前言：直接上硬货来说说关于多因子选股策略。

（一）直接入题

在量化选股策略中。多因子策略作为一个主要武器，被各种公募基金和私募基金长期使用。在此本人为不熟悉多因子的各位朋友梳理一下不同风格的因子，以及他们的有效性。

1、规模因子，小市值效应

在国内外不管是成熟市场还是我国的不成熟市场，小市值效应一直存在。并且小市值的逻辑也很清晰，市值越小被操纵的可能性就越来大，推动的股价上涨的资金需求就越小。试用注意事项（震荡市或牛市表现优秀，下跌市跌幅大幅快于大盘---牛市买小股，熊市进蓝筹）

2、动量反转因子

前一个月的涨跌幅度的反转效应明显。涨得多了当然要跌，跌得多了当然要涨，均值回归远离。这个其实和我们所说的补跌补涨类似，从长期来看如果牛市来了，大家都会涨，只不过有的先涨，有的后涨；熊市来了大家一块跌（贪婪与恐惧的典型表现）

3 、交投因子，即换手率因子

例如一个月日均换手率，换手率高的后面表现的貌似都不佳（但经过测算新股和次新股貌似并不适用）。逻辑依然很清晰，长期换手率高，总让人觉得有点出货的嫌疑，不是么？

4、预测因子

预测当年主营业务收入增长率（平均值）。预测收入增长但是是利好了，预测收入增长越高，利好越高。不是么，逻辑依然清晰。这个因子在万德等软件上有统计，各位可能不太容易获得。

（二）多因子

我们常用的多因子包括9类，规模因子，估值因子，成长因子，盈利因子，动量反转因子，交投因子，波动率因子，分析师预测因子。

1.规模类因子。包括：总市值，流通市值，自由流通市值。

2.估值类因子。包括：市盈率（TTM），市净率，市销率，市现率，企业价值倍数。

3.成长类因子。营业收入同比增长率、营业利润同比增长率，归属于母公司的净利润同比增长率、经营活动产生的现金流净额同比增长率。

4.盈利类因子。净资产收益率ROE、总资产报酬率ROA、销售毛利率、销售净利率。

5.动量反转因子。前一个月涨跌幅，前2个月涨跌幅、前3个月涨跌幅、前6个月涨跌幅。

6.交投因子。前一个月日均换手率。

7.波动因子。前一个月的波动率，前一个月的振幅。

8.股东因子。户均持股比例、、户均持股比例变化、机构持股比例变化。

9.分析师。预测当年净利润增长率、主营业务收入增长率、最近一个月预测净利润上调幅度、最近一个月预测主营业务收入上调幅度，最近一个月上调评级占比

（三）小结

以上内容虽然不多但实用，因此有基础感兴趣的朋友，可以根据以上因子组合出优秀的选股模型！

后记

还是一句老话仅供参考也。

多因子策略希望能选取在各个因子上综合得分较高的股票,通过这种方式选出来的股票通常不会在某个因子上有特别的短板。然而,在筛选有效因子的时,我们做的单因子检验认为该有效因子的极端组合会有最出色的表现,综合得分最高的股票未必在单个因子上有出色表现,更可能是在各个因子上表现都还可以的股票。本文选取历史入选率最高的5个因子,选取每个因子值最极端的那部分股票,然后对各因子选出的股票进行组合构建,取得了不错的效果,供投资者参考。

总市值。TOP100组合2008年至今相对沪深300指数的年化超额收益为46.40%,月度胜率为71.60%。行业中性组合2008年至今相对沪深300指数的年化超额收益为26.93%,月度胜率为74.07%。

日均成交额。TOP100组合2008年至今相对沪深300指数的年化超额收益为41.54%,月度胜率为71.60%。行业中性组合2008年至今相对沪深300指数的年化超额收益为28.75%,月度胜率为75.31%。

过去一个月收益率。TOP100组合2008年至今相对沪深300指数的年化超额收益为21.64%,月度胜率为64.20%。行业中性组合2008年至今相对沪深300指数的年化超额收益为17.00%,月度胜率为65.43%。

换手率。TOP100组合2008年至今相对沪深300指数的年化超额收益为14.25%,月度胜率为69.14%。行业中性组合2008年至今相对沪深300指数的年化超额收益为11.89%,月度胜率为76.54%。

估值。TOP100组合2008年至今相对沪深300指数的年化超额收益为11.85%,月度胜率为55.56%。行业中性组合2008年至今相对沪深300指数的年化超额收益为11.53%,月度胜率为76.54%。

进取组合。该组合2008年至今相对沪深300指数的年化超额收益为26.91%,月度胜率为70.37%。

稳健组合。该组合2008年至今相对沪深300指数的年化超额收益为19.16%,月度胜率为74.07%。

选股效果的微观评价。较之随机抽样生成的基准分布,策略的分位点分布呈现明显的右偏,有54.6%的股票表现好于中位数,这说明在微观层面,该方法选出的股票具有统计意义上的稳定性。

图片来源：视觉中国

十年前的今日，上证指数一举创下6124点的历史高位，成为了A股市场至今遥不可及的历史大顶，以至于每逢有行情启动，最乐观的股评也不过“收复六千点”、“不破6124不算牛市”，可见6124大顶对投资者的印象之深、伤害之痛。

但A股市场的另一层真相是，近七成个股股价已经超越6124点时的股价，所谓的历史大顶早已经被它们踩在脚下。

据券商中国记者统计，从上证市指数创下6124点（2007年10月16日）起算，A股市场1462只个股在十年间，平均涨幅高达97.82%，中位数涨幅达到37.62%，其中有992股悄然突破6124点，占比达到67.85%。

这意味着，如果在十年前随便选一只个股死捂着不放，投资者将近七成的机会不会被套，也有超过一半机会可以获得37.62%的投资收益（不考虑通胀影响），且有30.51%的机会获得翻倍收益。

十年人事几翻新，对A股而言，十年时间里韭菜已经换了几茬，牛熊已经两轮转换，投资者理念也发生巨大变化，如果时间回到10年前，你能买到真正牛股吗？

纪念6124十周年，光显摆牛股怎么行，我们还希望尝试寻找这十年的最牛策略。

通过回测五大类基础选股指标（市值、市盈率、市净率、股息率和ROE），我们统计出不同方法的预期回报情况，以检验这些选股方法的有效性，而数据也显示，小盘股策略是过去十年的最强策略。但过去无法代表未来，这一策略未来未必能够持续有效。

A股盈利概率没那么低

尽管个人投资者经常自嘲“韭菜”，但就十年间的数据来看，A股市场的盈利概率并非想象中那么低，即便投资者在6124的股市顶峰开始买入股票、坚持持有十年，投资者也拥有较大机会得到正的投资收益。

这一方面说明投资者对A股市场的盈利机会过于悲观，另一方面也一定程度验证长期投资的积极作用。

2007年10月16日，上证指数创下6124点的历史高点；2017年10月16日，上证指数依然对3400点攻而不破，六千点似乎依然遥遥无期。

但在个股层面，A股已展现不一样的数据事实。据统计，A股市场2007年10月16日的1462只个股（现为3390只），至今平均涨幅达到97.82%，收益几近翻倍，但这一数据明显受到一些超级牛股的扭曲，如果看中位数数据，会发现收益率迅速降低至了37.62%。

由这一数据我们可以推到出两个小结论。

一个是，如果在十年前选一只个股死捂着不放，投资者将近七成概率不会被套，有超过一半机会可以获得37.62%的投资收益，年化收益率达到3.24%左右，A股市场长期套人并没那么可怕。当然，如果考虑通胀影响，这一水平可能并不足够让人满意。

另一个小结论是，如果投资者能够在2007年对1462只个股进行平均买入，即实现等权重持股，投资者十年间可以获得97.82%的收益，年化收益约为7.06%。

为什么等比例买入A股能获得更高收益？这是因为，在A股市场多小盘股、少大盘股的基础特征下，等权重策略即约等于偏小盘策略，即给予大盘股较小权重、给小盘股较大权重，而过去恰好又是小盘股策略的黄金时期（详见下文）。

就涨幅区间来看，上述1462只个股在10年间有992只涨幅为正、占比达67.85%，有776只个股涨幅超过30%、占比53.08%，有446股涨幅超1倍，占比30.51%，有54股涨幅超过5倍，其中有13股涨幅超过10倍。

就行业分布来看，过去十年间牛股较为集中在医药生物行业，涨幅前100个股中有17股来自医药生物，其中长春高新、康美药业和美年健康等3只医药股的十年涨幅均超10倍，分别达到12.93倍、11.44 倍和10.57倍。

此外，出现牛股较多的行业还包括房地产、国防军工、通信和传媒，分别为涨幅前100名股贡献了8只、7只、6只和6只牛股。

三安光电十年涨幅61.95倍

在一年多白马股行情的影响下，A股价值投资氛围越发浓厚，长期投资理念也得到更大范围传播，但如果我们回顾过往十年涨幅数据，可能会有些诧异，一些著名价值白马股在这十年的的涨幅并不如意，A股股王的贵州茅台，在这十年间的涨幅连前100名都进不去，而其背后原因，和十年前的特殊估值结构和风险偏好有关。

据券商中国记者统计，在过去十年间，涨幅第一的个股是电子板块的三安光电。它在2007年10月16日以来的累计涨幅达到61.95倍，以绝对优势位居榜首，甚至还碾压了第二名华夏幸福的近30.23倍涨幅纪录。

数据显示，三安光电在2007年6月12日的总市值只有6.48亿元，而目前公司市值达到了968.22，当前公司市盈率35.66倍；同时，股东净利润从2006年的-0.86亿元（2007年为3.49亿元），增长至了2016年的21.67亿元(2017年上半年盈利15.15亿元)。

值得说明的是，三安光电在过去十年的发展历程中，进行了较多的再融资和并购重组。据统计，三安光电从2006年4月以来，累计披露了10起并购事项，交易规模合计超90亿元；此外，三安光电在十年间共计进行了5次定向增发和1次配股，定增融资合计达到111.57亿元。

除此之外，十年以来涨幅最大的个股包括华夏幸福、平潭发展、顺发恒业和华建集团，十年来累计涨幅分别达到30.23倍、27.54倍、19倍 和18.3倍，堪称A股的超级牛股。

值得留意的是，如果扫描十年牛股排名前50名，我们很难看到那些价值投资者津津乐道的超级牛股们。

例如，A股股王贵州茅台，过去十年涨幅其实只有3.66倍，在A股只能排到第92位；此外，如果投资者在十年前买入万科，十年收益只有68.62 %，这一收益在A股中排名579名。

另外一只价值牛股的代表——格力电器在过去十年间累计涨幅为7.63倍，在全体A股市场中排名也第24，也无法进入前十。

为什么这些超级长期绩优白马，十年涨幅会不如预期那么高？一部分原因是十年前这些牛股收到过高的追捧，透支了部分业绩预期。

与如今蓝筹股一到二三十倍就被喊“泡沫”不同，十年前的白马股也曾享受超高估值。例如，贵州茅台十年前市盈率达到99.87倍，万科A十年前市盈率也达到85.21倍，而多年被认为不超过15倍的格力电器，在十年前也拥有倍45.79市盈率。

看完最牛个股，也顺带看看最熊个股。数据显示，十年间最熊个股前三名分别是中远海控、中国铝业和西部矿业，十年间分别下跌了86.84%、85.71%和83.6%，高点买入的投资者恐怕至今也无望回本。

小盘股十年笑傲江湖

相信今天你也和券商中国记者一样，在朋友圈被各种“6124十周年”标题刷屏，且被各路自媒体带着数了一轮又一轮最牛个股，还不时看到一只只被自己卖飞的牛股、男默女泪，那不如我们换点不一样的：如果回到十年前，我们应该怎么选股？

又或者，面对十年前那个严重高估的6124点A股，什么样的策略才能在接下来十年继续笑傲江湖？

我们对几种常见的基础选股指标进行了回测， 答案让人印象深刻也让人略为意外：那十年，小盘股策略是A股最成功的策略，且很可能没有之一。

我们选取的选股指标包括市值、市盈率、市净率、股息率和ROE等5只指标，分别选取这5个指标的最大值前100个股和最小值100股，观察在过去十年间的涨幅情况，结果如表格所示。

需要说明的是，由于全市场的平均收益为97.82%、中位数收益率为37.62%，这意味着，低于这两个收益水平的策略效果较弱，或许还不如随便选100只。

1

低市盈率策略：低效

据统计，市盈率最小的100只个股，在十年间只能获得52.58%平均收益，中位数收益26.81%，均低于全市场水平，这一策略有效性需要重新考虑。

为什么会这样？

一定程度是因为，十年前最低估的行业是钢铁，行业中位数市盈率只有30.86倍，而钢铁行业在这十年间的业绩和股价表现均难以让人满意。

例如，在6124点当天，山东钢铁和鞍钢股份的市盈率均不超30倍，但十年间的股价分别下跌77.5%和76.87%，这也说明企业基本面变化不能只用静态的估值数据来衡量。

此外，这十年间业绩表现最好的银行股，在十年前却拥有了较高估值，中位数市盈率在全市场28个行业中排名第6、达到55.49倍，其中中信银行达到87.44倍、招商银行达到59.33倍，因而降低了低市盈率策略的有效性。

2

市净率策略：有效

尽管市净率与市盈率的衡量效果类似，但就长期实践来看，市净率是比市盈率更为稳定、且较难被操控的财务指标，更值得长期投资者关注。

数据显示，如果十年前我们选取市净率最小的100只个股进行投资，平均收益率可达到124.2%、中位数收益率达到68.54%，均优于全市场一般水平。

3

高股息率策略：低效

高股息策略历来都为长期投资者所青睐，其中的复利再投资操作有助于增加股权比例、摊薄成本，使得高股息策略成为价值投资者的重要武器。

但数据显示，如果在十年前选择股息率最高的100只个股，简单买入且不再做动态平衡、更新选股，10年间的投资收益并不够理想，平均收益和中位数收益分别为75.25%和22.51%。

当然，如果能够定期更新高股息策略的成分股，相信这一策略的业绩会更为理想。

4

低市值策略：高效

小盘股策略在过去十年展现了超预期的效果。数据显示，如果在十年前选择市值最小的100只个股，至今的平均涨幅将达到462.37%，中位数涨幅也高达251.94%，均远优于市场的一般水平。

同时，小盘股策略一定程度还呈现“越小越牛”特征。如果在十年前，我们买入市值最小的50只个股，十年平均收益将上升至634.75%；如果买入市值最小30股，平均收益会进一步上升至825.4%。

再进一步假设，如果我们当时买入市值最小的20只个股，我们的十年平均收益率还将上升到1063.97%。

与之形成鲜明对比的是，如果在十年前我们买入市值最大的100只个股，这十年间不论平均收益还是中位数收益，都只能获得负收益。

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●股市投资是一个日积月累的过程。

投资者在完成投资经验、阅历、知识的积累后，才能够实现投资财富的积累。

●市场是最好的老师，所有的成功都离不开实际操作的培养，而在此过程中，失败成为最好的教科书。

●守不败之地，攻可赢之敌。

●离江湖越远，看市场更清。

●对趋势抓大放小，对个股抓小放大。

●把一个简单的招数练到极致就是绝活。谁能将一份简单、正确的理性思想坚持一辈子，谁都可以取得硕大的成功。

●无论价值投资还是价值投机，唯有做主力做多的个股才能赚钱。

●“能忍善捂”是上升趋势里实现财富最大收益化的真谛。

七个选股思路

1：中小盘、中小市值；中长线建仓相对价格在5元-10元；短线激进型做法不超过15元。

2：行业地位独特，非“高垄断、高成长”特色不关注；

3：短线可适度考虑主流资金积极关注的个股，包括四种技术形态，即挖坑洗盘、过顶突破、高位串阴以及N字慢牛。一旦短期爆炒完毕，迅速出局，等待长期技术指标，像周K、月线全部调整到位新升势重新建立再买回。

4：两百万以下资金关注品种10只以下，实际操作一只，全年买卖次数三次，两百万以上的资金可适度放宽；

5：各行业龙头股可选一只长期关注，突出在五年规划里政策强烈扶植的朝阳产业。

6：资金量大的投资者，可以用442做法，用三个左右的帐户分布资金，一种专门安排中长线股，一种安排短线操作，一种安排打新，资金安排可以根据个人特长来进行，长线水平高的，这个帐户就资金最大，其余类推。也可以根据大势情况调整，行情好的时候，增资二级市场，行情开始变坏的时候，转移一级市场。

7：短线操作里，密切观察换手率和两市热门品种变化，包括每天、每周的前50位资金增量、换手积极、股价活跃的对象，第一时间从中发掘强势、强庄、潜力股。

超短操作的八字方针

1、过强易折：市场上有一句经典和被广泛认同的话叫“强者恒强，弱者恒弱。”这句话常常是对的，关键是“恒”到什么程度，肯定不会是永恒，但恒三天还是恒三个月？其实实盘操作中是比较难把控的。在这里强调的是，对于强的认识还需要有另一面的认识，那就是过强易折；当强势股转弱时，杀跌或补跌起来有时或许更加凶狠，所以对于连续拉升之后的强一定要小心，情愿错过，不愿做错，强弩之末的强是绝对要放弃的。

2、初次转强：一只股票的转强攻击，在日线图上能很清楚地看到，是初强还是末强；如果近一阶段一直是震荡蓄势或小阳慢升，突然放量转强，这种强是有关注价值的。如果连续放量攻击5-8个交易日之后，你才追进去，这不叫追涨，这叫追高；风险度会随之加大。实盘中需要关注的是初次转强的首发位。

3、交易心理：很多人不敢碰强势股，生怕上升是假动作，自己一进去就被套住；这是一种非常普遍的交易心理。而一些新手或多或少地也操作过强势股，但被这些个股修理之后，变得小心翼翼了。认为不管你采用何种方式交易，都会面临失败交易的困扰，这是非常正常的。强势个股当日及次日表现较好的概率其实胜于一般性个股，这一点不需要强调，需要反复强调的是强势个股如果次日该强不强，则一定要争取在第一时间了断。这就是强调的“不涨就走”。学会把损失控制在自己事先预定的范围内，就会减少操作强势股的恐惧感。

4、离场技巧：其实技巧是要让位于策略的，因为策略相对可靠，而技巧却有可能弄巧成拙。“不涨就走”是一个次日应对的总策略，需要通过应对技巧来贯彻这一策略。有几点是特别重要的----开盘价、首笔成交量比、分时均价线、昨收盘价、运行时间、前半小时量能表现。简单地讲，如果是放量高开、股价始终在分时均价线上方运行、缺口不补、并且这一特征能够持继的话，则是明确的持股信号；相反的因素越多，越需要在第一时间出局。

5、尊重事实：这一点非常重要。很多时候，个股下跌，我们喜欢想像是主力洗盘，还能再涨上来，想强调的是，或许你的想法是正确的，的确是洗盘，但也有可能是错的，就真的跌下去了，有区分的方法，但却没有可靠的区分方法，特别是对于短线操作而言，尊重当前事实会比从幻想或推测出发更可靠。果断、坚决地执行“不涨就走”的应对策略，会比盘中分析真假更务实，长期更有利。而且能够确保交易不会受到重大伤害，封杀不利交易成长的时间，确保长期交易的安全。

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(本资料仅供参考，不构成投资建议，投资时应审慎评估)

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