超长期限的30年期国债期货合约要来了。

3月17日，中国金融期货交易所（下称“中金所”）就《30年期国债期货合约》（征求意见稿）、《中国金融期货交易所30年期国债期货合约交易细则》（征求意见稿）等相关规则向社会公开征求意见，意见反馈截至时间为2023年3月23日。

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自2013年重启以来，国债期货在中国市场历经近10年。2013年9月6日，中金所重新推出5年期国债期货合约，这是沉寂18年后国债期货再度登场。一年多后的2015年3月，10年期国债期货挂牌上市。再到2018年8月17日，2年期国债期货合约正式挂牌交易。

（三）稿件紧扣主题，逻辑合理，框架完整，包含摘要、主体、结论、文献等部分；表达清晰，语句通顺；篇幅以4000-10000字为宜。

【操作建议】

【资金面】

2022年国债期货价格呈现高位宽幅震荡表现，11月份以来债市迎来一轮高位调整，国债期货三品种价格均跌破本轮上行趋势线，这意味着本轮利率周期牛市结束，国债市场行情逐步转弱。本轮牛市行情自2021年一季度末开启，共持续超一年半的时间。2022年虽然国债市场整体呈现高位震荡表现，但在大类资产中表现突出，尤其是相对于国内股票市场。从技术上来看，本轮牛市行情基本结束，预计2023年国债期货价格震荡下行，市场收益率水平有望逐步走高，金融市场股票、债券市场牛熊转换。国债市场市场价格风险逐步加大，建议持券机构逐步调整持仓机构，降低持债配比和久期，或者利用国债期货进行利率风险管理和久期管理。从市场交易情况来看，随着银行保险相继进入国债期货市场，2022年国债期货成交持仓规模大幅提升，国债市场多头替代和利率风险管理功能得到充分发挥。我们预计2023年国内将有更多金融机构入市参与国债期货，未来市场仍有巨大的增量参与需求。在主要持券机构相继进入国债期货市场后，期债的市场功能将得到充分发挥。

图：货币供应增速 图：存款准备金率

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注：为了方便大家查看，图表中的白色数字1表示0.01%，红色代表正、绿色代表负，灰色代表持平。债基一般持有不同类型和期限的债券，实际涨跌以基金净值更新为准，以上仅为相关债券指数数据参考。

11月份以来债市迎来一轮高位调整，由于债基净值快速回撤，部分理财产品遭遇大额赎回，这进一步加速了市场下跌的速度，从而导致市场出现局部“踩踏”行情。应该说本轮债市调整既在市场预期之内，但同时也超出市场预期。在经历了一年半以上的牛市周期后，国债市场已经进入牛市的尾端，交易性资金本身做着随时撤退的准备。近期市场风险偏好转变是导致市场行情逆转的主要触发因素，由于11美联储加息兑现后，美元指数与美债收益率大幅走低，刺激全球市场风险偏好回升。国内疫情防控“二十条”以及支持房地产“十六条”措施出台进一步提振了国内市场风险偏好，在国内金融市场股市相对于债市风险溢价处于历史高位的情况下，股、债资产配置价值开始转变。所以说本轮债市调整是在预期之中的，但调整幅度显然超出市场预期和国内经济基本面条件，我们将其定义为局部性风险事件，预计随着市场情绪得到释放，国内政策也会有所调整，债市将重回震荡行情。

图6-2：5年期国债期货走势

截至2021年年底，美国未偿国债总额高达284289亿美元。从期限看国债产品发行情况，短期限国债是发行占比最大的类型，而10年期以上的长期国债发行占比较小。从变化趋势看，2006年以后，长期国债发行量及占比提升，2021年发行量达到7205亿美元。从日均成交量看，11年及以上期限国债日均成交量占比较小，但整体稳步扩大，2021年日均成交量为593亿美元，成交占比在10％左右，交易活跃度明显提升。从投资者结构看，美国国债现货投资者结构与中国有较大不同。截至2021年，美国国债最大持有者是海外投资者，占比30.56％，货币当局（即美联储）占比23.85％，共同基金和养老基金共计占比27.67％，银行占比6.81％，州和地方政府占5.61％，个人投资者占比仅2.31％，保险只占1.64％。

美国国债期货市场已经比较成熟，品种基本覆盖国债收益率曲线，极大方便了投资者有针对性地管理利率风险。从各品种成交情况看，2021年，各国债期货品种中，10年期和5年期品种成交最为活跃，占比分别为41.4％和24.8％，2年期品种占比10.18％，10年期以上品种共计占比15.09％。从持仓情况看，占比前三依然是10年期、5年期和2年期品种，分别占28.94％、27.96％和14.57％，而10年期以上品种共计占比18.16％。总体而言，10年期以上品种交易频次相对中短期品种更低，但其成交量和持仓量占据不小的份额。

CFTC将国债期货的参与者分为中介商、资产管理机构、杠杆基金、其他和非报告头寸。从多头持有者结构看，配置型资管机构占据CBOT长期和CBOT超长期国债期货大部分持仓，占比分别为59.16％和66.11％，且高于除5年期以外其他国债期货品种中资管机构的持仓占比。从空头持仓结构看，杠杆基金分别占据CBOT长期和CBOT超长期国债期货持仓的41.05％和54.69％，明显高出其他品种中杠杆基金的持仓占比。由此可见，美国10年期以上品种多头需求以资管机构替代现货配置为主，空头以杠杆基金持有进行长期限对冲为主。

目前美国挂牌并主要交易的国债期货品种包括2年期、3年期、5年期、10年期、超长10年期、CBOT长期、CBOT超长期。美国上市有两个10年期以上品种，为CBOT长期和CBOT超长期国债期货，分别对标剩余期限在15—25年以及剩余期限长于25年的现券。

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