提及九三集团，油脂行业的人士其实并不陌生。九三集团全称是九三粮油工业集团有限公司，以大豆加工为主营业务，是北大荒集团的全资子公司，首批国家级农业产业化重点龙头企业。集团年加工大豆总能力1200万吨，销售收入超过450亿元，进出口贸易总额超过60亿美元。目前，企业大豆加工总量位居全国第一，油脂加工总量位居全国第三。

说起九三集团与期货市场结下的不解之缘，还要追溯到2000年之前。企业最早接触期货也是最早在黑龙江进行的大豆交割。但那时的九三集团只是把期货看作套期保值、交割这样一种方式，对期货真正的运用和功能发挥缺乏了解。而如今的九三集团却在把期货市场真正当作产业链中的一环，行业内已经不能离开期货。

为什么市场理念会发生如此大的变化呢？是国内压榨行业的剧烈变化推动了思想的飞跃。与很多企业相似的是，九三集团最开始在期货套期保值的应用中也曾有过“赌”的意味。

据九三集团人士介绍，一开始期货具体的操作并没有完全按照现货的流程，而是按照企业自认为的行情来判断做期货，是想用期货的利润，来弥补现货。但期货的利润是一个单边投机，这其实是一种投机性套保，只判断行情，行情好的时候可能先不套，往往总会大亏大盈。

黑龙江最初有千家加工油厂，当初他们接触期货市场尝到了“甜头”，有的甚至现货不做改做了期货。但因这些企业单边赌市场，对市场没有正确判断，没有及时规避风险，以至于最后很多都已离开了市场。

直至2008年金融危机暴跌之后，九三集团逐渐意识到整个套期保值的重要性。同行企业的不断倒闭，让九三集团危机感上升，整个集团上下都意识到，在价格剧烈波动下，没有期货工具对现货敞口的对冲，企业随时就会面临覆灭的危胁。期货是企业风险敞口的重要管控手段，要在平常经营中对冲掉企业库存和原料订单的敞口风险，做到低库存和即时生产，保证企业平稳运行。也是这之后，九三集团对单边敞口的规模进行了严格的控制，利用大连期货市场来平衡现货头寸。

进入2014年上半年，油脂价格一直在涨，九三集团在国内的套保交易在盘面上出现较大浮亏，套保热情急剧下降，套保仓位不断降低。“感觉在外盘提前点价都是便宜货，拉回国内都挣钱，无需套保。”

但是到了当年6月30号的时候，美国农业部报告出来，大豆新作种植面积增了很多，行情发生了转折性变化，美豆价格直线下跌从1400美分一路跌到了900多美分，仅仅几个交易日，九三集团在芝加哥的多单头寸，由之前的盈利全部化为乌有，甚至出现了亏损，让企业后面一段时间都背负原料高成本的包袱。

经历了这一次惨痛的教训，九三集团意识到应该进行内外盘压榨利润的管理，而不是单边赌市场。单边赌市场虽然能够带来短时间很大的收益，但是作为一个企业，必须考虑长期稳健经营，因此，配套的运营体系、风控体系一定要完善，期货套保成为生产经营当中风险防控的一个环节、一个措施。

目前，九三集团的套保运作坚定以现货经营为基础，根据对近远期期现压榨利润的评估，来定采购计划。压榨利润好的时候可能会满负荷开机，不好的时候，可能少买一些。用两个市场来做这个事情，和以往单边一个市场，是完全不一样的。由此，九三集团也通过期货市场的盈亏变化，发生了思想飞跃和企业管理的深度进化，完全到全面的压榨利润管理模式。

全面实施压榨利润管理模式，推动九三集团管理架构的设置也出现了相应调整。目前，九三集团将原有的外贸公司和营销公司两个部门合为一体，成立油脂油料事业部，全面负责集团原料采购、产品销售和期货交易。从采购到销售完全一体化，下设部门分布在北京、哈尔滨、芝加哥以及香港。

过去，九三集团只是据生产计划来决定采购和经营，采购只做采购，销售只做销售，这样做和市场是脱节的，现在则是和市场对接的，利用期货市场价格指导生产经营，利用期货把产业链联系在一起。

在九三集团相关人士看来，国有企业在应用期货市场时，肯定会有顾虑。尤其是管理层对于成本和风险的认识可能都需要经历一个过程。这个过程是有阵痛的，但这又是国有企业必须要经历的一个过程。

对于一个垄断性较强的行业来讲，可能竞争压力不会那么明显。即便市场认为它有必要做期货，企业仍不会考虑期货，是因为它现在生存得还很滋润。但这一做法往往只会在一个周期内有效。行业的“好日子”并不是一直常有，国有企业要有“居安思危”的危机感和紧迫感，做到防患于未然。当行业“暴风雨”来的那天，手中有期货工具，企业才会变得从容不迫。(CIS)

复盘20世纪初首轮逆全球化，后发国面临越发展外部风险敞口越大的增长困境，各国产业链位置和贸易结构是关键线索，资源品与贸易市场准入是国家间的博弈核心。

摘要

贸易视角回望第一次全球化的起落，世界并非首次站在分岔路口。逆全球化大幕徐徐拉开，“百年未有之大变局”下回望20世纪初上一轮全球化尾声，却是同样的繁荣幻想与大国博弈。贸易是理解全球化的关键线索，百年前的迭起兴衰将为当下逆全球化演进提供思考的锚。

19世纪中-20世纪初的第一次全球化是由西欧少数国主导的欧洲内部产成品小循环与全球原材料大循环。1830s英国工业发展与出口的需求推动其向贸易自由主义转变，并促进欧陆国家外贸增长，至1860s达到全球化小高潮。但是，航运成本的快速下降使美俄廉价粮食冲击欧洲市场，农业与经济陷入大萧条，各国重新掀起贸易保护浪潮，全球化转入竞争和对立时期，关税水平大幅提高，贸易条约“武器化”特征日益明显。1890s欧洲全面转向保护主义，全球化却在这一阶段走向新高。在人力成本相近的背景下，贸易保护使得后发国幼稚产业弯道超车。随着欧陆生产贸易中心由英国向德法转移，第一次全球化达到顶峰。

后发工业国的全球化困境：越快的发展速度，越大的外部风险敞口。历次全球化白热期都伴随着后发国与先发国的尖锐冲突，20世纪初，德国作为后发的制造业大国面临两个核心问题，即保证庞大先进的制造业产能的原料供应安全，并为充沛的产能寻找海外市场。其中困境在于，更大的全球贸易份额使得本国原料难以自足，必须加大资源品的进口，但资源品控制权则已被英法等老帝国瓜分殆尽，冲突不可避免，而德国主要出口市场却还是这些消费力强劲的发达国家。两头受制于人的格局下，德国越发展外部风险敞口越大，最终陷入战争旋涡。

逆全球化冲突的本质是后发国与先发国产业链位置的不断重叠，冲突聚焦资源品与贸易市场准入。全球化的高速推进建立在先发国与后发国在产业链位置的错位，可以分为四个阶段：1）先发国家为了出口工业品，推进自由贸易并控制资源品生产，后发国凭借低人力成本与资源优势融入贸易体系；2）发达国家赚取贸易顺差并向后发国投资进行产业转移，先发国主导全球金融体系，后发国实现产业升级。3）过度自由贸易带来经济危机，结构性产业竞争冲击发达国家相应利益集团，表现为产业贸易战或结构关税改革。4）全面冲突期，冲突将聚焦后发国最为脆弱，也是先发国最具优势的资源与贸易市场。

启示：对外开放只会深化不会倒退，紧抓资源与市场两大博弈焦点。我们提出三个与市场存在差异的观点：1）我国对外开放水平只会进一步深化。制造业竞争优势提升必然带来对更大销售市场与海外资源要素的追求，即经济外向性增强。2）我国的广阔的内需与基本自主可控的粮食能源所提供的战略纵深将使得中美冲突长期化，但烈度可控。3）保护主义与经济增长不矛盾，人力成本差异缩小时可以有效保护我国幼稚产业发展，科技自主可控领域存在长期战略投资机遇。

风险提示：历史背景与当前国际环境存在差异，美国经济超预期衰退。

1. 贸易视角回望百年前第一轮全球化起与落

思考“逆全球化”问题的锚：20世纪初第一次全球化的起与落。总书记在大会报告中指出，当前“逆全球化思潮抬头，单边主义、保护主义明显上升，世界经济复苏乏力，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧，世界进入新的动荡变革期。”面对“百年未有之大变局”，我们都第一次历经，逆全球化如何演进？是否摩擦冲突已避无可避？市场由此在过度悲观与过度乐观之间反复横跳。然而，太阳之下并无新鲜事，全球化并非21世纪的新发明，逆全球化冲击亦非首次冲击人类社会。事实上，20世纪初的全球化程度远超我们预期，在茨威格的笔下，百年前电话、汽车的出现改变了人们的沟通与出行半径，全球经贸的繁荣使得跨国交流与旅行成为常态。更重要的是，彼时世人普遍认为“‘进步’不会中断、不会停止”、“这个世界不会倒退到野蛮状态”，对未来的乐观预期达到了顶峰。但这繁荣泡影的背后却是日益紧张的国际格局，全球贸易摩擦加剧、关税壁垒日益严苛。后发工业国家不仅产成品出口上面对逆风，更在能源与粮食安全上备受钳制，对外的风险敞口不断加大，最终不得不诉诸于极端手段。其结果是，上一轮逆全球化的激烈调整长达四十年，直至20世纪70年代全球才重新回到上一轮高点水平。在本篇报告中，我们尝试从全球经贸视角切入，借助一个世纪之前全球化起落的经验，为如何在当前逆全球化环境下“统筹发展与安全”提供思考的锚。

1.1. 第一次全球化的基本图景：欧洲中心循环与全球大循环

20世纪初全球化以西欧少数国家主导，主要结构为西欧各国间的产成品贸易与欧洲与海外的原料贸易。全球贸易水平从1840年以来迅速提升，至1913年达到顶峰，期间全球贸易水平大幅提升，全球出口占GDP的比重从4.0％快速提升至13.4％，西欧国家的占比更是高达18.3％。1913年的全球贸易结构特点可以概括为：

1）欧洲为中心，少数国家主导：19世纪后半叶至20世纪初，欧洲占世界贸易额的比重始终在60％左右。英法德三国呈现强大贸易主导权，1913年三国的出口占比分别为22.8％、12.1％、21.4％。

2）工业品贸易主要集中于发达国家内部：发达国家的主要出口对象是其他发达经济体而非落后经济体，其中工业品是西欧发达国家的主要出口品类，且同样主要向其他发达国家出口。

3）发达国家与世界其他区域主要进行原材料贸易：英国爱尔兰、西北欧的出口结构主要以工业品为主。相应的，英国、西北欧等地从世界各地大量进口初级品，如初级品在英国进口中占比达81.2％。

运输通信技术变革、国际资本自由流动与贸易自由化与条约化是第一次全球化的基础。学界对于第一次全球化的成因讨论众多，著名智库布鲁金斯学会的Sachs 和 Warner（1995）总结了三个1870-1913年第一次全球化的基础。

1）长途运输、通信领域的技术突破。1880-1913年间，内陆水运价格下降一半，跨大西洋运输价格更是下降至1/3，电话、跨洋电报的出现丰富了沟通方式。通信与运输方式的变革缩短了世界各国间的时空距离，这使得欧洲以外的拉美、非洲与亚洲被纳入以欧洲为中心的全球贸易体系，并得以专门从事原材料出口与产成品进口。

2）金本位+英国全球金融中心地位，刺激国际资本流动。全球贸易流动增多必然带来全球资本流动的加速，随着金本位制、可兑换货币的普及以及英国更多承担国际金融领导地位，诸多国家采用了适当的法律制度，进一步刺激了大规模且相对稳定的国际资本流动，这些资本积极在新兴增长市场寻找更高利润机会，有力地补充了贸易流动。西欧是这一时期外国资本的主要来源。1870年至1914年间，英国年均资本外流约占国民收入的 4％，且在此期间末实际上达到9％。

3）资本主义制度蔓延和自由贸易产生了新的全球经济增长动能。工业化迅速蔓延到北大西洋核心经济体之外，包括欧洲大陆和日本的新兴市场，许多发展中地区实现了经济腾飞。

1.2.自由主义孕育经济危机，贸易条约“武器化”特征日益明显

第一次全球化兴起于英国，对外销售工业品的动机推动英国贸易走向自由主义。自由主义并非第一次全球化永恒的主旋律，自由贸易只是吹响了全球化的冲锋号。19世纪三十年代，英国工业部门快速发展，彼时英国人口占欧洲不到10％，但工农业产值却占到28％。大量生产的工业品有迫切的出口需求，英国棉纺织品出口占比在19世纪初为39％，至三十年代就已上升至72％。设立自由贸易制度的呼声越来越大。1946年，时任首相罗伯特废除了《谷物法》，代表英国彻底转向自由主义。关税政策的变化不仅推动了出口的增长，更使得英国经济开始腾飞。英国自由主义时期，出口年均增速为7.3％，GNP增速达2.4％。英国的贸易自由化直接或间接激发了欧洲大陆国家的外贸水平，期间欧洲大陆外贸增速也有明显提升，部分小国开始转向贸易自由主义。

自由主义至19世纪60-80年代达到顶峰，但粮食过度自由贸易带来的各国国内经济萧条推动欧洲大陆重回保守主义。19世纪60年代，欧洲大陆开始全面转向贸易自由化，随着1860年英法《科布登-切维利尔条约》签订，法国所有进口禁令废除，两国确立了最惠国关系。此后西欧国家逐步签订了双边条约并列入相关最惠国条款，最惠国待遇使得欧洲大陆贸易体系的多边性大大增强，所有成员将向对方让步视为普遍准则。在此背景下，关税削减逐步推进，至70年代已下降了大概9％-12％。但是，蔓延的自由贸易背后却是加剧的粮食矛盾。随着航运成本的大幅下降，来自美洲和俄国的廉价粮食开始毫无阻碍地进入欧洲市场，并带来严重的负面效应。粮食价格的下降压制了欧洲本土的农业生产，八九十年代欧洲人均农业生产下降0.2％，这对于仍以农业为主的欧洲大陆国家而言无疑是极大的冲击。在此背景之下，农业利益集团联合保守企业主开始共同推动欧洲贸易政策重回保守主义。1879 ~1892 年贸易保护主义逐渐抬头。其中1879年德国制定了新关税法，标示贸易保守主义开始回溯，而自由主义时期最终终结于1892 年法国梅林 （Meline）关税法。1892 年，多达27个自由贸易时期的关税条约到期，调整关税的外在束缚被削弱，以条约重新谈判为契机，欧洲大陆主要国家纷纷掀起贸易保护浪潮，欧洲经济从英国主导下的自由贸易黄金年代，转入竞争和对立时期。

保护主义浪潮下贸易冲突频发，贸易条约“武器化”特征日益明显。19世纪末频发的贸易战成为彼时时代特色，主要欧陆资本主义国家基本均卷入其中，整体表现为贸易大国（德、法）与小国之间的双边冲突。表面上，冲突是小国主动对大国发起挑衅，实际却是小国不堪大国贸易保护主义霸凌压力而先行采取的防御性举措。朱华进（2018）总结了这一时期贸易冲突的非对称性特征，包括：1）贸易总额的非对称：大国往往是小国外贸的重要对象，但小国在大国的贸易结构中并不重要，且对大国存在较大贸易逆差。2）贸易结构的非对称性：小国出口农产品与原材料，从大国进口工业制成品，大国相反；3）对外贸易弹性的非对称性：大国生产的工业品国际贸易需求弹性较强，而小国农业品的需求弹性远小于工业品，贸易冲突中损失更惨重。4）制裁措施的非对称性：贸易大国滥用“检疫”、限制资本投资等非关税制裁小国。在这种“非对称”的贸易冲突之下，贸易大国凭借优势胁迫小国让步并对其采取惩罚性措施，各国“倾向于把关税视为国家政策在外交领域的工具”（Sanderson，1990），频繁的贸易冲突背后是的是工业大国之间因经济发展不平衡而日益尖锐的矛盾。

1.3. 旧经济体以邻为壑，新兴工业国破局突围

旧经济体以邻为壑，新经济体主导新兴贸易体系构建。19世纪末欧洲贸易格局的重要变化在于，德国取代法国成为欧洲贸易中心，而英国对欧陆的影响日渐减弱。1889-1891年，德国在欧洲区域内贸易总额中的份额是为19.9％，法国则是13.4％。另一方面，英国逐渐脱离欧洲新贸易条约网络的构建进程，19世纪末，当其他欧洲大国年均生效的贸易条约都呈稳定增长趋势，英国则趋于下滑。法德两国开始成为欧洲大陆商业网络的主要建构者。百年前的世纪之交下新老经济体展现出截然不同的贸易政策导向，法国、英国保护主义复兴迹象明显，德国却积极推动新的国际贸易秩序。具体来说，法国在梅林关税框架内越发倾向于加强保护主义， 甚至引发了与部分贸易伙伴一系列的贸易摩擦与冲突。而尽管英国自由主义的贸易信仰仍根深蒂固，但时任首相张伯伦的“关税联盟改革”以及“殖民地帝国特惠制”思潮仍极大挫伤了英国自由贸易的能力与意愿。与之相反的是，德国在卡普里维宰相的主导下强调以牺牲农业为代价，换取德国所需的工业品出口市场，在卡普里维贸易体系下， 德国与多个国家等先后签订贸易条约。

1.4.贸易保护主义之下，第一次全球化攀向新高

保护主义与经济增长并非“二选一”的矛盾，第一次全球化在贸易保护主义下攀向新高。对于充分受益全球化发展的我们来说，贸易自由主义与经济高速增长的关联似乎不言而喻。然而1892-1913年的欧洲经济演变却呈现不一样的格局。彼时的欧洲，保护主义=经济增长+贸易扩张；自由主义=经济停滞+贸易收缩，并且这样的矛盾既表现于时间维度方面也表现于地理分布方面。时间维度上，欧洲经济以及出口增速均迎来了新一轮增长期，保护主义阶段（1890-1913）出口与GNP平均增速分别为3.5％与2.4％，工农业亦高速发展（表4），尤其是在取消自由贸易的第二个十年，几乎所有采取保护主义国家的出口增长都比采取保护主义前的十年要快。地理分布上，实行自由主义的英国增长陷入停滞而欧洲大陆则高速发展，欧陆GNP平均增速为2.6％而英国仅为1.8％，且英国出口在欧洲大陆进口结构的比例亦由36.3％下降至31.1％。

上述“增长悖论”的核心在于：一战前后发国与先发国人力成本差距较小，贸易保护主义实际起到了促进了本国幼稚产业的发展的作用。根据李斯特的幼稚产业保护理论，由于落后国家技术水平较低、生产率较低，生产成本较高，在自由贸易的环境下无法和先进国家竞争，因而需要实施关税保护等幼稚产业保护措施。这一理论在二战后失效的原因在于，二战以后的典型发展中国家除了技术水平低下与工业发展落后之外，普遍存在大量的廉价剩余劳动力，工资水平十分低下。而19世纪的西北欧国家与英国的差距远远小于当前发展中国家与发达国家的差距，甚至彼时的新大陆国家由于地广人稀，人力成本远高于西欧各国。因此尽管贸易保护会扭曲经济的效率，但它切实促进了19世纪后发国家的产业升级。从德国经验看，19世纪七八十年代俾斯麦时期的关税保护政策充分保护了国内幼稚产业免受英国廉价工业品冲击，这是德国钢铁、机器制造、电气与化学等产业高速发展的重要原因之一，到了19世纪末，德国制成品出口占比相比俾斯麦时期上升了17pct，德国商品充斥英、法市场，以至于英国不得不立法应对德国商品倾销。

2. 后发工业国的全球化困境：越快的发展速度，越大的外部风险敞口

后发制造业国家的全球化困境在于既要安全获取原材料还要寻求更大的销售市场，而这两端均受制于人。历次全球化的白热化时期都伴随着后发制造业国家与先发国家的尖锐矛盾，上世纪80年代的全球化平台期是美日贸易冲突，而20世纪初则是德国与英法等老牌殖民帝国日益尖锐的矛盾。回顾20世纪初第一次全球化鼎盛时期，德国作为后发的制造业大国面临如何保证庞大先进的制造业产能的原料供应安全，以及为充沛的工业产能寻找海外销售市场两个问题。其中困境在于，制造业的技术优势使得德国产品占据更大的全球贸易份额，本国原材料难以自足的情况下必须加大对于国外资源品的进口，而资源品（来自殖民地）则已被英法等老牌帝国瓜分殆尽，冲突不可避免。同时，德国产品的主要出口市场同样是消费力强劲的欧洲、北美发达国家。在这样两头受制于人的困境之下，德国的发展对应经济外向性的增强，外向性的增强反而带来更强的焦虑，最终迫使德国不得不采取更为激进的政治甚至军事手段改变现有格局。反观当下，我们并不认为历史会简单的重现，但德国彼时面临的全球化困境却可以为我们理解当前全球竞争格局提供思考。

2.1. 20世纪初的德国贸易结构：进口粮食原料，出口工业品

20世纪初德国已成欧洲制造业中心，大量进口原料并出口工业品。从德国统一建立帝国到一战前的四十年期间，德国全面介入第二次工业革命，实现了从传统农业国向工业国的转变。1870-1913年，德国采矿、工业与手工业等社会产值由39.97亿马克提升至了218.05亿马克，占社会比重由28％提升至45％以上。在工业部门内部，重心进一步向机械、化学、冶炼等新兴的工业部门转移。内部经济结构的转变促使外贸结构发生巨大转变。对外贸易在总量的大幅增长的基础上，贸易结构逐渐向大量出口工业制成品并进口粮食、原料演变。1890年-1913年期间，德国工业品出口占比由64.6％提升至73.5％，原料进口占比则由42.6％提升至58.3％。德国已事实上成为了世界最大的金属、机械、化学与电气产品输出国。

2.2. 德国贸易的地理结构：向西欧出口工业品，向美俄与他国海外殖民地进口原材料

德国对西欧各国贸易顺差扩大，而对欧洲以外地区的逆差增长明显。高速增长的工业经济使得德国对他国对外贸易的关系发生了变化。德国对于原料与粮食不断增长的需求使其加大对于欧洲以外地区原料的进口份额，德国自身则由原料出口国转变为了工业品出口国。以英德间的贸易关系看，1870年德国对英出口中仅39.7％为工业品，粮食和原料分别高达25.6％和34.7％。1913年，德国对英出口中工业品出口占比已高达70.8％。1870年英德贸易格局出现逆转，不再是由德国向英国供应原料，反而英国成为德国工业制造的原料供应方。以1910年的德国对主要国家进出口情况看，英国、荷兰、比利时等西欧国家对德的贸易逆差极大，而以原料和粮食出口为主的美国、俄国等国则保持对德的大额顺差。德国高速的工业化已经使其自身转变为了一个外向型经济体，对国外原料产地和销售市场的依赖度越来越强，而这也埋下了未来大国冲突的隐患。

相比老牌殖民帝国，德国缺乏广袤的殖民地为其提供原料与销售市场。19世纪的殖民地实际上是宗主国的 “专属经济贸易区”，一般来说，殖民地的产品只能出口向宗主国，且只能进口宗主国生产的产品。相比于英国、法国、荷兰等老牌殖民帝国，德国作为“殖民帝国”的历史十分短暂，一般认为直至1888年俾斯麦宣布西南非洲被德国控制才开始，到1913年，德国控制的殖民地面积也仅为英国、法国的9％与28％，人口仅为二者的3％与20％。贸易结构上，德国基本很难依靠自身殖民地获取市场与原料。德国对殖民地的贸易金额仅占其自身出口/进口的1.8％和0.2％，而出口总额相近的英国的占比则分别为37.2％和20.5％。从殖民地视角看，德国殖民地向德国出口总额仅为5.7亿美元，仅为英国殖民地对英出口的1/43。

缺少殖民地资源的德国备受老牌殖民帝国的贸易政策钳制。德国对海外市场，以及其他国家海外殖民地市场的依赖远大于自身殖民地。1913年德国对英属印度与荷兰东印度的出口占比为2.5％，远大于对自身殖民地出口0.5％的占比，这导致德国对外贸易的风险敞口极大，尤其是在英法均开始收敛自身贸易政策的背景之下。19世纪70年代，英国出现了新的“帝国特惠制”运动，英国与自身殖民地开构建关税优惠体系。在英国国内，时任首相张伯伦积极推进“关税改革联盟”运动，英国工业关税从完全零关税的自由贸易开始向上提升。而在法国，1892年梅林关税体系下关税水平持续上升，1910年新关税法更是进一步提升了制造品关税。在法国特色的“融合”体制下，殖民地同样遵循法国商法，收取外国商品与进入法国本土相同的关税，这使得外国商品进入法国以及其殖民地的难度事实上提升了。面对其他殖民帝国保护主义的升温，德国并非无动于衷，时任德国宰相希尔伯特计划建立“中欧经济联盟”，构建以德国为首的欧洲自由贸易联盟。

2.3. 多项战略大宗品难自主可控，德国原料端风险敞口极大

德国难以满足自身基本工业原料的需求。除煤、锌、苛性碱尚能满足需求外，德国缺少石油、铜、锌、镍、硫等原料，甚至随着工业发展，原本可以自足的铁矿也逐渐难以全靠国内供应。以铁矿和石油为例，尽管德国在获取阿尔萨斯-罗德林地区后获取了丰富的磷铁矿，但随着钢铁产业的快速发展，现有的德国铁矿石资源已难以自足。1880年，外来比例仅9.2％，至1913年已达到29.6％，尤其是1905年后，德国新增的钢铁产量基本均依赖外来的铁矿石。石油方面更是如此，德国富煤少油的格局使其严重依赖进口，尽管1900-1914年德国石油产量增长了140％，但仍不足国内消费量的15％。与此同时，英国加大了对德国获取石油的限制。在中东地区，英国与俄国就波斯势力划分达成协议，并阻止柏林-巴格达铁路修筑至波斯湾，使德国难以控制这种关键商品的进口。

粮食的对外依赖更加严重，农业关税保护亦难阻挡粮食大量进口。尽管德国在工业化发展过程中通过农业机械化与化肥使用积极扩大自身农作物种植面积与单位产量（1881-1911，小麦亩产增长74％），但随着经济发展过程中人均粮食消费量的不断提升，以及消费结构中对于肉类的需求提升带动的非谷物饲料需求，德国粮食的对外依赖度日益增长。以大麦为例，1902年进口量为113万吨，至1913年已达到324万吨。农产品日益增长的进口需求与新大陆、俄国低廉的粮食冲击使得德国国内农业利益集团都到冲击，并由此推动了新的关税改革，农产品关税大幅提升。但尽管如此，农产品进口增长的趋势也未被影响。在高农业保护关税之下德国农产品价格反而在1900年后持续提升。明显高于其他国家的粮食价格加大了普通民众的生活负担，由此加剧了社会的动荡不安。

3. 应对逆全球化启示：对外开放只会深化不会倒退，抓紧资源与市场两大博弈焦点

产业链位置和贸易结构是理解逆全球化的重要线索。结合以上对于第一次全球化演化历程的复盘，与对德国这个后发制造业大国所面临的发展困境的分析，我们尝试总结出理解全球化演化的一个一般性框架：

1）萌芽扩散期：由具备技术与产业优势的先发国家主导，推进贸易自由化，控制原料并扩大市场。后发国家凭借低人力成本或资源优势融入“自由贸易”体系。全球经济增长提速，先发国与后发国产业位置互补。

2）高速发展期：先发国家对外推动自由贸易赚取的贸易顺差将以资本形势对外投资，后发国家承接海外产业资本投资带来的产业与技术外溢。先发国家由进一步提升自身产业链位置，并赚取对外投资收益。先发国由于全球贸易中心以及是对外投资主要来源，本国货币成为其他后发国家的主要外汇储备，并主导全球金融体系。

3）结构冲突期：过度自由化的全球贸易体系通常使得新兴经济体廉价产品冲击发达国家传统行业，由此带来保守主义的回溯。19世纪表现为美俄廉价农产品冲击欧洲市场带来农业以及经济的萧条，20世纪表现为日本产品冲击美国传统制造业。结构性的产业竞争冲击会使得发达国家相应利益集团受损，并推动贸易体系阶段性向保守化回归，主要体现为产业贸易战，或者关税的结构性改变。

4）全面冲突期：如果结构性冲突并未以一方失败告终，冲突烈度将进一步升级。正如我们上文分析的那样，随着先发国与后发国人力成本差距的缩窄，保护主义尽管会带来效率损失，但却能切实保护后发国技术形成赶超，后发国制造业竞争优势进一步提升，并由此面临“全球化悖论”，制造业更强的竞争力伴随的是市场与原料两端更大的风险敞口，后发国会更为积极推动国际贸易自由化并主导自由贸易。此外，不断扩张的贸易顺差将带来更强的对外投资意愿，冲击先发国在金融领域的超额收益。先发国主要利用主要全球化时积累的资源优势与自身庞大的消费市场对后发国进行钳制，对本国市场准入的保护提升将使先发国贸易保护主义加强。最终，全面冲突期的时长取决于后发国在以上两方面的战略纵深，以及先发国的控制力强弱。

逆全球化中的国家冲突本质是后发工业国家与先发国家在产业链位置的重叠程度的不断加大，冲突主要聚焦资源品与贸易市场准入。在全球化的演变模型中，全球化高速推进的基础在于先发国家与后发国家在产业链上的错位。随着二者产业链位置从结构性竞争转向全面竞争，冲突的烈度将进一步升级。冲突将主要聚焦在后发国最为脆弱，也是先发国优势最显著的资源与贸易市场。先发国家会利用主导全球化过程中控制的资源品与国内庞大的消费市场（即后发国的工业品出口市场）对后发国家实现钳制。在这一过程中，资源品（能源、粮食）以及贸易市场武器化的趋势更为明显。

因此，我们提出三个与市场共识存在差异的观点：

1）我国对外开放的水平不会倒退而只会进一步深化。在逆全球化思潮抬头，贸易保护主义肆虐的全球环境下，市场对于我国坚持“推进高水平对外开放”必要性与可行性存在担忧。我们认为，从第一次全球化的经验看，制造业竞争优势提升将必然带来追求更大销售市场的内生动力，以及对于海外资源要素的更庞大的需求，经济体的外向性会持续提高。其次，在由先发国家主导全球化的早期阶段，其主动逆全球化确实会对后发国存在较大冲击。但当前海外的逆全球化本质是在产业链位置受到我国冲击之下，针对我国进一步深化全球化的对抗战略，对于评判当前我国是否应该深化对外开放意义很小。最后，高水平对外开放将从资源与市场两个维度展开，大会报告指出“依托我国超大规模市场优势，以国内大循环吸引全球资源要素”“推动共建“一带一路”高质量发展…扩大面向全球的高标准自由贸易区网络”即是具体方向。

2）资源品与贸易政策将是未来中美博弈的长期战场，但我国广阔的内需市场与自主可控的粮食能源所提供的战略纵深将使得冲突长期化，但烈度可控。目前我国面临与20世纪初的德国相似的处境，资源品与贸易市场作为我国的核心诉求，更是以美国为首的全球化主导国家的核心优势。这意味着在逆全球化格局之下，由政治因素导致的能源、粮食、大宗品的供给端扰动将更为频繁，全球化格局下商品的低库存、低价格中枢将在逆全球化格局之下回升。此外我们认为，本次逆全球化冲突不会简单重复百年前的节奏，冲突将呈现长期化趋势，但整体烈度仍可控。相较于彼时德国，广阔的内需市场以及产业转型升级为我国制造业提供广袤的内需市场。而长期坚守“耕地红线”，构建新型能源体系的努力使得我国在资源端的对外风险敞口亦远低于德国。而这也是我们理解大会报告“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平，加快建设现代化经济体系”的视角之一。

3）保护主义与经济增长不矛盾，人力成本差异缩小时可以有效保护我国幼稚产业，自主可控领域存在长期战略投资机遇。贸易自由主义与经济发展并不是绝对的正相关关系，第一次全球化顶峰时期即呈现出贸易保护主义与经济与外贸高速发展并行不悖的现象。在国家之间人力成本差距较小的情况下，贸易保护主义反而起到了保护幼稚产业发展的作用，而这为德国幼稚产业发展提供了机遇。当前，美国逐步锁紧对于我国以半导体为首的高端制造行业的出口政策，相当于我国被动提升相应产品进口关税，原本不具备技术与成本优势的幼稚产业得以重获竞争优势与发展机遇。贸易保护主义对我国是严峻挑战，更是发展机遇，高端制造领域的自主可控带来的强链补链将诞生诸多众多从零到一的投资机会。

4.风险提示

1、历史背景与当前经贸环境存在差异；

2、美国经济超预期衰落带来冲突烈度提升。

本文源自券商研报精选

汇率避险是外贸企业当前最为关心的话题之一，也是助推浙江外贸发展的重要环节。

近年来，国家外汇管理局浙江省分局多措并举加大汇率避险宣传和指导，推动我省企业汇率避险意识和水平逐步提升。中国银行浙江省分行作为浙江省外汇及跨境人民币展业自律机制牵头行，积极统筹协调全省银行机构加大风险中性理念宣传，做好汇率避险服务工作。

为进一步提升我省企业汇率避险意识和水平，现将国家外汇管理局近期制定的《企业汇率风险管理指引》予以连载，供广大企业参阅。

实践中，依据企业业务特点、管理目标的不同，通常将汇率风险敞口认定逻辑划分为以下三类。

一、基于确认敞口

确认敞口是指企业根据商业合同来认定相关的外币现金流，以及受汇率波动影响的风险敞口。该类敞口广泛存在于进出口贸易、外币融资、海外重大项目等各类涉外交易。

基于确认敞口管理汇率风险适合于绝大多数涉外企业，具有以下特点：目标侧重于整体现金流风险；业务背景金额明确，可逐笔业务保值；业务背景期限明确，可精确匹配现金流的期限；对业务部门和财务部门的协同有一定要求，但有一定滞后性；如果不使用套期保值会计，套期保值交易可能与会计账面存在较大的差异。

二、基于预测敞口

预测敞口是指对尚未获得商务合同但未来极有可能发生的交易，企业根据生产经营计划，预期未来的外汇收支，认定受汇率波动影响的风险敞口。适用于大型海外项目、生产和进出口模式比较稳定的企业。比如，某国内制造企业在海外投资的生产工厂，为保证整个项目在投资回收期的收益率水平，根据预测敞口进行汇率风险管理；一些大型冶炼和石化企业，原材料从国外进口，生产经营模式比较稳定，可以采用这种方式进行预发生管理。

基于预测敞口管理汇率风险，需要结合企业的财务预算进行，对企业内部管理能力存在比较高的要求。具有以下特点：目标侧重于整个项目周期的利润；短期匹配较差，时间维度上更倾向于长期；对企业预算精确程度要求较高；侧重于宏观管理层面保值，而非逐笔业务保值；如果不使用套期保值会计，套期保值交易可能与会计账面存在较大的差异。

三、基于会计敞口

会计敞口是指从会计报表角度，以资产负债的短期变动影响作为汇率风险敞口的认定依据，通常以货币性资产和货币性负债的差额为汇率风险敞口。很多业务由于结算方式不同，不能在资产负债表中体现，会计敞口一般滞后于实际业务和真实风险的发生。

基于会计敞口管理汇率风险，往往是次优选择。具有以下特点：目标侧重于财务报表的汇兑损益；会计账面数据明确，易于获得；无需与业务部门协同，财务部门可独立管理；套期保值对冲期限受限，一般按月度进行（除非能够相对精确地预测长期的货币性资产负债差额），对冲的成本偏高；套期保值交易与会计账面数据波动可能较小。

汇率风险敞口认定逻辑

上述三种认定逻辑，皆为可行的管理方案，企业需要结合自身业务结构、财务管理水平、信息化设施以及人才储备情况，综合进行选择。在一些业务形态下，采用融合的方式也是一种务实的策略。

本文为钱江晚报原创作品，未经许可，禁止转载、复制、摘编、改写及进行网络传播等一切作品版权使用行为，否则本报将循司法途径追究侵权人的法律责任。

2014年以来，随着国内、国际市场不确定性增加，人民币汇率呈现双向波动态势，且波动幅度逐年扩大，波动周期越发短暂。

汇率的市场化波动，无疑会对有外汇敞口的企业形成巨大挑战。商业银行有责任引导企业利用当前的重要时间窗口积累汇率避险经验，强化“风险中性”意识，协助企业尽快掌握正确的汇率避险理念与工具。

一、企业外汇风险管理难点

一是许多企业，尤其是民营企业，在外汇风险管理领域缺乏专业的框架和人员，既存在主观上认知能力的局限性，又受到客观上企业内部流程和制度的制约。

这类企业往往在行情已经明显不利于生产经营时才开始关注汇率避险，在焦虑、恐慌以及内部压力下恐慌性入场“止损”，锁定之后经常遭遇行情反转，导致套保效果持续不佳。

二是依然有相当数量企业的管理层缺乏“风险中性”理念，将外汇套期保值视作对汇率走势的押注，并以交易盈亏来衡量财务团队套期保值管理效果，导致财务人员在执行过程中承担了巨大的心理压力，不是过分关注行情走势，就是尽量避免操作衍生产品。

三是企业所处的市场竞争越来越激烈，外贸商业合同的定价稳定性和收付款现金流的确定性均有减弱。同时外汇套期保值不再局限于贸易项下，资本项下的汇率避险需求也逐渐增多，依靠简单的外汇衍生产品和机械的外汇套保思路已经显得捉襟见肘，难以满足日益复杂的管理需求。

二、商业银行助力企业管理外汇风险

企业在外汇风险管理中遇到的困境，反映出市场“风险中性”理念的缺失，这也进一步凸显了商业银行引导企业落实“风险中性”原则的重要性。

在和企业交流外汇风险管理的过程中，商业银行在分享经济基本面、市场技术面等汇率走势分析的同时，也要着重强调“风险中性”理念，协助企业制定一套以“风险中性”为核心的汇率管理机制，运用商业银行汇率管理工具管理汇率风险，从而适应人民币汇率双向波动的新常态。否则，若依然过度依赖市场预判，并根据汇率走势变动随意调整策略，就会使套保变为投机，其结果可能是“追涨杀跌”，适得其反。

此外，随着企业走向国际舞台的步伐加快，企业面临的内外环境更加复杂，外汇风险管理的设计需要考虑多重因素，商业银行在和企业沟通过程中需要避免机械式的单维指导，而应在充分沟通的基础上，围绕企业实际情况量身定制有针对性的避险工具和方案。

三、业务实践及案例分析

（一）更加关注财务报表“汇兑损益”科目管理

过往进出口企业外汇套期保值做法通常基于企业未来外汇收支现金流预测，在汇率达到销售或采购要求的时候锁定一定时期的远期汇率。随着企业竞争加剧，外贸产品定价波动性上升，影响销售利润或采购成本的要素越发复杂，企业开始难以界定自身的“成本汇率”，传统的现金流避险效果也不容易得到客观科学的评估。

另一方面，在业绩承诺、股权激励等压力下，企业（尤其是上市公司）越发看重财务报表账面利润的稳定性，而财务报表“汇兑损益”科目是评价企业外汇风险管理最直观的指标，也容易实现“风险中性”的财务管理效果，因此针对财务报表“汇兑损益”的外汇套期保值策略被越来越多的企业采纳。

（二）通过资产负债自然对冲，降低外汇敞口

大幅波动的外汇市场令企业产生了管理“汇兑损益”科目的强烈需求，但部分企业受制于管理层“风险中性”理念的缺失，财务团队对衍生工具的使用较为谨慎和被动。在此环境下，不少企业转而选择通过调节自身外币资产负债平衡，或调整收付款币种，从而“静态”地消除外汇风险敞口，实现套保效果的同时，无须承担衍生工具可能带来的副作用。

举例说明：对出口企业，若企业外汇应收帐款余额稳定在一千万美元上下，则企业可以通过增加一千万美元负债的方式，将财务报表外汇资产和负债敞口形成平衡，从而消除账面外汇净敞口，大幅熨平汇率波动对报表“汇兑损益”造成的冲击。

对进口企业，企业也会争取将付款币种转为人民币，或增持美元资产的方式达到同样的减小敞口的效果。

（三）结合会计周期和远期工具，管理“汇兑损益”

由于外币负债、转换收付款币种等操作会面临企业贷款额度和上下游商业议价的约束，许多时候企业不得不采用衍生工具进行套期保值，在此情况下，可推荐企业结合财务报表周期，通过短期限远期的方式规避“汇兑损益”波动风险。

多数企业财务报表汇兑损益的构成，主要为企业外汇资产或负债在不同会计周期中，根据不同的记账汇率重估计算的差额导致。银行推荐的做法是在本期记账日办理对应的远期交易，远期交易到期日为下个会计记账日，金额不超过企业下个会计记账日需要重估的外汇敞口预估，远期到期后做差额交割处理，差额交割产生的“投资损益”和“汇兑损益”形成互补，进而形成避险效果，稳定财务表现。

虽然一样会面临衍生交易盈亏，但相比于传统的“现金流”式远期避险，该策略远期期限较短，调整灵活，且可清晰表达“风险中性”的财务管理效果，投资者和管理层容易形成直观理解，因此也得到了企业的积极响应。

（四）丰富产品选择

在实际操作中，银行也会在远期的基础上提供多样化的产品选择，以满足企业不同的需求。举例如下：

1。区间远期。部分企业在管理财报“汇兑损益”科目时，更加关注对极端行情的规避，同时不想操作频繁的远期差额交割。在此情况下，可推荐企业办理区间远期替代普通的远期交易。

比如A出口企业对美元/人民币在某个点位以上的波动都能承受，则可以考虑办理区间远期进行锁定。假设区间远期的下限和上限价格分别为X和X+1000pips，则到期日，若美元/人民币市场汇率低于下限价格，则企业用下限价格结汇；若美元/人民币市场汇率处于上下限区间之间，则银企双方没有结算要求，企业可用市场汇率即期结汇；若到期日美元/人民币市场汇率高于上限价格，则企业以上限价格结汇。

只要区间远期的价格下限优于或接近企业的保本汇率，则相比于普通远期，区间远期可在确保企业规避难以承受的不利行情的同时，保留了部分人民币贬值的机会收益，且一定程度降低了到期差额交割的频次。

2。买入期权。部分企业在规避风险的同时，希望保留行情波动带来的机会收益，同时内部有对应的财务预算去承担一定的对冲成本，这种情况下银行会推荐企业购买期权。

另外，对于部分资本项下的外汇套期保值，如海外并购等，面临着金额大，项目可能无法落地，以及期限不确定性等问题，这种情况下，买入期权也是比普通远期交易更为有利的选择。若采用普通远期对海外并购进行汇率避险，如果遇到收购失败的情形，远期交易将失去对应的基础资产，从而不得不做平仓处理，当中产生的损益将给企业带来额外的负担，相比之下，买入期权可以较好地避免这类“后遗症”。

比如A企业正在进行一笔2亿美元的海外并购项目谈判，预计6个月后签约付款，企业担心6个月后人民币对美元大幅贬值，导致收购成本超出预算。为规避汇率风险，企业选择向银行购买6个月到期的美元对人民币看涨期权，到期时，若人民币贬值，企业即按约定的执行价格购买美元，若人民币升值，企业可用更优的市场汇率购买美元；最为重要的是，若项目谈判失败，或期限发生变化，期权到期后也不会给企业增加额外的财务负担。

相信随着汇率的市场化波动加剧，以及企业走向国际舞台的步伐加速，市场对外汇套期保值关注度会不断上升，商业银行作为企业的专业合作伙伴，需与时俱进地提高服务能力，持续引导企业树立“风险中性”意识，帮助企业健全汇率避险工具和制度，以应对日益复杂多变的市场挑战。

本文源自中国货币市场

上一篇：算力概念股(东数西算龙头股一览表)

下一篇：橡胶概念龙头股(idc概念龙头股)