民生证券股份有限公司邵将,谢坤近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评：2023Q2业绩超预期，单车利润持续向上》，本报告对比亚迪给出买入评级，当前股价为249.8元。

比亚迪(002594)

事件概述：2023年8月28日，公司发布2023年中期业绩报告。2023H1营业收入2601.24亿元，同比+72.72%；归母净利润109.5亿元，同比+204.7%。

单车利润提升，Q2业绩超预期。1）营收及成本端：2023Q2公司营业收入1399.5亿元，其中汽车与其他业务贡献1101.45亿元，同比+82.5%/环比+17.4%；单车收入15.66万元，同比-1.35万元，单车收入下滑主要系低价新车型海鸥/王朝系列冠军版等放量所致。毛利率18.7%，同比+4.34pct/环比+0.86pct。2）费用端：2023Q2期间费用率合计11.53%，同比+3.22pct/环比-0.34pct，销售/研发/管理费用率分别为4.42%/2.47%/5.43%，同比+1.15/+0.12/+1.77pct，销售和管理费用率提升主要系新品牌建设投入增加；研发费用增长主要系新技术及车型研发投入增加。3）利润端：2023Q2实现归母净利润68.24亿元，其中汽车及其他业务贡献利润61.29亿元，同比+146.3%/环比+60.1%；单车净利润0.87万元，同比+0.17万元/环比+0.18万元。单车利润增长主要系销量提升的规模化效应、高端车型占比提升、电池成本下滑综合所致。

技术创新赋能品牌升级，海外市场布局加速推进。1）核心技术加速落地，产品竞争力持续赋能。继CTB、易四方技术之后，公司于2023上半年发布全球首个新能源专属智能车身控制系统云辇系统，从整车垂直方向系统化控制出发解决车身控制问题，带来极致体验和极致安全，将陆续搭载在王朝海洋旗舰车型、腾势、仰望、方程豹等品牌，赋能全品牌产品竞争力升级。2）基盘市场性价比突出，高端化品牌全面布局。基盘业务方面，公司陆续推出A0级海鸥、王朝系列冠军版，主打超高性价比路线，保障基盘市场稳固。品牌高端化方面，公司于2023上半年发布新品牌方程豹及其核心专属技术DMO超级混动越野平台技术，定位高端硬派越野，形成王朝+海洋系列、腾势品牌、仰望品牌和方程豹品牌的矩阵，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，全面满足用户多方位全场景的用车需求。后续公司将陆续上市宋L、海豹DM-i以及方程豹豹5等车型，产品矩阵进一步完善。3）出海业务稳步推进，海外销量持续增长。2023年3月与英国公司OctopusEV达成合作，以BYDATTO3进军英国市场，6月份相继进入法国、意大利、阿联酋等，截至7月28日，比亚迪新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西等53个国家和地区，2023H1实现海外销量7.43万辆。海外出口加速+产品矩阵完善+品牌高端化顺利推进，公司有望实现量利齐升。

投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为252.95/360.92/447.35亿元，当前股价对应的PE分别为28/20/16倍。公司积极推进冠军版车型落地，产品竞争力进一步提升；同时高端化多品牌布局加速落地，未来出海+高端化持续推进有望成为业绩核心增长点，维持“推荐”评级。

风险提示：价格战修复不及预期，新车放量不及预期，智能化布局不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券倪昱婧研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.69%，其预测2023年度归属净利润为盈利267.48亿，根据现价换算的预测PE为27.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级29家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为336.93。

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苹果概念今日跌幅居前，截至发稿，比亚迪电子(00285.HK)跌10.39%，报24.15港元；丘钛科技(01478.HK)跌3.25%，报4.17港元；高伟电子(01415.HK)跌2.2%，报10.66港元；舜宇光学(02382.HK)跌1.84%，报90.5港元。

比亚迪电子（00285.HK）公司简介：比亚迪电子（国际）有限公司是一家主要制造移动智能终端部件及模组的投资控股公司。该公司连同其附属公司主要提供新材料开发、产品设计、研发、制造、供应链管理、物流和售后等一站式服务。其业务包括手机和笔电、新型智能产品、汽车智能系统三大业务板块，覆盖模具、金属、塑胶、玻璃、陶瓷及电子产品整机代工。其产品应用于消费电子、物联网、智能家居、智能工业、智能商业、智能游戏设备、智能驾驶座舱、智能网联系统、通讯模块等领域。该公司于中国市场及亚太、美国等海外市场开展业务。

丘钛科技（01478.HK）公司简介：丘钛科技(集团)有限公司是一家主要从事设计、研发、制造及销售摄像头模组业务的中国投资控股公司。该公司的主要产品包括分辨率介于300万像素至2000万像素之间的变焦及定焦摄像头模组，带广角镜、大光圈、双摄像头、OIS、PDAF、手势识别、及闭环控制功能的超薄摄像头模组，以及指纹识别模组和户外运动相机。

高伟电子（01415.HK）公司简介：高伟电子控股有限公司是一家主要从事相机模组业务的投资控股公司。该公司主要通过两个业务分部进行运营。相机模组分部从事设计、开发、制造及销售用于移动设备及家庭电器的相机模组业务。光学部件分部从事设计、开发、制造及销售用于光碟机的光学部件业务。该公司的产品主要销往中国大陆及韩国地区。该公司的主要客户包括Apple、LG电子、三星电子及日立。

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