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核心观点

展望2023年宏观基本面，由于2022年基数较低，在疫情防控政策优化“走小步、不停步”、地产政策端趋于放松、扩大内需加大力度的政策的环境下，2023年宏观基本面预期呈现复苏态势。节奏上看由于2022年二季度基数最低，2023年二季度GDP预期实现年内较高增速。从宏观经济修复动能看，量价压力下明年出口下行压力较强，地产预期趋于改善，但走出谷底需较长时间，需要到明年下半年地产投资才能看到明显回升，消费方面预期一季度增速短期承压，其后整体趋于回升，因此明年宏观经济修复进程上，预期一季度整体经济修复仍然偏慢，二季度以后经济修复动能逐步提升。

陆一. 中国赌金者：327事件始末[M]， 上海远东出版社

表为10年期与30年期加拿大国债期货合约条款

交易时间上，30年期国债期货合约集合竞价时间为每个交易日9:25~9:30，其中9:25~9:29为指令申报时间，9:29~9:30为指令撮合时间。连续竞价时间为每个交易日9:30~11:30（第一节）和13:00~15:15（第二节），最后交易日连续竞价时间为9:30~11:30。

基差策略：一季度可关注基差收敛机会。今年2209和2212合约均出现基差高位收敛现象，下半年基差波动明显放大，既与资金利率低位，非交割月基差中枢偏高有关，也与强预期弱现实博弈加剧，空头套保力量增强，加大期货贴水有关。2023年一季度预期资金利率仍偏低，同时债市潜在风险加大，空头套保需求预期增加，预期基差中枢偏高、波动幅度较大，基差收敛机会仍可关注。

套期保值策略：二季度以后加强空头套保。二季度往后债市下跌风险加大，建议以防御思路为主加大空头套保力度，如果前期债市出现阶段性上涨，基差明显收敛，抓住基差偏低时段的空头套保建仓机会。

不过，30年期国债期货的最小变动价位与2年期、5年期、10年期国债期货不同。

普通最小二乘法

样本选择和数据来源

（一）走势：一季度利率上行风险较低，二季度以后中枢或趋于抬升

下午4点22分13秒开始，在没有足够保证金的情况下，万国证券用两个自营席位连续打入巨额空单，同时用另一个自营席位做多接盘向下锁定价位。交易大厅键盘的响声在一瞬间又吵了起来，旁观者都安静了下来，但心里都在说，今天要出事！

随着市场发展，中国债券市场的参与者群体不断扩大，参与者层次也日益丰富，为债市发展注入强大活力。债券市场的参与主体主要包括债券现货市场参与者和债券衍生品市场参与者。其中，债券现货市场参与者主要包括发行人、承销商、做市商、货币经纪公司、结算代理人、境内外投资人，债券衍生品市场参与者包括场内债券衍生品市场和场外债券衍生品市场，场内衍生品债券衍生品市场主要是指中金所的国债期货交易市场。

为保持较低的债券收益率，日本央行采取了一系列非传统货币政策，对国债市场影响巨大。2013年4月实施量化质化货币宽松（QQE），2016年9月宣布实施收益率曲线控制（YCC）。收益率曲线控制的核心是针对金融机构的超额准备金实施负利率，并通过购买日本国债将10年期国债收益率控制在目标利率上下0.5％的政策区间内（此前为0.25％），实现对短端和长端利率的控制。

二是30年期国债期货交割条款在其他国债期货合约的基础上进行了调整，只能在最后交易日统一提出交割申请，并在两个交易日内完成交割，而其他国债期货允许在交割月前两个工作日至交割月最后一个工作日的前两天提出申请，因此30年期国债期货时机期权被大幅削减。原因主要是此前加拿大30年期国债期货合约的转换因子非常低，导致其期权（wildcard option）价值较其他品种更高，进一步使得其交易价格远低于期货合约预期的套利价值，一定程度上导致2021年上市后交易活跃度低。MX在2022年1月上市的新合约上修改了条款，降低了空方的时间期权价值，使得30年期品种成为风险更低的对冲工具，增加了交易者的参与意愿。2022年，30年期国债期货成交量大幅提升。

北京商报讯（记者 崔启斌 实习记者 刘芸芸）12月12日，中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）发布公告称，为进一步完善国债期货产品体系，服务债券市场发展，中金所研究设计了30年期国债期货合约，并将于2018年12月18日开展全市场仿真交易，首批挂牌的仿真合约为TL1903、TL1906和TL1909。

国债期货作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的国债交易方式。目前国内主要有2年期国债期货（TS）、5年期国债期货（TF）、10年期国债期货（T）三大类。国债期货具有规避利率风险功能、价格发现功能、促进国债发行功能以及优化资产配置功能，可以主动规避利率风险、交易成本低、流动性高、信用风险低。

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