市场之所以对合并猜测不断，很大程度上是在由于运营商5G建设需要庞大的开支。

针对盈利预测进行情景分析，乐观预测将营收增速和成本分别提高1%；悲观预测将营收增速和成本分别降低 1%。

行业层面迎边际改善，数字经济带来价值重估

千兆用户升级和乡村覆盖渗透仍有较大提升空间，每月套餐费（ARPU 值）受益千兆宽带和智慧家庭服务持续改善。千兆宽带网络所提供的丰富内容服务也对家庭宽带 ARPU 值有积极推动作用。综合看，家庭市场受益量价齐升，正较快发展。家庭宽带入乡和智慧家庭是运营商家庭市场的主要发展战略。固网宽带网络已成为战略性公共基础设施，国家先后发布实施“宽带中国”战略、“双G 双提”行动、“双千兆”计划等重大政策，为高带宽应用创新和推广提供基础网络保障。千兆网络时代催生了数字家庭丰富应用需求，运营商均将家庭宽带业务向智慧家庭方向演进。同时，拓展数字乡村成为了运营商在固网业务的新增量市场。

我们认为，在数字经济的大时代背景下，运营商在算力网络部署环节和算力交易平台的落地方面均是重要的参与方，充分受益行业未来发展，而产业数字化作为运营商转型的长期推动力和数据资产交易带来的潜在明显增量，有望带来对于运营商行业价值体系重新估值。

移动业务：中国电信与时俱进，积极应对政策和技术变化，推动用户数和用户价值走向提升。2016 年，中国电信采取进攻型市场策略，全面推进4G 业务，推进全网通成为国家标准；2017 年，4G 发展进入快车道，公司采取多业务融合，全网通终端引领，翼支付红包等活动的组合策略；2018 年，公司紧抓流量需求升级窗口期，移动用户规模发展全面提速；2019 年，公司聚焦客户感知和客户需求，套餐端打造“5G+权益+应用”的新模式，推出 5G 会员体系。2020 年，公司以“5G+天翼云”为用户提供优质网络体验和差异化的应用服务，率先在业界推出5G云手机“天翼 1 号”，促使 5G 用户快速渗透，用户价值进一步提升。

三项费用假设如下： 随着运营商间价格战趋缓、管理经营效率提升，预计销售费用率和管理费用率将有所优化，占比小幅下降。 考虑到收入端保持稳定增长，未来三年预计研发费用率占比基本保持稳定。

另一项至关重要的合作，是在进入5G时代时与中国联通的碰撞。

以个人看法，在共建共享达到一定阶段，四家通信运营商的区别只将成为服务模式的区别。到时条件成熟，国家成立一家类似中国铁塔这样的网络运营公司（或者是直接将网络转入中国铁塔名下），运营商只做业务运营，不正与“‘十四五’规划和2035远景目标提出的电信行业竞争性环节的市场化改革设想和电信业网业分离的发展探索，为下一步电信业深水区改革树立了可借鉴的范本“目标相一致吗？

管理层行业经验丰富。中国电信核心管理层以 60 后和70 后为主，均具备丰富的管理及电信行业从业经验。其中，总裁邵广禄曾在中国联通任职高管，执行副总裁刘桂清曾经在中国联通任职分公司总经理。 三大运营商之间高管轮换是常见之事，此前 2004 年王晓初从中国移动调任中国电信集团公司总经理、党组书记，现在为中国联通董事长。中国移动现任董事长原来是中国电信董事长，现任副总高同庆也来自中国电信。

电信联通合并为何屡被重提？

国资委提及通信重组。国资委相关会议、文件多次提到重组时，名单中包括通信，在去年7月份召开的中央企业、地方国资委负责人视频会议上，国资委相关负责人明确提出，下半年要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组。

产业数字化收入是当下运营商盈利模型的重要新增量。在没有进行数字化转型之前，运营商主要针对家庭和个人进行服务，收入形式主要表现为对每人每月收取固定的套餐费（ARPU），成本端主要为支撑通信网络运行的各项成本费用，具体如下所示。 数字经济时代，运营商新兴业务相关占比有望大幅提升，对相应的收入成本项或产生较大影响，是构成最终利润波动的重要关注点。

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