记者 | 柳书琪

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耗资15.62亿收购龙门教育，科斯伍德的教育转型并不顺利。

2017年12月，科斯伍德（300192.SZ）宣布以7.49亿元的交易对价获得了龙门教育（838830.OC）49.76%的股份，这成为主营胶印油墨业务的科斯伍德跨界教育的开始。

今年6月，科斯伍德再次宣布拟以8.13亿元继续收购龙门教育50.17%股权。若此次交易完成，龙门教育99.93%的股权都将属于科斯伍德。

在2018年财报中，龙门教育关键业务K12（中小学）课外培训净亏损1834万元，且该项业务2018年1.56亿元的营收也远低于此前预测的2.76亿元。业绩表现不佳，收购价格却高达8.13亿元。在6月科斯伍德发布拟收购的重组草案后，深交所于7月5日发出问询函，对此次收购的目的及龙门教育未来的盈利能力表示怀疑。

7月24日晚间，科斯伍德做出回复称，龙门教育此前K12业务亏损是因为受到日趋严格的政策监管，这也将此次收购背后的盈利风险摆上台面。

对科斯伍德而言，两年前收购龙门教育的举措，本应是利润空间受限之下谋求转型发展的策略。

2016年前，科斯伍德一直以胶印油墨为主，但业绩增长空间缩窄。当年财报中明确提到，因受国内经济增速放缓影响，该公司面临着企业劳动成本增加、市场竞争日益激烈等严峻形势。财报显示，其2016年营收4.9亿元，同比下降1.08%。为挽回企业颓势，科斯伍德开始进军教育行业，并在2017年12月，以7.49亿元现金收购龙门教育49.76%股份，成为龙门教育第一大股东。

胶印油墨和教育双主营布局模式开启后，为聚焦教育行业，科斯伍德还于2018年10月终止设立法国子公司，并停止其在法国、波兰、连云港子公司的传统经营业务。

被收购的龙门教育也给大股东增添不少信心。其发展态势良好，一度被称为新三板“股王”。官网显示，龙门教育成立于2002年，2016年8月登陆新三板，是一家综合型教育服务机构。教学服务模式包括面向复读生、初高中应届生提供全封闭中高考补习培训、K12定制式课外辅导、教学软件及短训课程。截至2018年底，龙门教育共有5个全封闭中高考补习培训校区，及56个K12课外培训校区。

在被收购时，龙门教育曾与科斯伍德达成对赌协议，龙门教育承诺2017至2019年间净利润分别不低于人民币1亿元、1.3亿元及1.6亿元，否则将由相关责任人向科斯伍德支付补偿。今年6月，龙门教育再度承诺2019年及2020年净利润将实现1.6亿元和1.8亿元。目前，龙门教育已顺利完成2017及2018年业绩目标。以2018年为例，龙门教育营收5亿元，较前一年上涨25.74%，净利润1.32亿元，较前一年增加28.35%。

龙门教育带给科斯伍德的收益的确极为可观。2018年财报中显示，科斯伍德扭亏为盈，全年营收为9.59亿元，同比增长103.22%，其52.12%的营收来自龙门教育。2018年，科斯伍德净利润2800.16万元，同比增长385.73%，大幅增长的原因是龙门教育纳入合并财务报表，及油墨板块发展稳定。

然而尝到甜头的科斯伍德接下来将面对的，却是龙门教育优势业务的业绩亏损。

2018年，龙门教育K12业务净亏损1834万元，这一现象成为深交所关注的重点。科斯伍德在回复函中称，2018年出台的一系列行业法规是导致龙门教育亏损的关键所在。

2018年8月发布的《国务院办公厅关于规范校外培训机构发展的意见》（下称《意见》）规定称，课外培训结束时间不得晚于20:30。这使得培训机构的日均培训时间减少了1-2课时，课时收费也受到影响。龙门教育表示，这对他们的K12业务收入有所影响。

此外，《意见》中对校外培训机构的场所条件提出明确要求。同一时段内，培训场所的生均占地面积不低于3平方米，还必须符合国家关于消防、环保、卫生、食品经营等管理规定要求。在合规压力下，龙门教育2018年为校区改造、办证等方面支出670万元，有部分校区因违规停业整顿长达8个月，还有14个不合规的校区被关停。

除K12课外培训外，龙门教育核心业务——全封闭式培训在2018年营收2.77亿元，较前次交易预期减少135万元。这一变动同样受到监管的影响，其子公司武汉龙门天下教育科技有限公司因办学点选址不合规，2017年未能顺利招生。此外，西安外事校区因未能实现全封闭也被关闭。

政策趋严之下，龙门教育经历的业务调整并不是科斯伍德遇到的唯一难题。首次收购时，因难以以发行股票方式收购培训机构，科斯伍德不得不全部使用现金收购。彼时账上资金不足的科斯伍德还需向银行借贷。此次收购中，科斯伍德同样面临类似问题。若筹措资金失败，部分资金（2.23亿元）将以自有或自筹资金的方式支付，将导致公司资产负债率达到75.88%。科斯伍德想要依靠教育业务挽回局面，但却面临重重困难。

类似科斯伍德的转型企业不在少数，凯文教育（002659.SZ）也是其中之一。其前身名为中泰桥梁，主营桥梁钢构业务，在2015年时成立了全资子公司文华学信。后者陆续收购了文凯兴、凯文智信等教育公司，并剥离了原主营业务。但彻底转型的凯文教育也面临营收难题。其2018年营收为2.42亿元，同比减少61.01%，净利润亏损9795.41万元，同比减少521.14%。

自2015年开始，立思辰(300010.SZ)等一批上市公司开始通过并购的方式切入教育领域。其中部分公司已剥离原有业务，彻底转型为教育公司。但随着监管政策的逐步规范，教育企业的业绩开始出现波动，以并购来实现快速转型的模式能否成功也正因此而受到考验。

连日调整中，上证指数跌破3300点，失守60日均线。4月24日，A股三大指数悉数回调，其中深证成指和创业板指更是跌逾1%。

对于市场的接连深调，多位接受澎湃新闻记者采访的市场人士表示：“当前阶段A股主要指数出现持续下挫，是内外因素共同作用的。首当其冲的，便是外部相关风险事件的扰动，直接加剧了市场波动。其次是通胀压力下，海外主要经济体加息预期升温。”

不过，对大盘接下来的运行，市场人士认为，在二季度经济增速可能加快、政策有望继续保持相对积极，业绩利空出尽、市场估值仍不高等情况下，对市场中期并不悲观，5月份市场风险偏好有望提高。

“虽然A股连续两个交易日出现了较大的调整，但量能是有所减少的，说明市场杀跌的动力不足。临近五一假期，接下来市场短期应该会呈现出缩量企稳的特征。”有券商策略分析师对澎湃新闻记者分析称。

方正证券研报进一步指出，技术面上大盘存在着较为强烈的反弹要求。短线大盘将围绕30日线及60日线震荡运行，短期的快速回调不改中长期上涨的趋势，3250点附近有较强支撑，大盘回落的空间有限。

内外因共振致连日调整

截至4月24日收盘，上证综指跌0.78%，跌破3400点报3275.41点；科创50指数跌1.83%，报1096.38点；深证成指跌1.17%，报11317.01点；创业板指跌1.71%，报2301.24点。

盘面上看，三大股指早盘集体低开低走，虽然一度反弹，但午后两市跌幅扩大，创指更是逼近年内新低。板块方面，半导体领跌两市，旅游出行、酒店餐饮等板块同样跌幅突出。

对于市场的较大幅度调整，市场人士分析称主要是内外部因素共同作用所致。其中，内因包括经济面、业绩面、交易面、情绪面等扰动。外因则是加息预期升温和相关风险事件的扰动。

具体而言，经济面上，日前国家统计局公布2023年一季度中国GDP同比增长4.5%，环比增长1.6%。

“一季度GDP同比增长4.5%虽然超市场预期，但4月以来高频经济跟踪数据，如建筑钢材成交量、上游开工率等，环比3月小幅下行，表明经济修复斜率边际放缓。”万家基金报告指出。

业绩面上，上述券商策略分析师指出，进入去年年报和今年一季报披露的最后一周，一些公司的“业绩雷”将被揭示，叠加五一临近，一般情况下这个时间点部分机构是会进行一些比较谨慎的操作。

“交易层面，前期累计涨幅较大、成交过热的主题出现轮动调整，是市场运行的内在需求。近期，市场的分化行情确实演绎得较为突出。”该分析师进一步指出。

中信证券研报便指出，市场较大幅度震荡来源于极致博弈后的部分投资者心态失衡，行情极致分化下，部分投资者心态失衡，过度聚焦于短期博弈。

海外方面，相关风险事件对A股的半导体等板块，带来了直接影响。另一方面，则是通胀压力下，欧美加息预期的升温。

“最新经济数据显示，欧洲经济下行压力加大，并且通胀依然维持高位，5月欧美大概率进一步加息，并且未来加息预期或进一步回升。”万家基金表示。

技术面大盘存在较强反弹要求

临近业绩披露尾声和五一假期，多方扰动因素交织下，市场行情接下来将如何演绎呢？

上述券商策略分析师认为，短线建议投资者继续以观望为主，不过在政策面有望迎来积极信号、业绩面不确定性减少等情况下，市场接下来仍有结构性行情。

“随着4月底的临近，业绩利空因素的扰动力度将越来越弱，市场将逐步迎来‘利空出尽’、风险偏好提升的5月。”方正证券进一步指出，“技术面上，大盘存在着较为强烈的反弹要求。短期的快速回调不改中长期上涨的趋势，3250点附近有较强支撑，大盘回落的空间有限。”

方正证券分析称，4月24日大盘低开低走，尾盘收复部分失地，以此低点收盘并呈价跌量缩的态势。30日线及60日线失守，短期均线空头排列，中长期均线继续多头排列，价跌量缩的量价关系，日线MACD指标的死叉，短线盘中难立即走高，指数偏离5日线较远，技术上严重超卖，继续下跌的空间有限，有望走出盘中反弹走势。

“短线大盘将围绕30日线及60日线震荡运行，若后续两个交易日能够收复60日线，则大盘有望走出反弹走势，若未能收复，则大盘短线有走弱的风险，但无论大盘如何运行，大盘运行的趋势没有改变，中长期均线多头排列的态势依旧存在。”方正证券分析称。

另一位券商投顾指出，周一A股缩量下跌，大盘四连阴后反弹已经一触即发，后续关注沪指能否在3日内迅速收复60日均线并进一步反抽20日线。

配置方面，前述券商投顾建议持有低位蓄势蓝筹品种的可以继续持有、耐心等待多头反击出现，而高位业绩不确定的题材品种追高仍要小心踩到业绩地雷，节前只低吸不追高。

对于当前的热门主题，兴业证券4月24日最新报告认为，当“数字经济”阶段性过热、进入震荡调整时，板块往往呈现内部轮动加速的特征，而非系统性的下跌。究其原因，在于“数字经济”是多逻辑叠加的板块，既有产业趋势的推动，又有自上而下的政策加持，同时本身又是一个市值占比接近20%的庞大产业链条。因此，“数字经济”很难出现深度调整，而是在轮动中蓄力前行。

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