1、A股上市公司增收不增利：过去20年，我国经济飞速发展，但整体看上市公司增收不增利，即上市公司利润增长的速度跟不上成本增长的速度。企业快速发展伴随的是人力成本、土地成本、资金成本的快速上升。

2、所有制差异：A股市场国有企业多，虽然国有企业相比民营企业资金成本低，土地成本有优势，但人力成本不低，创新成本高，承担的社会成本高，税收也高。和美国企业比成本上没有优势。按西方盛行的估值体系，市场对国企给出了远低于海外市场同行业的估值。市场无视国有企业天然的垄断优势，强大的抗风险能力优势，甚至忽视其业绩的稳定性。显然，针对这类中国特色行业和企业，确实需要有中国特色的估值体系来估值。

3、A股市场失去了互联网黄金20年：A股市场错过了互联网快速发展的20年，A股投资者没有分享到互联网企业快速发展带来的巨大红利，因为互联网龙头企业阿里巴巴、腾讯控股、百度、京东等都没有在A股上市，A股指数在走势上无法体现互联网时代的成长。

4、企业研发投入不足：企业成长过程成本的快速增长挤占了研发费用的投入，致使不少A股公司无法维持持续的竞争力，影响了市场对其长期成长估值的信心。

5、制度、政策、经济环境的不稳定影响了长期投资：由于我国处于快速发展期，制度、政策、经济环境处于相对不稳定时期，制度、政策及经济环境对行业、企业未来的影响非常大，未来难预测，这让基于长期主义的价值投资者，能力再强也难有用武之地，出错的概率变大，具体体现就是A股市场选长牛好股非常难，价值投资成功率明显比“制度、政策及经济环境相对稳定的”海外股市低。择时成了A股市场优秀基金经理的成功法宝，这让坚持做价值投资的基金经理很无奈，纷纷叛变加入趋势炒作行列。

6、不稳定的环境催生了特色趋势炒作模式：制度、政策及经营环境的不确定性越多，行业企业发展的可研究、可预测性就越弱，越长期的预测心中越没底、越不可控，很自然短期策略就会占优，而趋势炒作就属于短期策略。所以A股市场沉积了大量趋势炒作者，因为适者生存。

7、特色的投资者结构及交易制度确保了趋势炒作的成功率：A股市场特色的投资者结构，强化了趋势炒作的氛围，A股市场存在大量散户思维的投资者，他们成了围猎者眼里的肥羊，让一些投资者靠赚其他投资者的钱活得很滋润，赚别的投资者的钱比赚上市公司成长的钱来得容易而且赚得更多，A股市场大量投资者亏损严重可以作证这一点。正因为暴利的存在，这让监管层很无奈，一直辛苦打击市场炒作，但收效甚微。

8、独特的盈利模式决定了A股市场特色的估值体系：A股市场趋势投资者占优，他们的频繁交易为市场提供了流动性，而流动性有溢价，这让A股市场的估值别具一格。这也是同一家上市公司在A股和港股可以有天壤之别估值的重要原因。投资港股只能赚企业成长的钱，投资A股还可以赚波动的钱。

9、混乱的估值给了上市公司经营者投机取巧的可能：因为炒作（趋势围猎）获利容易，成功率高，热衷炒作的资金越来越多。而炒作就能快速提升公司市值，这吸引不少上市公司经营者不愿花力气认真经营公司而尝试走捷径。所以，A股市场大股东配合炒作然后清仓式减持屡见不鲜。

10、炒作及机构的腐败扰乱了正常的定价体系：独特的炒新炒次新习惯（“新婚闹洞房”）透支了上市企业的未来，挤占了二级市场投资者的获利空间。同时，国有为主的券商体系、公募基金也让投行人员、询价人员更多地考虑融资公司的利益，致使IPO定价偏高是常态。

1、制度预期稳定会催生中国资产最大的红利：二十大定调，我国大的制度、政策进入了前所未有的稳定期，未来数年变得相对可预测。而美国的政策出现摇摆，未来反而变得难于预测。

2、最坏的时候过去了：今年以来，面对来自政治、经济、外交、社会、自然灾害（疫情）等方面的全面压力测试，我国表现出的强大韧性和定力，赢得了主动选择朋友、选择发展路径的权力、信心和吸引力，这将大大改善我国的内部和外围的经济发展环境，让双循环可以更顺畅。

3、成本增长高峰已过：资金成本、土地成本及人力成本进入相对稳定甚至下降期，一旦我们经济恢复增速，企业利润增速一定更快。而美国则进入了企业发展成本上升期。

4、科技红利将在股市体现：科技是国运之争，国家对于科技发展前所未有的重视，但类似互联网时代A股市场投资者无法分享时代红利的情况不再会发生，未来科技变革带来的红利将会在A股市场体现。

5、国企价值将重估：国企变革提速，社会制度稳定致使估值重估的可能性在增大。

6、资金成本持续下降：注册制，多层次资本市场体系建设，扩大直接融资比重利于降低企业融资成本，利于更有活力的民营企业发展。

7、A股市场供需关系有望逆转：供给端，上市资源本是稀缺的，但如果公司上市只是为了解决融资问题，甚至只是解决套现问题，那市场不缺上市公司资源。随着管理层对高质量发展的要求，监管对上市公司的零容忍严监管，以及我国整体资金成本的下降，以及这些年疯狂IPO（上市公司已经突破5000家）。加上疫情三年企业家现状，未来几年想上市能上市的资源必然变得相对紧缺，从疫苗及核酸检测公司纷纷被保荐上市可以看出端倪。而需求端，随着养老资金入市，海外资金回流，房地产资金溢出等，以及居民资产管理需求的上升，A股市场出现阶段性的供不应求局面亦有可能。

8、股市制度变革进入深水区：A股虽然有了长期向好的基础，但A股市场特色的投资者结构，基于人性、文化及制度层面考虑，个人投资者以及散户思维的机构（比如大部分基金）会长期占据比较大的比重，他们的存在会阻止交易制度的改变，会让中国独有的T+1及涨停板交易制度作为自豪的特色而长期存在，也就是说让趋势围猎商业模式长期存在。如此，A股在走势上就依然会表现出自己的特色，也就是因为围猎需要走势上频繁出现波峰波谷。

「 图片 | 视觉中国 」

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