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作为利基市场的王者，公司的护城河较为稳固，在可见的未来也看不到太大的风险，唯一可虑的便是其成长性究竟能支撑起什么样的估值，现价有没有吸引力的问题。公司未来的成长空间主要分为存量和增量两块市场。

榨菜的主要原料是青菜头，青菜头的生长特性决定了其产地主要集中在重庆、浙江、四川、湖南、贵州等省份，尤以重庆、浙江最多。公司的产品原材料主要产自涪陵地区的特产青菜头，原材料占总成本的75%以上。

综上所述，公司可以将上游原料长期上涨的成本压力，通过逐渐提价的方式有效转嫁给下游消费者；受产地和消费习惯等因素限制，行业较为稳定、集中度较高、进入壁垒较强、替代品威胁有限。因此可以得到如下结论：公司处于利基市场的龙头位置，行业已步入成熟期，有一条相对稳固的护城河，但未来成长空间不高，这有点类似于本系列之前研究过的利基市场隐形冠军豪迈科技。

今年大宗商品价格上涨，直接影响到食品企业各种包材以及原材料的价格。面对原材料价格上涨，食品企业并没有贸然提价。

赛道参与者众多，竞争越来越激烈也是食品企业不敢贸然提价的原因。克明面业表示，去年下半年各挂面企业开始加快产能释放，市场产品供大于求，导致今年低价产品竞争较为激烈，增加了公司高价产品的销售难度。因此，克明面业调整了产品结构，导致今年产品毛利率降低。

帕特多尔西认为，优秀的管理层和有效的执行力并不足以构成企业坚固的护城河，那么，回到这门生意本身，公司是否拥有一条坚不可摧的护城河呢，以下我们尝试用波特五力分析来一探究竟。

但从2018年开始，费用投放力度减弱叠加宏观经济边际下行导致终端消化库存能力衰退、经销商备货积极性下降，再加之公司渠道下沉受挫导致市场没有拓开的原因，共同为19年起公司收入增速显著放缓埋下伏笔。同时，2018年是公司报表业绩“虚高”的一年，从某种意义上说，18年公司靓丽的成绩单是通过提前透支19年业绩取得的。针对以上几个问题，公司从19年开始做出了如下应对措施：

远东股份：拟定增募资不超38亿元

随着消费股估值的不断攀升，机构再次开始担忧消费股泡沫问题。

值得一提的是，近日来买方和卖方机构均再次审视消费品上市公司高估值的合理性。

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中银证券认为，向后看国内利率水平有上行风险，而目前食品饮料行业指数的估值已经来到历史高点，食品饮料整个板块的拔估值过程可能会暂时告一段落。

该股主要指标及行业内排名如下：

“每一家企业需要从基本面上进行深入调研研究，并在明显低估才给予配置，如果当企业已经被过度预期，成为明星股，再去追涨，那结果肯定都不会好。” 林佳义说。

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持恒顺醋业(600305.SH)“推荐”评级，考虑到三季报低于预期，调整21-23年EPS预测为0.2/0.3/0.38元(原0.3/0.36/0.43元)，PE为79/54/42倍，考虑到提价和改革预期支撑，予23年略高于45倍PE，对应目标价17.7元。

事项：公司发布2021年三季报，21年前三季度公司实现营收13.59亿，同比-6.37%;归母净利润1.35亿，同比-41.73%;扣非归母净利润1.13亿，同比-45.22%。单Q3公司营收3.24亿，同比-34.97%;归母净利润0.07亿，同比-91.19%;扣非归母净利润-0.02亿，去年同期为0.73亿。现金流方面，21Q3实现销售回款4.07亿，同比-23.7%。

分地区看，单Q3华东受疫情影响下滑最严重，同比-42.6%，其他区域中除华北和华中下滑较少外(分别同比-1.5%/-12.4%)，华南和西部均同比下滑达30%。期内公司经销商增至1751家，其中单Q3净增30家，招商力度环比有所减小，除华东地区(经销商净减15名)外其余地区基本保持正增。

公司Q3净利润同比-91.2%，盈利承压明显。毛利率方面，Q3毛利率为42.58%，同比+0.80pct，环比+5.62pct，推测主要与疫情下餐饮端低毛利产品下降、疫情冲击下公司优先高毛利产品等因素有关。费用率方面，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+11.8/+1.79/+3.66/+0.38pct，其中销售费用率上涨较多，主要系《非诚勿扰》等广告费用开始确认，其他费用率提升则因为在收入下滑较大下，费用固定支出导致摊薄效应减弱。最终公司单Q3实现净利2.2%，同比-14.3pct。

面对行业压力和疫情冲击，公司业绩集中承压同时，亦不失为渠道释放风险的机会，据渠道反馈当前库存已优化至1-1.5月区间。展望未来，考虑库存趋于优化、提价动作酝酿，后续改善具备一定支撑，但推动实际经营改善的核心因素，一是看终端需求真实复苏情况，二是改革布局加速，并且效果有效传导，其中股权激励落地、营销改革深化、战投引入等是重要节点。

调味品龙头恒顺醋业（600305.SH）营业收入创下历史新高。

2月27日晚，恒顺醋业发布2022年年报，期内公司实现营业收入21.39亿元，同比增长12.98%；实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长16.04%。公司拟每10股派1.1元（含税）。

销售端来看，醋系列产品依旧是恒顺醋业的王牌，期内实现营业收入12.84亿元，占总营收的60%；酒系列、酱系列分别贡献了3.57亿元、2.56亿元的营收。

尽管恒顺醋业报告期内多项产品毛利率均出现下滑，但醋系列产品拥有最高的毛利率，为41.45%；酒系列、酱系列毛利率分别为28.01%、16.02%。

值得注意的是，恒顺醋业主要产品产销量的增长高于产品营收的增长。2022年公司醋系列销售量为20.67万吨，同比增长17.77%；但营业收入仅增长了6.03%。这种情况可能原因有二：一是产品结构发生变化，价格较低的产品销量上涨；二是终端售价下滑。

从二级市场表现来看，2020年恒顺醋业股价触及27.13元/股，为上市以来新高，随后公司股价震荡下行。

值得注意的是，2022年第四季度高毅、UBSAG（瑞银集团）、中信证券等国内外知名资本加仓恒顺醋业。

十大股东名单显示，2022年四季度高毅旗下的高毅邻山1号远望基金增持350万股，持股比例为1.84%，成为第二大股东；UBSAG新进成为第三大股东，持股比例为1.03%；此外中信证券、华泰柏瑞品质成长混合型证券投资基金、万家中证1000指数增强型发起式证券投资基金均选择加仓。

不过也有资金选择撤退，香港中央结算有限公司（北向资金）去年四季度减持公司783.62万股。这已是北向资金连续第六个季度减持公司股份。

2月27日，中国银河证券研报给予恒顺醋业谨慎推荐评级，理由包括：全年收入逆势稳健增长，去库存导致2022年第四季度环比降速；2022年公司经营触底，2023年趋势有望向好。

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