辞虎迎兔，新年到来，很荣幸与《红周刊》的读者朋友们相聚于此。

首先感谢《红周刊》，作为专注二级市场、秉承价值投资理念的专业刊物，《红周刊》为机构投资者和普通投资人提供了许多有效的投资信息，相信读者朋友们一定收获满满。其次，对于兔年市场，预祝《红周刊》读者们能抓住新的一年市场结构性估值提升机会，积累更多财富。

从兔年市场契机来说，建议大家围绕“制造强国”和“安全资产”这两个关键词进行。

GDP增速5%以上可期

A股有望出现结构性估值提升

从现在往前看，之前扰动A股市场演绎的不利因素在纷纷减弱甚至消失。如宏观经济方面，虽然IMF最新预测，2023年全球经济增速为2.7%，这要低于2022年预计的3.2%以及疫情之前（2019年）的2.8%，主要经济体出现滞涨或者衰退的风险加大。而我国则完全不同，我国经济的底部已经探明，随着疫情和地产政策不断优化，经济增速回升是大概率事件。

从国内经济支柱产业来看，消费和服务业将会有明显回升，制造业投资和房地产投资面临一定压力。在制造业投资方面，因为出口同比对制造业投资具有一定的领先性，在出口增速回落的情况下，2023年我国制造业投资总体上将面临一定的下行压力。在地产方面，虽然“金融十六条”等利好政策不断出台，市场对地产领域的系统性担忧有所缓解，但地产商内部结构两极分化，国家在支持优质地产企业的同时，也在打击违法犯罪的企业。所以，房地产投资在2022年第四季度仍保持负增长，只不过是有所收敛。

总体上，从2023年1月份各地召开的地方两会来看，广东、浙江、江苏、山东等28个省（自治区、直辖市）2023年GDP增速目标平均为6.0%，我们预计2023年全国GDP增速会在5%以上。

在流动性方面，当前美国的通胀水平已经见顶并开始回落，后续若没有新的全球能源供应冲击出现，美国的通胀有望在2023年上半年加速回落。这意味着，美联储加息周期即将进入尾声。展望2023年，全球流动性紧缩的压力将趋于缓和。在这样的背景下，国内货币政策的主动性和空间都将加大。

从风险偏好来看，A股市场在2022年经历了各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件，导致很多资金撤离。而在这些事件预期明确后，A股的风险偏好自然会有所回升，2023年以来外资净流入超过2022年全年就是风险偏好提升最好的证明。

更重要的是，股票市场的估值变化是具有周期性特点的，结合2021年的表现来看，我们可以将2021年至今定义为一个“完整”的系统性估值调整周期。按此统计，在2009年至今A股市场共出现过三次系统性估值调整，第一次是2009年底至2012年底；第二次是2015年年中至2018年底；第三次则是2021年年初至今。如今，A股经过连续两年的杀估值后，2022年底全A估值已回调至2019年的水平，系统性估值调整过程很可能已接近尾声。

所以，我们认为，2023年A股结构性提升估值可期。

创业板、科创板等领衔

关注“制造强国”和“安全资产”两大关键词

从业绩驱动角度来看，我们认为，创业板、科创板、中证500等或将有更好的表现。据Wind一致预期，创业板2023年净利润增速预期为23.6%，科创50指数业绩增速预期为28.72%，中证500业绩增速预期为20.78%，这均要高于同期的上证50（6.86%）和沪深300指数（14.48%）。

投资风格方面，Wind一致预期显示，2023年业绩增速最快的依然是以新能源、数字经济为代表的成长股，其业绩增速明显好于其他风格。值得一提的是，从过去十多年的历史来看，成长股在2010年~2015年移动互联网驱动下的新兴产业周期中，有三个自然年份为涨幅第一，即2010年、2013年和2015年；而在本轮新兴产业周期中，成长股还未出现涨幅第一的年份，其中2019年~2021年连续三年排名第二，2022年排名垫底。因此，在经历了2022年深度调整之后，成长股有较大概率在2023年成为强势的风格。

具体到板块，在出口回落的态势下，2023年发展国内经济的重点方向将变成“三驾马车”中的投资与消费。而从投资结构上看，我们觉得，基建投资大概率仍维持韧性，制造业大概率成为投资领域的主要抓手。中央经济工作会议也强调，“围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循环畅通”。就是说，制造业投资将成为支撑经济修复的重要一环，制造强国也成了当前内外部环境下的必然选择。从这方面看，新能源、人工智能、生物制造、量子计算等领域有望得到政策更大力度的支持。

当然，在制造强国的同时，也要顾安全。并且在全球贸易保护主义渐浓的情形下，安全资产将是抵御海外风险的压舱石。所以，信创、软件、互联网、半导体设备和材料、航空航天和军工电子、医疗设备、风电、储能等领域的投资机会也值得关注。

我们预判，上述所提的行业或领域2023年的业绩增速将恢复至2019年的水平。

2022年寅虎年是极为不平凡的一年，因为A股市场受到种种突发因素的制约。2023年卯兔年也将是极为不平凡的一年，因为制约A股市场的突发因素都在逐渐消失。最后，再次预祝各位投资人朋友在2023年扬眉“兔”气。

财通证券又迎首席分析师！

2月27日晚间，原中泰证券研究所宏观首席分析师陈兴在其个人公众号发文《陈兴：就这样出发！——写在履新财通之际》，宣布正式加入财通证券，担任宏观首席分析师。

银柿财经注意到，自明星分析师李跃博2022年1月加盟财通证券研究所所长，全力打造市场化卖方研究机构以来，已有多位券商首席分析师加盟，如今“再下一城”。

曾与李迅雷、姜超共事

资料显示，陈兴，浙江大学工学学士，山东大学金融学博士，曾供职于海通证券宏观固收研究团队，该团队曾获2017-2020年新财富宏观最佳分析师前5名；2021年加入中泰证券研究所任宏观首席分析师，荣获第三届新浪财经金麒麟最佳分析师·未来之星、2021年度Wind最佳路演分析师、CEIC与MIS2021年杰出成就分析师等奖项。

银柿财经记者注意到，陈兴在海通证券供职期间，曾与时任海通证券研究所副所长、首席经济学家姜超搭档；而在中泰证券任职期间，又与中泰证券首席经济学家李迅雷有过共事经历。李迅雷、姜超二人擅长利率、货币、宏观市场、国际金融等方面的策略分析，作为二人的搭档，陈兴也长期参与上述研究，并逐步形成了独特研究风格和研究观点。

致力于宏观经济研究

2023年以来，陈兴及其团队多次发表研报，聚焦国内实体经济和全球经济走势。

国内实体经济方面，陈兴团队认为，2022年12月，PMI（制造业采购经理指数）再探底，其中生产下滑幅度大于需求，叠加春节假期靠前影响，2023年开局国内经济呈现“需求强于供给”的特点。一方面，终端需求好坏参半，35城地产销量增速降幅收窄，而乘联会乘用车批发、零售销量增速双双回落；另一方面，工业生产延续转紧，钢企钢材产量增速降幅走扩，沿海八省份电厂日均发电耗煤增速继续走低，汽车、化工和钢铁等主要行业开工率均保持下跌态势。

全球宏观经济方面，陈兴团队认为，2022年底美国疫情快速回升，导致美国经济回落，经济衰退在所难免；为对抗通胀，短期内美欧央行仍将保持坚定的加息态度；加密货币未来可能会构成重大风险，其监管引发多国关注。

打造市场化卖方研究

银柿财经注意到，财经证券布局卖方业务始自资深卖方分析师、原兴业证券经济与金融研究院副院长李跃博加盟，2022年1月其宣布出任财通证券研究所负责人，开始打造市场化卖方研究机构。

根据中证协数据，目前财通证券研究所共有37位在册分析师，其中27人注册时间在最近一年内，李跃博加盟后规模实现迅速扩张。

2022年6月，原长江证券建筑行业首席分析师毕春晖和原招商证券电子行业分析师张益敏加盟财通证券，分别担任所长助理、建筑建材首席和首席电子分析师。

2022年8月，海通证券原机械首席分析师佘炜超加盟，担任财通证券研究所副所长、制造组组长、机械军工首席分析师。

2022年11月，原海通证券电新首席分析师张一弛和原天风证券非银首席分析师夏昌盛“官宣”加入财通证券。其中，张一弛在财通证券继续出任电新行业首席分析师，行政上担任业务副所长的职务。夏昌盛则担任研究所金融组组长兼产业政策首席分析师。

时隔一个月后，2022年12月末，原安信证券食品饮料首席分析师，兴业证券研究院院长助理苏铖加盟财通证券，担任财通证券研究所联席所长、食品饮料首席分析师。

今年以来，财通证券研究所纳新脚步不停。

2月初，原兴业证券研究员孙瑜宣布加盟，其此前搭档苏铖共事多年，兴业证券时期二人所在的研究组曾获得2022年新财富食品饮料第二名。

卖方研究近年来以“卷”著称，财通证券频频出手揽才，能否成为行业“鲶鱼”，银柿财经将持续关注。

投资分析框架

分三个层面：一股东信心、产品供需和经营业绩。首先分析股东信心的变化。

股东人数越少，代表筹码越集中，股价越有可能上涨。

流通股东人数越少，代表筹码越集中，股价越有可能上涨。

前十大流通股东持股占比越大，代表筹码越集中，股价越有可能上涨。

股市是用钱来投票的

低位筹码量堆越大，股价上涨动力越足。

分析产品供需关系的变化

提供产品或服务以满足市场需要是企业存在的哲学合理性。

供需变化可以参考毛利率和存货周转天数指标进行观察。

分析存货周转天数变少的原因

分析经营业绩层面变化

分析扣非净利润与营业总收入环比增长率

分析ROE与净利率变化

分析经营活动现金流变化

分析存货周转天数与应收账款周转天数变化

分析资产负债率和流动比例变化

2022年一季度A股可谓腥风血雨，昨天也介绍我一季度亏损5%，回撤幅度很小，现在市场情绪逐渐稳定，我判断2022年下半股票年机会很大。今天介绍一个投资股票的分析框架，从此投资决策让你不再拍脑袋，通过科学合理的分析，也不让你情绪被市场裹挟。

正所谓：“一年三倍者众，三年一倍者寡”，说的就是短期你赚多少钱都没用，你得找到长期能够赚钱，而且赚的钱能放到兜里面的方法。在赌桌上数钱都是一时爽，要想想这个钱你能不能带走？那么长期投资就要建立投资决策分析的框架。当然一篇文件肯定也没有办法分析那么透彻，但是方向、框架拉出来，细节的补充就要靠你慢慢读书学习了。

一、股票投资决策分析框架

1、宏观经济

为什么要分析宏观经济？主要原因就是股票是经济预期的晴雨表，也就是说股票是经济的先行指标，股票走在经济前面。看下面的经典美林投资时钟，经济复苏周期，就要增加股票配置。这也就解释了我们为什么要研究宏观经济，这一点比较难，需要扎实的功底，需要循序渐进地学习和实践。今天介绍两个指标，判断宏观经济，而且直接上结论和干货。

通过PPI和社会融资规模判断经济周期：

（1）复苏周期——PPI下降，社融触底反弹；

（2）过热周期——PPI触底反弹，社融持续上升；

（3）滞胀周期——PPI上升趋缓，社融触顶下降；

（4）衰退周期——PPI和社融双双下降。

那么我们判断一下，现在的经济是什么周期。目前PPI高位下降趋势，社融触底反弹，我们就能够判断目前经济处于衰退转复苏，经济复苏配置股票。股票是经济预期的反应，也就是说股票是经济的先行指标，要走到经济前面的。所以，2022年下半年，股票市场不会差的。

2、股票估值

从指数估值方面，无论是代表大盘价值的沪深300，还是小盘成长的创业板，目前估值都在低位，中位数之下。所以，通过股票指数投资完全不用任何担心，跌下去都是机会。这里要说一下，我能力所及的就是投资指数，而且指数估值的数据网上很容易查到。股票估值还有很多其他方法，比如股债比指标等等。

3、投资者情绪指标——量能

这一步也很关键，可以看一下周边炒股选手的情绪，是恐慌、还是贪婪，还是很平静。我们只需要跟着他们反着做就对了。当然这一点比较主观了。也可以通过市场成交量来间接判断投资者的情绪。

我们拿沪深300举例，前期最高日均成交量在6000亿以上，而最近已经跌到2000亿附近，也就是地量位置，基本能够判断市场已经跌到了低位。其实在2月份的时候，也出现过2000亿的地量水平，但是市场没有止跌企稳，这一次再一次见到了地量，基本判断见底胜率很大。

二、普通投资者投资的建议

通过宏观经济、股票估值、投资者情绪三个维度就建立起股票投资分析框架了，每个维度还需要不断地延展，如果介绍完可以要写一本书了。最后强调一下，我通过这分析框架，能够判断股票指数行情，但是无法具体到个股和行业。所以，我只做股票指数投资，方法是大类资产配置。

目前我了解，炒个股绝对最差的选择，投资亏损最大的原因，就是波动。所以，控制好波动的投资方法，比如股债均配模型（具体见），更符合人性，更适合绝大多数投资者。等你把股债均配模型做了一段时间后，再进阶到股、债、商品三类资产配置。再往后进阶，股票方面就要配置国外指数，比如美国、香港等等，这种投资模式跑通了，你的投资已经触及到了天花板，已经是投资界的佼佼者，你就中国投资界最靓的仔。

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