为进一步落实上海市2023年春季促进就业专项行动，2月25日，浦东新区在上海科技大学举行2023年高校毕业生首场大学公共招聘会，组织80多家企业，提供2000多个岗位。

区人社部门表示，2023届上海高校毕业生预计达到23万人，是创纪录的一年。当天的应届毕业生上科大专场招聘会上，参与招聘的企业涵盖生物医药、电子科技等领域，吸引了众多大学生的关注。

同时，合力围绕新发展理念，结合各国、各区域法律法规、排放政策和客户配置需求等，不断推出符合欧美澳韩等安全标准的各类产品。

从 CCTD 主流港口煤炭库存情况来看，库存进一步上升，是煤炭市场价格下降的主要原因。最新库存虽然低于 2020 年同期水平，但是大幅高于 2021 年和 2022 年水平，尤其与 2022 年相比，2022 年同期北方港口库存呈下行趋势，而此轮库存上升始于 2022 年 11 月中旬，已经持续约 3 月，当前较高的库存将对后续旺季煤价反弹力度造成较强压制。

对此，上海市副市长陈群表示，每年3-5月都是完成毕业论文、毕业设计、准备答辩和找工作的关键期，疫情打乱了原有节奏，对高校学生的毕业就业造成了不利影响。

着力推进城乡融合和区域协调发展。围绕增强城市核心功能，推进上海与周边、城区与郊区赋能互动、功能互补，持续拓展高质量发展空间。推进长三角一体化，进一步发挥好上海的龙头带动作用，紧扣一体化和高质量两个关键词，启动建设一批科创产业、基础设施、公共服务、生态环境等领域重点协同事项，持续提升G60科创走廊、沿沪宁产业创新带等平台功能。推进城市空间格局优化，加快打造“中心辐射、两翼齐飞、新城发力、南北转型”空间新格局，特别是要把嘉定、青浦、松江、奉贤、南汇五个新城建设成独立的综合性节点城市，着力形成多点支撑、多极发力的发展态势。推进农业农村现代化，继续以美丽家园、绿色田园、幸福乐园工程建设为抓手，全面推动乡村振兴，努力彰显现代化国际大都市乡村的经济价值、生态价值、美学价值。

2018 年 12 月和 2019 年 8 月，公司公告建设“新能源电动叉车及智能化提升项目”和“新能源车辆及关键零部件建设项目”，达产后预计分别新增 5000 台电动工业车辆产能和 4 万台电动仓储车辆及叉车关键零部件产能，进一步提升公司电动及新能源车辆生产及配套能力。

文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。若平衡重叉车增速、平衡重叉车电动化率、III 类车对板车的替代率等假设条件发生变化，则可能对电动叉车市场规模测算造成影响，进而影响公司业绩。

需求短期承压，景气复苏可期。

切实落实“两个毫不动摇”。我们要坚持社会主义市场经济改革方向，最大限度地激发各类市场主体活力。持续深化国资国企改革创新，实施建设世界一流企业六大强企计划，推动国资国企做强做优做大。优化民营企业发展环境，落实促进民营经济发展的各项政策举措，支持民企更多参与科技创新、产业升级和城市建设。更大力度吸引和利用外资，引导外资更多投向先进制造业、现代服务业、高新技术、节能环保等领域，不断提升总部经济能级，持续打造新时代外商投资首选地、高质量外资集聚地。

中国叉车电动化率较低，导致单价较低，且后市场服务尚未充分开发，对国内企业收入规模造成一定影响；未来随着电动化布局逐渐深入，海外市场持续拓展，后市场业务逐步发展，国内叉车企业规模提升空间较大。

全球建筑地产龙头，公司主营业务涵盖房屋建设、基础设施建设运营、房地产开发、勘察设计等领域，依托丰富的资质经验和强大的技术实力构筑起核心护城河，在全球范围内具备较强的品牌力。

中船防务（844%）、中国稀土（136%）和中国海油（104%），其2022年度的净利润同比增长幅度均超100%（预告上限）。

收现情况整体优于杭叉，净利润兑现情况良好。

叉车下游应用广泛，在各类机械制造、建筑建材、纺织、食品生产、能源、化工、冶金、交通运输、物流商贸领域均有应用。不同于挖掘机、混凝土机械等传统工程机械，叉车与房地产、基建投资增速关联度不高，叉车保有量随经济总量增长而增长，波动性与宏观经济景气程度相关，波动性小于传统工程机械。

这两大因素中，前者因产品单价高，可以增厚企业营收；后者因数量庞大、增速快，可以增加企业的销量。二者相结合，共同助力我国叉车行业高质量发展。

2022年在叉车内需下滑的背景下，公司凭借产品结构的改善和出口的高速增长实现了利润的较快增长。

积极进行投资扩产，提高新能源叉车生产及配套能力。

与之相对应的是，我国电动步行式仓储叉车销量在过去 10 年内持续上行，电动步行式仓储 叉车替代板车正在得到印证。

2020 年叉车销量增速显著高于制造业 GDP增速，我们推测主要系疫情复工复产后，以龙头为首发起的降价竞争抢占市占率的行为，刺激了叉车需求，加速了劳动力替代，带动了一部分制造业投资前置所致。

目前，中金所已上市六大权益类金融衍生品，包括沪深300股指期货、中证500股指期货、中证1000股指期货、上证50股指期货、沪深300股指期权和中证1000股指期权。

电价机制不合理是我国当前煤电行业大范围亏损的根本原因，国家能源局在 2022 年底召开 的 2023 年全国能源工作会议和 2023 年 2 月召开的一季度新闻发布会上均强调 2023 年加 快电力市场化改革，预计 2023 年电价也有一定上行空间。

国际叉车龙头丰田以其完善的后市场业务著称，根据其 FY2022 年报，2022 财年丰田物料搬运业务中整车收入占比不到 35%，租赁、售后支持等后市场业务营收约 398 亿元人民币，在物料搬运业务营收中占比超过 42%。而合力的业务结构与丰田存在一定差异。

投资建议：推荐国企改革+一带一路+细分赛道龙头

宏观经济增速不及预期的风险：

金融资产公允价值波动。公司有大量以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，存在公允价值波动风险，可能对公司短期利润产生影响。

1. 上海区域电力龙头，高度注重股东回报

我国首家电力上市公司，上海国资背景，发电量约占上海总发电量三分之一。公司是上海市政府直接领导的发电和能源建设投资公司，1993年改制成为股份公司并在上交所上市，是我国电力能源行业第一家 A 股上市公司。

2022年全年公司控股机组实现发电量537.40 亿千瓦时，同比增长10.9%，上海机组发电量约占上海地区总发电量的1/3。

长江电力近年来持续增持公司股份，含间接持股在内，最新持股比例合计达到12.2%，获得公司董事会席位，有望与公司在长三角地区电力市场化交易等方面展开合作。

截至 2022 年 6 月底，公司拥有控股装机容量 1527 万千瓦，其中煤电装机 840 万千瓦，气电装机 342.6 万千瓦，新能源装机 375 万千瓦，分散式供电 4.1 万千瓦。

由于大部分机组地处上海，在极高的环保和能耗标准下，公司机组质量及供电煤耗水平在我国电力上市公司中处于领先绝对地位（第二章详细展开）。临港燃机、崇明发电、奉贤热电三个燃气-蒸汽联合循环机组度电气耗也处于全国领先水平。

公司 2022 年年底拥有新能源装机 417.8 万千瓦，其中，临港、如东等海上风电装机超过 50 万千瓦，陆上风电以及光伏业务布局已经拓展至全国。

除电力主业外，公司控股业务还包括燃气管道、油气勘探和煤炭销售等。以 2021 年数据为例，全年公司实现营业收入 252 亿元，其中电力行业合计收入 158 亿元，煤炭销售收入达到 72 亿元，占比 28.5%，油气管输业务收入 22 亿元，占比 8.79%。

除控股资产外，公司还有大量参股资产，除上述计入长期股权投资的外高桥二发外，还包括外高桥一发、上电漕泾电厂、华能石洞口电厂等火电公司，以及华东天荒坪抽水蓄能、华东桐柏抽水蓄能、滨海智慧风力发电、秦山第二核电、申能财务公司、申能融资租赁等清洁电源和金融公司，尤其清洁电源和金融公司可以贡献稳定的投资收益。

此外，公司还通过财务性投资平滑业绩，截止 2021 年底，公司拥有非上市权益性投资账面价值 40.4 亿元，股票及基金投资 21.5 亿元。

尤其是 2021 年，在火电行业最底部、公司参控股煤电资产大范围亏损的背景下，公司通过出售持有的上国投 5%股权获得投资收益 10.5 亿元，年度分红比例高达 60%，实际分红金额 9.82 亿元，按照当前股价计算股息率达到 3.7%。

2. 煤电机组质量业内标杆，气电联动价格上调

公司煤电机组综合质量处于我国煤电行业绝对第一梯队，2021 年控股机组供电煤耗为 282.7 克/千瓦时，低于全国平均煤耗约 20 克/千瓦时，遥遥领先全国性电力龙头。

分机组来看，公司煤电在上海最主要是参控股四个电厂：分别是外高桥发电厂（参股 49%）、外高桥第二发电厂（合营 40%）、外高桥第三发电厂（控股 40%）和吴泾第二发电厂（控股 51%）。

与外高桥一发相比，外高桥二发两台 90 万千瓦机组以及三发两台 100 万千瓦机组均按照当时全国最高标准建设，尤其是三发两台机组 2021 年供电煤耗达到 276.82 克/千瓦时，刷新世界纪录。

参股的一发盈利能力相对较弱，2020 年之前长期处于盈亏平衡点附近，2021 年亏损约 8.4 亿元，预计扩容改造后盈利能力有望大幅提升。

上海其余电厂中，吴泾第二发电以及上电漕泾电厂长协煤保障力度较弱，盈利能力不及外高桥二发和三发，但是从机组来看，吴泾第二发电 2 台机组均为 60 万千瓦级机组，上电漕泾电厂 2 台机组均为百万千瓦级机组，在电价机制理顺预期下，盈利能力有望反转。

外埠机组主要有平山一期、平山二期以及吴忠热电，其中平山项目质地极佳。平山一期为 2 台 66 万千瓦超超临界机组，股权结构为公司持股 51%、皖能电力持股 24.5%、神源公司（当地煤炭公司）持股 24.5%，属于长三角一体下战略下的皖电东送项目，外送上海。

根据公司公告，由于参数较高，平山一期、二期预算投资额分别为 52.5 和 53.8 亿元，对应单位装机投资额分别为 3977 和 3985 元/千瓦，大幅高于全国存量煤电平均建设成本（约 3500 元/千瓦）。

按照 20 年折旧、4500 小时利用小时数计算，度电折旧增加约 0.5 分/千瓦时（=500 元/千瓦/1.13/20 年/4500 小时）。但是我们强调，对于估值而言，折旧源于已经发生的沉默成本，不影响已投产机组的内在价值，而煤耗低的影响可以直接落实到估值。

平山一期供电煤耗取公司平均值 280g/千瓦时，平山二期取 250 克/千瓦时，简化处理忽略厂用电率，5500 大卡煤炭价格取 700 元/吨，全国平均供电煤耗取 300g/千瓦时，则平山一期和二期的单位燃料成本有望较普通机组分别低 1.6 分和 3.9 分/千瓦时（=20 或 50 克/千瓦时*700 元/吨/1.13/5500*7000）。

吴忠热电位于宁夏吴忠，接近全资控股（持股 97%），当前盈利能力较差，公司 2021 年已经对其计提减值 5.1 亿元。亏损原因主要系宁夏目前煤电基准电价仅有 0.2595 元/千瓦时，与煤价相比严重偏低。吴忠热电 2021 年底净资产为负，但是 2022 年利用小时数达到 5324 小时，为公司利用小时数最高的机组之一，反映当地电力供需格局极度短缺，亟需改革理顺机制。

站在当前时点，从煤价和电价两个维度看，我们认为 2023 年公司煤电业务均有较大改善弹性。由于远离煤炭主产区以及进口煤比例较高，公司 2022 年长协煤整体比例较低，尤其是外高桥第一发电、吴泾第二发电、上电漕泾电厂、华能石洞口电厂等。随着 2023 年煤炭现货价格下降以及长协煤比例进一步提高，公司煤电机组存在较大的煤价弹性。

由此，假设电价每上涨 1 分/千瓦时，所得税率取 25%，增厚归母净利润约 2.1 亿元（316 亿千瓦时*1 分/千瓦时/1.13*0.75）；综合入炉煤价每下降 100 元/吨，可增厚归母净利润 7.9 亿元（1186 万吨 *100 元/吨/1.13*0.75）。

公司目前共控股三个燃气电站，分别是临港热电、奉贤热电以及崇明热电，装机容量分别为 165.2、92.5 和 84.8 万千瓦，总装机容量达到 343 万千瓦。

上海燃气电站多为调峰机组，公司 3 个控股燃气电站 2022 年利用小时数都在 2000 小时以下，电价政策为两部制电价，其中容量电价保障基本收益，当前上海燃气机组容量电价为 37.01 元/千瓦·月。

3. 传统业务现金流充沛，护航新能源加速发展

截至 2021 年底，公司控股新能源合计 344.9 万千瓦，占比约 245%，其中风电 208.8 万千 瓦，光伏 132.1 万千瓦，分散式供电 4.1 万千瓦，除海上风电外，陆上新能源装机主要集中在宁夏、青海、内蒙古等三北地区。

2021 年三大新能源子公司合计净利润 9.3 亿元。2022 年全年公司新增新能源装机 73 万千瓦，总装机达到 417.8 万千瓦，上半年新能源业务实现净利润 5.92 亿元，同比增长 29%，利润占比超过一半。

2022 年公司全年实现风电发电量 51.60 亿千瓦时，同比增长 21.5%；光伏及分布式电源发电量 21.07 亿千瓦时，同比增加 60.96%，预计全年新能源利润有望超过 12 亿元。

从资产负债率来看，2022 年 9 月底公司资产负债率仅有 56.22%，在电力公司中处于绝对低位，2021 年财务费用不足 10 亿元，2022 年按照前三季度年化也仅 12.7 亿元。而且，公司没有永续债等负担，现金流完全可以支撑能源转型。

4. 盈利预测与估值

根据公司新能源发展规划，我们预计公司 2022-2024 年每年新增风电装机 22、50、100 万千瓦，新增光伏装机 61.8、150、200 万千瓦。

预计在煤价下行、电价上行预期下，煤电板块逐渐向合理回报修复（参考公司 2016 年煤电业绩），气电、燃气管网及参股抽水蓄能业务利润保持稳定，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 12.45 亿、27.36 亿、31.58 亿元，对应 PE 22、10、9 倍。

公司历史分红情况极佳，在业绩反弹的背景下，有望为投资者带来丰厚股息回报，按照 50%分红率计算，公司 2023 年业绩对应股息率超过 5%（27.36 亿元*50%分红率/268.5 亿元市值）。

预计 2023 年 3 个控股燃气电站贡献归母净利润 2.2 亿元（临港、崇明、奉贤分别实现净利润 1.8 亿、0.6 亿和 0.8 亿元，扣除少数股东损益后约 2.2 亿元），参股的华电奉贤、上海漕泾热电、华能上海燃机发电合计贡献投资收益 1.6 亿元。

天荒坪和桐柏抽水蓄能电站贡献权益法核算投资收益合计 1.5 亿元，申能财务公司贡献投资收益 0.9 亿元。

天然气管网公司贡献归母净利润 1.8 亿元（净利润 3.6 亿，持股 50%），上述资产合计贡献归母净利润 8 亿元（历史业绩情况见表 2 和图 14）。

2）公司新能源业务 2021 年实现归母净利润 9.3 亿元，预计 2022 年利润贡献有望达到 12 亿元，假设公司 2023-2025 年每年新增风电 50、100、100 万千瓦，新增光伏 150、200、300 万千瓦，增速较为可观。

目前公司 2022 年年报尚未发布，火电子公司净资产最新数据为 2021 年年报，我们预计 2023 年盈利修复后，火电子公司净资产与 2021 年底基本相当，参考当前火电板块龙头公司 PB（2023 年 2 月 28 日华能国际 2.5 倍，华电国际 1.47 倍，粤电力 A 1.59 倍，建投能源 1 倍，大唐发电 1.86 倍，国电电力 1.50 倍），中性预期可给予公司火电板块 1 倍 PB，合营及参股资产直接参考长期股权投资账面价值，可得公司煤电资产价值 87 亿元。

4）此外，公司财务投资较多，2022 年 9 月底“其他非流动金融资产”账面价值为 62.45 亿元。

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