证券时报记者 刘筱攸

A股上市银行首份2022年度报告出炉。

事项：2023年2月CPI同比1.0％，PPI同比为-1.4％。

2月CPI同比增速较快下行，显著低于市场预期。我们拆解发现，2月CPI增速下行主要受到春节错位因素影响，而工业消费品（扣除能源）、猪肉价格的走弱形成进一步助推。一是，核心CPI环比略弱于春节次月的均值水平。1）核心CPI的主要拖累在于，工业消费品价格（扣除能源）表现偏弱，其在核心CPI中占比接近50％。2）服务品价格（非居住类）环比回落，主要受春节错位影响。3）值得关注的是，居住分项价格稳中有升。2月居住分项环比上涨0.1％，系2022年4月以来的首次上行，其中房租价格环比上涨0.3％，系2021年4月以来环比涨幅最高的一次。随着房地产周期逐步企稳、居民就业逐步恢复，低基数下居住服务可能对核心CPI形成推升作用。二是，食品价格涨幅显著弱于季节性，猪肉价格对其拖累尤其大。春节后猪肉消费需求走弱、而供给过剩局面暂难扭转，CPI猪肉分项环比跌幅高达11.4％。三是，能源价格持稳，对CPI的影响不大。2022年末以来，布伦特原油期货价格窄幅震荡，中枢相对稳定，对居民消费价格的影响不大。

2月CPI同比增速较快下行，显著低于市场预期。2023年2月CPI同比1％，较上月下行1.1个百分点，显著低于市场预期。作为传统的消费旺季，春节对居民需求的影响较大，往往呈现春节当月CPI环比上涨、春节次月CPI环比收缩的规律。2022年2月为春节当月，CPI环比增速为0.6％；而2023年2月为春节次月，CPI环比增速为-0.5％，低于2016-2022年-0.3％的均值。经过我们拆解发现，2月CPI增速下行主要受到春节错位因素影响，而工业消费品（扣除能源）、猪肉价格的走弱形成进一步助推。具体地：

第一，2月核心CPI环比下行，表现略弱于春节次月的均值水平。剔除食品和能源的核心CPI同比2月较上月下滑0.4个百分点，至0.6％；环比为-0.2％，略低于春节次月-0.13％的均值水平。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

服务品价格（非居住类）环比回落，主要受春节错位影响。春节后务工人员返城，服务业供给较快回温，而需求季节性回落。2023年春节当月CPI中旅游、家庭服务分项环比分别上涨9.3％、2.4％；2月则分别下跌6.5％、1.7％，基本符合春节前后月份的季节性规律（2016-2022年，春节当月CPI旅游、家庭服务分项环比均值分别为7.6％、1.7％，春节次月CPI旅游、家庭服务环比均值分别为-6.3％、-1.8％）。

第二，2月食品价格涨幅显著弱于季节性，猪价对其拖累尤其大。CPI食品分项环比为-1.3％，显著弱于春节次月-0.8％的均值水平。猪肉价格对CPI食品分项的扰动最为突出，春节后猪肉消费需求走弱、而供给过剩局面暂难扭转，CPI猪肉分项环比跌幅高达11.4％。

第三，能源价格持稳，对CPI的影响不大。2022年末以来，布伦特原油期货价格窄幅震荡，2023年1月、2月的中枢分别为84.33美元每桶、83.07美元每桶。能源价格中枢相对稳定，对居民消费价格的影响不大。

2023年2月PPI环比持平上月，但因基数抬升，同比跌幅扩大。2月PPI同比跌幅走阔0.6个百分点，至-1.4％；PPI环比持平于上月的-0.4％。其中，生产资料PPI环比由跌转涨，其中采掘、原材料和加工工业的PPI环比降幅均明显收窄；生活资料PPI环比增速持平于上月的-0.3％。

一是，上游采掘、原材料行业PPI表现较强，反映出建筑链条（基建、地产投资）需求边际回暖、预期有所修复。2023年2月，上游采掘、原材料板块12个子行业中，有8个子行业的价格环比上行，平均涨幅达1.56％。

房地产和基建投资是采掘、原材料板块多个子行业的主要需求来源。我们此前在《中国制造业全景图——基于需求的视角》中，以2020年投入产出表的测算表明，房地产和基建投资对非金属矿物、黑色加工、煤炭加工、精炼石油加工、化学原料等部门影响较大，对这些部门行业增加值的拉动比例分别达到70％、57.9％、56.2％、45.6％和35％。

春节后，各地积极推动基建重大项目、房地产保交楼的开工建设。1）据百年建筑网调研数据，截至二月初二（2023年2月21日），全国12220个工程项目开复工率为86.1％，农历同比提升5.7个百分点；劳务到位率83.9％，农历同比提升2.8个百分点。2）据Mysteel不完全统计，2023年1-2月全国多地积极启动新一轮重大项目开工，共开工27016个项目，总投资额约18.5万亿，较去年同期增长14.2％。

开年出口数据偏弱：2023年1-2月以美元计价的中国出口增速同比收缩6.8％，其中，自动数据处理设备及其零部件、液晶平板显示模组、集成电路等机电产品出口金额大幅度下滑，这与计算机、通信和其他电子设备制造业PPI环比收缩1.1％的低迷表现相印证。

最新盈利预测明细如下：

核心CPI的主要拖累在于，工业消费品价格（扣除能源）表现偏弱。国家统计局数据在数据解读中表示，扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.5％，涨幅低于核心CPI总体。我们估算，扣除能源的工业消费品在核心CPI中占比接近50％，在全部CPI中的权重约40％。2月CPI衣着、交通工具、通讯工具等分项表现均弱于季节性，反映出居民终端消费不强。

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