行业整体情况

金融信息服务内涵及产业链

同时从指南针母公司角度而言，收购网信证券后，主营业务、经营规模、资产和人员等将发生一定变化，对公司的内部管控能力也提出了更高要求。

图 10：2020 及 2021 年公司营业成本构成及占收入比重

11月18日，指南针（300803.SZ）成功在A股上市。上市首日公司股价收盘价为9元每股，首日涨幅为44%，收盘后市值稳定在36.45亿元。

招股书显示，公司预计 2019 年 1-9 月营业收入区间为 45,100 万元至 55,100 万元，相比上年同期增长 2.06%至 24.69%，归属于母公司股东的净利润区间为 10,600 万元至13,000 万元，相比上年同期增 5.06%至 28.85%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润区间为 9,750 万元至 12,150 万元，相比上年同期增长 11.23%至 38.61%。

从最新2019年数据上看，指南针金融信息服务依然是公司主营业务，其中金融信息服务主要以PC端金融服务平台产品。产品主要有两大产品线：1.财富掌门；2.全赢系列产品。

1.财富掌门 DPFMRAII 系统（以下简称“财富掌门”）为公司于 2019 年推出的新产品，包括标准版、高级版两个版本，主要面向中高端客户和管理资金规模较大的专业投资者销售。

2.全赢系列产品是指南针的旗舰产品，分为四档：

从价格上可以看到，近年指南针的实际销售价格出现一定程度的上涨，其中新推出的财富掌门系列单价分别为2万和5万元，超过原来主打的高端产品全赢博弈私享家版的1.8万元单价。而对于中低端产品，按照公司的营销策略，公司的促销价格对比官方指导价会有一定比例的优惠幅度。

截至2019年6月30日，指南针财富掌门系列的销售回款占比达到69.9%，新产品市场反应良好。从上图可以看出，2016-2018年，公司的拳头产品从先锋版过渡到私享家版，再到如今私享家版与财富掌门并立，其产品技术不断提升，同时价格单价也不断提升。

显然，对比目前行业同行产品，指南针具备差异化策略，其中集中在三个方面：1.深耕PC端的用户市场；2.目标客户主要定位中小投资者用户，推出高性价比高技术产品为主；3.技术及用户体验上，着重升级市场数据、技术指标及资金机构数据方面，与实际国内专业投资者交易需求贴切。

美国明晟公司（英文简称MSCI）日前宣布，11月份半年度指数评估结果显示，A股大盘股纳入比例由15%提升至20%，中盘股也将以20%的比例首次纳入。这是MSCI继今年5月、8月顺利完成两次扩容后，年内第三次扩容，也是今年以来最大幅度的扩容。

从用户数据上，能反映出指南针差异化的发展路径效果显著。截至 2019 年 6 月末，公司产品累计付费用户约 86.48 万人。而在目前获客成本不断上升的趋势下，公司付费用户的转化保持平稳。截至2019年中期，公司新增付费用户为7.1万人，总付费用户达到9.7万人，预计全年付费用户有望超过20万人，跨越新的台阶。

2015年年底恢复IPO以来，国内发行新股的速度持续提速。截至2019年11月14日，A股市场已上市162只新股，对比2018年的105只新股，增长已经超过54.3%。

不过新股市场也逐渐出现了分化的苗头，市场认为“打新必赚”的神华或将消退，具体体现在两个方面：1.新股平均收益出现下滑；2.新股的胜率出现下滑，部分企业上市五日内便出现破发或跌停。

排除最近上市不足5日的新股，截至2019年11月，已有41只新股首发5日内破发，首5日破发率为25.6%。

而从上市后20日的股价表现来看，今年次新股首20日收益率主要集中在10%-60%区间，收益率中位数为30%-40%，对比2018年70%-80%出现下移。同时，2019至今次新股在上市一个月内出现破发的概率为16%，高于2018年的7.6%。

根据招股书显示，公司每股发行价为6.25元，发行后总股本不超过4.05亿元，因此上市当天市值为25.25亿元。

2018年公司归母净利润为1.28亿元，而2019年中期公司归母净利润为0.97亿元，市场机构预计2019年全年归母净利润保持30%增速下，净利润能够达到1.66亿元。因此首发静态PE为19.7倍。动态PE（2019E）为15.2倍。此外，截至2019年中期，指南针股东权益为7.67亿元，PB为3.29倍。

从收入及毛利规模上看，2019年中期指南针收入达到3.38亿元，毛利为2.98亿元，规模仅次于同花顺，领先于同行。

成长性方面，指南针表现更为稳健，周期抗逆能力较强。2016-2018年正历经国内证券市场熊市，但截至2018年年底，指南针近3年营收复合增长率为2.4%，净利润复合增长率为6.7%，两者数据都超过了同行。

从公司的盈利能力上看，2019年中期，指南针毛利率达到88.4%，位于行业前茅。而从ROE指标上看，指南针在2019年上半年ROE达到13.6%，在2018年全年ROE达到21.1%，高于同行。

根据招股书披露，公司此次A股IPO发行不超0.57亿股，募资额约为3.56亿元。指南针从新三板转板至创业版上市的策略是有利于公司长期发展的，而成功上市获取资金更有望打开公司业务的发展空间。

（2）证券市场交易活跃度降低风险。

指南针是一家以证券工具型软件终端为载体，以互联网为平台，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务的公司。华夏人寿、长江证券(000783)、泰康人寿等都是指南针的客户。

期间，证监会还下发文件要求所有从事金融信息服务的企业都要拿到证券咨询牌照。直到2013年，指南针才拿到这个牌照。

指南针的营业收入包括金融信息服务、广告服务、保险经纪和其他，其中其他部分的技术开发、电信增值等业务在 2019 年及以后不再有收入。

但指南针收购网信证券后，公司着力加大队伍建设、设备和系统投入，在业务恢复阶段由于收入滞后于投入的原因，使得网信证券亏损扩大，因此理论上网信证券今年并表的亏损影响 将更大，本报告中假设 2022 年证券业务影响合并利润表中净利润约4000 万元。

毛利率方面，由于公司的营业成本主要由职工薪酬、信息使用费、IDC 及邮电通讯费等构成，其中信息使用费相对刚性和固定，随着收入的增加摊薄效应明显，因此预计未来几年随着金融信息业务收入规模的增加，在职工薪酬等成本保持稳定增长的前提下，毛利率可提升至到 90%。

按2007年每股收益0.67元计算，每股5元意味着不到8倍的市盈率。这笔钱被全部投向赢富产品的市场推广上，其中广告投放每年2000万~3000万元。

网信证券资质齐全，指南针未来可通过网信证券开展多种业务。

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