（报告出品方：华泰证券）

核心观点

高端产品需求占比有所提升。 产品高端化是近年来玻纤行业需求端的另一大显著的特点。风电纱、 电子纱、热塑纱是玻纤行业三大高端产品，分别对应风电、电子、汽车轻量化等高端领域需求。2020 年风电抢装背景下风电纱需求占比明显提升，未来随着风电行业持续景气仍将带动行业需求高端 化。2021 年 PCB 与新能源汽车行业景气带动电子与热塑纱需求旺盛。我们认为 2022 年风电、电 子、热塑等高端领域需求仍将保持高速增长，带动行业进一步走向高端化。

目前中船防务仍在突破买点位置，继续跟踪她的突破买点。

氢燃料汽车发展前景广阔，有望打开铂族金属的长期增长空间。氢燃料电池排放环保优势明显， 未来发展前景广阔，随着韩、美、日、中、德为代表的主要国家氢能基建不断完善、氢车核心部 件持续降本，氢车推广有望迎来大幅加速。此外从单车用量来看，燃料电池车目前每车铂金使用 量 30-80 克，较传统柴油车、汽油车单车用量大幅提升。虽然随着技术改进，单车用量长期目标 有望降低至 10-15 克铂金。但相对于传统汽油车与柴油车用量依然大幅上升。

毛利概况：“贵金属原材料成本+加工费或者手续费”定价模式下，贵金属成本占公司产成品成 本比例高，因此毛利率较低，若剔除贵金属价值影响，预计毛利率在 50%以上，且自 2016 年以 来上升趋势明显。从定价模式来看，公司贵金属新材料制造、资源循环利用等业务多采用“贵金 属原材料成本+加工费或者手续费”定价模式。在该模式下，公司贵金属成本占公司产成品成本 比例极高，从而导致毛利率较低，2021 年公司主要产品贵金属成本占比均在 90%以上。若剔除 贵金属价值影响，预计毛利率在 50%以上，且自 2016 年以来上升趋势明显。

PCB 市场规模增长拉动电子纱需求提升。电子纱是直径 9 微米以下的 玻璃纤维，具备优异的电气及力学性能，是覆铜板的基础材料。覆铜板则 是 PCB 的关键原材料，其需求与 PCB 行业发展息息相关。根据中商产业研 究院，覆铜板占 PCB 原材料成本的 30%，是制备 PCB 最重要的原材料。 而根据智研咨询数据，2020 年电子纱约占覆铜板成本的 18%，占比仅次于 电子铜箔。随着 PCB 市场的稳健增长，电子纱需求量有望持续攀升。

评：短期对中加关系造成影响，相信正义最终会来临。

该股为金改，优化生育（三孩），医药概念热股，当日金改概念上涨0.02%。

湿法涂覆大势所趋，行业格局呈一超多强

公司依托自身规模、需求及渠道优势，加强采购管理以降低原料成本。2022 年以来纯碱 价格大幅上涨，公司日熔量位于行业前列，在采购时可获得一定议价能力，并且在纯碱 供需紧俏时，上游纯碱企业也会优先保证需求大的企业的货源。此外，公司资金实力较 强，可在纯碱低价时实施集中采购和战略储备采购，调整主要原料库存量，以减轻成本 动的影响。 在 2021 年原料价格大幅上涨背景下，公司年初进行较大规模战略采购以 抑制涨幅。综合来看，公司纯碱的采购均价相比市场可获得约 200 元/吨的优势。

公司概况：重汽集团的核心资产

展望盈利端：静待周期回暖释放利润弹性

其他：1）高压气瓶，或受益于氢能加速发展，同时公司布局Ⅳ型瓶有望带来利润率显著改 善，预计 22-24 年高压气瓶业务收入增速保持 30%同比增长，考虑到碳纤、树脂等价格在 供给增多背景下有望逐步回调，且公司氢瓶占比有望快速提升，故规模效益和成本优势下， 22-24 年毛利率有望保持增长，预计为 40%/45%/50%。2）先进复合材料，南玻院等研究 院或加速先进复材在航空航天、军工等领域的应用，预计 22-24 年收入同比+30%/20%/20%； 此外今年相关原料下滑或带来利润率提升，但明后年原材料价格回暖或影响毛利率，预计 22-24 年毛利率为 30%/25%25%。3）技术与设备，中材大装、苏非院等装备逐步放量，预 计 22-24 年收入同比增速 20%、毛利率 15%；玻璃纤维纸，作为用于电池中的复材原料， 有望受益于新能车的消费增长及汽车消费复苏，预计 22-24 年收入同比增速 20%、毛利率 15%；高温过滤材料，预计 22-24 年收入同比增速 10%，毛利率为 26%，保持稳定；其他 业务中包含航空航天及军工等领域的复材，预计保持规模增长，22-24 年保持收入同比增速 10%、毛利率 39%。

中国重汽：重卡龙头，重汽集团的核心资产

潜在项目方面，云南省贵金属新材料产业园（二期）扩张在即，预计也将给公司带来一定营收增 量。2022年6月10日，公司与昆明高新区签订战略合作协议，约定双方将在昆明高新区（东区） 共同建设“云南省贵金属新材料产业园（二期）”，主要围绕贵金属化学品、贵金属合金材料和 贵金属电子浆料三大领域，着力打造全国最大的贵金属及相关新材料制造基地。

坩埚法分为代铂坩埚法与陶土坩埚法，其中陶土坩埚法已被禁用。陶 土坩埚法与代铂坩埚法的主要区别在于坩埚材质，陶土坩埚法以陶土坩埚 作为拉丝漏板进行生产作业，熔化炉较为简易。陶土坩埚法引入时间较早， 于 20 世纪 50 年代引入我国，技术落后且缺陷众多。根据左杰《用陶土坩 埚生产的玻璃纤维都是劣质产品》，陶土坩埚法的缺点包括产品品质低劣、 使用寿命短、生产能耗较高等。2020 年 7 月，工信部发布《玻璃纤维行业 规范条件》，规定彻底淘汰陶土坩埚玻璃纤维拉丝生产工艺与装备。

远期储备：走在电动化智能化重卡的前列

2）超白石英砂自给。高档次、低 铁量 的石英砂（超白石英砂）对光伏玻璃透光率 影响较大，而超白石英砂属于消耗类资源，政府管制收严趋势明显，厂商多选择靠 近超白硅砂产地投资以保证砂源，同时硅砂矿权购置费用翻倍攀升，自有矿源的厂 商在成本和供应稳定上具备优势。

（3）参考海外市场经验，重卡需求对经济总量存在对应关系，二者比重在一定区间内波动， 侧面反映重卡销量存在底部支撑。我们认为在重卡与经济活动紧密相关下，重卡保有量或 销量应与经济总量存在一定的比重关系，这一比重会在一定区间内波动并存在底部支撑， 我们以“重卡销量（或保有量）/GDP（或工业增加值）”衡量重卡需求与经济体总量之间 的对应关系。参考欧美成熟市场的经验，其重卡需求对经济体总量的比重均存在波动区间， 过去十年间美国这一比重曾分别在 2008-2009 年触达底部，欧洲分别在 2009 年、2014 年 和 2020 年触底，侧面说明重卡销量存在底部支撑。

　　600000 浦发银行

BIPV 预计将为防水行业带来约 70 亿元左右的增量市场空间，对行业整体增速影响相对较小。经 测算，每瓦光伏屋面对应防水材料开销是 0.2 元。假设到“十四五”末期，光伏屋顶占新建建筑面 积 30%，每平方光伏电池功率 150W，对应防水行业增量市场为 72 亿元。相比防水提标带来的市 场空间，我们认为 BIPV 防水带来的增量市场空间相对较小，且未来增长路径也有一定不确定性， 对行业整体增速影响相对较小。

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