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文章详情介绍：

• 1,【2023年年报】股指期货：复苏之路，道阻且长
• 2,海外的紧缩预期，短期拖累A股市场情绪

【2023年年报】股指期货：复苏之路，道阻且长

广发黄埔荟

核心观点

回顾2022年，中美经济周期持续错位，但国内经济层面受到外围环境的负向影响正边际递减。总体来说，上半年由于美联储开启加息周期，叠加俄乌冲突等地缘因素的影响，国内市场受外围环境影响较为明显，而下半年，国内受疫情反复，经济下行压力较大，地产行业不景气的内生性影响更为明显。年末防疫政策转向之后，需意识到短期带来的阵痛并不会阻碍经济长期向好的趋势，居民部门对于就业和收入的预期也将因此而改善，叠加地产方面的“三箭齐发”，中央经济工作会议为明年经济工作定调，提振市场信心，国内基本面或将进一步改善。在明年处于复苏的确定性格局之下，博弈的重点则来到了复苏时间的长短，预计明年仍将为结构性的行情，盈利增长突出的行业或将受到市场青睐，期指层面建议关注前期调整幅度较深的IC。

正 文

一、2022年市场处于震荡下行，但政策利好频出的一年

截至2022年12月23日，国内A股市场主要指数皆表现不佳，其中，上证指数全年跌幅为16.32%，深证成指跌幅高达26.97%，沪深300跌幅为22.51%，上证50跌幅为20.11%，中证500跌幅为21.69%，中证1000跌幅为23.09%，创业板指跌幅最深为31.19%。从主要指数的表现情况来看，2022年是市场深度调整的一年，以下是对全年市场行情的拆分与解读。

首先，2022年一季度是具有非凡意义的开年，一是美联储开启本轮加息周期，进一步抬高长端利率，加速了国内A股市场的资金外流，两融余额进一步下探，也从侧面印证了市场的下跌；二是俄乌冲突升级进而演变为俄乌战争，全球商品价格飙升，进一步推高通胀预期，南华商品指数在3月8日达到2496点的阶段性高位，导致A股市场在此阶段表现为急速下跌。总体来说，A股主要指数在一季度期间表现持续疲软，叠加3月末国内疫情开始反复，经济承压苗头初现。

二季度分为两个阶段，第一阶段为4月上海疫情全面爆发进而封城带来的恐慌情绪蔓延致使市场进一步下跌。同时，人民币汇率于4月末快速贬值，出口增速阶段性回落等负面因素的扰动也助推了市场的下行。第二阶段，随着4月29日政治局会议的召开，会议要求实施减税退费等政策，谋增量政策工具，并且释放了对房地产等行业的政策利好，夯实了政策的底部，叠加5月份上海迎来解封，市场对国内经济基本面的预期发生转变，二季度末市场迎来反弹。

三季度初外围市场风险左右了国内市场情绪，美联储持续加息，7月6日，10年期美债收益率年内第二次倒挂2年期美债收益率，引发衰退预期再度升温。同时，7月国内经济与金融数据均小幅不及预期，地产数据进一步下行，国内避险情绪升温，压制了风险偏好。三季度末，国内经济处于复苏初期，但力度较弱，而美联储则持续加息，中美经济周期相悖，同时中美摩擦加剧，叠加拜登宣布延长对中国进口商品加征税的期限，人民币贬值压力陡增，导致了9月份市场弱现实与弱预期的共振，市场整体处于下行区间。

四季度伊始，国庆节后。疫情反复叠加三季报披露后不及市场预期，资金持续流出，十月份北向资金净流出日比例高达68.8%，致使国内市场指数中枢进一步下探。进入11月份，疫情防控优化预期提振市场情绪，从优化防控工作“二十条”到“新十条”，防疫政策逐步转向，叠加银保监等多部门联合发文对房地产的托底，年末市场从底部回升。

二、2023年经济增长仍看政府部门刺激力度，制造业主线或存机会

展望2023年，GDP若要实现5%甚至更高的增长水平，需要主要经济部门实施扩张的行为，即增加杠杆刺激经济才能实现经济形势的好转。而当前国内经济面临的是外需下降，内需不足，房地产行业投资层面与需求层面皆较为疲弱，叠加防疫政策转向带来的短期阵痛等一系列问题，所以明年居民、企业与政府部门的合作与发力的程度在一定程度上决定了经济增长的力度。防疫政策的完全转向是提振经济的必要条件，通过防疫政策去改变居民以及投资部门的预期，才会存在经济改善预期的边际效应，疫情之后的复苏是确定性的，博弈的重点在于所需恢复时间的长度。

首先，居民部门加杠杆意愿和能力都是相对最弱的，在过去三年疫情中，居民的资产的衰退与对疫情反复的不确定性共同造成了对未来收入预期的悲观，消费水平受到极大的影响，而房地产销售和消费水平存在一个较强的相关性的，同时期房地产行业处于较弱的状态，如果明年地产销售仍然不见起色，那么对于下游的消费仍旧将会形成一个制约，此外，通过这三年的抗疫，居民增加储蓄而减少消费的特征较为明显。

可以预计的是，在防疫政策转向之后，整体的消费情况会随着对防疫预期的改变而改变，首先，对于前期被约束与抑制的消费会产生补偿性的消费需求，比如说旅游与购物板块。居民的收入预期情况也会受到一定的改善，虽然防疫政策的转向带来的短期阵痛会对经济增长带来一定困难，但是长期来看，未来劳动密集型的就业将出现只好不差的转变，也将极大程度上恢复居民对收入增长与就业的预期。

其次，在企业部门层面，分为制造业和房地产业两个部分来看，我们认为制造业企业或将在明年有更高的意愿加杠杆。2022年已经有超过3万亿的减税降费政策支持给予企业部门，而明年对于企业部门的支撑仍然存在，而2023年对于基建方面的投资或将着眼于项目落地情况，总量上料不会比2022年的力度更大，所以主要抓手还是在制造业投资方面。房地产投资方面，从11月份开始，地产政策三箭齐发，从金融体系出发，防止民营地产企业暴雷的一系列措施出台，在需求端，LPR下行，因城施策，降低首套二套房贷利率等等修复需求政策的变化，我们认为地产的修复链条是在逐步放松的，地产的销售或将在明年出现一定的回暖，地产投资得到一定的修复。

最后，在政府部门层面，分为中央政府和地方政府，目前来看地方政府的压力较大，一是上半年地方政府高达3.45万亿专项债集中发行，二是财政、基建的前置发力，三是叠加今年防疫压力，所以明年再度依赖地方政府加杠杆去刺激经济的可能性较低。如前所述，明年上半年整体防疫政策转变带来的短期阵痛是难免的，经济压力依然较大，消费、投资等内生性需求可能短期内难有起色，但是以中央政府加杠杆的逆周期政策在制造业与消费补贴等方面发力，去稳住经济大盘是可期的。下半年随着防疫获得大规模胜利，企业自发投资，居民自发消费等内生性需求回暖的行为发生根本性改善，从而达到经济增长的目标。

三、复苏行情下，期指层面推荐多头替代策略

从利率端数据观测到，中国在11月末对整个疫情的转向，带来了短期需求的快速恢复。11月末广州释放积极信号到“防控20条”，“九不准”以及“新十条” 之后，利率快速上行，隐含了市场对下一阶段国内经济的预期。A股市场目前交易逻辑为需求的恢复，以及经济能否在明年一二个季度迅速恢复，而我们预计这一轮大概率仍是结构性而不是总量的恢复。

政策层面，国家仍倡导发展创新型的领域，而地方政府的财政投资在三年疫情中受损较为明显，可以预见的是地方财政投资较疫情前较难很大程度的提升。明年制造业仍是经济的主要抓手，推荐多关注IC，如果明年一季度我们的论证得到了市场的数据验证，那么中证500大概率将行至7300-7500的区间。

期现贴水行情下，长期看多市场的投资者或被动指数型基金往往青睐于股指期货多头替代，一方面，期指高杠杆的属性可以节约资金，另一方面，利用股指期货临近到期具备期现收敛的特性，贴水格局下往往可以获得部分超额收益。

中长线价值投资者，可以选择持有股指期货代替现货，节约资金，同时获得超额收益。下面以IC为例，测算了六种多头替代方式与直接持有指数到期收益之间的对比。分别是持有当月、奇数次月、偶数次月、季月、奇数季月、偶数季月合约，均为合约到期日展期，例如：持有奇数次月的完整年度合约持有顺序为1月→3月→5月→7月→9月→11月。

持有当月合约的年化收益率最高，为16.54%，其次是持有偶数和奇数次月合约，年化收益率分别为13.35%和12.77%。即便考虑实证情况下的交易手续费，持有当月或次月合约的交易频率高产生的费用多，但扣除该部分费用之后的年化收益仍高于持有季月合约的情况，推荐IC多头替代的投资者选择持有当月或者次月合约。

报告作者：叶倩宁 Z0016628

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号

海外的紧缩预期，短期拖累A股市场情绪

股指

A股全天弱势缩量震荡，上证指数收盘跌0.06%报3283.25点，深证成指跌0.09%，创业板指跌0.26%，万得全A涨0.13%，万得双创升0.59%。贵州茅台遭净卖出5.59亿元。盘面上，中字头等大蓝筹萎靡，贵金属、能源受期市影响跌幅较大；以光刻胶为首的芯片股午后明显异动，ST板块掀起涨停潮。

期指方面，四大股指期货主力合约涨跌不一，其中IF2303下跌0.54%，IH2303下跌0.94%，IC2303下跌0.10%，IM2303上涨0.04%。基差方面，四大股指期货主力合约基差较前一日走势有所分化，其中，IF2303升水0.69，IH2303升水1.47点，IC2303贴水13.52点，IM2303贴水20.46点。

昨日A股市场大小盘走势不一。两市上涨家数共计3561家，涨停家数为37家，上涨数量较前一交易日上升，昨日赚钱效应极好。

地产方面，春节后上海楼市呈现出积极复苏的迹象，从房地产经纪机构的数据显示，上海2月份二手房成交量1.9万套，为2022年7月以来的成交高点。克而瑞研究中心相关负责人表示，虽然目前市场回暖，但并未出现过热趋势。市场仍在以价换量。广州公布2023年供地计划，建设用地供应总量为3203公顷。其中，住宅用地计划供应901公顷，占计划总量的28%；而商品住宅用地549公顷，占住宅用地供应计划的61%，占计划总量的17%。往后看，房地产消费在国民经济中仍占据较大比重，市场虽有复苏回暖态势但仍需进一步刺激，需求端方面，LPR有望在年内进一步下调。

A股全天仅成交7190亿元，环比缩量超2000亿并创下春节后新低；北向资金小幅净卖出逾10亿元，银行间质押7日（DR007）收于2.08%，资金面来看，整体偏空。

年化基差率方面，当前IF、IH、IC与IM主力合约的年化基差率分别为0.70%、2.21%、-8.72%与-13.58%。当前市场中小板估值分位数仍然较低，短期建议逢低做多。

技术上，股指可耐心等待回调结束后，布局多单。

贵金属

昨夜鲍威尔听证会继续放鹰，叠加小非农就业和JOLTs职位空缺均超预期。3月加息25BP概率降至22%，加息50个基点的概率升至78%，加息终点上升至5.65左右高位。2年期美债利率继续上涨，10年期持稳，10-2y倒挂达到一个百分点，贵金属在经历了昨天的大幅回落后震荡。目前联储还是担忧与薪资相关的服务业通胀，市场看到这么超预期的数据也像联储转向，后面需要看到非农数据中的薪资、职位空缺给出更多证据，联储才会松口。继续关注周五非农。

地缘上德美闭门会议，传言俄罗斯将会和美国对话，欧洲表示今年晚些时候俄乌将会和谈。同时中美关系逐渐变僵，美国连通过多个制裁中国的法案，多在金融和贸易端。

技术上，白银前期高点压力位的空单可继续持有。

铁矿石

供应端，上周澳巴发运小幅回升，非主流发运略有减少，整体全球铁矿发运变动不大。但受益于前期运量的回升，上周国内铁矿到港量有明显增加，不过考虑到当前铁矿疏港量仍处高位，叠加压港的影响，本周港口库存可能继续小幅减少。国内矿方面，当前国内矿企产能利用率及铁精粉产量均延续回升，已接近去年同期水平。

需求端，上周钢厂高炉开工率及铁水产量微增，整体变动不大，而钢厂进口矿库存有小幅增加。值得注意的是，上周钢厂盈利率持续小幅回升，目前已接近43%，预计近期钢厂生产积极性尚可，对铁矿仍有望保持一定的采购需求，但在大多数钢厂仍有亏损的情况下，钢厂的补库将依然谨慎。昨日铁矿港口现货成交及远期美元货成交均有所回升，目前PB粉落地利润依然为负，超特粉落地利润也开始转负，显示铁矿国外需求略强于国内。

综合而言，当前铁矿市场依然呈现供需双增格局，短期矿价可能延续震荡运行。

技术上，铁矿石呈上升三角形收敛，即将出方向，大概率向下。

铜

今日沪铜2304合约低开走低，收于68880元/吨，收跌1.02%。美联储主席鲍威尔表示，美联储可能需要比预期更进一步加息，如果未来的信息表明需要使用更强硬的措施来控制通胀，他准备采取更大力度的行动。市场对美联储3月加息50bp的预期加强，美元指数上扬，内外有色金属承压回落。秘鲁部分铜矿生产和运输尚未恢复，但自由港印尼称旗下铜矿运作在洪灾后恢复正常，铜矿供应扰动下降，进口铜精矿TC77.9美元/吨，周环比增加0.8美元/吨。国内主要精铜杆企业周度开工率录得62.1%，环比上周回升3.5%。漆包线用杆及电线电缆用杆均出现一定的增量，虽然漆包线行业仍未及往年正常水平，电线电缆行业回温也较为缓慢，但消费还是呈现环比转好的趋势，预计下周精铜杆开工率仍将小幅回升。不过，当前精废杆价差持续扩大至1500元/吨附近，再生铜杆价格优势延续，下游采购再生铜杆的意愿持续增强，对精铜杆的消费也将造成持续的冲击。截至3月3日SMM全国主流地区铜库存为30.91万吨，较上周五减少1.63万吨。本周全国主流库存的去库幅度较大的主因是冶炼厂出口增多，入库较少。上周伦铜库存呈现区间波动格局，上周五库存增加6325吨至7万吨，刷新一个月最高位，上期所结束8连增，周度库存减少4.55%至24万吨，位于近三年相对高位；COMEX铜库存继续回落，最新是1.6万短吨，为2014年3月以来最低。

技术上，铜呈高位窄幅震荡，不建议操作。

螺纹钢

供应端，昨日钢谷网数据显示钢材产量继续增加，但找钢网数据显示钢材产量有小幅减少，主要是板材减量较大，建材产量仍有所增加。近期钢厂高炉及电炉即期利润均有小幅改善，预计钢材供应水平依然趋增。进口方面，昨日国内钢坯价格略有下降，其他地区钢坯价格普遍持稳，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。

需求端，昨日钢谷网及找钢网数据均显示钢材社库、厂库延续下降，钢材表需有明显回升。随着市场进入传统旺季，建材市场成交环比有所回升，但本周建材成交表现相对一般。此外，百年建筑最新水泥及混凝土出货数据均显示二者虽然环比延续回升，但同比仍有回落，整体需求回升表现不及预期。宏观方面，近日美联储再现鹰派言论，国外加息步伐可能加快。而国内最新政府工作报告显示2023年GDP增长目标在5%，专项债发行3.8万亿，均低于此前市场预期。不过，近日美国钢价有所上涨，其他国家和地区钢价也有部分上扬，目前国内外钢材价差略有走扩，国内钢材出口空间趋增。

综合而言，当前钢材市场继续呈现供需双增格局，钢材供应仍有弹性，需求的持续性尚待观察，预计短期钢价走势可能延续震荡。

技术上，螺纹钢上方有压力，继续向上突破的可能性较小。

原油

隔夜美联储给持续反弹的油价一记重锤，国际油价出现了明显回撤，将过去三天的涨幅尽数收回，美国原油跌幅最大，布油其次，内盘SC原油跌幅相对较小，周三国际油价的大跌使得原油系整体氛围转空，SC原油主力合约从去年12月以来的高位附近大跌2.28%，报收564.7元，在国内期市中跌幅居前。

原油前期利多出尽，短期由宏观利空风险主导行情。昨日晚间美联储主席鲍威尔警告利率峰值可能高于预期，如有必要将提速加息，市场加息押注陡然上调。美联储主席鲍威尔讲话释放更加鹰派的信号后，美元指数大涨，两年期美债收益率逾十五年来首次升破5%，风险资产价格普遍承压回落，原油期价急速下挫。美联储加息的兑现情况，还需持续关注接下来将陆续公布的美国的ADP就业数据、非农就业数据、2月份CPI以及零售数据，这些美国经济数据的表现将影响货币政策节奏。美国抛储进入尾声之后，美联储加息是为数不多可以政策性调控油价与通胀的手段，仍然是油价上涨的障碍。

供需方面，市场重点关注俄罗斯柴油浮仓情况，根据Kpler统计，近期俄罗斯柴油浮仓增加至200万桶，与原油不同，柴油在寻找买家方面要困难的多，因为苏伊士以东地区是柴油净流出地，柴油不可能类似原油一样大量出口到中国与印度，而由于拉美是美国炼厂传统的出口地之一，因此俄罗斯切入拉美市场也同样存在困难，如果未来俄罗斯柴油浮仓持续增加，可能倒逼其炼厂下降开工率。EIA发布最新月报上调了全球需求预期，下调了美国产量预期，EIA预计，2023年石油和其它液体燃料消费量将增加10万桶/日，至2.040万桶/日。中国将成为2023年全球需求增长的主要驱动力，因为中国旅行人数增加。2023年美国原油产量将增至1244万桶/日，明年将进一步提高到1263万桶/日。这与正在召开的能源会议上各公司 CEO 的发言一致。

从库存情况来看，API最新原油库存数据显示年内首次降库，重点关注今日晚间的EIA周度数据验证情况。美国石油协会(API)周二公布的数据显示，截至3月3日当周，原油库存意外下降，减少约380万桶，汽油库存则增加约180万桶，馏分油库存增加约190万桶。整体而言，国内需求预期向好以及短期海外经济韧性支持油价中枢向上，但加息预期和海外经济担忧仍然限制油价上方空间，预计中长期油价仍将延续宽幅震荡，但运行区间预计有所上移。

技术上，原油可耐心等待回调结束，不建议操作。

甲醇

内蒙古市场价格稳中有升，主流意向价格在2320-2360元/吨。山东地区甲醇市场震荡整理为主，区域内少数操作灵活调整，但整体交投活跃度一般，日内综合评估在2600-2670元/吨。广东市场重心提升，主流商谈在2640-2660元/吨，贸易商逢高出货。太仓甲醇市场弱势下探，价格在2630-2670元/吨。

开工率：截至3月2日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.74%，较上周上涨0.26个百分点，较去年同期下跌4.84个百分点。

库存：截至2月23日，沿海地区甲醇库存在74.23万吨，环比上涨1.13万吨，涨幅为1.55%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估24.2万吨附近。

基本面看，当前主要利多在于需求基本盘尚可，供应端3-4月有春检预期，港口库存低位。而主要利空在于煤价再度走低，成本端边际拖累甲醇价格重心；后续宝丰240万吨/年新产能的投放以及伊朗装置陆续回归，根据季节性特点港口库存逐步进入累库通道。后续看甲醇基本面边际转弱概率较大，预计偏弱运行为主，短期追空风险较大，暂观望。

技术上，甲醇可关注下方支撑的有效性，可关注是否有布局多单的机会。

橡胶

截至昨日，杯胶39.9(-0.15)泰铢/千克，胶水52.5（+0.1）泰珠/千克，全乳胶现货11850（-50），青岛保税区泰标1430(-20)美元/吨，泰标混合胶11100（-100）元/吨，顺丁胶山东报价11600(0)元/吨。

全钢胎样本厂家开工率为69.33%，环比+0.64% ，半钢胎样本厂家开工率73.85%，环比+0.26%。

据中国汽车工业协会统计分析，1月，我国汽车市场表现平淡，汽车产销环比、同比均呈现两位数下滑。月产销分别为159.4万辆和164.9万辆，环比分别下降33.1%和35.5%，同比分别下降34.3%和35%。受传统燃油车购置税优惠政策和新能源汽车补贴等政策退出、年末厂家冲量效应，同时叠加今年春节假期提前至1月，企业生产经营时间减少等因素影响，消费者提前透支需求。

下游轮胎厂成品库存大幅去化，当前轮胎厂成品库存处于低位，开工恢复至往年同期偏高水平，高开工率对原料需求较高，现货价格较为坚挺，需求进一步恢复。如今橡胶国外主产区割胶淡季，季节性供给收缩，原料价格坚挺，成本端对胶价形成支撑。前期我们提示，需求在节后复产复工后存复苏预期，在刚需补货的拉动下，预计本轮继续下跌空间有限。近期盘面在12500点位附近企稳，需求端下游轮胎企业开工高位运行，集中走货，对原料天胶需求启动，预计短期震荡后存向上修复可能。

技术上，橡胶可关注底部的支撑，可少量布局多单。

油脂

供应端：MPOB数据显示马来1月产量为138.04万吨，出口113.55万吨，基本符合预期，进口14.49万吨，远高于预期，导致库存达到226.82万吨，略高于预期。马来劳工问题或在23年得到解决，1月已出现产量恢复迹象。目前高频数据显示2月出口与上月基本持平，产量下降，马来或再次去库。

印尼DMO政策传闻再起，或将影响上半年出口，数据显示印尼出口报价提高，印尼马来在3月可能再次受到洪水影响，产地数据略多。

南美天气持续炒作，阿根廷干旱减产引发担忧，近期发生霜冻，油世界将阿根廷大豆预估产量将下调至2800万吨左右，情况不容乐观。

菜系国内供应宽松，随着压榨的继续预计菜油库存持续修复，供应压力缓解。

需求端：印尼今年开始实施B35计划，增加国内棕榈油消费，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空。

国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。PMI数据显示国内复苏情况乐观。

印度1月进口食用油166.175万吨，同比增长32.74%，环比增长6.81%，食用油库存为349万吨，创历史纪录新高，国内棕榈油库存连续两周回升，菜油库存接近正常区间。销区库存高对油脂油料出口有着一定抑制。

技术上，棕榈油呈区间震荡，不建议操作。

生猪

昨日现货价格小幅回落，全国均价15.77元/公斤，较昨日下跌0.09元/公斤，其中河南均价为15.7元/公斤，较昨日下跌0.15元/公斤；辽宁均价为15.55元/公斤，较昨日下跌0.15元/公斤；广东均价为16.5元/公斤，较昨日持平。

　据农业农村重要数据微信公众号8日消息，2023年2月，全国农产品批发价格200指数为132.72，环比下降0.32个点， 同比下降0.60个点；菜篮子产品指数为135.27，环比下降0.30个点，同比下降1.34个点；粮油产品指数为117.58，环比下降0.43个点，同比上涨3.84个点。2023年2月，羊肉批发价格为68.65元/公斤，比上月上涨0.25%；猪肉、牛肉、鸡肉和鸡蛋的批发价格分别为20.97元/公斤、77.23元/公斤、18.41元/公斤、10.32元/公斤，比上月分别下降11.59%、0.83%、1.45%、6.27%。

涌益咨询监测，截至3月2日当周，

15KG仔猪市场销售均价为700元/头，较上周环比上涨8.19%；50KG二元母猪市场均价为1661元/头，较上周环比上涨1.78%。

自繁自养养殖利润均值为-4.23元/头，上周为-57.11元/头；外购仔猪育肥为-135.25元/头，上周为-188.76元/头；放养利润为-358.66元/头，上周为-411.19元/头。

当周全国出栏平均体重为120.76公斤，较上周上调0.53公斤，环比上涨0.44%。

近期消费仍无无明显提振，高价之下下游承接能力不强，屠宰亏损，高位成交受限。养殖户出栏积极性有所上升，猪价略显疲弱。

近期仔猪价格反弹，前期仔猪腹泻导致仔猪死亡率增加，市场看好6个月后出栏猪价。但供需两端仍存博弈，二育若持续增加，无疑将增加年中出栏体重，是否会抵消仔猪损失影响，仍需持续观望。当前主力05合约已经给出了较好的套保利润，压制上方空间，建议观望为主。

技术上，生猪不建议操作，可等回调结束后，布局多单。

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