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◇300228富瑞特装

最后总结

LNG重卡、公交用气仅与非居民用天然气与相关。

从外部环境来看，海外央行前期不断加息缩表对市场流动性的冲击逐渐显现，欧美银行业出现结构性的危机，全球货币市场受到扰动。中国央行适时进行降准，有利于稳定流动性预期，提前做好全球流动性潜在冲击的准备。

包括三类：（1）陕西重汽、中国重汽、中国一汽、东风二汽等重卡整车生产企业；（2）宇通、金龙、中通、安凯、黄海、五洲龙等客车整车生产企业；（3）国内三大汽车发动机制造企业：玉柴、潍柴、上柴。富瑞特装为这些客户提供匹配的汽车LNG 燃料供应系统。

中俄签署30年天然气购销合同，油气行业的混合所有制改革均有利于提高天然气的供应量。借此机会，发布我们对富瑞特装研究报告浓缩版。以下是详细内容：

天然气定价体系分为民用气和非民用气。天然气定价体系

LNG汽车能否大规模发展与其较其他燃料汽车相比的经济性紧密相关。以重卡为例，LNG重卡的新车购置成本较柴油车高8-10万元;已运行的柴油重卡若改装为LNG重卡，改装费在12万元左右。因此，LNG燃料的价格较柴油燃料价格的差价，决定了初始投资成本（重卡购置或改装）的回收期。以下表格计算了LNG价格调整的敏感性对重卡经济性的影响：

3月17日，央行宣布，将于3月27日下调存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

油气行业的混合所有制改革吸引了众多投资者的目光，继今年2月中石化销售公司混合所有制启动之后，5月份中石油公告称，拟以西气东输管道分公司管理的与西气东输一、二线相关的资产及负债，以及管道建设项目经理部核算与西气东输二线相关的资产及负债出资设立全资子公司东部管道公司，并将通过产权交易所公开出让其所持东部管道公司100%的股权。经评估，东部管道公司总资产近千亿元，市场预计转让价格将超过2000亿元。此则公告将市场期待度极高的油气领域改革再次推向高潮。

一、报告摘要

二、产业链及公司业绩驱动分析

2.1公司业绩的主要驱动因素

2.1.1  我国天然气的供需关系

故在未来的3-5年，中国天然气依赖进口的情况不会改变。然而中国天然气终端零售价格与进口价格严重倒挂（居民用气平均价格2.5元/立方米，2012年西气东输二线进口中亚天然气，到达新疆霍尔果斯口岸的进口价格进口完税价格2.6元/立方米），致使国内进口天然气企业进口越多，亏损越大。例如，中石油的天然气与管道板块的经营支出增幅已经连续四年超过了营业额增幅，该板块俨然成了中石油最沉重的负担，2013年年报显示中石油去年天然气板块亏损了490亿元。与此同时，中国市场对进口天然气的依赖，使得国外出口商纷纷“胃口大开”，印尼与中海油的LNG的长约价格原为我国LNG进口第二低价，近期经过谈判，中海油已确定进口价格上涨70%以上，而最低价格的澳大利亚长约LNG货物也或将成为过去，澳方多次借故减少供应量，积极谋求涨价。未来倒挂将逼迫国内LNG提价，长期来看LNG价格趋涨。

2.1.2 天然气定价体系

民用天然气：主要用于炊事等生活所需，价格由发改委价格司制定，主要采用成本加成的方法。由于中国天然气严重依赖进口，2013中国进口气态天然气、液化天然气的均价分别为2.20元/方、2.60元/方，而在很多地区，居民用天然气的终端零售价格仅在2元/方附近，进口天然气企业亏损明显，城市燃气公司承压。2014年3月，改革委印发《关于建立健全居民生活用气阶梯价格制度的指导意见》，决定在全国范围内推行居民阶梯气价政策。此次阶梯定价分为三档，一档线为用量前百分之八十用户的平均月消耗量，二档线为用量前百分之九十五用户的平均月消耗量，多余的执行三档的价格。第一、二、三档气价按1:1.2:1.5的比价安排。

非居民用天然气：采用相对市场化的定价方式，国家对天然气价格管理点位由“出厂价格/管道价格”调整为“门站环节”，门站价格实行最高上限价格管理（注：门站价格非终端零售价，门站价格为国产陆上或进口管道天然气的供应商与下游购买方（包括省内天然气管道经营企业、城镇管道天然气经营企业、直供用户等）在天然气所有权交接点的价格），供需双方可在国家规定的价格范围内协商确定具体价格，门站价格以下的销售价格，由地方价格主管部门管理。发改委2013年6月28日宣布，从7月10日开始对非居民天然气价格进行上调。此次调价将天然气分为存量气和增量气：存量气门站价格每立方米提价幅度最高不超过0.4元。增量气门站价格按可替代能源（燃料油、液化石油气）价格的85%确定。调整后，全国平均门站价格由每立方米1.69元提高到每立方米1.95元。（注：存量气数量和用户是固定的，2012年1120亿立方米消费量的用气单位已经全部登记造册锁定。其余均为增量气用户）。

2.1.3 LNG燃气车辆经济性分析

以全年重卡行程12万公里计算，全年LNG节省10.2万元，初始改装费为12万元，回收期为1.18年，随着LNG价格上涨，投资回收期跟随上涨，若LNG价格涨至5.3元/L，投资回收期增加至2.7年，投资者将持观望态度。

（实际上国IV标准推行有难度。首先油品不达标，目前我国主要供应的是国Ⅲ水平甚至更低标准的油品，若油品供应低于排放标准，则低标准柴油对高标准柴油车性能构成伤害，新车的实际减排效果不佳。油品提升与车标同步是国外通常的做法，但国内油品提标没有打下基础。其次，我国车用尿素供应体系至今尚未建立。最后，假国IV标准车的查处亦有难度，监管不到位不利于柴油提标执行落地，如果提标落实不到位，LNG的经济型或难以凸显）。

2.1.4LNG公交车销量分析

2.1.5加气站

（1）现有加气站的运营情况：目前LNG加气站运营情况出现两种较为极端的情况，一种处于微利或亏损状态，另外一种则运营利润较高。微利或亏损情况主要是由于部分地区LNG车数量过低，无法支撑起加气站的运营成本，因此加气站不得不将LNG气化成CNG进行销售，例如在重庆，1吨LNG的进价为5800元，转化为CNG后，每立方米成本价在4.14元，然而市场的CNG价格是每立方米4.6元，若考虑到人工及折旧成本，加气站只赚得薄利。2013年8月1日重庆取消了车用燃气附加费，那么每立方米CNG的价格将降低到3.65元，则出现了价格倒挂情况。这种情况将随着LNG存量车的不断增加将逐步缓解。较高盈利情况则是由于当地有足够LNG车辆支撑LNG加气站的运营，同时加气站原料端获得了之前被价格低估的存量气（存量气价格远低于进口天气气气价），而终端的销售价格则和汽、柴油挂钩、高达3.5元/立方米-4.0元/立方米，因此能获取结构性的“暴利”。但是这种情况随着2013年7月国家政策调整为对门站最高价格实施控价且增量气门站价格与汽、柴油挂钩而转变，未来加气站出现的结构性暴力或将逐步缩水。

三、富瑞特装产品介绍

公司主要收入来源于低温储运应用设备（2013年该业务板块收入达17.9亿，占总收入91.43%），该板块以车用LNG供气系统、撬装式LNG加气站三大产品为主。

3.1车用LNG供气系统

3.1.1技术介绍

3.1.2主要客户

从各整车厂对LNG 重卡的计划来看，2014 年增长50%以上。2013 年国内天然气重卡销量约为3 万辆左右，同比增长近80%，对于2014年，汽车行业专家预测LNG 重卡销售4 万台以上，也有7 万台的乐观预测。从区域来看，2013 年国内天然气重卡销售主要集中在华北、华东、华中以及西北，上述地区占了全国销量的92.76%，随着加气站建设进一步加快，2014 年天然气重卡的主销区域将会进一步扩大，西南、东北、华南地区的天然气重卡市场将实现较快增长。整车企业对2014 年LNG 重卡的规划也是大幅增长，2013 年陕汽天然气重卡11000 辆，今年目标16000；一汽去年7500，今年15000；联合卡车去年1250 辆，今年6000 辆；华菱星马去年1000 台,2014 年销售目标在2000台左右；福田去年3500台，今年目标5000 台。

3.1.3产能

2013 年3月27日，公司公告以自有资金2.1亿投资建设气瓶车间东扩项目、撬装车间南扩项目，积极扩大公司LNG 车用瓶及加气站的生产产能，目前气瓶车间东扩项目已建设完毕开始投入使用，新增产能3万只原有产能6万只，2014年，富瑞特装将形成9-10 万只的总产能。

3.1.4市场竞争

3.2 撬装式LNG加气站

3.2 .1撬装式加气站的优势

3.2 .2富瑞特装主要优势

3.2 .3加气站主要客户

3.3小型撬装式液化设备

3.4船用LNG供气系统

行业政策上，2014年4月，财政部、交通运输部联合发布《内河船型标准化补贴资金管理办法》，《办法》规定了可以申请补贴的新建LNG动力船范围，船东具备内河水路运输经营资质，新建LNG动力船满足一定的船舶建造要求且吨位不低于400总吨即可申请补贴。《办法》明确规定新建LNG动力示范船补贴标准：2013.10.1-2015.3.31期间建造完工,单船补贴85-140万(约占新建差价成本80%)，2015.4.1-2015.12.31期间建造完工,单船补贴约63-100万(约占新建差价成本60%)。补贴涵盖范围和单船补贴金额大幅超预期，对LNG船舶是重大利好。但LNG船运行业同样面临LNG汽车初期面临的加注终端不足的问题，这阻碍了船东对船只进行“油改气”。未来LNG船舶行业的发展仍需观察。鉴于公司目前处于研发阶段，行业情况变化现在未对公司业绩造成实质性影响。

3.5分布式能源

2012年9月，公司公告全资子公司韩中深冷根据宁波绿源液化天然气发展有限公司（以下简称“宁波绿源”）的要求，与宁波绿源联合开发了应用于宁波市锅炉清洁能源改造的产品，该产品命名为“安易迅”，已经宁波绿源客户试用合格。双方签订《安易迅战略合作框架协议》，宁波绿源2012 年底向公司采购不少于40 套产品，2013 年向公司采购不少于1000 套产品；同时，双方均承诺在协议期内，在浙江省行政区域内，不再与其他第三方开展内容相同的合作，合同有效期三年。因“安易迅”产品规格不同价格有所差异，无法准确预计1000 套“安易迅” 产品的销售价格，公司初步预计1000 套“安易迅”合计金额约为2-5 亿元。2013年、2014年为营收的确认期（2013年该部分收入数据不详）。

3.6海外战略

美国天然气由于竞争价格极低，但是美国汽车油改气的改装费高达14 万美元/台车，如果富瑞特装能够获得美国市场的进入门槛，LNG 重卡的改装费只需要1.2 万美元/台（包括发动机、供气系统、回收康明斯旧发动机，但不含特流费）。在美国产品的推广是市场化的，资质认证比中国简单，主要是排放达到标准即可进入。

进展：（1）公司已公告与美国Bennett公司设立合资公司，公司控股50%，合资公司投资总额1200万美元，进行CNG与LNG加气站所需要气机的制造。（2）国内最大的民营天然气运营商新奥集团未来计划在美国开拓LNG市场，建设LNG加气站和天然气液化工厂等。富瑞特装已与新奥集团签订战略协议，共同开发北美LNG产业市场。公司与新奥集团美国公司已开展LNG车用瓶项目的制造，公司第一批车用瓶已发往美国试用，目前正在国内进行符合美国LNG车用瓶标准的车用瓶装车实验，预计14年5月份前结束，届时将向美国发送第二批车用瓶。

四、股本结构及资本运作

4.1股东结构

公司总股本1.35亿，流通股本0.83亿。董事长及公司实际控制人为邬品芳、黄锋，两人各持有13.95%（上市前持有18.85%，上市后稀释至14.07%，股权激励又稀释至13.95%），现合计持有股份27.88%，两人为一致行动人。公司股东郭劲松、许雪昊（邬品芳女儿之配偶）亦承诺锁定36个月。公司2011年6月8日上市，2012年6月8日，首发锁定12个月的股东解禁，解禁比例为26.28%。2014年6月8日，首发锁定36个月的股东解禁，解禁比例为38.26%（5174万股）。

4.2股权激励

2012年2月14日，公司发布公告公布股权激励计划草案，股权期权行权条件：2012、2013、2014年较2011年业绩增长不低于27%，61%，105%。行权价格38.66元/股。现在估计53.75元/股（2014年5月5日收盘价）。2012年7月，首期股票期权计划授予完成并完成登记。公司2012、2013年业绩均已达到行权条件。

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