2021-11-19东兴证券股份有限公司赵军胜对濮耐股份进行研究并发布了研究报告《产业链一体化继续打造当中》，本报告对濮耐股份给出买入评级，当前股价为4.48元。

濮耐股份(002225)

事件： 近期镁砂价格波动较大， 以 97%电熔镁砂为例， 9 月下旬从 3000 元/吨， 到 10 月底涨到 6000 多元/吨，截止到 11 月 18 日价格虽高位回落但仍高达 5000 多元/吨，公司 10 月份也公告成立电子商务公司做原材料采购。

点评：

原材料价格上涨叠加限电等影响原材料业务发展，公司盈利水平持续下降。2021 年原材料价格变化对公司经营影响较大。 2021 年 1-9 月中旬原材料价格虽然是环比回落， 但同比仍增长较多，同时公司自身原材料业务因为限电等各种因素影响不能够放量，产业链一体化效应不能体现，公司成本提升，毛利率水平同比不但下降较多，环比也出现持续的下降。 2021 年第 3 季度毛利率水平降至 17.51%，同比下降 15.24 个百分点，同时较 1 季度也环比下降6.24 个百分点。 特别是 9 月份以来由于限电力度较大，镁砂、矾土和棕刚玉等原料价格均出现大幅上涨， 这也将对公司 4 季度的盈利水平将继续产生很大的负面影响。

对下游议价能力逐步改善， 2022 年业绩改善可期。 随着原材料的快速上涨到较高水平，公司对下游大型钢铁企业议价的条件更有利，新签合同的定价也会较高，有利于公司将原材料价格上涨成本进行传导，公司的提价正在逐步落地。 同时， 公司还和一些钢企推进建立原料价格变化联动的定价机制， 这更有利于公司盈利水平的稳定。公司作为耐火材料龙头，虽然市占率水平仅3%左右的，但有自己的自产原材料，又有资金备货更多的原材料库存，保证产品的供应能力较强。 从议价和新投标的情况看， 议价能力在逐步改善。 公司增收不增利的状况将在议价和新招投标落地后得到改善， 2022 年公司业绩出现较大改善的概率大。

产业链一体化效应正在逐步形成。 随着原材料价格上涨，公司的原材料业务的盈利水平也将提升， 能够推进原材料业务较好地发展。公司西藏和青海的产能布局已经落地投产。 如果限电限产问题能够得到解决， 产能利用率水平提升， 公司原材料业务的积极贡献将显现。同时， 公司还着手筹建的电子商务公司进行原材料的采购， 有利于公司能够降低外购原材料的成本，从原材料自产和原材料外购两处共同发力，公司产业链一体化效应将会逐步显现。

公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2021-2023 年对应的 EPS 分别为0.15、 0.34 和 0.40 元，对应 PE 为 30、 13 和 11 倍。 考虑到公司作为耐火材料龙头， 虽然 2021 年 4 季度承受很大的成本压力但 2022 年业绩改善趋势确定，产业链一体化效应将逐步显现， 仍维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示： 原材料业务释放低于预期和提价幅度低于预期

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；证券之星估值分析工具显示，濮耐股份（002225）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

本周A股继续下跌，主要指数周K线均是3连阴。而且，三大指数均面临整数关考验，上证指数打响3000点保卫战，深证成指则是1万点保卫战，创业板指数是2000点保卫战。下周这些指数的整数关口能否守住需要观察，但是，也不要把整数关看得太重，即使短暂跌破整数关，不一定是新一轮下跌的开始，也可能是之前下跌行情的结束，2015年以来，上证指数多次跌破3000点大关，但每一次跌破都会产生一波反弹行情。

3000点保卫战打响

连续2周下跌后，本周大盘继续下跌。

由于上周五上证指数以最低点3131.95点报收，周K线为光脚阴线，本周一上证指数再次低开，这已经是8月以来周一第二次低开，但本周一上证指数开盘指数为3125.99点，只是低开了6点，幅度不大，而且盘中摸高3134.96点，这样，本周一并没有出现跳空缺口，这一点和上周不同，上周一上证指数出现一个向下的跳空缺口，同时也是周K线的缺口。

上证指数周K线图

本周一上证指数下跌39点报收3092.96点，跌破3100点大关，也是今年以来首次跌破3100点大关。周二探底反弹，周三再次大幅下跌，到周五上证指数再次创出今年新低，最低跌至3053.04点，最终报收3064.07点，周K线3连阴，本周跌幅为2.17%。

虽然已经连续下跌3周，但本周情况还是有些差别，首先，周一没有出现跳空缺口；其次，周五也不是最低点报收，周五尾盘最后20分钟回升了11点，这样，上证指数日K线为一根十字星，而之前两个周五均是光脚大阴线。

经过连续3周下跌，上证指数从3300点一线来到3000点关口前，能不能守住3000点大关就看下周，尤其是周一的表现。

深市指数也面临整数关口考验

如果说上证指数将展开3000点保卫战，那么，深证成指将展开1万点保卫战。深证成指本周下跌后周五报收10130.47点，周K线同样是3连阴，本周跌幅为3.14%。和上周五不同的是，本周五深证成指也不是最低点报收，但是，的确已经逼近1万点大关，去年开始的这轮调整，深证成指最低点是去年4月底的10087.53点，本周五最低点是10091.86点，很接近去年4月的最低点。上一次，深证成指守住了1万点大关，这一次呢？我们看看下周市场的表现。

深证成指周K线图

创业板指数也在守一条重要的大关，就是2000点大关。创业板指数周五报收2040.4点，周K线3连阴，本周跌幅为3.71%。创业板指数本周最低点为2032.58点，不仅创出今年新低，也是2020年5月以来的新低。3年多来，创业板指数始终站在2000点之上，去年最低点是4月底的2122.32点，离2000点还有100多点，今年持续创出新低后，现在离2000点大关只有40点，下周考验时刻就要来了。

创业板指数周K线图

沪深300指数周K线图

不必把整数关口看得太重

A股市场三大最主要的指数目前都逼近整数关重要关口，无论上证指数的3000点保卫战还是深证成指的1万点保卫战以及创业板指数的2000点保卫战，都是重要的整数关口，由此，下周很重要。

不过，也不要把整数关看得太重，即使短暂跌破，不一定是一轮下跌的开始，也可能是之前下跌行情的结束，市场经常会出现否极泰来。就说上证指数，最近10年基本上就是3000点左右，2015年出现一波牛市行情之后，上证指数最低跌至2500点左右，最高在3700点左右，很显然中间轴在3000点，8年里多次跌破3000点，去年最低跌破2900点，但是，每一次跌破3000点，都会产生一波反弹行情，都是回升到3000点之上。因此，这8年里实际上上证指数是围绕3000点上下波动的箱体震荡行情，尽管今年8月以来再次回调逼近3000点大关，但这个格局并没有发生根本性的变化。越是接近底部，一波新行情也就越来越近，让我们看看下周市场如何变化。

作 者 | 连建明（新民晚报·金海岸工作室）

编 辑 | 陆佳慧 施雨

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