国债期货多数平开，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约平开，2年期主力合约平开。

【市场表现】

总之，中日国债现货市场体量均位居世界先列，两国衍生品市场的国际影响力稳步提升。继2022年9月签署合作谅解备忘录后，中金所和日交所将在备忘录框架下进一步探索推动两国衍生品市场合作发展。

在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。

海外经济韧性仍强

回顾2022年经济结构，从需求分项看，消费和地产是主要拖累，出口增速直至2022年上半年仍为重要支撑项，下半年逐步回落，10-11月出口增速已经转负。全年来看制造业和基建投资为经济支撑项。展望2023年，外需下行方向确定性较强，经济动能面临再平衡，内需将接替成为拉动经济选项，在政策促进下消费和地产有望缓慢回升。

随着国债现货规模的大幅增长，中国国债期货市场保持稳健发展态势，产品体系不断丰富，流动性持续改善，投资者结构日益完善。

本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

居民消费生产持续恢复

【操作建议】

民生银行认为，在当前流动性整体宽松空间有限、银行加力信贷投放形成资金消耗、融资需求边际修复下机构对未来流动性的预防性需求提升、2-3月同业存单到期量较大等情况下，央行加量续作MLF，并继续加大逆回购投放，有助于维护流动性合理充裕预期，避免资金面大幅波动，并有效减轻银行中长端负债压力，引导其持续加大信贷投放，助力经济修复和市场平稳运行。当前降息的必要性不高，后续是否继续下调政策利率或直接调降LPR报价仍需视经济和信贷的修复程度而定。

近日，中央政治局会议指出当前全国疫情防控形势总体向好，平稳进入“乙类乙管”常态化防控阶段，取得疫情防控重大决定性胜利。随着疫情防控转入新阶段，居民生产生活秩序逐步恢复，春节消费显著恢复。

综合看明年财政发力节奏，今年底部分省市披露提前批专项债限额下达，预期2023年维持财政发力前置的特征，一季度将发行提前批专项债，三月两会批准全年额度后二季度将进入财政集中发力期，下半年视稳增长情况准财政工具或相机使用以接续发力。对债市而言，财政前置或促使上半年尤其二季度的债券供给压力较强，此外可能促使经济回暖预期增强，抬升利率中枢。

单从基数效应出发展望明年通胀节奏，由于今年上半年PPI基数较高而后逐季降低，2023年可能呈现前低后高的走势。CPI在今年2月录得年内低点，其后二季度基数逐步抬升，三季度基数再度下降，预期2023年CPI或呈现先上升，而后二季度下降，三季度抬升的趋势。

免责声明

年底政治局会议定调“稳健的货币政策要精准有力”，同时维持流动性合理充裕。依据我们对2023年宏观经济环境的展望，明年一季度整体经济修复仍然偏慢，二季度以后经济修复动能逐步提升，因此预期至少明年一季度货币环境将维持宽裕，降准降息仍有可能，但鉴于2023年经济将较2022年修复，降息空间预期不会超过2022年。

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日前中国监管层最新发布了修订后的“商业银行资本管理办法”并征求意见。新办法着重在风险资产权重计量、资管产品穿透做出了调整与完善。新办法对不同资产风险权重调整，精细化不同资金的风险等级划分，对地方债、银行二级资本债、同业存单、投资级信用债等产生的影响各异，结构上对地方政府一般债、高等级信用债和公募债基利好，对低资质银行的同业存单和二级资本债有一定利空。整体而言对债市冲击或不大。

（一）财政：赤字率或提升，专项债存约束，准财政预期发力

公开市场方面，央行开展40亿元7天期逆回购和1530亿元14天期逆回购操作，当日有20亿元逆回购到期，净投放1550亿元。资金面，临近年末在央行公开市场大力投放护航之下，周四银行间市场流动性依旧整体宽松，隔夜回购加权利率续跌逾17bp报在0.7%附近，创近两年新低；跨年资金价格虽仍高位窄幅波动，但供给也较为充足。央行最新开会强调“高度重视岁末年初各项工作”，表明年底前仍会全力保证资金面平稳，跨年已基本无忧。

1985年，首个日本国债衍生品——10年期日本国债期货上市，随后持续拓展产品供给，优化交易制度和系统，包括延长交易时间、引入日历价差交易和场外协商交易等。

【资金面】

（二）货币政策维持阶段性宽松，关注通胀压力

（三）消费短期承压，中期趋于回升

财联社2月20日讯（编辑 毛乐彤）周一，资金面早盘延续紧势，盘中缓解，盘尾主要回购利率多数转为下行，DR001加权平均利率上行0.36bp报2.1512%。国债期货低收，10年期主力合约跌0.24%，银行间主要利率债收益率多数上行。

具体来看，国债期货10年期主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.16%，2年期主力合约跌0.08%。银行间主要利率债收益率多数上行。截止北京时间16:30，10年期国债活跃券220025收益率上行2.25bp报2.9125%，5年期国债活跃券230002收益率上行4bp报2.73%，10年期国开活跃券220220上行2.55bp报3.0825%。

公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2月20日以利率招标方式开展了2700亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。Wind数据显示，今日460亿元逆回购到期，因此当日净投放2240亿元。

银行间回购定盘利率全线下跌。FR001跌5.0个基点报2.25%；FR007跌20.0个基点报2.3%；FR014跌5.0个基点报2.6%。

银银间回购定盘利率多数下跌。FDR001涨1.9个基点报2.16%；FDR007跌12.0个基点报2.1%；FDR014跌25.0个基点报2.35%。

Shibor短端品种涨跌不一。隔夜品种上行4.2bp报2.1570%，7天期下行9.4bp报2.1040%，14天期下行31.8bp报2.2860%，1个月期上行1.4bp报2.2360%。

一级存单方面，今日9M期国股在2.58%-2.70%附近需求较好，1Y期国股在2.75%附近需求较好。二级存单方面，9M国股成交在2.65%附近，明年2月到期国股成交在2.70%。

1、债市表现：上周国债期货维持窄幅震荡走势，逆回购到期量较大叠加税期影响，资金面波动较大，央行超额续作MLF及维持高额逆回购投放呵护资金面，但资金面整体偏紧，短端国债期货弱于长端。截至2月17日收盘，TS主力合约周环比下跌0.03%，TF、T主力合约周环比上涨0.08%、0.17%。10年期国债收益率周环比下行0.8BP至2.89%。美债方面，美国1月CPI同比上涨6.4%，超过预期的6.2%，1月美国PPI同比上涨6%，同样不及预期的5.4%。通胀数据降幅不及预期，叠加美联储官员偏鹰派发言，市场对于美联储加息预期再度升温。当前市场预期终点利率在5.25%-5.5%，意味着未来还有3次加息空间。截至2月17日收盘，10年期美债收益率周环比上行10BP至3.82%，2年期美债上行10BP至4.6%。10-2年利差-78BP，周环比扩大2BP。中美10年期国债收益率利差-93BP。

2、政策动态：2月10日人民银行召开2023年金融市场工作会议。会议指出做好政策性开发性金融工具、设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理，支持项目落地建成。完善支持普惠小微、绿色发展、科技创新等政策工具机制，精准加强重点领域和薄弱环节金融支持。拓展民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持范围，推动金融机构增加民营企业信贷投放。上周央行公开市场共有18400亿元逆回购和3000亿元MLF到期，上周央行公开市场累计进行了16620亿元逆回购和4990亿元MLF操作，因此上周央行公开市场净投放210亿元。资金面维持偏紧态势，DR001周环比上行64BP至2.72，DR007周环比上行31BP至2.25%。

3、债券供给：上周政府债发行2922亿元，净发行1777亿元，其中国债净发行1149亿元，地方债净发行625亿元。本周发行计划来看，国债净发行472亿元，地方债2078亿元。上周专项债净发行462亿元，本周计划发行1729亿元，全年已累计发行6576亿元。

4、由于1月信贷开门红导致当前降息必要性下降，上周MLF等价超量续作符合市场预期，对国债期货影响较小。在1月金融数据和MLF续作之后市场进入数据真空期，预计短期国债期货维持震荡走势，由于当前资金面对于央行公开市场操作依赖较大，资金利率难以快速回落，短期偏紧的资金面导致两年期国债期货相对偏弱。

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