本篇文章给大家谈谈雪球模拟炒股大赛，以及模拟炒股大赛2023 奖的知识点，希望对各位有所帮助，不要忘了收藏本站喔。

文章详情介绍：

• 1,人人都能参与！这种“打新”模式你必须要学会
• 2,太火爆了！开赛首日第一名收益超16%，多数高手满仓！超7成选手盈利，快来赢大奖！
• 3,票息随波而动，雪球还有竞争优势吗？先来了解下雪球逻辑

人人都能参与！这种“打新”模式你必须要学会

炒股，看雪球就够了

每晚雪球菌给您离真相更近的剖析

在证监会调整可转债申购方式后，首只采用信用申购的可转债正式启动发行。由于申购方式的改变，散户有望成为此次规则调整的最大受益者。

东方雨虹发布可转债发行公告，将在下周一采用信用发行方式发行18.4亿元雨虹转债。雨虹转债成为国内首只实施信用申购的可转债。

收益分析

理论上，一张可转债可以拆分为一张普通的公司债券和一份股票期权，可转债的价值就等于两者之和。而新债的发行一般是按照票面金额100元进行认购，会明显低于其理论价值。因此，通常一级市场申购获得的可转债都能够获得一定的收益，且风险较小。

海通证券认为根据实际的市场环境进行分析，如果“雨虹转债”能够顺利发行并进入二级市场交易，其估值可参考“三一转债”和“顺昌转债”，预计溢价率在17%-20%。考虑到新债上市可能会产生额外的溢价，参与申购的投资者有望获得较为可观的获利空间。

怎么申购

无需市值，所有投资者都可以参与申购，大家使用的交易软件上就能申购可转债。一张100元，10张1000元为一手，每1手为一个申购单位。

1、社会公众投资者（没有002271）：申购代码“072271”，操作方向“买入”。在T日进行网上申购时无需预缴申购资金。每个账户最小申购数量为10张（1,000元），每个账户申购上限是10万张（1,000万元）。中签客户应确保资金账户在2017年9月27日（T+2日）日终有足额的认购资金。（注意：虽然可以满格申购1000万，但是万一中签了没有足够资金认购的，3次不足额缴款的，将会进入黑名单——这意味着累及新股申购。）

2、原股东参与优先配售（持有002271）：申购代码“082271”，操作方向“买入”。在T日参与优先配售时需在其优配额度之内根据优先配售的可转债数量足额缴付资金。

需要特别说明的是，原公司股东在申请优先配售的同时，还可以同步进行网上申购，两种参与方式并不冲突。

什么时候能卖出

申购买入的债券不管市一般债券还是可转债只要上市就可以卖出了，一般在中签号公布后两周上市。

有没有风险

上海证券报援引机构人士表示，“此次发行最大看点就是信用申购。由于信用申购无需动用资金，投资者根据流程完成操作便可以参与转债打新。只有等到中签后，才需要缴款。因此，这也是散户的制度性利好。”

换言之，所有A股投资者在下周一都可以参与雨虹转债打新，待中签后缴款即可。“没有中签也不会有任何损失，而一旦中签，将分享可转债上市溢价。”

中签率分析

中信证券：全力参与，并不纠结

综合来看，我们认为折合成满额1000万元上限参与的账户数量在9000个左右，名义申购资金在900亿元，对应中签率0.82%，满额打新账户获配8.18万元，按照前述113-116元上市价格计算，则实际获利金额在1.06-1.31万元。我们认为这一收益金额虽低，但是几乎无任何成本与风险，机构投资者全力参与打新并不意外。

兴证固收：散户和机构待遇一样但仍该参与

这是首次转债的信用申购，而且采用纯网上，上限为1000万，意味着所有参与者均可以顶格申购且不用冻结资金。此前国君网上参与的量超过10000(当然不完全具有参考价值，但可以作为可能的下限，当然，第一支本身又存在很大的不确定性)，如果假设参与户数达到20000的话，那么中签率为0.4%左右。

在信用申购模式下，预测中签率的意义有限，只要破发的风险极低，那么参与便是占优策略。当然，对于中小机构和散户的意义远大于大型机构。

而雨虹转债作为信用打新的第一支产品，采用了单纯网上模式，实际将会更快吸引个人投资者参与。这样打新的红包便更多的归中小投资者了，毕竟太小的赚钱量对于机构已经没多大意义了。

太火爆了！开赛首日第一名收益超16%，多数高手满仓！超7成选手盈利，快来赢大奖！

每经记者：吴永久 每经编辑：何建川

粉丝朋友们，今天A股又涨欢了，3300多只股票上涨。上涨的原因一个是1月信贷数据亮丽，二个是近日国资委印发《关于做好2023年中央企业投资管理进一步扩大有效投资有关事项的通知》，继续刺激ChatGPT概念股走强，AI芯片股寒武纪盘中大涨15.66%，带动了其他AI芯片股。

此外，茅台集团时隔9年增持股份，白酒、工程机械也表现出色，老白干酒涨停，安徽合力今日暴涨8%创出历史新高，工程机械板块表现较好应与出口数据亮丽有关。

每日经济新闻APP举办的掘金大赛第四期正式赛在今日开赛，多位参赛高手已经满仓。第三期正式赛的冠军“股一刀”已经满仓，分别买入明牌珠宝和天娱数科，两只票都盈利了，其中天娱数科盈利近7个点子。第三期正式赛的季军“李辉”也满仓了，分别买入汉得信息和国立科技，国立科技已经盈利8.71%。还有很多优秀选手满仓了，如2022奋斗的音符、cjn、每经网友32050、大道虚空、牛气冲天、Luck哥等。

掘金大赛采用模拟炒股形式，模拟资金100万元。比赛结束收益为正就能获现金奖励！报名时间从2月11日至2月22日，比赛时间2月13日至2月24日。第1名现金奖励1888元/人（税前），第2至第4名现金奖励688元/人（税前），第5至第10名现金奖励288元/人（税前）；其他收益为正的选手平分1000元现金奖池（税前）。A股行情火热，快来赢取现金大奖吧（报名方式见文末）！

虽然今天是开赛第一天，但很多选手已经表现非常精彩。截至收盘，有76%的选手实现正收益，第一名选手“心轻行者”盈利16.45%，第二名选手“每经网友34821”盈利11.39%，第三名选手“每经网友”盈利10.20%。从三位选手的持仓来看，基本上是数字经济概念股。第一名选手分别买了拓尔思和昆仑万维，分别盈利18.57%、 14.33%。第二名选手买的3只股，其中拓尔思和海天瑞声分别盈利16.67%、12.14%。第三名选手也买得有拓尔思，盈利15.83%。

对于算力这块，有选手表示，“AI算力这个方面，鸿博股份已经5天5板，估计明天要开板，所以明天算力会开始出现分歧。”

在上午，“每经网友16690”一度稳居第一名，他买了两只白酒股，分别是老白干酒和舍得酒业，在老白干酒上吃了一个涨停，盈利10%，在舍得酒业上盈利4.77%，目前也只能位居第16名。有选手表示，“我盘中4.8%收益率才排第21名，大家也太厉害了！”还有选手调侃道，“看来比赛要搞20CM的”。

从“大赛快讯”来看，多位选手抓住了市场热点，盘中吃到了天娱数科、浪潮信息、拓尔思的涨停，恭喜这些选手，期待大家抓住更多的牛股。

从今日掘金股池系统优选的20只个股来看，13只股票上涨，7只股下跌，其中寒武纪涨幅居第一，上涨10.61%，博彦科技涨停。此数据在每周日晚到每周四晚更新，在掘金大赛主页查看。

从资金流向来看，今日资金持续流入市场，有参赛选手表示，3月份有重要会议，估计A股市场在2月份机会应该不错，春季攻势会持续下去。

赛程短，现金奖励机会多！比赛结束收益为正就能获现金奖励！报名时间从2月11日至2月22日，比赛时间2月13日至2月24日。第1名现金奖励1888元/人（税前），第2至第4名现金奖励688元/人（税前），第5至第10名现金奖励288元/人（税前）；其他收益为正的选手平分1000元现金奖池（税前）。A股拉开春季攻势，赶快下载安装每日经济新闻APP，赢取现金大奖！

报名方式：

打开每日经济新闻APP，点击“私人订制”，点击左上角的“掘金大赛”，点击“免费参赛”，然后输入参赛昵称，选择知晓渠道，就能报名了。

每日经济新闻

票息随波而动，雪球还有竞争优势吗？先来了解下雪球逻辑

雪球结构产品风险究竟有多大？雪球产品的底层逻辑是怎样的？它是否还有投资价值？后续如何利用雪球产品投资？我们今天就来揭开雪球结构产品的面纱，看看它究竟是“天使”还是“魔鬼”。

我们将从以下层面逐一阐述：

1. 雪球结构特点

2. 雪球期权的收益来源

3. 雪球期权的风险几何

4. 敲入意味着什么

5. 如何提高雪球的结构胜率

6. 如何提高雪球的票息

7. 雪球结构产品能否择时

8. 如何选择雪球结构

9. 雪球结构产品究竟是“天使”还是“魔鬼”

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Part.1雪球结构特点

雪球结构资管产品投资于雪球结构期权，交易对手一般是证券公司。雪球结构期权是一种带有一定程度保护的障碍期权，具有两个标志性特征——敲入线和敲出线。

敲入线

可以看做一条“保护线”，不敲入就一直有保护。一旦标的资产价格下跌触发敲入且之后未再敲出，保护消失，相当于直接投资了标的，承担标的的亏损。

敲出线

可以看做一条“止盈线”，一旦触发敲出，则产品提前终止，获得敲出票息。

结构观点

由于雪球期权在挂钩标的暴涨时锁死了收益上限，在挂钩标的暴跌时可能触发敲入承担亏损，因此投资雪球期权表达的是对标的资产的区间震荡略带偏多的观点。

适用行情

温和上涨、箱体震荡、小幅下跌（不触及敲入线）等多种市场行情，部分结构甚至适用标的高位。

挂钩标的

雪球期权可挂钩各类标准化标的，如个股、行业ETF甚至黄金、债券指数。市场上挂钩标的多为中证500和中证1000等宽基指数。

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经典雪球结构及三种可能出现的情况

Part.2雪球期权的收益来源

人们都说期权是零和博弈，期权投资实际上在和交易对手做对赌，雪球的交易对手一般又是证券公司，那个人投资者是否可以战胜专业的证券公司呢？

很多人的这个想法对也不对，单独购入香草期权的话交易对手方确实表达了对标的资产涨跌和波动的对立观点，交易对手赚的是期权费。但雪球期权实际上是将所有本金交由期权交易对手进行打理，交易对手使用这笔资金努力做高收益，用于兑付雪球期权的票息，并获得高于票息的超额收益。因此雪球期权并没有在方向上和证券公司对赌，更多的是在分蛋糕。

雪球期权的收益来源于波动率、基差、Funding，票息受五大因素共同影响：

标的资产的波动率

波动率越高，票息越高。一般证券公司在雪球策略中使用Delta对冲策略，不保留涨跌方向的风险敞口。在对冲过程中，通过对股指期货的“高抛低吸”赚取标的价格波动的收益。这就是为什么相同结构下，个股雪球票息很高，而宽基指数雪球（如中证500）票息要低一点，核心就在于个股波动更大。

标的资产波动率稳定性

波动率越稳定，票息越高。如果一个标的本月波动很小，下个月波动巨大，那么不稳定的波动率会导致证券公司在对冲时要承担更多的风险，报价时需留出波动率变小的安全边际，具体就会体现为票息降低。

标的资产的期货基差

远期贴水越深，票息越高。类似于指数增强策略，证券公司在拿到资金后会利用期货建立多头头寸，远期贴水越深，基差所带来的增厚收益越多。

交易对手模型能力

证券公司的模型能力越强，票息越高。各家证券公司在雪球期权对冲上的方法论虽然是一致的，但模型细微的差异会导致“高抛低吸”产生的收益有高有低，模型能力强的证券公司自然可以做出更大的蛋糕。

交易对手意愿

证券公司的融资成本越高，意愿越强，票息越高。证券公司在对冲雪球期权时使用股指期货保证金交易，剩余资金可以自行利用，相当于一笔证券公司融资。头部券商信用资质更高，因此融资成本也低，票息会略微低一点。

我们可以看到，上面五大因素共同决定了票息蛋糕的大小。而这五大因素并不是保持不变的，这就是为什么雪球产品的报价会一直发生波动，而且锁价也会存在时效性。

Part.3雪球期权的风险几何？

雪球期权最核心的三大风险分别是市场风险、信用风险、操作风险。

1、市场风险：非保本雪球的表现与标的资产的价格波动高度相关，在极端情况下，标的资产价格可能发生大幅下跌。在向下击穿敲入线，且未再恢复到敲出线之上，则会在到期承担标的资产的损失。因此在投资雪球时，应更多关注其权益特征，不能简单当做一个固收产品进行配置。

2、信用风险：资管计划通过与交易对手开展场外期权交易，获得雪球结构的相应收益，全部资金交由交易对手进行投资操作。极端情况下，如交易对手发生信用违约，则产品将无法向客户兑付约定本金及收益。

3、操作风险：雪球期权合约交易并不是像买股票一样直接通过系统下单，而是一对一线下签署相关场外衍生品交易协议。由于相关协议条款较为复杂，因此对于管理人的法务能力、条款博弈能力和交易经验有较高要求。

在三大风险中，投资者关注较多的是市场风险，也就是敲入风险。但另外两大风险也需要投资者在投资前进行关注，因此投资雪球结构产品不能只单纯关注票息。

Part.4敲入意味着什么？

雪球结构具有一定程度的向下保护，但无法对抗大幅回撤。一旦雪球产品触发敲入，除非在存续期内能敲出，否则将承担标的资产的损失。

我们借用中信证券的回测数据，假设2007-01-15至2023-02-06每天买入一只中证1000指数80敲入103敲出雪球产品。共产生回测数据3904期，其中已到期3656期，存续产品248期，敲出事件2915次，敲出概率约80%，产品平均敲出时间为5.09个月。

值得关注的是，已到期产品中有1228只发生了敲入，这其中有487只由再次敲出获得了票息，约占整体敲入比例的40%。因此敲入后并不意味着一定会发生损失，核心是如何再敲出。

数据来源：中信证券

Part.5如何提高雪球的结构胜率

增加雪球产品的胜率，可以从降低敲入概率和增加敲出概率两方面入手。在雪球结构中，可以通过降低敲入线、降低敲出线、拉长产品期限实现。根据回测数据，针对100%敲出的雪球，将敲出线从80%降至70%，胜率只会提高2%左右。针对70%敲入的雪球，将敲出线从103%降低至100%，则胜率大概会提高约5%。

这个回测结果看似不合理，但实际上在A股（万得全A）近20年8次大回撤中，有6次是从高点下跌超过了30%，因此将敲入线降低至70%并不能大幅提高胜率。而8次大回撤之前一般都伴有较快的上涨，降低敲出线可以使不少样本在大幅回撤前敲出，这也就解释了为什么胜率对敲出线更为敏感。如果想继续提高胜率，那么可以使用“降敲雪球”、“救生艇雪球”、“展期雪球”去提高结构安全性。

1. 降敲雪球（Stepdown）

顾名思义，是在经典雪球的基础上，随着观察日的不断推移，逐步降低敲出线的雪球结构。下图为降敲雪球敲出线下调的示意图，在实际产品中，敲出线一般随着每月观察以相同幅度进行阶梯式下降，一般在20次左右的观察后，可以降低10%左右的敲出水平。

数据来源：Wind

如果使用更为保守的数据进行测算，选取2014年10月17日（中证1000指数发布实盘开始）至2020年11月25日（排除掉所有近2年发行的雪球产品，避免存续产品对于数据的干扰）。结果表明，降敲幅度为每月0.71%的降敲雪球比相同结构经典雪球的胜率要进一步提升7%-10%，但降敲雪球也会带来敲出票息的降低。　　

数据来源：Wind

2. 救生艇雪球

救生艇雪球的特点是在触发敲入时立即大幅下调敲出线，利用标的下跌后的小幅反弹，增加产品敲出概率的一种结构。其核心条款为“敲出重置”，从下面示意图中可以看到，当标的资产下跌击穿敲入线（敲出重置线）后，敲出线立即从原来的103%下降至85%，如标的在后面有小幅反弹，产品即可敲出。

数据来源：Wind

依然进行保守回测，不难发现，救生艇结构相比同样降到约85%敲出线的降敲雪球，胜率进一步提升，但代价是票息也进一步下降。　　　　　

数据来源：Wind

3. 展期雪球

展期雪球是在经典雪球的基础上，加入了展期条款，如在2年末产品敲入未再敲出，则自动展期。展期雪球实质上是通过拉长投资期，增加了胜率。

从下图不难看出，自2005年以来，中证500及中证1000指数整体呈现波动上行态势，但在这中间也发生过几次剧烈的回撤，这里面包括2008年次贷危机、2010-2011年欧债危机、2015年股市去杠杆、2016年熔断、2016-2017年的中证1000指数与相较中证500的收敛、以及2018年金融去杠杆（暂不考虑2022年回撤，因为截止目前指数还未修复到前一高点，缺少数据，无法比较2年投资期与5年投资期的差距）。

如果将“投资期内任意点位都没再高过期初点位”定义为“投在高点”，可以很明显地看到，将投资期从2年拉长到5年之后，投在高点的概率大幅下降约10%。尤其是可以平稳度过2010-2011年欧债危机和2018年金融去杠杆这两次冲击。

而展期雪球最大的优势在于，如在展期期间产品敲出，仍可以获得前2年的票息，且不用承担前2年的投资亏损。但由于展期雪球期限过长，5年中指数波动率中枢可能发生变化，因此展期雪球产品的报价一般也会比2年期经典雪球更低。　　　　　

数据来源：Wind

Part.6如何提高雪球的票息

前文提到，雪球期权的收益蛋糕主要由波动率、基差、Funding共同构成。那么在蛋糕大小已定的情况下，是否还能进一步提高票息呢？答案是可以的。在雪球结构中，可以通过放低远期敲出票息，拉高早期敲出票息。相关雪球结构包括“蝶变雪球”和“双降雪球”。

1. 蝶变雪球（早利雪球）

蝶变雪球也称早利雪球，是经典雪球在票息上的变种，核心特征是敲出票息随着敲出观察日的推移不断降低。一般蝶变结构可以将早期票息拉高5%以上，表达的是对标的短期看涨的观点。

数据来源：Wind

2. 双降雪球（蝶变+降敲）

另外一种可以提高早期票息的结构是双降雪球，双降雪球实际上是蝶变雪球与降敲雪球的叠加，既有着降敲雪球的高胜率，又通过蝶变结构弥补了降敲雪球带来的短期票息下降。

数据来源：Wind

为什么要拉高早期敲出票息呢？通过下图不难发现，雪球敲出的分布大多集中在第一年，其中近一半敲出集中在第3个月。因此拉高短期敲出票息，实际上是将好钢用在了刀刃上，但代价是大幅让渡了远期敲出的票息。

数据来源：Wind

Part.7雪球结构产品能否择时

雪球产品一般挂钩股票宽基指数，从产品募集，再到挂钩标指数，一般需要一周以上的时间。而在这一周中，指数波动是无法预测的，因此雪球产品无法做到短期择时。但从更长的时间维度上看，投资雪球产品是需要择时的。

从图中我们可以看到，历次“投在高点”大幅亏损都发生在指数市盈率估值位于历史高分位的时间点上。因此在投资时应该遵循一个最朴素的原则——避免在估值高位进行投资。

数据来源：华泰证券

Part.8

如何选择雪球结构

标的估值所处历史分位是很好的观测指标，可以根据所处分位选择不同雪球结构，使之契合多种市场环境。

低位磨底：可选择经典雪球，适当提高敲入线提高票息；

趋势明确：可以使用蝶变结构提高早期敲出票息，并随着估值上升加入降敲增加胜率；

估值高位：应降低敲入线或使用救生艇、限亏等结构增加结构保护。

至于如何选取指数，雪球结构实际上弱化了指数之间的差异，在历次大回撤中，三大指数都无法对抗系统性的下跌。可参考往期文章《中证1000和我们想象中的一样吗》。

数据来源：Wind

Part.9雪球结构产品

究竟是“天使”还是“魔鬼”

回到最初的问题，雪球结构产品的潜在风险到底有多大？还有没有投资价值？做两个简单的比较就可以得到答案：

和指数相比，雪球结构比直接投指数多了至少20%的下跌保护，但也放弃了一些快速上涨的弹性。

和存款比较，2年大额存单约为年化3%，2023年政府工作报告通胀预期也为年化3%。雪球产品的票息可以高达年化15%-20%，同时也带来了极端情况下大幅亏损的可能性。

任何事物都有其两面性，就像核能一样，既可以成为毁天灭地的武器，也可以成为照亮万家的能源，关键在于如何客观看待它、驾驭它。

雪球结构产品也有着两面性，如果把它当做表达对标的观点的类权益工具，那么它会展现天使的一面；如果把它当做低风险的固收产品，那么它将有可能展现魔鬼的一面。一切取决于我们怎么看待它。

附：中证1000、中证500、沪深300当前市盈率及所处发布以来分位数

数据来源：Wind

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