熊市可以赚钱，而且持续赚钱。笔者发现，近两个月来，在债市整体低迷中，有产品悄无声息、持续不断增值。一番研究下来，不得不承认，纵然整个市场表现不佳，依然有人可以从中淘金，而非只能亏钱。

过去两个月来，债市总体表现为持续走跌，1年期和10年期国债收益率一路走高，对应债券价格走跌。金融市场波动、资金流动性、估值方法变化等多重因素影响，固收类理财产品也不可避免的受到了一些影响。

产品管理回溯：持股集中度高、换手率低

但固收理财产品中一部分为“固收+”，其底层资产是“债权+股票”的组合，只不过债权为主。事实表明，这类组合设计具有一定的优势，尤其在债市波动较大时期。

伯克希尔相较于纳斯达克指数的超额收益同样主要在 2002 年之前形 成，但在 2008 年之后显著跑输纳斯达克指数。2008 年之前，伯克希 尔相较于纳斯达克指数的超额收益与相较于标普 500 较为类似，但在 2009 年之后显著跑输纳斯达克指数。这主要因为 2009 年以来，美股 的信息科技板块表现突出，而纳斯达克指数成分股中有众多科技巨头 公司，因此伯克希尔跑输纳斯达克指数的程度更为显著。

你格局不够…

今日持仓

通过对巴菲特投资的超额收益走势进行分析，可以发现巴菲特的超 额收益主要集中在 2002 年以前，而 2009 年之后基本没有获得超额 收益。从持仓行业看，巴菲特赚钱的股票主要是消费和金融这两大 行业，科技股历史上贡献的盈利较少，不过近年来苹果公司为巴菲 特的资产组合贡献了显著的正收益。 回顾美股行情的历史进程，美国消费股的超额收益最好的时间段是 1980 年至 1991 年，核心背景是美国消费公司的全球化红利，之后 整体上没有超额收益。巴菲特在此期间大量持有消费股，为其带来 了较高的超额回报。例如巴菲特在 1988 年重仓可口可乐公司，占 其持股比例的 20.7%，截止到 2021 年底累计收益率达到 1723%（不 含期间分红）；在 1991 年重仓吉列公司，占其持股比例的 15%， 截至 1997 年，累计收益率达到 704%（不含期间分红）。

在上述 3186 亿二级市场累计（最大）收益中，投资收益最大的 10 只 股票中（不一定是同一时期取得），苹果、美国银行、美国运通、可 口可乐、富国银行、穆迪、比亚迪、宝洁、吉列、房地美合计收益（最 大）达 2558 亿美元，占比约 80%，头部集中效应非常明显。

业内专家分析，在经历大幅调整后，即使之后一段时间收益率将维持在政策利率附近，甚至略低于政策利率，且行情中性甚至偏悲观，但不会低至去年三季度的水平。再次调整风险不是太大，除非之后经济企稳，利率才有向上动能。另外，经济企稳还要叠加通胀增加，才会驱使资金利率持续上抬，但这可能要到今年下半年才会发生。

做T有哪些事项？

甲醇巨亏，亏损87481739元；

我估计大家会想？

当你认真地了解了一个人过去做了什么的时候，大概率你就会了解他现在为什么在这种状态。

从操作上来看，做T分两种方法，即正T法和负T法。

今日成交

另外在牛市里，我们认为在一个估值扩张的市场里面，我们这个方法很可能是要阶段性的跑输这个市场的。

接下来是我们的一些产品的情况，对易方达中小盘一个历史的介绍，管理差不多7年零9个月左右的时间，累计收益率是410%多。

随着伯克希尔资金规模的扩大，巴菲特开始热衷于公用事业领域 （能源、基建等）投资，但其投资公司的持股比例已达纳入合并报 表的要求，未在 13-F 文件披露的二级市场投资中体现，例如对伯 克希尔哈撒韦能源公司以及伯灵顿北方圣达菲铁路公司的投资。在 2022 年巴菲特致股东的信中提到，目前伯克希尔“四大巨头”公司 分别是保险业务、苹果公司、伯灵顿北方圣达菲铁路（BNSF）与 伯克希尔哈撒韦能源公司（BHE）。其中 BHE 能源公司属于公用 事业行业，BNSF 属于工业中的铁路运输行业，也具有明显的公用 事业属性，可见巴菲特对公用事业领域的投资巨大，但由于伯克希 尔已经控股两家公司而未在公司的股票投资持仓中进行披露。

我们会配两个市场相对没有那么偏好的、没有那么拥挤的，去做这个组合。

收益方面，现在的产品收益，大都只是展示产品历史过往收益，并不代表投资者未来实际能够拿到的收益。产品最终达不到展示收益，甚至亏损的情况并不少见。相对刚兑产品而言，现在的产品收益并不“稳健”。

有的投资者受资管新规实施前，刚兑理财产品基本都是中低风险等级（R2）的影响，直至现在仍然认为R2风险等级的产品，不能有一点净值回撤；也有投资者对产品风险等级认知不深，容易将短期浮亏简单线性外推，计算出一个远超该产品风险等级的亏损幅度，放大了风险预期。

比如投资者买入股票的价格为10元，卖出股票的价格为11元，那么投资者每一股就获得1元的差价；若投资者卖出的价格为9元，那么投资者一股就产生亏损1元。

一方面，其实市场很容易去低估很优秀企业的持续增长能力，在这块，我们有足够的耐心去去跟这些企业一同成长。

一，以统计的品种进行汇总，按交易所分类：

二，按商品属性分类；

三，单商品分类；

伯克希尔相较于标普 500 指数的超额收益主要集中在 2002 年之前形 成，2008 年至今震荡跑输标普 500 指数。1965 年至 1998 年伯克希 尔相较于标普 500 全收益指数获得显著的超额收益。1999 年科技网 络股逐渐泡沫化，投资偏向价值风格的伯克希尔跑输大盘。不过在随 后的 2000 年至 2002 年科技网络股泡沫破灭熊市中，伯克希尔超额 收益跑出一骑绝尘的走势，并且在 2008 年全球金融危机中再次表现 出超额收益。然而此后在美国科技股主导的十年牛市里，从 2009 年 到 2018 年伯克希尔超额收益曲线呈震荡趋势。2019 年、2020 年伯 克希尔收益率大幅跑输标普 500 全收益指数。因此可见伯克希尔的超 额收益主要在 2002 年之前形成，2008 年至今的表现是比较平凡的。

张坤：港股的贡献30多个点，占比例看接近40%，在这个基金里面港股和A股的贡献率是差不多的。

包括做投资之后再读，因为反反复复读了很多遍，确实是每一次读都会有新的体会，也慢慢地通过投资有些股票盈利了，有些股票最后没有兑现，去反思自己哪里做错了。

伯克希尔从 1976 年开始在每年的巴菲特致股东的信中披露持仓价值 数据，包含股票持仓总市值和主要重仓股数据，每季度持仓详细数据 可在季度披露的 13-F 文件中获取。利用持仓市值口径测算收益率最 能反应巴菲特在公开市场的投资表现，其特点是定期更新，反映伯尔 希尔的公开市场投资表现，但可能也存在如下一些问题。 例如，当伯克希尔将投资的上市公司私有化后，其收益将不再纳入持 仓市值口径的统计中，而该收益在账面价值口径的统计中仍然体现， 持仓市值口径未纳入这部分私有化公司的收益表现；或者在两次会计 披露日之间，减仓或者清仓的股票对投资收益会产生影响，因为持仓 市值只定期披露时点数据，对于两次披露之间的已实现投资收益，持 仓市值口径难以进行精确计算。

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