来源：证券日报

沪深300股指期权自2019年12月23日上市以来，已经运行近两个月，本月21日将迎来首个到期日，届时2020年2月期权合约序列将进行交割。同ETF期权和商品期权有所不同，沪深300股指期权采用了自动行权、现金交割的方式。在到期日，投资者无需提出行权申请，对于满足条件的期权合约，交易所将自动予以行权，并采用现金轧差的方式完成交割。

什么是现金交割

现金交割，顾名思义，是指在交割的过程中仅使用现金来完成。就沪深300股指期权而言，是指对到期未平仓的期权合约，用最后交易日的结算价来计算盈亏，买卖双方以现金的方式进行盈亏划转，了结期权持仓。

举个例子，某沪深300股指期权合约最后交易日的结算价为3.21点，折合人民币321元（3.21点×100元/点=321元），现金交割即是指期权合约的卖方向买方支付这321元现金的过程。

现金交割的由来

现金交割的引入可以追溯至1981年。在此之前，美国监管机构要求所有期货和期权产品必须进行实物交割。但考虑到交割股票指数所对应的一篮子成分股不仅复杂繁琐，而且会引发交割期间对成分股的需求大增，进而影响股票价格，为此美国证券会和美国期监会签署了《夏德-约翰逊协议》，允许推出采用现金交割的金融衍生品。

《夏德-约翰逊协议》为推出股指类等较难进行实物交割的金融衍生品扫清了障碍，也为股指期权的快速发展奠定了基础。2018年，成交量前五的股指期权产品，无一例外都采用了现金交割的方式。

现金交割的优势

股指期权采用现金交割的方式，具有快速便捷、交割风险低的优点，同时现金交割还有助于标的股票市场的稳定。

首先，现金交割仅涉及资金的划转，操作更加便捷，完成交割耗时更短，交割风险更低。例如沪深300股指期权，当日即可完成交割，无隔夜风险和资金成本。

其次，现金交割能有效规避大头针风险。现金交割不会产生成分股的交收，因此期权卖方无需担心因无法准确预估买方行权数量，进而无法准确进行对冲，从而带来的单边持仓风险。

第三，现金交割有助于标的股票市场的稳定。正如1981年美国监管机构考虑的那样，现金交割使得股指期权买卖双方不再需要在临近交割时购买成分股用于交割，这能降低因交割原因造成的对股票市场供求的影响，有利于标的股票市场的稳定。

现金交割和自动行权

现金交割的股指期权产品在到期日多采用自动行权的方式。到期时投资者无需提交行权申请，满足条件的期权合约交易所将自动予以行权。自动行权方式简化了投资者的操作流程，投资者无需担心因忘记行权或错误行权而造成损失，降低了交割时的操作风险。

举个例子，某投资者买入1手沪深300股指期权并持有到期，该合约最后交易日的结算价为0.12点（对应12元），该投资者行权手续费为每手5元。假设该投资者选择行权，扣除手续费后仍有12元-5元=7元的收益。对于此类扣除行权手续费后仍有收益的期权合约，交易所将会自动予以行权，并进行现金交割。

综上，沪深300股指期权即将迎来首次到期交割。沪深300股指期权采用自动行权、现金交割的方式，具有操作便捷、交割风险低的特点。在到期日，投资者无需提出行权申请，对于满足条件的期权合约，交易所将自动予以行权，并采用现金轧差的方式完成交割。

（上海中期期货研究所 王舟懿）

周五是股指期货交割日，股指期权最后交易日，不排除有资金通过拉抬或者打压权重股股价影响交割价格或者期权价值的可能，投资者应注意波动的可能，谨慎追涨或者杀跌。

本周五是中国金融期货交易所股指期货交割的日子，三大股指期货将按照下午股指的加权平均价格计算交割价，由于股指期货采用现金交割，即多空双方将按照这一交割价格结算全部9月合约持仓，所以如果大资金能够通过控制权重股的股价，就能让现有的股指期货9月合约按照对自己有利的方向偏差。

例如，做多的机构如果在周五上午推高股价，到中午收盘时把股价控制在高位，并且在下午时段尽可能将股指维持在一个较高的位置，那么不管是通过股指期货市场直接平仓，还是在3点结束交易时进入交割环节，多方主力都能获得更大的价值，而对方的投资者将会因此而吃亏。

虽然说通过控制权重股来影响指数总有一种操纵股价的感觉，但是在各个股市这种现象都是客观存在的，香港股市大盘蓝筹股交投远比小盘股活跃正是这个原因。因为香港股市的金融衍生品市场远比股票市场发达，所以权重股的价值量也就更高，所以不仅仅权重股能够受到机构投资者的青睐，甚至还有权重股本身的看涨看跌期权，以供中小投资者高杠杆投资使用。

那么对于周五的股指期货交割，不排除有机构投资者刻意影响股价的情况出现，被小幅扭曲的股价也会在后面的一两个交易日内回归，所以说，投资者对于周五的大盘走势要辩证地看待，如果在中午收盘前或者下午时段指数出现意外的上涨或者下跌，投资者不要直接视其为向上或者向下的突破，否则有可能误导自己对于股市走势的判断。而对于股指期货的投资者，如果担心自己可能会成为大资金收割的对象，最好在周五早盘时段择机换月，等到下午时段，一般普通投资者只能被动地接受市场价格，自己已经没有什么好的应对策略了。

除了股指期货，周五股指期权（IO）也会进入最后交易日，在虚值与实值边缘的期权合约还有可能出现比较大幅度的末日轮炒作行情，大资金只要稍微影响一下沪深300指数的走势，就有可能把虚值期权转变为实值期权，从而让期权行权存在较高价值。

因此本栏认为，机构投资者在特定时点调节指数客观存在，投资者要适应并利用这一未知的波动。从而回避自己的风险，并在有条件的时候把握住投资机会。例如股指期权的末日轮行情较每月第四个星期三的个股期权末日轮行情具有现金交割的优点，即投资者不用担心平仓的流动性问题，因为投资者如果无法平仓出局，等待交割即可，不用担心行权需要提供的大量资金或者ETF基金。

北京商报评论员 周科竞

昨天写了一篇比较正经的收盘点评，大家不要怀疑是我抄的，从分析水平大家就看出是出自我手，除了字没错之外全是错的，也比较符合我最近的状态。最近市场波动比较大，很多人的投资心态也比较复杂，基本上股票只要盘中跌幅达到4%，下一分钟就直线奔跌停去了，在国家队不断扫货，大股东不断增持，场外资本不断举牌的市场环境下，我们泱泱众散，排着队在跌停价交出廉价筹码，我不知道这算不算一种为国割肉。

今天盘中市场表现比较积极，多头为了填坑三大股指期货的贴水选择拉升主力合约，而没有选择下砸现货指数，这是让人非常欣喜的一点，今天有没有国家队护盘说不好，但毕竟现在市场已经慢慢有了自救的勇气和实力。从股指30分钟K线看，昨天给的支撑位依旧有效，全天没有任何一根K线跌破这条支撑，我觉得是一种比较强的走势，尤其是你看看股指期货主力合约尾盘走势（沪深IFL8、中证ICL8、上证IHL8），明显不出意外还是震荡上行的结构，反弹的层级中主板市场上涨的动能应该更足一些。

其实前段时间看到我一篇文章，探讨了预判短线趋势的可行性，得出的结果是短线走势无法掌控，这一点其实我非常赞同，但我们每个人还在乐此不疲的分析短线走势，原因在于我们没有完整去研判一家上市公司的能力，而且除去亏出翔的情况，我们更没有将个股牢牢持仓的坚韧和毅力，当然更重要的是每天盯盘不交易就好像面对着一个三缺一的牌局，不上去放两炮连自己都觉得不好意思。

我说这些并不是让大家拿着股票关了账户好好工作享受生活，选择了炒股，就选择了一个心惊胆战的娱乐方式，但即便是斗地主，我们都要小心翼翼的算计半天，为何少则几万动辄几百万的炒股，我们又变得如此随性了呢？看到个代码就买，看到个标题就慌，很多时候我们看到的所谓利好利空，可能我们连正文都没有看过，而看涨看跌的原因也许就是网上传的一段话，或者某个大师的一个微博。

这是环境所致，并不是我们每一个人的原因，遇到了等待7年之久的牛市，赶上了一个输错代码都能赚钱的时候，谁还需要去分析，谁还需要去研究，我也觉得上半年真的是闭着眼买个股票放一个礼拜都有10%收益，但一波大浪袭来，一切都冷静下来的时候，如果你失去了本金，那么反思一下，得到了什么。

换一下画风，我们来说说今天几个比较重要的消息。

首先是早盘恒生电子宣布关闭现有Homs平台的新用户注册，老用户也不再给予新的增资，后续是最新消息铭创、同花顺已暂停新增配资系统业务，这件事情我双手赞成，这不是今天开盘下跌的原因，这是盘中上涨的理由，没有了配资资金的股市才是真正的健康市场，可以有杠杆，但不是现在，实体经济需要钱，不能让配资资金把钱锁在股市里，这个业务早晚要再度放开，目前就先别想了。

其次是监管层倡议券商自营盘日成交保持净买入，由于现在很多券商自营账户已经达到监管警戒线，管理层立即解放这条警戒线，告诉券商别给老子拿政策说事儿，该买就买，大哥只能逼你到这了，是个实际的利好，而且有些券商也乐得超过警戒线，自营盘这波下来亏成狗，又有央妈给支票，还不赶紧补点仓。

最后是明天股指期货交割日让很多人担心，其实这个就是大家被环境渲染的一个噱头而已，有些人还煞有其事的统计过股指期货交割日对大盘有什么影响，得出的结果是这俩完全没有鸟蛋关系，很简单的一个道理，股指期货上市五年有余，除了明天这次，你什么时候关注过交割这个事。

所以，明天市场不会因为股指期货交割日有什么异常变化，我们也别把这事想的太邪乎，该怎么着怎么着，你说道理我都懂可明天到底涨不涨啊，你看上边，我都说了。

今日三大股指早盘全线高开，沪指方面早盘稍有下探后便开启震荡上行走势，最高时指数一度超过3900点。临近午盘沪指稍有回落；创业板方面，今日更是一路大涨，截止收盘大涨近3%。

板块热点看，军工板块今日继续领涨各版块，中国卫星（600118）、中航动力（600893）、成发科技（600391）等众多概念股早盘率先封上涨停板，题材股行情今日极为活跃。养殖业板块今日涨幅屈居第二，圣农发展（002299）、仙坛股份（002746）、雏鹰农牧（002477）强势封上涨停。另外仪器仪表、公交、计算机板块均有不俗表现。

17日讯，据知情人透露，银行混业经营制度障碍或将在近期破冰，混业经营将成为银行业发展的大趋势。分析认为在银行业盈利增长点变得单一的背景下,银行业通过各种方式向证券业渗透,涉足投行业务。未来获得证券牌照后,银行业估值也将在混业经营推进中稳步提升。

总体来看，今日是股指期货交割日，虽然三大期指当前持仓量较前期已经下降很多，但当前市场贴水空间依旧较大大，对股市方面有较大的调整压力。从盘面上看中小创个股爆发出巨大活力带动了市场的热情，千股涨停千股跌停的怪相逐步消除后，市场将重回已有的节奏，回归常规的炒作模式，有较强利好好刺激的板块可果断买入。(同花顺（300033）财经原创中心)

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