2020年，国内金融机构运用股指期货替代权益持仓或进行对冲套保已成为常规操作之一。由于期货升贴水特性，这部分利润的让渡对交易产生了超额收益或亏损。通过深入研究升贴水收敛特性，制定相对应的策略，可以获得更稳定的超额收益。

两种可获得超额收益的操作

现货收益和期货收益的OLS回归模型如下式所示：

图为IF期货基差曲面

原因很简单，就是指数增强型基金采用了很多增强策略，从我目前接触到的资料看，主要有以下几种方式——

尽管如此，期货业内人士多认为放开股指期货的可能性比较大，“现在业内很多人关注这件事，感觉距离开放更近了。况且市场早已做足了准备，是时候为股指期货‘拨乱反正’了。”深圳一家中型期货公司营业部负责人陈先生（化名）向记者表示，去年股灾以来，股市去杠杆过程中，监管层也对金融证券机构进行了多次审查清理，比如最近注销了8000多家私募机构。据他了解，从7月15日最严私募新规出台以来，包括期货产品在内，尚没有杠杆类的私募产品成功备案，可见监管层对金融机构的态度，这也从另一方面给予股指期货良好的金融环境。

上述业内人士告诉记者，上周四基差的快速收窄，主要与期指持仓量快速上行进而期指多头资金可承接更大规模套保头寸的介入、期指市场多头情绪有所升温、一些参与者采用抛现货同时买入便宜的期指的方式、反向套利头寸的继续介入，推动了期指深度贴水得以快速修复。

接下来，我们通过以下五个指标来评估套保组合的净值表现：移仓单日最大亏损、移仓累计收益、年化收益率、最大回撤率和夏普率。对于标的沪深300、中证500和上证50股指期货，在四个模型下的套保组合的净值表现分别与基准策略，即市值对冲方法进行比较。

这就是说，如果本次反弹能够成功出现，那么反弹的力度和时间跨度将会让投资者感到满意，投资者应做好相关的布局准备。

长远来看，只要人类社会在发展，股市自然就会上涨，如果能长期跑赢大盘（指数），收益自然就很可观，因此很多人的目标就是追求相对收益，跑赢指数就好。

策略建议

最优套期保值比例为：

一是基差的绝对值，基差的历史概率分布。基差绝对值可以精确计算每手期货升贴水带来的利润金额。利润率在高于资金成本的情况下，适合操作。

于是一款投资神器应运而生，这就是指数增强基金。

2）全市场行情集中度显著下降，选股难度降低；

“目前市场的波动较大，期指的波动也较为剧烈，上周（6月15日至6月19日）期指甚至创下了上市以来的最大单周跌幅，这其实是为多空双方都提供了获利的机会”，一位上海的期指投资人林先生告诉21世纪经济报道记者。

通过对不同套期保值方法的比较，统计模型计算的套保比率在不断上升，头寸敞口也在不断缩小，这与近年来期指市场的参与结构的完善，贴水中枢的收敛都有一定关联。从三大股指合约的套保效果来看，OLS方法在IF和IC上表现较差，与基准策略基本持平，在IH上测试显示相对更好。其他三个统计模型均要优于基准策略，且计算的数值相对也比较接近，这与回归多项式的原理有一定关系。对于IH合约而言，VAR模型相对更优；对于IC合约，三个方法差异并不显著，GARCH方法相对更好。由于套保比率原本就是在风险敞口方面的调整，对于整体投资组合收益率的改变并不显著，但是对于波动率的降低仍然有一定作用，尤其是在面临不利的移仓区间内，合理套保头寸能够降低7％的当期对冲成本。

新基建之前已经做过了很多次科普。重点应该是数据中心和特高压之类的。不重复，老旧小区改造方面，包括基础的水电气光纤（智能水电表、光纤入户）、装潢翻新（水泥、涂料）、电梯、停车场、充电桩、智能快递箱等等。

反向套利空间

▍风险因素：

商品期货基差=现货价格-期货价格

23日IF1507合约空头增仓前三位分别是广发期货、海通期货和中信期货，分别增仓1349手、1332手和785手；IC1507合约空头增仓前三位则是中信期货、光大期货和永安期货，分别增仓2189手、492手和353手；IH1507合约空头增仓前三位分别是中信期货、海通期货和华泰长城，分别增仓1498手、488手和311手。值得注意的是，在上述三份主力合约的空头增仓榜上，中信期货均位列前三。

正经点说，为了衡量股票市场的整体表现，人们编制了各种指数，按照指数的编制规则，买入对应的成分股，就成了指数基金。只要指数上涨，指数基金就会有与之对应的收益。

以比较有可比性的沪深300指数期货4月交割的合约（以下简称“IF2004”）来看，3月16日IF2004收盘3673点，沪深300指数收盘3727.84点，股指期货贴水54.84点；3月17日IF2004收盘3666.6点，沪深300指数收盘3709.68点，股指期货贴水43.08点；3月18日IF2004收盘3585.2点，沪深300指数收盘3636.26点，股指期货贴水54.06点；3月19日IF2004收盘3561.8点，沪深300指数收盘3589.09点，股指期货贴水27.29点。

从这4天以及更早以前的数据可以知道，股指期货长期处于贴水交易的情况，IF2004合约贴水水平一直在50点上下，而3月19日这一水平一下降至27.29点，显然有抄底资金正在进场。一般来说，股指期货具有价格发现的功能，这并不是说投资股指期货的资金比投资股票的资金更有眼光，而是市场处于转折点的时候，大资金更愿意先买入金融衍生品，因为衍生品的杠杆率更高，而且资金进场更加隐蔽，虽然说股票本身也会受到资金的青睐，但大资金在抄底买入股票的时候，总会相对谦虚一些，因为它们希望能够先在金融衍生品市场买入足够多的筹码。

▍三大期指日均基差贴水走窄，IF和IC持仓量有所下降。

其中：

市场风险已有所释放

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