投资理念将发生积极变化

曹中铭

“对比科创板开板前后，主板与创业板的价量走势来看，分流的影响并不明显。”川财证券研究所所长陈雳表示，但当前创业板的估值处于相对比较高的位置，涨跌幅放宽之后可能会有更大的波动。

巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣认为，一方面，新规将在坚决执行退市制度的同时，加大相关违法犯罪处罚力度，推进退市制度顺利实施；另一方面，则将持续完善各种政策工具，不断引入优质公司清除劣质公司。“就具体规则看，对于很多人关注的连续三年业绩亏损的退市制度，因为其存在运作重新上市等诸多情况，也有进一步优化的可能。”

科创板方面，上交所表示，科创板在前期制度探索的基础上，结合此次退市制度改革的总体要求，同步优化退市指标和程序。一是进一步完善重大违法类退市指标，引入量化判断标准；二是同样实施财务类指标和审计意见类型指标的交叉适用，严格退市标准；三是取消因触及交易类指标的退市整理期，压缩退市时间；四是衔接上市条件，补充红筹上市企业的退市标准。

基于此，本次设立风险警示板块，在完善退市整理股票交易机制的同时，明确风险警示股票交易机制及适当性管理的要求。

创业板新交易规则还设置了单笔最高申报数量。创业板股票限价申报的单笔买卖申报数量不得超过30万股，市价申报的单笔买卖申报数量不得超过15万股。

财务造假退市成新规的致命短板

随着退市规则不断优化与完善，退市方式呈现多元化，为出清不合格上市公司提供了制度保障。近几年来，A股退市公司数量逐渐增加。据截至2022年7月29日的Wind数据，今年共有43家A股上市公司退市(含1家吸收合并)，即强制退市公司数量为42家，超过2021年全年退市公司数量20家(包含3家吸收合并企业)。

弄出这样的条款出来，不知道文件的起草者是有意还是无意，但客观上是与“零容忍”的精神背道而驰的，因此，该条款有必要推倒重来。规定上市公司造假金额达到5000万元的(可以更低);或者上市公司连续两年造假的，不论造假金额多少，都直接退市，通过退市达到严惩财务造假行为的目的，真正体现出对上市公司财务造假的“零容忍”。

本次改革将审计意见纳入，并与净资产、“收入+净利润”指标交叉适用，旨在避免上市公司通过操纵财务指标或审计意见规避退市。

创业板上市的企业，如果出现上述三种情况，均会被执行退市。

欣泰电气、博元投资的退市，都体现了监管层严格执行退市制度、出清“空壳”“僵尸”企业及问题公司的决心。

二是新规生效实施前未被暂停上市的，财务类退市指标以2020年年报作为首个起算年度进行规则适用；新规中增加的“造假金额+造假比例”重大信息披露违法强制退市指标，以2020年度作为首个起算年度进行规则适用。按上述安排，2020年度是财务类退市指标的首个适用年度，公司如2020年年报触及新规指标，则将被实施退市风险警示；如2021年年报仍触及相关指标，将终止上市。

当然，退市新规制度设计所反映在思想认识上的一些局限性也并不是难以解决的。纠错之道无他，唯有放下高高在上的架子，进一步加强学习，尤其是向市场学习。在广泛征求市场意见的基础上更多地采纳市场有识之士的正确意见和积极建言。截止目前的统一数据表明，今年以来所出现的交易类退市在数量上已远远地大超过财务达标退市和违法违规强制退市。这充分说明，在退市机制上市场化总是比一切看行政权力眼色行事更正确更有力也更有效率。退市机制市场化领先政策市，是市场进步的标志。只有让市场化继续推着拉着政策市向前走，退市机制方才有可能真正改变目前这种一以贯之的进一步退两步的情况，走向由市场进步促退剂变化为市场进步催化剂、激励剂和加油剂的明天。

三是对于新规生效实施前已经因触及财务类指标被实施退市风险警示的公司，以及已经被实施其他风险警示的公司，在公司披露2020年度报告前，继续实施退市风险警示或其他风险警示，在2020年度报告披露后，一律按照新规判断是否实施退市风险警示或其他风险警示；依据旧规触及暂停上市标准但未触及新规退市风险警示标准的，对其股票实施其他风险警示，并在2021年度报告披露后按新规执行，未触及新规其他风险警示情形的，撤销其他风险警示。

退市新规实施，涉及风险警示和退市规则的新老衔接适用问题。沪深交易所对于新规前已暂停上市和被实施风险警示公司均设置了过渡期安排。

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