黄金对冲套利(对冲套利的特点)

2023-04-16 14:55分类：均线阅读：

随着美国大选投票结束，新冠疫苗研发取得进展，市场担忧不确定性因素接连被“消除”，疫情带来的“尾部风险”也在一定程度上被乐观情绪冲销，黄金作为避险资产，价格则出现大幅下跌。数据显示，11月10日，COMEX黄金活跃合约12月合约跌幅逼近5%，11月11日上海黄金期货活跃合约12月合约跌幅也超过3%。那么后市黄金价格走势如何演绎？投资者该如何运用黄金期货合约来对冲风险？

美国大选结果目前来看依旧扑朔迷离

11月9日，辉瑞、BioNTech发布新冠疫苗Ⅲ期实验第一次中期分析报告，显示疫苗安全有效，结合周末美国大选利好，全球风险资产呈现快速上涨态势。

短期来看，笔者认为疫苗取得新进展使得市场对于疫情的尾部风险担忧下降，且意味着未来更大规模财政和货币政策的必要性也可能会相应地下降，投资者抛售安全资产如黄金和美债，拥抱风险资产，如欧美股市和部分商品。

截至11月10日，从各州的投票结果来看，拜登已经获得大选的胜利。然而，特朗普已经要求威斯康星州重新计票（得票率差距为0.7%）并以计票过程存在“违法问题”为由在内华达、宾夕法尼亚和佐治亚州发起诉讼。在另一个拜登以微弱优势领先的佐治亚州（得票率相差0.2%），州务卿拉芬斯佩格称，由于总统大选双方在该州的得票数过于接近，佐治亚州将重新计票。另外，在宾夕法尼亚州，拜登和特朗普的得票率相差也仅仅只有0.7%。

由于问题的复杂度与敏感性，联邦最高法院也可能在12月8日前无法作出最终裁决，从而根据美国宪法第12条修正案，大选进入临时选举程序。由新众议院选出总统，规则为每州一票，总统候选人获得26票及以上当选总统。

在旷日持久的法律大战的背景下，市场不确定性很大，反映市场恐慌情绪的VIX指数并不排除出现大幅冲高的可能，其间黄金可能受益于避险需求而出现阶段性反弹走势。

欧美疫情加重对经济带来滞后性冲击

再通胀交易是市场看涨黄金的一个重要长期逻辑，但是由于欧美疫情加重和美国财政政策刺激在2020年很难落地，市场再通胀预期明显降温。

3月欧美疫情集中暴发，由此带来的封锁措施对经济的冲击主要体现在二季度，而当前欧美疫情加重对四季度和明年一季度的欧美经济会有滞后性冲击。

市场此前预期美国将在明年年初出台逾2万亿美元的新刺激方案，但从目前的情况来看，两党围绕财政刺激立法的僵局仍很难打破，这限制了政府大规模支出的前景，以及降低了国会提供经济刺激措施的可能性。

数据显示，11月5日，反映市场通胀预期的美国10年期损益平衡通胀率跌1.73%，为一个月来最低，也低于2020年1月和2019年同期水平。统计结果显示，反映通胀预期的美国10年期损益平衡通胀率和黄金价格呈现中等正相关性。

美元实际利率反弹打压黄金投资需求

一方面，美联储货币政策进入观望期。11月6日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0—0.25%不变，公开声明中美联储重申将利率维持在最低水平，直到通胀“在一段时间内适度超过”美联储2%的通胀目标。虽然美联储申明偏鸽派，但也没有加码宽松，美联储认为财政政策对经济复苏的作用更大。

另一方面，从美联储资产负债表来看，美联储资产购买计划并没有驱动资产负债表继续扩张，10月28日当周，美联储资产负债表从前一周的7.23万亿美元回落至7.19万亿美元，在美国新一轮财政刺激政策落地之前，美联储宽松力度不会加大。统计发现，美联储资产负债表扩张一般会带来黄金价格的上涨，当然也有例外，如2012年至2013年，全球经济陷入通缩，美联储实施QE3都没能遏制经济下滑势头，通缩环境下黄金价格是下跌的。而美联储资产负债表收缩，黄金价格必然不会上涨，要么是下跌要么是横盘振荡，且下跌的概率要高得多。因此，10月最后一周，美联储资产负债表轻微回落，意味着黄金价格涨势是很难持续的。

在美联储货币政策观望和资产负债表扩张放缓的同时，美元实际利率明显反弹，并导致黄金投资需求明显下滑。从历史情况来看，美元实际利率是决定黄金价格的最终因素，实际利率反弹会抬升黄金的机会成本，导致黄金投资需求下降。数据显示，截至11月9日，美元实际利率回升至-0.77%，为6月以来最高水平附近。与此同时，全球最大的黄金ETF—SPDR黄金持有量下滑至1249.79吨，创下9月21日以来最低纪录。

图为美元实际利率和COMEX黄金价格走势对比

因此，我们认为黄金价格大涨的牛市可能逐渐消退，投资者需要根据疫苗的进展和货币政策的变化而调整交易策略。从上海金的基准价格和COMEX黄金（美元）价格对比看，由于人民币升值，中国黄金溢价明显回落，相信也有投资者发现了芝商所上海金（美元）期货与上期所黄金期货合约进行套利操作的机会。该期货的特点之一，就是对冲潜在的下行风险。数据显示，芝商所的上海金期货合约自推出以来成交和持仓量不断攀升，其中以离岸人民币计价的合约更被市场视为上海期货交易所或上海黄金交易所在岸黄金合约的一个补充，可更有效地应对短期金价波动。

（作者单位：宝城期货）

本文源自期货日报

1月中旬以来，内外盘黄金价格走势分化，扩大的价差貌似为跨境套利带来良机。

但实际上，这一轮内外盘金价分化行情，似乎并没有打动跨境套利人士。

业内投资人士表示，实际上，与有色金属市场不同，黄金跨境套利好看却“难吃”。一方面是内外盘交易制度、合约标准、交易时间的差异限制；另一方面，汇率的波动、实物进出口的限制都制约了贵金属跨境套利的有效进行。

内外金价分化套利者却不愿出手

以稳定收益和风险有限著称的套利交易一直以来都是投资者推崇的投资策略。价差的过分扩大和缩小通常是这类交易机会来临的重要特征。

今年1月中旬以来，国内外黄金市场似乎就出现了这样的时刻。

中国证券报记者统计发现，1月15日以来，国内上海期货交易所黄金期货主力结束前期上涨行情大幅回落，累计下跌3.2%，同期COMEX黄金期货主力合约在冲击1365美元/盎司之后转入高位震荡，迄今跌幅1%。内外盘金市强弱格局明显分化。

造成这一现象的主要原因是弱势美元对应强势人民币的汇率格局。相关分析人士解释，去年12月美联储加息以来，美国利率水平不断攀升，通胀平稳造成实际利率有所抬升，但在这一过程中由于税改带来的财政压力巨大美债供需失衡以及贸易逆差因素共同压制美元，外盘黄金因此走强；同期人民币对美元汇率中间价一度逼近7，但随后就伴随弱势美元一直处于升值状态，内盘人民币计价的黄金也随之走弱。

在内外盘黄金期货走势一下一上的情况下，二者价差随之扩大，市场跨境套利机会随之增加。但奇怪的是，价差扩大期间，黄金套利者却并不愿意“出手”。

“我在公司主要负责黄金投资策略的开发，公司在内外盘黄金市场均有开户，也有熟悉内外盘交易的团队，一旦有交易机会，我们会立刻将资金准备到位，按照策略及时下单进去。”南方一家贵金属投资公司的策略负责人黄晓（化名）说，但目前来看，他认为“（黄金跨境套利）利润还可以，但并不准备进场交易。主要是基于对汇率风险的衡量，目前的利润空间还不足够吸引人。”

“价差的变化不仅要看绝对值，更要看变化率。如果价差水平不是大幅度的波动的话，也很少有套利空间。”黄晓解释，例如2008年底有一次，国内外黄金市场价差由0.5元/克的区间一下扩大到4元/克，价差水平飙升了700%。那样罕见的价差才是黄金套利的绝佳时机，不过这样的机会很少。

跨市套利也称市场间套利，是指在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所同时对冲平仓所持有的合约而获利。

其依据是，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定价差，为交易者的跨市套利提供了机会。

交易者一般卖出价格相对便宜合约，同时卖出高价合约。

就黄金市场而言，据介绍，内外盘价差的计算，除了盘面汇率和计量单位的统一之外，还需要考虑套利交易所需缴纳的手续费，运输成本，购汇、结汇手续费等因素。

黄晓告诉中国证券报记者，做黄金的套利需要等待时机。目前的黄金内外盘市场价差虽然有所扩大，但仍旧不具备明显的交易价值。

他表示，目前国内外价格差一直保持在3元/克的水平波动，把手续费、交易渠道和汇率这些因素考虑进去之后，利润空间其实很有限。“所以有时候价差看上去很多，但其实利润不大，白银套利相对黄金来看会好一些。其中，汇率因素是大头，如果没办法锁汇的话，套利价差的利润是无法覆盖汇率的亏损的。”

“做内外盘黄金套利，其实就是套了汇率，还不如找人民币标的，而且两个市场手续费、杠杆之类的不一样。除非在统计意义上有很大的偏差，利润可能还可以，不过一年可能就一两次机会。”中大期货贵金属分析师赵晓君说。

来源：环球网

伴随着A股震荡，量化对冲理财持续升温。

从本质上看，量化对冲是以绝对收益为投资目标，具备抗市场风险价值的一种投资方法。所以，资本市场行情波动越大，量化对冲的优势越明显。

具体而言，量化对冲是在量化投资的基础上引入对冲机制，其中“量化”区别于传统的定性投资，是一种严格的、通过统计方法、数学模型等，利用计算机程序来选择投资资产的模式，而“对冲”是一种通过管理来降低组合系统性风险的风险控制方式。

如何通过管理来“对冲”风险，其实大有讲究。

量化对冲生态圈

了解一款量化对冲产品，首先要看它的对冲策略是怎样的，也就是用什么方法获取收益。

现主流的量化对冲策略主要为股票市场中性策略，从对冲股票的贝塔收益出发，建立股票多头和股指期货空头头寸。策略收益的关键在于量化选股策略中的股票组合与市场指数的相对表现，策略收益与市场涨跌相关性低，因而能够获取较稳定的绝对收益。

除此之外，还包括股票多空策略、管理期货策略、统计套利策略、宏观对冲策略等。其中，股票多空是指同时持有股票多头与空头进行风险对冲的投资策略，做多低估股票，做空高估股票；量化对冲类的管理期货策略，多侧重于期货市场投资，从不同期货市场或是同一市场内不同期货合约间的价差中寻求利润；统计套利多属于中频交易，是通过分析价格模式和价格差异，以产生 alpha为最终目的交易策略；宏观对冲策略关注长周期上的alpha来源，是基于宏观经济周期理论，对不同大类或地区资产进行轮动配置的对冲策略。

整体来看，量化对冲策略具有风险低、收益稳定的特点，现主要应用于对冲基金产品。对于近年来兴起的银行理财子公司，采用量化对冲策略进行产品设计，是银行理财推进产品净值化转型的布局方向，能够拓展和丰富理财产品的资产类别。不过，受限于理财子公司的发展阶段和投研能力，目前银行理财发行的量化对冲理财产品尚属个例。

不过，通过梳理已发行的量化对冲相关理财产品，对比产品投资策略与业绩，可以看到产品之间也具有一定的差异性。

量化理财产品朋友圈

在中国财富管理网筛选理财子公司公开发行的理财产品，名称中包含“对冲”字样的理财产品有5只，分别是光大理财发行的阳光橙对冲1号、招银理财发行的招越量化对冲（平衡型）十五月定开一号混合类理财计划、招越量化对冲（平衡型）十五月定开三号混合类理财计划、招越量化对冲FOF一号混合类理财计划以及工银理财发行的鑫添益系类纯债对冲型（每周开放）个人理财产品。

从投资策略来看，阳光橙量化对冲1号与招越量化对冲FOF一号理财计划相同，均是通过资管产品投向绝对收益类量化策略，主要配置于市场中性的对冲策略，另外还投资于ALPHA、CTA、统计套利、打新策略等其他对冲策略；招越量化对冲平衡型理财计划产品部分配资于项目类资产，部分配资于股票市场中性策略，并适时参与A股打新；鑫添益系类纯债对冲型理财产品主要投资于固定收益类与衍生品类资产，通过对市场走势积极预判进行债券投资后，借助国债期货、利率互换以及信用风险缓释凭证等衍生工具进行利率及信用风险的对冲。

数据来源：Wind，各产品最新净值该更新日期有差异。

从产品绩效来看，光大理财阳光橙量化对冲1号表现最为亮眼，年化收益为9.24%，远超产品3.2%-6.6%的业绩比较基准，历史最大回撤仅为0.54%。招银招越量化对冲（平衡型）两款理财产品年化收益分别在1.2%和2.4%左右，回撤近1%，而招越量化对冲FOF一号较平衡性产品表现好一些，年化收益5.63%，但回撤水平有所提高，超过2%。工银招越量化对冲FOF一号混合类理财计划以债券投资为主体，标的风险水平与对冲机制使产品整体风险较低，收益走势平稳，达到了年化5.62%。

下图是以2021/1/12为统一起始日，五只产品的历史复权净值表现情况。在今年市场大幅波动的情形下，光大量化对冲产品表现较好，在较好的风险控制中实现了收益的稳健增长，工银纯债对冲净值增长平稳，招银量化对冲FOF产品风险控制水平存在一定波动，但整体走势向好。

数据来源：Wind，各产品最新净值更新日期有差异

根据以上对现有量化对冲理财产品的基本分析，光大理财发布的阳光橙对冲一号值得重点关注。根据阳光橙量化对冲1号理财产品的说明书，该产品主要投资于以绝对收益为投资目标的量化策略，包括市场中性、CTA、统计套利、打新策略等多种类别。根据朝阳永续策略指数数据，自2018年以来，相关策略具有很亮眼的历史业绩。

数据来源：朝阳永续

从收益来源看，阳光橙量化对冲1号产品在各策略赛道中进行了策略优选。在组合方面，利用多策略间的低相关性，从而在市场风格转换的过程中进一步的分散风险，使产品具有类绝对收益的收益特征。尽管今年以来权益市场波动剧烈，但量化对冲策略相对权益市场表现出更低的波动性。

整体来看，在相同的投资目标下，该产品波动性、收益性和流动性略高于固收类产品，在相同的投资策略产品中，风险控制能力与业绩表现均较优。

量化理财投资小建议

自2021年5月中旬以来，市场情绪回暖，整体环境十分利好Alpha策略，期货市场成交额和波动率处于高位，相关CTA策略也实现了业绩平均水平上的“反超”。以绝对收益为目标的量化对冲理财产品，近期走势向好，但投资者应更为应细致地了解产品中性策略的投向，对产品管理人的综合实力与历史业绩进行筛选，从而确保产品策略的稳定收益。

对于理财子公司，量化对冲产品的发力将是在打破“刚兑”、产品净值转型的背景下，理财产品在权益类资产配置领域的积极尝试。现阶段，量化对冲理财产品主要通过资管产品（包括资管计划、公募基金等）投资于以绝对收益为目标的量化类策略，依赖于各家理财公司策略的筛选能力和组合配置能力。后期，随着理财子的投研能力的逐步增强，或将在理财产品层直接开展量化对冲投资策略，需要投资者对理财子本身的投研能力更加关注。

对冲交易是一种艺术，相较于普通交易法，它更具备稳定性。交易者纷纷趋之若鹜。到底对冲是如何实现？又有何优势？

实际上，期货的对冲主要应用于商业降险中。一般的对冲是利用两笔相关联，方向相反，实力相近，盈亏相抵消的交易合同。通过跨周期、跨商品、跨市场实现对冲。交易者以此实现套利和保值。对冲只需要预估市场的强弱，无需选择判断方向走势，有利于规避系统的风险。可增加资金的稳定性，同时降低账户上的回撤。对未来不确定的情况下，可以实现盈亏互抵，降低风险。

虽然期货对冲有很多优势，但是并不代表进行对冲交易无需顾及。对冲交易的特点：

1、对冲品种一般是负相关，所以开仓操作要分析参考宏观数据面的分析，基本面的分析，技术面的分析，资金面的分析和事件预期的条件。

2、对冲不等于套利，套利注重波动强度的差异分析，对冲更多的是关注强弱特征的判断。

按照方法和角度的区分，对冲交易有不同的方法类型，分类讨论有以下几种：

1、宏观对冲是采用跨地区或者跨资产的对冲。比如：当我们看涨欧洲经济，而看空美国经济，可进行多欧元空美元交易。也可以利用欧洲股指与美元股指交易，实现相关产品的对冲。

2、基本面对冲是采取有供需关系的不同品种进行对冲。常见的有两种替代品之间的对冲交易，比如当锌矿的产能下降了，替代品铁矿石的产能会上升，弥补锌矿石的不足。

3、技术型对冲是利用不同的品种呈现的技术强弱特征的对冲。比如做空下跌趋势中的品种，做多上升趋势中的品种。

4、资金流向的对冲是观察不同的品种持仓的状况，在活跃品种中多头交易，做空不活跃品种，流出合约。

5、预期事件的对冲，这样的情况比较特殊，主要是受政策的影响，也就是在即将宣布重要数据或者突发政治决策后会发生的价格变化，按照市场的预期采取相应市场敏感度的措施。

面对不同的场景有着另类的对冲机制，分类处理后还需要注意以下几点：

1、从技术层面看，面对先反弹或者常处于高价的品种，大概率上涨。后反弹或者滞涨销售不佳的品种，大概率下跌。

2、在基本面对冲的分析中，趋势比价格更重要，首先分析趋势是否强烈，再判断价格。