015年为国家电网逐步推动智能电网建设工作的第二个阶段，这一阶段为全面建设阶段，加快特高压电网和城乡配电网建设，初步形成智能电网运行控制和互动服务体系，关键技术和装备实现重大突破和广泛应用；根据国家电网公司“十二五”智能电网建设的发展目标为：到2015年，形成坚强智能电网运行控制和双向互动服务体系，基本实现风电、太阳能发电等可再生能源的友好接入和协调控制，电网优化配臵资源能力、安全运行水平和用户多样化服务能力显著提升，供电可靠性和资产利用率明显提高，智能电网技术标准体系基本建成，关键技术和关键设备实现重大突破和广泛应用；智能电网效益初步显现，国家电网智能化程度达到国际先进水平。电力自动化电源作为输配电设备的重要组成部分，无论是电源建设和电网建设的规模扩大还是技术改造，都必须同时伴随电力自动化电源的建设。

根据国家《节能与新能源汽车产业发展规划(2012—2020年)》，至2015年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆；到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆。在扶持政策加码、海外市场特斯拉的明星效应、国内消费者加大关注等多种因素的合力下，新能源汽车产业进入持续发展通道。近期国内部分城市公布了新一轮电动汽车补贴方案，北京、上海、天津等城市先后推出了新能源电动汽车充电设施建设规划；国家财政部、科技部、工信部和发改委也联合公布了第二批新能源汽车推广应用城市(区域)。目前我国的充电桩数量远远跟不上电动汽车发展的需要，“充电难”是我国电动汽车最大的瓶颈。在2014年2月第二批新能源汽车的一段时期内，充电桩建设鼓励政策会进加速出台。即将兴起的新能源电动汽车充电设施建设的市场需求巨大。

2、公司基本情况及主要业务简介

公司作为电力行业的标准制定者之一，在行业内具有技术研发和品牌效应的竞争优势。公司一直致力于新型安全、节能电源技术的研发，创新新型能源技术在多领域得到应用，研究开发的多项技术填补了国内空白。作为我国直流操作电源细分行业的龙头，依托西安奥特迅研发中心以及高校学术研究机构为基础，通过多个技术平台的技术融合，形成综合性技术优势，开发出创新新型产品，形成了公司独特的核心竞争力。

公司现在已经拥有包括国家电网、南方电网及各地电力公司、中国华能集团公司、中国大唐集团公司、中国国电集团公司、中国华电集团公司、中国电力投资集团公司等各大发电公司在内的核心客户。这些客户对产品的需求在精度、性能、技术参数等方面个性化非常明显，需要与电力自动化电源生产商长期合作，以保证其优质、安全的产品供应。公司同这些客户建立了长期互动合作关系，能够第一时间了解并满足客户的技术需求，拥有这些优秀的客户群体为公司长期持续稳定发展奠定了坚实基础。

公司在继续加快现有产品升级换代的同时注重新产品的开发；在开拓高频开关电源产品市场的同时，重点投入对储能、充电桩等新产品的研发；在完善一体化产品结构的同时，加快公司产业布局和发展的步伐，并根据以上发展规划，重点拓展智能电网领域、电动汽车充电领域、电能质量治理、储能及微网系统等领域；2013年公司研发投入2653.98万元，占公司营业收入的7.63%。

3、公司股权结构

截至2014年3季度末，公司控股股东为欧华实业有限公司(59.41%)，实际控制人为廖晓霞(持有欧华实业有限公司：100.00%).

4、公司财务状况分析

2013年，公司实现主营业收入34,795.28万元，同比增长38.21%，其中，电力用直流和交流一体化不间断电源设备实现销售收入8,327.45万元，较上年同期增长145.01%；电动汽车快速充电设备实现销售收入1,176.43万元，较上年同期增长55.86%；微机控制高频开关直流电源系统实现销售收入19,626.39万元，较上年同期增长13.87%。营业成本21,556.49万元，同比增长32.07%；销售费用3,951.57万元，同比增长10.72%；管理费用4,551.50万元，同比增长12.12%，其中研发投入2,653.98万元，同比增长11.58%。实现营业利润4,404.22万元，比上年同期增长212.16%；实现利润总额5,276.85万元，比上年同期增长68.27%；归属于上市公司股东的净利润5,141.14万元，比上年同期增长111.13%。

2014年上半年公司实现营业收入15303.75万元，较上年同期增长31.72%；实现营业利润595.35万元，较上年同期减少4.73%；实现利润总额1079.05万元，较上年同期增长69.43%；归属于上市公司股东的净利润957.15万元，较上年同期增长84.64%。

2014年前三季度公司营业收25625.85万元，同比增36.34%；净利润：1772.42万元，同比增30.76%。公司的交货以及收入确认多集中在第4季度，公司已经发布预告称，预计2014年1月至12月归属于上市公司股东的净利润变动区间为5,900万元至8,400万元，同比增长14.76%至63.39%。公司财务状况总体好于行业平均水平，具有较好的安全性。

5、未来3年盈利预测

2014年公司继续巩固和扩大传统业务领域优势，同时加大新业务领域和市场拓展的力度，执行“巩固华北、华东市场，进一步拓展华南、华中、西北市场”的销售策略，公司在2013年年报中披露2014年公司经营目标为：实现销售7亿，实现净利润9800万元。我们根据市场状况变化，保守估计公司2014年-2016年的净利润分别为7500万元、1.1亿元、1.6亿元左右，按现在的总股本计算，折合每股收益分别为：0.34元、0.50元、0.73元。

7、投资风险揭示

一、事件

国电南瑞公布2014年第三季报：基本每股收益0.27元，2014年前三季度实现营业收入52.38亿元，同比增长0.27%，归属母公司净利润6.54亿元，同比减少18.4%，每股收益0.27元。其中扣非后净利润6.46亿元，同比增长5.5%。

二、业绩点评

三季度业绩较为平淡，毛利率出现较大幅度下滑，导致净利润下降。前三季度收入与去年基本持平，但由于第三季度毛利率同比大幅下降9.9个百分点，致使第三季度仅实现营业利润8466万元，远低于去年同期2.35亿元的水平。这主要受到配网建设进程影响，配网主站招标价格下降，致使业绩略低于预期。但由于四季度国家加大特高压电网建设力度，预计配网建设进度会有一定进展，全年业绩不会明显下降。

三、投资预期

2014年1-9月营收同比上升5.45%，净利润同比上升62.60%。2014年1-9月，公司实现营业总收入22.46亿元，同比上升5.45%；新增合同34亿元(含税)；综合毛利率37.96%，同比降2.17个百分点；实现归属于母公司所有者净利润3.23亿元，同比上升62.60%；每股收益0.51元。基本符合预期。本期无分红方案。

2014年7-9月营收同比上升14.28%，净利润同比上升102.04%。2014年7-9月，公司实现营业总收入9.84亿元，同比上升14.28%，环比上升17.22%；综合毛利率37.27%，同比下降2.84个百分点，环比下降1.65个百分点；实现归属于母公司所有者净利润1.86亿元，同比上升102.04%，环比上升44.65%；每股收益为0.29元。

前三季业绩平稳，第三季提速。2014年前三季度，公司收入增速平稳，源于上半年配网投资进度不达预期，订单交付放缓。但第三季度，公司业绩增速已有明显提升。净利润大幅高于收入，源于：(1)期间费用率同比降4.12个百分点；(2)第三季度投资收益1.02亿元，2013年同期仅0.29亿元，源于出售平高电气股票获取收益及理财收益。

收入结构变化，毛利率有所下降。2014年1-9月，公司综合毛利率同比降2.17个百分点。2014第三季度，公司毛利率同比下降2.84个百分点，环比下降1.65个百分点。主要源于毛利率相对较低的GIS等产品增长过快。

销售、管理费率明显下降。2014年1-9月，公司期间费用率26.84%，同比降2.17个百分点。管理费用率13.31%，同比降0.71个百分点，销售费用率13.72%，同比降1.74个百分点，源于公司严格控制费用。财务费用率-0.19%，同比增0.28个百分点，源于存款利息收入减少。

资产负债表指标。2014年第三季度末，公司预付款项同比降54.65%，预计是预付材料到货等原因。

预计公司2014-2016年净利润分别同比增长38.68%、6.55%、23.15%，每股收益分别达到0.78元、0.83元、1.02元，10月24日收盘价对应2014年动态市盈率为15.12倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2015年15-20倍市盈率，对应股价为12.45-16.60元，维持“增持”的投资评级。

盈利预测与评级：我们预计公司14~16 年EPS 分别为0.26、0.33、0.39 元，对应11 月17 日收盘价(9.10 元)的市盈率分别为35、28 和23 倍，公司积极转型，新能源汽车充电业务和分布式光伏的强势拓展，并通过多种渠道积极地寻找合适的并购标的，我们维持“增持”评级。

风险因素：1、电网投资低于预期；2、充电设施等新业务拓展低于预期； 3、应收账款风险。

许继电气(000400.CH/人民币20.48， 买入)发布2014 年三季报，报告期内，公司实现营业收入50.15 亿元，同比增长14.36%；实现归属于母公司所有者净利润5.93 亿元，同比增长58.3%。

投资建议：预计公司2014、2015、2016 年每股收益分别为1.13 元、1.59 元、2.13 元，维持35.00 元目标价与买入评级。

产品结构优化推动毛利率提升：报告期内，公司综合毛利率提升1.68 个百分点达到31.4%，创最近2 年新高。

费用率下降是企业管理优化和产品结构变化的结果：报告期内，公司管理费用率下降1.23 个百分点，销售费用率下降0.54 个百分点。

经营可持续：公司应收款维持在年初规模，购买支出同比增长15.5%，员工薪酬等支出加大，同时由于下游工程进度拖后，公司现金汇款指标略有之后，进而导致公司现金流指标有所下降。

盈利预测与估值。根据我们预测模型，预计公司13-15 年净利润为6100 万、1.55 亿和2.68 亿，EPS 为0.22、0.55 和0.95 元，按照1 月13 日的收盘价8.81 元计算，对应PE 为40X、16X、9X，我们按14年EPS 给予24 倍PE，调高目标价为13 元，调高到“买入”评级。

公司实际控制人饶陆华白手起家，坚韧、勤奋而富有商业敏锐力。公司近期公告了“非公开发行股票预案”，拟以9.12元/股的价格定增合计不超过7640万股，融资约6.97亿元用于补充流动资金，董事长携核心高管团队(合计8名)拟认购近9成定增份额，我们预计公司管理层未来经营动力十足。

在合理假设基础上，我们保守估计2015年公司将实现净利润在2.5亿元以上，同比增长超过100%；2016年将实现净利润在3.5-4.0亿元，同比增长在50%以上。

根据对公司传统业务及新能源等新业务盈利情况的判断，我们预计公司2014/2015/2016年，净利润分别为1.11/2.53/3.72/亿元，同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%，每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元。

按照2015年EPS的35倍PE计算，我们认为公司短期合理估值为22.29元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司于12月18日晚间发布公告，对于媒体报道的关于18日公司港股及A股盘中暴跌的原因予以澄清，其中包括：1、公司在俄罗斯遭受巨额汇兑损失；2、电动车订单大幅萎缩；3、巴菲特大幅减持。以上三个原因均被公司否认。而对于“融资盘爆仓，重仓基金被触发止损”等原因公司判断其为市场行为不予回应。

公司目前处于由传统能源车向新能源车转型期，业绩短期承压，中长期成长性不变。一方面，公司汽车总销量在今年一季度开始持续下滑，我们认为与现有传统能源车型缺乏亮点，且市场竞争更加激烈有关；另一方面，公司现阶段主推新能源产品“秦”表现较好，9月销量已达1700台。而K6、K7、K8、K9及C9等产品均已顺利进入第二批免征购置税目录，而具备优越性能的混合动力SUV“唐”有望在15年年初发布，因此我们认为公司未来产品向纯电动、混动发展的技术路径已经明确，短期受到传统能源车销量下滑的影响业绩小幅下降，然而电动汽车是我国汽车工业发展的长期战略，而公司作为我国新能源汽车龙头企业，中长期成长性不变。

投资建议：业绩迎来拐点，维持谨慎推荐评级。2014年传统车型销量下滑将压制业绩表现，随着新能源汽车新品上市以及销量的进一步铺开，我们认为公司业绩有望在未来持续发力，预计2013、2014、2015年EPS 分别为0.2元、0.51元、0.84元，对应当前股价PE分别为185倍、74倍、44倍。

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