A股过去有个基本稳赚不赔的机会，就是参与新股打新，特别是科创板刚出来后，一大批新股涌现，中签率高，收益也高。

不买股票的话，基民借道打新基金也可以尝到甜头，分一杯羹。配置一定比例的打新基金，可以通过基金网上网下打新增强收益。

但随着注册制的全面推行，后面新股越来越多，质量越来越没有保障，打新基金的超额收益慢慢消失，因此也就没有了配置的必要，是到了跟旧情人说拜拜的时候了。

没有什么可以一劳永逸，知识需要更新与迭代，投资理财也一样。

谈点题外话，大家发现没有，现在很多大事都在周五晚上发布。

上周的基金E账户试运行，本周全面实行股票注册制。

这个要为监管层点赞，周五收盘后发布，周末可以好好消化，不会对资本市场形成太大冲击。

知识点 什么是打新基金

需要注意的是，打新基金并不是一个如货币型、股票型、债券型基金等专门的基金分类，也不是完全专注于投资新股的基金。参与打新有一定的底仓要求，也就是需要配置一定的股票，因此除了货币型、债券型这些不能配置股票仓位的基金外，能够持有股票的混合型或股票型基金，很多都可以申购新股，都可泛称为打新基金。

经济观察报 记者 李沁 4月29日，科创板两只新股景业智能（688290.SH）和德龙激光（688170.SH）开盘即遭遇破发，N德龙股价以26元开盘，较发行价低开13.85%，N景业股价以30元开盘，较发行价低开11.48%。

前一交易日，同样登陆科创板的禾川科技（688320.SH）也在上市首日股价折戟。禾川科技的开盘价为23元，很快便破发，收盘价为19.7元，较发行价下跌16.74%。

不止如此，4月1日至29日，A股市场共有36只新股上市，其中上市首日破发的股票数量有17只，破发率直逼50%。

在一次次破发潮的冲击下，投资者们逐渐体会到，闭眼打新的神话早已不再，新股破发正日趋常态化。而对于那些追逐打新基金的投资者而言，更多的是恐慌与困惑：新股上市必赚的定律远去，打新基金还能不能投资？

有基金经理坦然处之，认为打新策略本身并无不妥，以不变应万变才是王道；亦有FOF基金经理悄悄调整策略，因新股频频破发，便赎回了组合中的新股策略基金。

基金经理们策略不一，而在机构的眼中，打新基金却并非就此没落。注册制带来的并非只有打新神话的破灭，与之相伴的是资本市场的扩容、合理估值标的的增加以及次新股的投资机会等。

破发潮冲击

通常情况下，“打新基金”是指以新股申购作为核心投资策略的一种基金产品，包括具有一定股票持仓作为底仓的“固收+”基金以及一些专职打新的对冲策略基金。

天相投顾基金评价中心指出，打新基金的特点是通常规模不会太大，多数可能在2亿至10亿区间，同时新股申购的频度较高。这是因为新股申购是有上限的，基金规模过大会摊薄“打新收益”，而基金规模太小则股票底仓的波动可能导致基金净值剧烈波动，也可能导致不具备交易所规定的参与“打新”的最低金额资格要求。

根据天相数据显示，截至4月28日，2022年新股上市共计118只，其中34只股票出现首日破发，比例为28.8%；上市5日破发的股票为75只，比例高达65.8%。同时，Wind数据统计显示，4月以来（截至4月28日），A股市场共有32只新股上市，其中上市首日破发的股票数量有15只，破发率亦直逼50%。

广发聚盛混合基金经理李晓博在接受记者采访时表示，在理解打新基金的表现前，首先要厘清新股破发的原因：首先是在注册制推行的背景下，大量新股发行且其估值相对二级市场不具备优势；其次近期权益市场出现大幅波动，赚钱效应减弱，次新股交易热情减退；此外，市场上出现了一些小非解禁后持续下跌的股票，其中有一些也破发了，这导致相应新股的财务投资者退出并不顺利，这也影响了投资者长期持有的信心。“基金打新策略的表现，和权益市场的情况紧密相关：行情好的时候赚钱效应明显，但持续的破发肯定会影响打新基金的规模，规模下行后打新需求减弱，IPO发行遇冷，融资规模进而也会受限。”李晓博说道。

的确，根据天相投顾基金评价中心的测算，如果将2022年一季度获配新股个数大于30只，基金规模介于2亿至10亿的灵活配置型基金和保守配置混合基金视为打新基金，那么，打新基金一季度平均获配新股46只，累计获配新股金额约40亿，一季度平均收益率为-9.5%。

天相投顾基金评价中心认为，上述数据可以明显看出，新股申购策略已经并非稳赚不赔。新股破发在基金投资层面对打新策略的有效性和基金经理的管理能力提出更高要求，同时也考验市场投资者对该类产品策略的认可度。

星图金融研究院研究员黄大智认为，对于基金打新策略本身而言，影响相对而言并没有那么大。因为机构投资者可以有选择地进行线下配售，避开那些估值极高，明显偏离行业水平的新股。总体而言属于策略问题，当机构投资者出现明显的风险收益不匹配的时候，可以选择停止线下配售。

黄大智进一步表示，从打新基金本身来看，打新基金的超额收益完全来自新股上市阶段的策略，即新股上市必赚的策略。作为机构投资者，拥有线下配售的优势，因而可以获取超额收益。随着注册制的实行，新股发行逐渐市场化，超额收益将不复存在，这种策略也会逐渐退出市场或者规模逐渐缩小。同时，这类基金会逐渐由打新策略向其他策略延展，例如可转债、债券的信用下沉、量化、对冲、类固收+等策略，从而提升打新基金的收益。

机构打新热情下降

赚钱效应削弱情况下，投资者对打新基金的热情正在下降。

盈米基金研究院高级研究员王帆在对新股市场以及打新基金的持续跟踪发现，2021年9月询价新规实施初期，市场整体出现了询价账户数量及入围率下降的情况，在经历了一段时间的政策适应期后，询价账户数量基本回归稳定，户数在1万左右。而今年以来由于市场基本面、情绪面等多重因素的影响，询价账户数量再次出现下滑，个别新股的询价账户数量仅5000左右，同时最近也出现了大量弃购现象。

天相投顾的数据进一步印证了这一点。以前述打新基金的定义为准，2022年一季度基金发行为个位数，同时在2021年下半年成立的基金为19只，2021年上半年成立的基金为34只；而2020年全年成立的基金则有61只。“从打新基金发行数量来看，目前的确有发行遇冷的情况。其中的原因不乏各家管理人结合市场整体行情而调整了股票基金和涉及权益类资产的投资策略产品的发行政策，也有新股破发的直接影响。”天相投顾基金评价中心表示。

不止如此，基金经理李晓博近日明显地感知到了机构和个人投资者对于打新基金的冰冷态度。

李晓博指出，市场上的打新基金更多是偏“固收+”操作，权益仓位并不高。前两年规模6亿左右的基金，打新部分贡献在年化3%以上，然而前两周排除掉新股中海油的收益，打新的整体贡献趋近于0。

“机构对于打新基金的需求更多是因为看好权益市场，在权益仓位不高的情况下，赚取稳定的打新收益；相对于货币基金和纯债基金，为客户提供较高的回报，同时回撤可控。固收+类产品需求遇冷，主要原因是在今年整体市场的大幅回撤背景下，其产品收益也比较一般。但我们往后看，目前权益市场从估值角度看，处于底部区间震荡，预计随着疫情形势好转和国内经济有序恢复，权益市场也会逐步走出颓势，打新回报也会逐步回升。”李晓博说。

打新基金前路

新股破发的影响下，基金打新策略要不要变？

北京一位管理“固收+”产品的基金经理表示，自己的打新策略并未做出调整。从他的角度来看，打新策略本身并没有什么问题，不过，基金规模的变动会影响打新策略的执行，从而影响收益率。

李晓博则认为，目前来看打新基金的策略更多是向“固收+”类策略转移，等待权益市场行情逐步好转后，打新赚钱效应也会逐步回来。

市场上一位管理FOF的基金经理在一季报中也提到，因为新股频频破发，组合赎回了新股策略基金。此外，该名基金经理在2021年四季度时就已经提到，由于新股屡次出现“破发”现象，便下调了基金的直投股票规模，同时将部分“打新”策略的偏债混合型基金转换到了债券型基金。

尽管对于当前新股破发潮下的打新策略调整不一，不过受访基金经理和机构们却对打新基金的机会预判相对一致。

在李晓博看来，打新是一种投资策略而非固定产品，注册制后新股估值持续下行，筹码也相对分散，其实提供了很多次新股的投资机会，因此，打新基金会更多向“固收+”类基金转型而不是消失。

王帆认为，未来需要整体降低打新增强的预期，但在IPO保持常态化发行的情况下，公募基金通过深入研究选择基本面优异、估值和定价合理的新股进行谨慎参与，仍有可能实现较好的打新增强。

黄大智表示，未来打新基金并不一定会走向没落。从收益率来看，打新基金的收益率一定没有过去那样好。因为打新基金有一定的策略空间，当基金规模超过打新策略规模时，基金很难获取理想中的超额收益，也就是所谓的规模和业绩不可兼得。

黄大智强调，打新基金近两年更多是在创业板和科创板的股票上打新，因为近两年来在这些板块上市的公司比较多。但从长远来看，随着注册制的推行，新股市场可能迎来新的变化。这些变化会给打新策略带来增厚还是下降？这是不确定的。市场实行注册制本身就会为资本市场带来明显的扩容，为打新策略者带来一个规模空间的上涨。而规模空间的上涨并不意味着打新策略的失效，因为此时可供选择的标的也随之增多，一定程度上看，收益空间可能会变大。

对于投资者，王帆提醒道，公募基金的打新策略从“追求高入围率”转变为“择优参与”，因此投资者在选择打新基金时的标准也应当有所转变。在未出现破发现象时，打新收益是产品收益的主要来源，选择打新基金时对于打新参与率、入围率、获配额度等的考量占比较高；在破发常态化背景下，打新收益仅作为产品的增厚收益来源之一，应当更为关注基金公司和基金经理的投研实力以及产品权益底仓的管理能力。

基金专户理财虽属于公募基金的招揽高净值投资者的方式，但与普通基金理财存在差异，只有了解两者的区别，才能降低投资风险，那基金专户和公募的区别是什么？

基金专户和公募的区别

1、含义差别：

　　公募基金是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露；基金专户向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行证券投资的活动称为专户理财。

2、产品设计和服务不同：

　　公募基金属于标准化理财产品，而专户理财则走的是差异化、个性化的道路，其主要魅力是基金公司为高端客户提供定制化的服务。

3、理财目标不同：

　　公募基金的业绩以比较基准来衡量，追求相对超额预期年化预期收益，而专户理财追求的是绝对预期年化预期收益；

4、费率结构不同：

　　与公募基金固定费率的管理费率相比,专户理财的费率更灵活,一般是“固定+浮动”,即在收取一定费率的基础上提取不高于净预期年化预期收益20%的业绩报酬。

5、流动性不同：

　　与公募开放式基金随时可以赎回情况不同的是，基金公司在开展专户理财业务时，与投资者签订的资产管理协议期限一般在1年以上，期间不开放或有限开放申购赎回。

6、募集形式不同：

　　公募基金的募集是不需要投资人签订任何合同的，一对多专户理财则需要资产委托人与资产管理人、资产托管人共同订立书面的资产管理合同，明确约定各自的权利、义务和相关事宜。

7、投资限制条件和投资策略不同：

　　公募基金投资比例受到一定限制，有最低股票仓位限制，证券组合必须分散，通常以组合制胜；而专户理财在符合法规的前提下，投资股票的仓位限制少，甚至可以 空仓，投资比例也相对集中，通常以个股精选制胜。

作为机构投资者和高净值人群常用的理财方式，基金专户被誉为公募基金业务体系“皇冠上的明珠”。

基金专户业务，又称特定客户资产管理业务。是指基金管理公司向特定客户募集资金或接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行证券投资的活动。

简单来说，基金专户实质是一种私募产品，相当于“公募中的私募”，给了公募基金跨界发展的空间。专户理财走的是差异化、个性化的道路，其主要魅力是由投研能力雄厚的基金公司为高端客户提供定制化的服务。

基金专户的发展

2008年1月1日，《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》实施，基金专户“一对一”业务拉开序幕。这是专门为超高净值客户/机构客户量身定制的单一客户委托专户产品，起初门槛为5000万元。

2009年新的试点办法又增加了基金“一对多”专户业务，为投资者提供了门槛较低的选择。单个“一对多”账户人数上限为200人，每个客户准入门槛不得低于100万，有效填补了公募基金与一对一专户体量之间的空白。作为一项全新理财业务的开闸，“一对多”专户受到了公募基金的高度重视，基金公司开始广泛募集人手扩容专户部门，不仅在新推出的“一对多”产品上配置了精兵强将，大部分公募基金中的骨干精英被抽调至专户部门。

2012年证监会对基金法又进行了大的修改，为基金管理公司开展专户业务创造了相对宽松的环境：一是允许基金专户除投资上市公司股票、债券和衍生品外，还可投资公募基金和非上市的股权、债权、收益权等资产，拓宽了基金专户业务的投资范围；二是费率管制的取消，固定管理费用和业绩报酬均由资产管理人与资产委托人共同约定；三是专户产品的流动性也有所提高，为专户挖掘不同投资期限的投资者提供了条件。调整后的监管准则正式放开了基金公司普通专户业务的投资范围，基金专户行业迎来了高速发展时期。

2017年至今，资管新规落地，专户行业发展步入调整后的新阶段。截至2020年12月31日，基金公司普通专户业务存续产品6507只，管理资产规模4.66万亿元。

基金专户的特点及优势

对于市场上的私募基金和公募基金，大多数投资者可能都对他们有一定的了解。那么基金专户又有哪些特点呢？

1、以绝对收益为目标

基金专户同私募基金一样，追求绝对收益，关注风险、注重控制回撤。专户产品对安全性和收益稳定性有着较高的要求，设置了明确的止损线，很多专户产品的止损线（或称清仓线）甚至比私募基金水平（一般为0.75元）还要高，达到0.85元甚至0.9元，一旦跌破止损线，则需根据约定规则进行处理。

2、较为灵活的仓位控制

不像公募基金那样设计严格的股票仓位下限，基金专户多为混合型灵活配置品种，股票投资范围可以从0%到100%，也可以投资债券、衍生品、基金、权证等，堪称公募队伍里最灵活的快艇。

3、基金公司的内部监管和投资实力

基金公司通常拥有较为严格的内部监督，风控、监察稽核部门对专户产品实施较为全面的内部监管。基金公司也可以根据自身安排，对产品风险收益特征做出一定限制。同时，作为买方市场，基金公司不仅可以分享券商等卖方的研究成果，身后还有专业的研究人员作为强大的后盾支持，专户产品可以共享公司内部研究资源和投研实力。

我们将三者的异同简单整理了上表，总结来看，

相对公募基金而言，专户产品最大的优点就是仓位灵活，更能够把握住投资市场瞬息万变的机会。同时，在追求绝对收益的理念下，专户理财产品可以有效地控制市场风险。

相对私募基金而言，专户产品的相对优势又体现在基金公司的内部监管和投资实力，公募基金公司的专户产品可以共享公司内部研究资源，且往往具有更严格更系统的风控规范。

二季度怎么配置资产

一季度收官，春节假期成了分水岭。就全球重要股市而言，A股一季度领跌全球。从经济增长数据来看，经济依然处于复苏进程但速度放缓。在拜登上台、美国疫情好转+财政刺激预期、大宗商品短期供需错位等的影响下，美债收益率大幅上行，引发流动性宽松预期收敛，成为一季度各类资产价格的一大波动源。

2021年第二季度，受益于疫苗接种提速、财政货币刺激延续、经济活动对疫情冲击更具韧性，二季度全球经济有望加速复苏，但分化将继续主导全球经济复苏格局，各国内部不同行业和群体恢复程度也将继续分化。从国内来看，二季度经济增速环比依然相对稳定，政策组合为货币稳、信用收。

2021年，疫情影响可能“渐行渐远”但退出节奏并不均衡，增长与政策可能“一进一退、此消彼长”，共同影响大类资产表现排序与节奏。我们从不预判强势资产，因为资产轮动速度正在加快。即将过去的疫情可能会有若干“后遗症”，由奢入俭难，疫情期间充裕的流动性掩盖了债务等问题，但随着疫情的好转，旧矛盾与新问题可能会再次浮现，都将成为扰动市场的因素。在此背景下，对投资者大类资产配置的灵活性要求更高。

《孙子兵法》有云，兵无常势，水无常形，能因敌变化而取胜者，谓之神。股票市场虽然已经诞生400多年，投资却依然没有万能公式。巴菲特的“好公司，好价格”广为传播，然而绝大部分人不是卡在前半句，就是做错后半句。但是无论时代如何变化、市场情绪如何波动，投资方法长期有效的基石不会变，即正确的前提、正确的事实和正确的逻辑。而持有正确投资方法论的专业机构，不管是拥有“独门秘籍”的私募管理人，还是拥有“精兵强将”的基金专户，都可以成为您投资路上的同行伙伴。

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