Morgan Creek Capital CEO Mark Yusko表示，过去银行大而不能倒的情况又发生了。这次是对冲基金。他本人支持美联储介入，对冲基金因为借入太多的钱，现在规模已经都太大了。美联储已经算“经济援助”了。

图表9：IC当月合约基差增强收益统计

图2:无风险利率水平与基差

图表23：IC合约基差主要套保多空力量

然而，利率互换市场在近几年迎来广义基金的陆续参与，入市成员占比超过40％，未来市场主要敞口的贡献机构将发生变化。和广义基金的资产负债相匹配，利率互换的对冲价值体现将越发灵活、多元，基差变化必将更加复杂。

对于国债期货而言，国债当前的市场价格-国债期货理论价格就是基差。为避免逼空等极端情况发生，中金所在每个国债期货合约上市时均规定了一篮子可交割券，同时为保证交割的公平性，给每一只可交割券匹配了相应的转换因子，即将对应现券的未来现金流以3%的转换收益率进行贴现。因此，期债基差数值上等于可交割券净价减去期货同转换因子的乘积。

我们认为这种相关性变化和雪球产品的规模在2019和2020年后逐渐上升有较大关联。我们在《雪球产品对市场波动的影响真有那么大吗？》提到雪球发行方为对冲其市场delta风险，需要持有一定IC合约并进行“高抛低吸”的对冲模式，因此在市场未发生极端下跌行情的情况下需要在市场上涨时卖出而在下跌时买进，于是造成IC的价格与中证500指数的变动方向产生反向，进而导致基差和指数收益率呈现负相关。