每经记者：赵云 每经编辑：肖芮冬

8月8日，大盘全天低开后弱势震荡，三大指数均小幅下跌。截至收盘，沪指跌0.25%，深成指跌0.42%，创业板指跌0.53%。

盘面上，医药股集体反弹，医药商业、中药方向领涨，精华制药、华森制药、龙津药业等涨停。传媒股继续活跃，出版传媒、金逸影视涨停。氟化工概念股震荡走强，联创股份涨超10%，巨化股份、永和股份涨停。氢能源概念股尾盘异动，致远新能20CM涨停，京城股份涨停。券商股表现分化，中金公司一度涨停，信达证券、哈投股份跌停。

下跌方面，地产、汽车股表现低迷，京投发展跌停，众泰汽车跌超6%。

总体上个股跌多涨少，两市超2800只个股下跌。沪深两市今日成交额7989亿，较上个交易日缩量912亿，成交金额跌破8000亿。北向资金全天净卖出68.15亿元，其中沪股通净卖出32.58亿元，深股通净卖出35.57亿元。

其实今天盘面相对平淡，主要是缩量了，“电风扇”的感觉就回来了。而从板块的单日表现和近期表现，还可以看出一些端倪。

首先，领涨的大多是短期没什么涨幅，甚至可以说超跌的医药板块分支。近期医药反腐风暴还在持续，仅凭一天的表现很难说“利空出尽”了，建议大家谨慎。

其次，今天领跌的板块，主要是此前半个月比较强势的超导概念、房地产、券商等。

超导概念主要受一天一个样的消息驱动，很难预测。

房地产方面，或许受周末“李嘉诚7折抛售中国香港房产”的消息影响，情绪面受挫。同时，盘中有外媒报道称，截至目前，碧桂园仍未能支付应该于8月7日支付的两笔美元债的票息。两笔债券在新加坡交易所上市，发行规模均为5亿美元，期限分别为5.5NC3.5和10NC5，到期日分别为2026年2月6日和2030年8月6日。碧桂园内部人士表示，受近期销售额与再融资环境持续恶化，叠加各类资金监管的影响，公司账面可动用资金持续减少，出现了阶段性流动压力。公司高度重视债务风险化解，公司目前仍在积极优化资金安排，努力保障债权人的合法权益。

午间，一则关于“万达集团高级副总裁刘海波被带走”的话题还冲上微博热搜。据澎湃新闻从知情人士处获悉，万达集团高级副总裁刘海波已被公安机关带走。第一财经则称，刘海波被带走涉及何事，目前还未有官方说法，有知情人士称，或与万达内部反腐有关。

另外有一份外资券商的研报，观点仅供参考。

【美银证券：预计内房股仍存波动暂缺重大政策宽松或令行业短期受压】该研报称，郑州和南京是首批响应城中村改造计划的地方城市，但政策放松的幅度似乎有限，因此预计其他一、二线城市不会有太多行动。另央行亦提到支持扩大民企发债集资。不过，该行认为国保债发行的瓶颈位是开发商的优质抵押品不足，而不是发行额度问题。该行相信，各地城市的政策放松似乎为渐进式，而非一次性，如果市场对缺乏重大宽松政策感到失望，情绪可能会再次恶化。

至于券商这个板块，今天其实盘中是有上攻意图的，从日K线来看整个板块的也保持在趋势线上，但对短线玩家来说，似乎体验很差。

此前有投资者认为，本轮行情“老是拉中小券商”，显得“诚意不足”。而今天异动的中金公司、中信建投和光大证券等，体量、地位就相对更有说服力了些。然而最终还是回落了，除了不知真假的“小作文”略过不表，一方面板块本身有调整的需求；另一方面，市场缩量，导致拉高后缺乏资金支撑。

此外，5日涨幅领先的板块，目前主要以上周开始反弹的AI相关概念为主，今天有的微涨有的微调。分时图上能看出早盘有拉升动作，此后随大盘走势回落。

为什么两市成交额又缩到了8000亿以下呢？

这或许与人民币兑美元汇率出现反弹有关。今天盘中，离岸人民币汇率是下图这样的。从上周五至今，离岸人民币汇率从7.1554贬至7.22上方，而北向资金也连续两日净卖出。

不过大家也不必太担心。今年以来，人民币国际化接连传来新消息。从超越欧元成为巴西外汇储备中第二大货币，到阿根廷首次使用人民币偿付外债；从巴基斯坦首次以人民币支付进口俄罗斯原油费用，到我国完成首单以人民币结算的进口液化天然气……人民币的国际储备货币、支付货币等功能不断增强。

“当前，人民币国际化进程正加速推进。”中国银行研究院高级研究员王有鑫在接受媒体采访时表示，包括巴西、阿根廷等在内的主要新兴市场国家宣布在与中国的跨境交易中采取本币或人民币结算，这体现出人民币的市场认可度和国际接受度明显提升。

而对于当前市场，国盛证券表示，当前指数处于底部区域，近期虽受政策刺激有所表现，但改变趋势是一个过程，并非短时间就能完成，沪指受压于3300点，连续两次突破失败，不过预计本周将发起第三次突破。因此，市场当前宏观层面有所改善，技术面上有望逐步走强跟随改善，周一虽缩量弱势震荡，但整体调整力度不强，指数短期仍有上攻预期，可继续关注证券、保险、房地产等指数权重板块。

平安证券指出，短期政策暖风提振市场信心，有望支撑A股继续修复向上，但市场波动仍较大，建议结合低估值属性以及政策支持方向把握结构性机会。一方面是政策改善利好的非银、地产链、以及消费板块；另一方面是建议逢低布局估值消化且中长期景气向上的科技成长板块，包括AI算力/周期触底的半导体/业绩支撑的新能源及新能源车等。

每日经济新闻

凭借何种优势在AI胜出？

作者：蒙多

编辑：吴双

风品：令煜

来源：铑财——铑财研究院

2023年，Chat-GPT的爆火无它能及。一众科技企业，或兴奋或焦虑，纷纷拥抱大模型。

4月26日，民生证券人工智能高峰论坛上，“红衣教主”周鸿祎再度演示了“360智脑”。

有业内人士称，迭代升级后“360智脑”基于“360GPT大模型”，展现能力远超此前。

周鸿祎称，未来中国不会只有一个大模型，每个政府部门、企业，甚至个人都将拥有专有GPT。中国GPT的蓝海市场将为中小企业提供SaaS化服务。

足够蓝海诱惑、足够信心雄心，然也入局者众，百舸争渡中三六零能脱颖而出吗？

01

增长之痛 “回A”首次巨亏

营收四连降、负债率新高

LAOCAI

参考“Chat GPT”母公司Open AI的发展历程，除了掌握硬核技术，还要拿出真金白银，一切成败需实力说话。

4月21日，三六零发布2022年报：营收95.21亿元，同比下滑12.54%；归母净利润-22.04亿元，同比下滑344.23%。

双滑颓势也延续到了2023年：一季度营收19.66亿元，同比下滑22.17%；归母净利-1.86亿元，同比下滑18.99%。

如将视线拉长，增长瓶颈已延续多年。2018年至2022年，营收131.29亿元、128.41亿元、116.15亿元、108.86亿元、95.21亿元，

同比增速7.28%、-2.19%、-9.55%、-6.28%、-12.54%，连续四年负增。

同期，归母净利35.35亿元、59.80亿元、29.13亿元、9.02亿元、-22.04亿元，同比增速分别为4.83%、69.19%、-51.30%、-69.02%、-344.23%，连续三年下滑，且降幅越来越大，2022年超22亿的巨亏，更是“回A”后的首次亏损。

无疑，三六零正在遭遇成长逆风局。不禁疑问，如此基本面，三六零发力Chat GPT有多少底气？腾挪空间？

目前，三六零主营业务包括互联网广告及服务、智能硬件、互联网增值服务、游戏、其他、安全以及其他。

其中，互联网广告及服务报告期内贡献了47.09亿元营收，占主营业务营收比49.73%，妥妥支柱业务。然毛利率67.55%，同比减少了2.61个百分点。另两个大头“业务”智能硬件、安全以及其他业务毛利率亦减少了0.84个百分点、11.71个百分点。

互联网增值服务、游戏、其他三业务毛利率保持了喜增，无奈三者营收体量羸弱，总和不及互联网广告及服务一项，难拉大盘：2022年三六零主营业务毛利率58.59%，较上年减少了3.59个百分点。

拉长视线看，同样呈下滑态势：2018年至2022年，三六零主营业务毛利率为69.53%、65.33%、62.48%、62.18%、58.59%。

细观利润表，2022年巨亏背后，除了主业低迷外，还受到资产减值影响。

铑财君注意到，其公允价值变动收益-5241.40万元，投资收益-12.93亿元。

受上述项目损失影响，三六零同期营业利润-19.05亿元，较2021年同期11.58亿元下降了-264.55%。

对此，三六零解释称，2022年公司投资合联营企业（哪吒汽车）亏损约9亿元、降价处置Opera亏损约5亿元，上述减值显著拖累公司整体业绩。

另一厢，负债压力仍在增加。2018年至2022年负债率为17.27%、15.02%、16.95%、16.84%、17.97%，2022年为五年新高。

02

从高光到困局 风口追逐

有无错付忽视？

LAOCAI

好在，各报告期末，三六零账面货币资金为149.87亿元、194.63亿元、265.56亿元、192.46亿元、227.82亿元；流动负债合计为48.83亿元、48.64亿元、72.38亿元、64.58亿元、56.59亿元。

相比账面充裕的资金额，债务负担并不算重。可若要涉足大模型赛道，能否支撑就要打个问号了。

据悉，大模型的前期训练和后期运转都需支出巨额费用。国盛证券报告《ChatGPT 需要多少算力》估算，仅GPT-3 训练一次的成本就约达 140 万美元，对于一些更大的 LLM（大型语言模型），训练成本介于 200 万美元至 1200 万美元间。

另据美国《财富》杂志报道，即便率先推出“Chat GPT”的OpenAI，2022年净亏总额仍高达5.45亿美元。

不算苛问，营收连降、净利大亏、盈利能力不断下滑的三六零，是否坚持跑完这场“烧钱”马拉松？最终又能分几杯羹、改善多少成长性，进而打破成长逆风局？

千难万难，可决胜大模型，三六零不能输。

提起三六零，许多人第一反应都是网络安全卫士、互联网大厂老炮。

2006年，周鸿祎辞任雅虎总经理后创立了奇虎三六零。凭借“免费安全”，一举颠覆了传统互联网安全市场。公司推出的360安全卫士短短一年便“杀疯了”，跻身国内用户量最大的安全软件。

2011年3月，三六零正式登陆美国纽交所，IPO获得40倍超额认购，成为当年中国企业在美最成功的IPO交易之一，足见市场殷殷期待。

上市后，起初三六零亦不负众望、积极探索增量、寻求改变：

面对汹涌而至的移动互联网大潮，一方面发布了“360°开放计划”，推出360安全桌面等产品；另一面上线360手机桌面、360手机助手、360手机浏览器等多款移动互联网产品。

甚至商业布局还从软件跨界至硬件。2012年5月，360宣布合作发售特供机产品，打造智能手机开放平台。其认为这将为用户提供高性能、高配置、低价格、体验好的特供手机，同时帮助手机厂商实现互联网化。2015年8月，360手机奇酷旗舰版、青春版亮相。

除智能手机外，三六零还推出了“随身WIFI”、行车记录仪等硬件产品。易观数据显示，2016下半年至2017上半年，360行车记录仪市场份额达到26%。作为跨界者，成绩单相当拿的出手。

只是，对于三六零的拓展尝试亦有观望争议，甚至遭到了做空机构沽空。

2011年11月至2012年3月，香橼曾六次做空三六零。香橼认为，三六零管理层的过去“值得怀疑”，创始人周鸿祎存在历史财务问题，还表示三六零夸大了网址导航收入和网页游戏收入。

面对恶意做空，“红衣教主”周鸿祎曾怒斥其“不懂中国互联网”，也给三六零后期私有化退市埋下伏笔。

2015年6月，三六零内部信流出。周鸿祎称：“老齐和我经过审慎思考，决定启动360私有化战略计划。”并直言：“我们当中的很多人认为，360目前80亿美元的市值，并未充分体现 360的公司价值。”

2016年7月，随着私有化交割顺利完成，三六零结束海外上市之旅。随后借壳“江南嘉捷”，2018年2月成功登陆上交所。上市首日，开盘价65.67元，总市值一度达4441亿元，较私有化时的93亿美元市值暴涨近700%，市场热情肉眼可见。

然而，高估值需要好业绩来佐证。遗憾的是，起码从后续业绩走势看，三六零实在是辜负了上述热情。

股价随之震荡下行，截止2023年5月11日，股价14.71元，虽受Chat-GPT爆火较年初涨幅翻倍，可较巅峰期仍缩水超7成。

平心而论，回归A股后的三六零不可不谓努力。不仅推出了全球最大的分布式智能安全系统——360安全大脑，还发布了业内首个自研家庭防火墙路由器系统——360家庭防火墙OS，持续走在行业前沿，却依然没能阻止业绩下滑，到底哪里错付了？

回顾发展历程，多元化是关键词之一。从软件到硬件，再到金融贷款、投资哪吒汽车，三六零的商业版图一直向外扩张，且都是风口热门赛道。

行业分析师刘俊群表示，简单说，三六零商业模式就是“流量变现”。基础安全服务全部面向用户免费，也把一些赚钱软件推荐给用户。正是基于流量变现思维的商业模式，三六零形成了以互联网广告及服务为主的收入结构。考量症结在于，流量变现的思维或商业模式是否适用硬件产品。

不算多苛问，比如，360旗下摄像头便曾因涉嫌侵犯公众隐私权遭到质疑。也有舆论质疑，三六零技术支持存在虚假宣传和自动收费问题。

浏览黑猫投诉，有消费者表示，360清理大师利用元享七天VIP诱导消费，并在本人不知情情况下乱收费、自动续费。

除了360清理大师，旗下其他产品亦遭多条投诉。截至2023年5月11日18时，黑猫平台有关360借条的投诉量高达2.9万条。

有用户投诉称，其3月18日在360平台借得分期易12000万元，共偿还13615元。在借款成功后，还款界面却有一个超级V卡支付连接，分三期，每期840元，共2520元。

另有消费者称，自己在融360分期易借款5000元，还了5673.48元，必须还一个超级V卡，变相收费，利息超过国家规定，在休息时间还违规发送催收信息。

......

（上述投诉均已经过平台审核）

03

首秀翻车、离婚波澜

如何定风波？

LAOCAI

其实，有关360金融产品的收费乱象，早在2019年的3.15晚会便有曝光。彼时，融360因超利贷、砍头贷等问题被央视点名。

不禁疑问，兜兜转转四年，旗下产品改善了多少，有无衍生隐患？

在铑财看来，三六零作为国内网安巨头，从软件到硬件，再到金融、大模型的多元探索，符合近年来平台化企业的发展趋势。然从旗下产品的一些瑕疵乱象看，只赌对风口还远远不够，真正吃透红利、打开新增曲线，还要夯实品控风控、专业性等基本功。

业绩一再承压，已不再允许三六零错付误判。

掘金大模型，愿景可期、挑战也不少。

3月29日，2023数字安全与发展高峰论坛（下称“高峰论坛”）上，三六零首度发布了三六零版Chat GPT。演示环节，周鸿祎曾向其提问“梅西在阿根廷国家队进了几个球”，答案却不准确。

面对首秀“翻车”，周鸿祎直言“今天为了满足大家的好奇心，把“孩子”抱出去展示下，还要赶快抱回来。”

周鸿祎曾表示，中国大语言模型技术水平和 GPT-4 的差距在2到3年时间。 “Chat GPT的技术方向已经明确，包括三六零版 Chat GPT的中国产品要想追赶上GPT-4 ，不存在难以逾越的技术障碍，中国应当坚持长期主义精神，迎头赶上。”

有无难逾越的技术障碍，仁者见仁。可以肯定的是，鉴于赛道发展的方兴未艾，三六零版Chat GPT的进化升级应是持续进行时，少不了攻坚克难、决绝投入、战略定力。

关键较劲时刻，2023年4月4日，三六零突发公告称，周鸿祎与胡欢经友好协商，已办理离婚手续，并就股份分割作出安排。按照约定，周鸿祎将把其持有的公司4.46亿股股份（约占总股份6.25%）分割至胡欢名下。以4月4日收盘股20.08元/股计，胡欢所得价值约90亿元。

尽管胡欢方面表示，未来6月内没有减持股份计划，但离婚消息还是让市场炸锅。4月6日起连续四个交易日下降，4月10日更来了个跌停。

观望情绪背后，一些舆论对公司控制权提出了担忧。对此，律师董永在知乎表示，本次离婚并不影响周鸿祎对三六零的控制权。除上述分割股份，其还通过天津奇信志成公司间接持有三六零股份，分割后表决权占比仍达52.45%，依然是三六零掌舵者。

从此看，上述担忧有些过虑了。

不过，大模型大蓝海的同时，也强竞争、强专业性、高门槛。再多愿景利好也恐远水难解近渴，短期难变实在业绩，前期培育更是烧钱。

行业分析师于盛梅表示，深入一度看，市场情绪波动的底层逻辑，还在业绩基本面。基础业务面临成长挑战、掘金大模型又有不少不确定性，如何向外界释放更多成长确定性，是三六零、周鸿祎“定风波”的题眼，也是一道持续严肃考题。

03

押注优势明显、价值火山口野望

能否做个好“矿工”

LAOCAI

当然，三六零亦有押宝底气。

审视大模型赛道，研发过程中算力、算法和数据是角力三要素。其中，数据因其稀缺性门槛较高，而这恰是三六零优势所在。

公开资料显示，公司旗下的360搜索位列中国搜索引擎Top 2，日均抓取超10亿次，累计抓取近10000亿张网页和近200亿条索引。同时，网页端拥有15万个优质权威站点和18亿张优质页面；360问答和360百科为公司提供了近6亿条问答和2000万词条。

垂类数据方面，360文库和360文库还为公司提供了6亿篇360文章、超9000万篇精选摘要和7000万条题目。

长远视角看，上述海量数据的抓取经验，以及完整页面质量优化体系，将为三六零的模型迭代提供优质语料，为其大模型迭代升级提供助力，这从上述三六零版Chat GPT的高效迭代中可有窥见。

周鸿祎认为，未来会很快推出智能办公产品，相关产品加上类 Chat GPT能力。目前，以“360 新搜索”为代表的新一代 AI 产品矩阵，包括但不限于 360 浏览器、数字助理、苏打办公、智能营销等，已或将陆续面向企业客户开启小范围定向邀约测试。

值得一提的是，在对模型进行参数蒸馏后，三六零针对安全场景进行了二次训练，形成了包含 AI 能力的安全大脑整体解决方案。可谓技术、安全双管齐下、齐头并进。

在三六零看来，随着对生成式大语言模型在数字安全领域二次训练的推进，企业在数字安全技术领域也将迎来巨大变革。周鸿祎亦预计，GPT6到GPT8人工智能将会产生意识，变成新物种。

不可否认，于商业应有而言，任何生意都值得用Chat GPT技术颠覆，或者重新做一遍。这是开年以来，Chat GPT概念持续火热的根本原因。单从此看，拥有先发优势的三六零押注大模型，无疑正坐在一个价值火山口、增量富矿上。包括铑财在内各界应给其更多耐心信心、掌声鼓励。

只是，愿景终究是愿景，能否真正做个好“矿工”，将优势、主动权转成胜势尽快商业化落地、如愿泛起更多业绩水花、进而摆脱成长颓态，仍是一场时间赛跑，实力、定力、韧性、精准性比拼。

黎明之前，仍有一段至暗鏖战。能否熬过、靠啥熬过，考验三六零、周鸿祎的大智慧。

本文为铑财原创

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